Формирование инвестиционного портфеля по принципам успешности и результативности

Фундаментальный анализ исходит  из того, что «истинная» (или внутренняя) стоимость любого финансового актива равна приведенной стоимости  всех наличных денежных потоков, которые  владелец актива рассчитывает получить в будущем. В соответствии с этим аналитик стремится определить время  поступления и величину этих наличных денежных потоков, а затем рассчитывает их приведенную стоимость. После  того, как внутренняя стоимость акции  данной фирмы определена, она сравнивается с текущим рыночным курсом акций  с целью выяснить, правильно ли оценена акций на рынке. Акции, внутренняя стоимость которых меньше текущего рыночного курса, называются переоцененными, а те акции, рыночный курс которых  ниже внутренне стоимости, – недооцененными. Разница между внутренней стоимостью и текущим рыночным курсом также  представляет собой важную информацию, т.к. обоснованность заключения аналитика  о неправильности оценки данной акции  зависит в значительной степени  от этой величины. Считается, что любые  случаи существенно неверной оценки исправляются впоследствии рынком: курсы недооцененных акций растут быстрее, а переоцененных – медленнее, чем средние рыночные курсы.

И фундаментальный, и технический  анализы имеют множество горячих  сторонников и не менее убежденных противников. Оба эти подхода  имеют долгую практику (на Западе) и представляют собой два традиционных метода инвестиционного анализа.

Третий этап инвестиционного  процесса – формирование портфеля ценных бумаг – включает определение  конкретных активов для вложения средств а также пропорций распределения инвестируемого капитала между активами. При этом инвестор сталкивается с проблемами селективности, выбора времени операций и диверсификации. Селективность, называемая также микропрогнозированием относится к анализу ценных бумаг и связана с прогнозированием динамики цен отдельных видов бумаг. Выбор времени операций, или макропрогнозирование, включает прогнозирование изменения уровня цен на акции по сравнению с ценами для фондовых инструментов с фиксированным доходом, такими, как корпоративные облигации. Диверсификация заключается в формировании инвестиционного порфеля таким образом, чтобы при определенных ограничениях минимизировать риск.

Четвертый этап инвестиционного  процесса – пересмотр портфеля –  связан с периодическим повторение трех предыдущих этапов. То есть через некоторое время цели инвестирования могут измениться, в результате чего текущий портфель перестанет быть оптимальным. Другим основанием для пересмотра портфеля является изменение курса ценных бумаг с течением времени. Решение о пересмотре портфеля зависит помимо прочих факторов от размера трансакционных издержек и ожидаемого роста доходности пересмотренного портфеля. Лица, профессионально занимающиеся инвестициями в ценные бумаги, часто проводят различие между пассивным и активным управлением.

Основополагающий принцип  в инвестировании с пассивным  управлением можно сформулировать так: «купил и храни». Однако его  реализация предполагает формирование широко диверсифицируемого портфеля. Однако, если рыночные изменения приводят к неадекватности его инвестиционным целям, состав портфеля изменяется. Для обеспечения своевременной ревизии осуществляется мониторинг фондового рынка. Пассивное управление портфелем требует издержек: снижение риска сопровождается увеличением затрат на его сокращение и поэтому данная инвестиционная стратегия применяется банковскими и крупными корпоративными инвесторами.

Портфельное инвестирование с активным управлением основано на постоянном пере структурировании портфеля в пользу наиболее доходных в данный момент ценных бумаг. Схема  наиболее сложна, так как требует  не только большой аналитической  работы на основе постоянно получаемой и обрабатываемой информации с биржи, но и дорогостоящих технических  систем и технологий, обеспечивающих поступление и обработку информации с рынка в режиме реального  времени. Активное управление – самый  затратный вариант инвестирования, и для инвестора возможность  активного управления портфелем  существенно ограничивается комиссионными, взимаемыми дилерами. Поэтому эту  схему, как правило, используют крупные  инвестиционные компании, банки-дилеры и другие профессионалы, располагающие  специальными аналитическими отделами и достаточными средствами.

Пятый этап инвестиционного  процесса – оценка эффективности  портфеля – включает периодическую  оценку как полученной доходности, так и показателей риска, с которыми сталкивается инвестор. При этом необходимо использовать приемлемые показатели доходности и риска, а также соответствующие стандарты («эталонные» значения) для сравнения.

 

2. Методика формирования  инвестиционного портфеля по  принципам успешности и результативности.

2.1 Основные принципы формирования портфеля ценных бумаг

Основная задача портфельного инвестирования – улучшить условия инвестирования, придав совокупности ценных бумаг такие  инвестиционные характеристики, которые  недостижимы с позиции отдельно взятой ценной бумаги, и возможны только при их комбинации.

Только в процессе формирования портфеля достигается новое инвестиционное качество с заданными характеристиками. Таким образом, портфель ценных бумаг  является тем инструментом, с помощью  которого инвестору обеспечивается требуемая устойчивость дохода при  минимальном риске.

Инвесторы после приобретения тех или иных виды ценных бумаг, стремятся достичь определенных целей, к основным из которых относятся:

• доходность вложений;
• рост вложений;
• ликвидность вложений;
• безопасность вложений.

Доход инвестиционных ценных бумаг выражается в виде процентного дохода и прироста рыночной стоимости. Доходность портфеля – характеристика, связанная с данным промежутком времени. Длина этого периода может быть произвольной. На практике используют обычно нормированную доходность, т.е. доходность, приведенную к выбранному базисному периоду, обычно году.

Доходность портфеля за период можно  вычислять по формуле[3]:

 

, (6)

 

где: r_p – доходность портфеля за определенный период времени, %;

W₀ – стоимость портфеля в начале периода, руб.;

W₁ – стоимость в конце периода, руб.

Управление портфелем предприятия  заключается в поддержании баланса  между ликвидностью и прибыльностью. Сумма принадлежащих предприятию  ценных бумаг непосредственно связана  с умением организации управлять  ценными бумагами и зависит от её размера.

Ликвидность ценной бумаги можно оценить  по агрегированному показателю ликвидности[4]:

, (7)

 

где: L_A – агрегированный показатель ликвидности ценной бумаги;

N_bid, N_ask – количество заявок на покупку и продажу соответственно, шт.;

P_bid, P_ask – средняя цена покупки и продажи соответственно, руб.

Безопасность вложений - это неуязвимость инвестиций от различных потрясений на фондовом рынке, стабильность получения дохода и ликвидность. Безопасность всегда достигается в ущерб доходности и росту вложений. Оптимальное сочетание безопасности и доходности регулируется тщательным подбором и постоянной ревизией инвестиционного портфеля.

Риск – это стоимостное выражение вероятностного события ведущего к потерям. В мировой практике существует множество классификаций рисков. Наиболее известная из них – это деление риска на систематический и несистематический.

Систематический риск – риск кризиса финансового рынка в целом. Анализ систематического риска сводится к оценке того, стоит ли вообще иметь дело с портфелем ценных бумаг.

Несистематический риск связан с конкретным финансовым инструментом, данный вид риска может быть минимизирован за счет диверсификации. Исследования показали, что если портфель состоит из 10-20 различных видов финансовых инструментов, включенных с помощью случайной выборки из имеющегося на финансовом рынке набора, то несистематический риск может быть сведен к минимуму. Уровень несистематического риска – это оценка качества данного финансового инструмента.

По уровню риска виды ценных бумаг  располагаются следующим образом  исходя из принципа: чем выше доходность, тем выше риск, и чем выше гарантированность  ценной бумаги, тем ниже риск (рис 1).

 

Доходность

Риск

Государственные 
ценные бумаги

Производные  
ценные бумаги

Акции

Корпоративные 
облигации

Рисунок 1

Одним из традиционных методов оценки и управления риском считается статистический метод. Основными инструментами статистического анализа являются – дисперсия, стандартное отклонение, коэффициент вариации. Суть этого метода состоит в анализе статистических данных за возможно больший период времени[5].

Хеджирование – это метод, основанный на страховании ценовых потерь на физическом рынке по отношению к  фьючерсному или опционному рынку. Механизм хеджирования состоит в  том, что участник рынка занимает в каждый момент времени прямо  противоположные позиции.

2.2 Модели портфельного инвестирования

 

Одним из преимуществ портфельного инвестирования является возможность  выбора портфеля для решения специфических  инвестиционных задач. Тип портфеля – это его инвестиционная характеристика, основанная на соотношении дохода и  риска. При этом важным признаком  при классификации типа портфеля является то, каким способом и за счет какого источника данный доход  получен: за счет роста курсовой стоимости  или за счет текущих выплат –  дивидендов, процентов.

Рисунок 2. Классификация портфеля в зависимости от источника дохода[8]

Портфель роста формируется  из акций компаний, курсовая стоимость  которых растет. Цель этого типа портфеля – рост капитальной стоимости портфеля вместе с получением дивидендов. Однако дивидендные выплаты производятся в небольшом размере. Темпы роста курсовой стоимости совокупности акций, входящей в портфель, определяют виды портфелей, входящие в данную группу.

Портфель агрессивного роста нацелен  на максимальный прирост капитала. В состав данного типа портфеля входят акции молодых, быстрорастущих компаний. Инвестиции в данный тип портфеля являются достаточно рискованными, но вместе с тем они могут приносить  самый высокий доход.

Портфель консервативного роста  является наименее рискованным среди  портфелей данной группы. Состоит, в  основном, из акций крупных, хорошо известных компаний, характеризующихся хотя и невысокими, но устойчивыми темпами роста курсовой стоимости. Состав портфеля остается стабильным в течение длительного периода времени. Нацелен на сохранение капитала.

Портфель среднего роста представляет собой сочетание инвестиционных свойств портфелей агрессивного и консервативного роста. В данный тип портфеля включаются наряду с  надежными ценными бумагами рискованные  фондовые инструменты, состав которых  периодически обновляется. Данный тип  портфеля является наиболее распространенной моделью портфеля и пользуется большой  популярностью у инвесторов, не склонных к высокому риску.

Портфель дохода. Данный тип портфеля ориентирован на получение высокого текущего дохода – процентных и  дивидендных выплат. Портфель дохода составляется в основном из акций  дохода, характеризующихся умеренным  ростом курсовой стоимости и высокими дивидендами, облигаций и других ценных бумаг, инвестиционным свойством  которых являются высокие текущие  выплаты. Особенностью этого типа портфеля является то, что цель его создания – получение соответствующего уровня дохода, величина которого соответствовала  бы минимальной степени риска, приемлемого  для консервативного инвестора. Поэтому объектами портфельного инвестирования являются высоконадежные инструменты фондового рынка  с высоким соотношением стабильно  выплачиваемого процента и курсовой стоимости.

Портфель регулярного дохода формируется  из высоконадежных ценных бумаг и  приносит средний доход при минимальном  ровне риска.

Портфель доходных бумаг состоят  из высокодоходных облигаций корпораций, ценных бумаг, приносящих высокий доход  при среднем уровне риска.

Портфель роста и дохода. Формирование данного типа портфеля осуществляется во избежание возможных потерь на фондовом рынке как от падения курсовой стоимости, так и от низких дивидендных или процентных выплат. Одна часть финансовых активов, входящих в состав данного портфеля, приносит владельцу рост капитальной стоимости, а другая – доход. Потеря одной части может компенсироваться возрастанием другой.

Портфель двойного назначения. В  состав данного портфеля включаются бумаги, приносящие его владельцу  высокий доход при росте вложенного капитала. В данном случае речь идет о ценных бумагах инвестиционных фондов двойного назначения. Они выпускают  собственные акции двух типов, первые приносят высокий доход, вторые –  прирост капитала.

Сбалансированный портфель предполагает сбалансированность не только доходов, но и риска, который сопровождает операции с ценными бумагами, и  поэтому в определенной пропорции  состоит из ценных бумаг с быстрорастущей курсовой стоимостью и из высокодоходных ценных бумаг. Как правило, в состав данного портфеля включаются обыкновенные и привилегированные акции, а  также облигации.