Финансовый менеджмент в организации

 

Можно предположить, что даты выплаты долгосрочных займов не имеют отношения к данному вопросу, и что стандартная ставка налогов компании – 20%.

           Задания к ситуации 1

1. Вычислите текущий коэффициент P/E (цена на прибыль) для каждой компании, покрытие по дивидендам, и подробно рассмотрите возможные причины, влияющие на отличие коэффициентов P/E этих трех компаний.
2. Вычислите стоимость акционерного капитала каждой компании, используя модель Гордона, и прокомментируйте полученные результаты.
3. Вычислите средневзвешенную стоимость капитала (WACC) для каждой компании и кратко прокомментируйте полученные результаты.
4. Перечислите цели, для которых может потребоваться вычисление средневзвешенной стоимости капитала (WACC).

           Решение к ситуации 1

1. Текущий  коэффициент P/E рассчитывается как отношение текущей цены на акцию к прибыли на одну акцию.

Покрытие по дивидендам рассчитывается как отношение чистой прибыли на акцию к дивиденду по этой акции.

 

Расчет показателей сведен в таблицу 2.

Таблица 2 – Расчет коэффициента Р/Е и покрытия по дивидендам

Показатель	СЕВЕР	ЮГ	ЗАПАД
Текущая рыночная цена акции, руб.	0,6	2,5	0,4
Последние сведения о прибыли на акцию (EPS), руб.	0,08	0,4	0,04
Последний годовой дивиденд на акцию, руб.	0,028	0,22	0,03
Коэффициент Р/Е	7,50	6,25	10,00
Покрытие по дивидендам	2,86	1,82	1,33

 

 

Наибольший коэффициент Р/Е отмечен у компании ЗАПАД (10,00), хотя показатели текущей рыночной стоимости акции и прибыли на акцию – у этой компании самые низкие. Это свидетельствует о том, что окупаемость компании составляет 10 лет. Низкое значение покрытия по дивидендам говорит о том, что большая часть прибыли расходуется на выплату дивидендов, а не на реинвестирование.

Наименьший показатель Р/Е у компании ЮГ (6,25) при максимальных показателях рыночной цены акции и прибыли на акцию, т.е. окупаемость компании 6,25 года.

Компания СЕВЕР находится в промежуточном положении, однако у нее самое высокое покрытие по дивидендам, это означает, что большая часть прибыли данной компании, по сравнению с другими, идет на реинвестирование, а не на выплату доходов собственникам.

2. Формула  Гордона для определения рыночной  стоимости компании:

где Div – дивиденды на одну акцию, ожидаемые в первом планируемом году; P – рыночная цена 1 акции; g – ожидаемый темп прироста дивидендов в последующие годы.

Расчет приведен в таблице 3.

 

Таблица 3 – Расчет стоимости компаний по модели Гордона

Компания	СЕВЕР	ЮГ	ЗАПАД
Текущая рыночная цена акции, руб.	0,6	2,5	0,4
Последний годовой дивиденд на акцию, руб.	0,028	0,22	0,03
Прогноз коэффициента годового роста в дивидендах, %	10%	11%	8%
Стоимость акционерного капитала, %	14,67%	19,80%	15,50%

 

 

Максимальная стоимость акционерного капитала у компании ЮГ (19,80%), это означает, что компания может рассчитывать на согласие акционеров не выплачивать им дивиденды только в случае, если ожидаемая доходность вложения реинвестированной прибыли, составит не ниже 19,80% годовых.

3. Средневзвешенная  стоимость капитала определяется  по формуле:

где, Ks - Стоимость собственного капитала (%); Ws - Доля собственного капитала (в долях ед. (по балансу); Kd - Стоимость заемного капитала (%); Wd - Доля заемного капитала (в долях ед. (по балансу); T - Ставка налога на прибыль (в %).

Стоимость собственного капитала определена по формуле Гордона.

Стоимость заемного капитала определяется ставкой купона по облигациям.

Расчет средневзвешенной стоимости капитала представлен в таблице 4.

 

 

                                      

                                   Таблица 4 – Расчет WACC

 

Показатель	СЕВЕР	ЮГ	ЗАПАД
Количество выпущенных акций, шт.	500 000	1 200 000	9 000 000
Номинальная стоимость акций, руб.	0,5	1	0,25
Итого собственный капитал	250000	1200000	2250000
Долгосрочные займы, руб.	3 000 000	4 000 000	3 500 000
Итого капитал	3 250 000	5 200 000	5 750 000
Доля собственного капитала	0,08	0,23	0,39
Доля заемного капитала	0,92	0,77	0,61
Цена собственного капитала	14,67%	19,80%	15,50%
Ставка купона по облигации	5,00%	7,00%	6,00%
Ставка налога на прибыль, %	20	20	20
WACC	4,82%	8,88%	8,99%

 

WACC используется для дисконтирования денежных потоков по конкретным инвестиционным проектам. Она характеризует величину альтернативных издержек по привлечению капитала.

Таким образом, минимальная приемлемая доходность инвестируемого капитала равна 4,82% – у компании СЕВЕР, 8,88% – у компании ЮГ, 8,99% – у компании ЗАПАД.

 

Ситуационное задание 2. «Разработка бюджета капитальных вложений»

Компания «БалтКирпич» (Россия) производит продукт «Х». Желая расширить свою деятельность, компании рассматривает возможность приобретения немецкой компании – Jerilight Limited, или организацию своего собственного предприятия на рынке своей страны.

Имеются следующие данные для оценки эффективности приобретения и организации нового производства для 3-х вариантов.

 

 

 

 

 

Таблица 5 – Исходные данные для оценки эффективности приобретения немецкой компании, евро

Наименование показателя	Вариант 2
Покупка акций существующих акционеров	15 000 000
Расходы на выплату пособий по сокращению штата увольняемым работникам	400 000
Ежегодные переменные производственные расходы	12 000 000
Ежегодные постоянные расходы	2 000 000
Ежегодные продажи	18 000 000
Консалтинговые расходы	2 000 000

 

Таблица 6 – Исходные данные для оценки эффективности организации нового предприятия на территории страны, руб.

Наименование показателя	Вариант 2
Стоимость помещения	130 000 000
Стоимость лицензий и разрешений	4 700 000
Стоимость оборудования	150 000 000
Ежегодные продажи	45 000 000
Ежегодные переменные производственные расходы	16 000 000
Дополнительные постоянные затраты для головного офиса	2 700 000
Перераспределение существующих постоянных затрат для головного офиса	10 500 000

 

Дополнительная информация для всех вариантов:

1. Ожидается, что проект будет длиться 12 лет.
2. Текущая стоимость капитала компании «БалтКирпич» – 10 %.
3. Расчет проводить в рублях. Обменный курс принимать по курсу Банка России на момент проведения расчетов.

 

Задание к ситуации 2

Произведите необходимые вычисления и посоветуйте компании «БалтКирпич», стоит ли им осуществлять инвестирование какого либо из проектов или отказаться от них вообще.

Решение к ситуации 2

Курс евро на 11.04.2014 составляет 49,2266 руб.

Определим первоначальную сумму инвестиций для каждого проекта.

– приобретение немецкой компании

15 000 000 + 400 000 + 2 000 000 = 17 400 000 евро

17 400 000 х 49,2266 = 856 542 840 руб.

– организация нового предприятия на территории страны

130 000 000 + 4 700 000 + 150 000 000 = 284 700 000 руб.

Далее рассчитаем поток средств от операционной деятельности (табл. 7 и 8).

Таблица 7 – Расчет денежного потока от операционной деятельности при приобретении немецкой компании

Наименование показателя	евро	руб.
Ежегодные продажи	18 000 000	886 078 800
Ежегодные переменные производственные расходы	12 000 000	590 719 200
Ежегодные постоянные расходы	2 000 000	98 453 200
Прибыль до налогообложения	4 000 000	196 906 400
Налог на прибыль	800 000	39 381 280
Денежный поток	3 200 000	157 525 120

 

Таблица 8 – Расчет денежного потока от операционной деятельности организации нового предприятия на территории страны

Наименование показателя	Вариант 2
Ежегодные продажи	45 000 000
Ежегодные переменные производственные расходы	16 000 000
Дополнительные постоянные затраты для головного офиса	2 700 000
Перераспределение существующих постоянных затрат для головного офиса	10 500 000
Амортизация помещения и оборудования	23 333 333
Прибыль до налогообложения	-7 533 333
Налог на прибыль	0
Денежный поток	15 800 000

 

В качестве основных показателей для оценки эффективности инвестиционных проектов применяется:

– чистый дисконтированный доход (NPV), или интегральный экономический эффект;

– внутренняя норма доходности;

– индекс доходности;

– срок окупаемости.

Чистый дисконтированный доход ЧДД. Определяется как накопленный дисконтированный эффект за расчетный период по формуле:

,

где Т – продолжительность расчетного периода, лет;

t – номер года расчетного периода;

Дt – доходы в t-м году, млн. руб.;

Рt – расходы в t-м году, млн. руб.;

αt – коэффициент дисконтирования, доли единицы.

Денежные поступления одинаковы в каждом периоде, поэтому воспользуемся справочной таблицей, содержащей значения аннуитета в один руб., т.е. найдем коэффициент приведения будущей стоимости к современной (коэффициент дисконтирования), и далее надо просто умножить этот коэффициент на реальные суммы аннуитета:

– приобретение немецкой компании

157 525 120 х 6,814 = 1 073 376 168 руб.

NPV = 1 073 376 168 – 856 542 840 = 216 833 328 руб.

Величина NPV положительна, т.е. NPV > 0, проект при данной норме дисконта является эффективным.

– организация нового предприятия на территории страны

15 800 000 х 6,814 = 107 656 330,80 руб.

NPV = 107 656 330,80 – 284 700 000 = -177 043 669,20 руб.

Величина NPV отрицательная, т.е. NPV < 0, проект при данной норме дисконта является неэффективным, его следует отвергнуть.

Индекс доходности (PI) характеризует относительную отдачу проекта на вложенные в него средства. Он рассчитывается как отношение чистого дисконтированного дохода к сумме капиталообразующих инвестиций I, увеличенное на единицу:

Показатель индекса доходности используется для сравнения конкурирующих инвестиционных проектов. Критерием отбора наиболее привлекательного проекта является условие ИД → max.

– приобретение немецкой компании

– организация нового предприятия на территории страны

Срок окупаемости проекта – это такой период времени (от начала осуществления проекта), за пределами которого чистый дисконтированный доход становится положительным.

– приобретение немецкой компании

856 542 840 / 157 525 120 = 5,44 года

– организация нового предприятия на территории страны

284 700 000 / 15 800 000 = 18,02 года

Исходя из рассчитанных данных ясно, что приобретение немецкой компании – Jerilight Limited целесообразно. Организация же собственного производства не принесет компании дохода.

 

Ситуационное задание  3. «Управление структурой капитала»

Величина эмитированных компанией ОАО «Тренд» долговых ценных бумаг в настоящее время составляет 81 млн. руб. (процентная ставка равняется 12%). Руководство компании планирует финансировать программу расширения, оцениваемую в 108 млн. руб., и рассматривает следующие способы финансирования:

Способ финансирования	Вариант 2
Выпуск облигаций	Купонная ставка -15%
Выпуск обыкновенных акций	Цена акции - 400 руб.
Выпуск привилегированных акций	Ставка фиксированного дивиденда – 13%