Финансово-экономическая оценка инвестиционных проектов

     4. В процессе оценки суммы инвестиционных затрат и чистого денежного потока должны быть приведены к настоящей стоимости. На первый взгляд кажется, что инвестиционные затраты по отношению к чистому денежному потоку всегда выражены в настоящей стоимости, так как значительно предшествуют ему. В реальной практике это не так — процесс инвестирования в большинстве случаев осуществляется не одномоментно, а проходит ряд этапов. Поэтому, за исключением первого этапа, все последующие суммы инвестиционных затрат должны приводиться к настоящей стоимости (с дифференциацией каждого последующего этапа инвестирования). Точно так же должна приводиться к настоящей стоимости и сумма чистого денежного потока (по отдельным этапам его формирования).

     5. Выбор дисконтной ставки в процессе приведения отдельных показателей к настоящей стоимости должен быть дифференцирован для различных инвестиционных проектов. В процессе такой дифференциации должны быть учтены уровень риска, ликвидности и другие индивидуальные характеристики реального инвестиционного проекта.

     С учетом вышеизложенных принципов рассмотрим методы оценки эффективности реальных инвестиционных проектов на основе различных показателей [2, с. 416]. 

     Совокупность  методов, применяемых для оценки эффективности инвестиций, можно  условно разбить на две группы: динамические (учитывающие фактор времени) и статические (учетные).

     В группу “Динамические методы” включены:

• расчет чистого приведенного эффекта;
• расчет индекса рентабельности;
• расчет внутренней нормы прибыли;
• расчет модифицированной внутренней нормы прибыли;
• расчет дисконтированного срока окупаемости инвестиции.

     Группа  “Статистические  методы” ограничена определением срока  окупаемости инвестиции и расчета коэффициента эффективности инвестиции.

       Наиболее важным из статических  методов является “срок окупаемости”, который показывает ликвидность  данного проекта. Недостатком  статических методов является  отсутствие учета фактора времени. 

     Динамические  методы, позволяющие учесть фактор времени, отражают наиболее современные  подходы к оценке эффективности  инвестиций и преобладают в практике крупных и средних предприятий  развитых стран.

     Динамические  методы часто называют дисконтными, поскольку они базируются на определении  современной величины (т.е. на дисконтировании) денежных потоков, связанных с реализацией  инвестиционного проекта.

     При этом делаются следующие допущения:

• потоки денежных средств на конец (начало) каждого периода реализации проекта известны;
• определена оценка, выраженная в виде процентной ставки (нормы дисконта). В качестве такой оценки обычно используются: средняя или предельная стоимость капитала для предприятия; процентные ставки по долгосрочным кредитам; требуемая норма доходности на вложенные средства и др. Существенными факторами, оказывающими влияние на величину оценки, являются инфляция и риск [1, с. 72-73].

     Критерий  оценки инвестиционного  проекта. При анализе инвестиционных проектов используются следующие критерии принятия соответствующих решений:

     1. Критерии, позволяющие оценить реальность  проекта: 

• нормативные критерии (нормы национального, международного права, требования стандартов, конвенций, патентоспособности и др.);
• ресурсные критерии (научно-технические, технологические, производственные критерии, объем и источники финансовых ресурсов).

     2. Количественные критерии, позволяющие  оценить целесообразность реализации  проекта: 

• соответствие цели проекта на длительную перспективу целям развития деловой среды;
• риски и финансовые последствия (ведут ли они к увеличению инвестиционных издержек или снижению ожидаемого объема производств цены или продаж);
• степень устойчивости проекта;
• вероятность проектирования сценария и состояние деловой среды.

     3. Финансово-экономические критерии, позволяющие выбрать те проекты,  реализация которых целесообразна  (критерии приемлемости):

• чистый приведенный эффект (Net Present Value, NPV, кроме того, существуют другие трактовки этого понятия: “чистая текущая стоимость”, “чистый дисконтированный доход”);
• индекс рентабельности инвестиций (Profitability Index, PI, “индекс доходности”);
• внутренняя норма прибыли (Internal Rate of Return, IRR, “внутренняя норма доходности”);
• модифицированная внутренняя норма прибыли (Modified Internal Rate of Return, MIRR);
• дисконтированный срок окупаемости инвестиций (Discounted Payback Period, DPP);
• срок окупаемости инвестиций (Payback Period, PP);
• коэффициент эффективности инвестиций (Accounting Rate of Return, ARR).

     В целом принятие инвестиционного  решения требует совместной работы многих людей с разной квалификацией  и различными взглядами на инвестиции. Тем не менее последнее слово  остается за финансовым менеджером, который  придерживается некоторых правил:

• инвестировать денежные средства в производство или ценные бумаги имеет смысл только тогда, если можно получить чистую прибыль выше, чем от хранения денег в банке;
• вкладывать средства имеет смысл, только в том случае, если рентабельности инвестиции превышают темпы роста инфляции;
• инвестировать имеет смысл только в наиболее рентабельные с учетом дисконтирования проекты.

     На  практике выбираются проекты не столько  наиболее прибыльные и наименее рискованные, сколько лучше всего вписывающиеся  в стратегию предприятия [1, 73-74].

     Эффективность проекта характеризуется системой показателей, отражающих соотношение  затрат и результатов применительно  к интересам его участников (например, коммерческие структуры, организации, банка; государственные и местные  органы власти и управления; общество в целом).

     Соответственно, эффективность инвестиционного  проекта, с точки зрения экономики, включает в себя показатели финансовой, бюджетной и экономической эффективности.

     Показатель  финансовой эффективности учитывает финансовые последствия реализации бизнес-плана для его непосредственных участников.

     Показатель  бюджетной эффективности отражает финансовые последствия инвестиционного проектирования для республиканского и местного бюджета.

     Показатель  экономической эффективности учитывает затраты и результаты, связанные с реализацией бизнес-плана, выходящие за пределы прямых финансовых участников и допускающие стоимостное изменение [1, с. 76].

     Рассмотрим  более подробно методику расчета  и условия использования основных показателей оценки эффективности реальных инвестиционных проектов.

     1. Чистый приведенный доход [NPV] позволяет получить наиболее обобщенную характеристику результата инвестирования, т.е. его конечный эффект в абсолютной сумме. Под чистым приведенным доходом понимается разница между приведенными к настоящей стоимости суммой чистого денежного потока за период эксплуатации инвестиционного проекта и суммой инвестиционных затрат на его реализацию. Расчет этого показателя при единовременном осуществлении инвестиционных затрат осуществляется по формуле: 
 
 
 

     где ЧПД_Е - сумма чистого приведенного дохода по инвестиционному проекту при единовременном осуществлении инвестиционных затрат;

     ЧДПt  - сумма чистого денежного потока по отдельным интервалам общего периода эксплуатации инвестиционного проекта (если полный период эксплуатации инвестиционного проекта определить сложно, его принимают в расчетах в размере 5 лет);

     ИЗ_е — сумма единовременных инвестиционных затрат на реализацию инвестиционного проекта.

     i — используемая дисконтная ставка, выраженная десятичной дробью;

     п — число интервалов в общем расчетном периоде t.

     Если  инвестиционные затраты, связанные  с предстоящей реализацией инвестиционного проекта, осуществляются в несколько этапов, расчет индекса (коэффициента) доходности производится по следующей формуле: 
 

     где ЧПД_М — индекс (коэффициент) доходности по инвестиционному проекту при многократном осуществлении инвестиционных затрат;

     ЧДПt — сумма чистого денежного потока по отдельным интервалам общего периода эксплуатации инвестиционного проекта;

     ИЗt — сумма инвестиционных затрат по отдельным интервалам общего эксплуатационного периода;

     i — используемая   дисконтная   ставка,   выраженная десятичной дробью;

     п — число интервалов в общем расчетном периоде t.

     Проведенный анализ механизма формирования показателя чистого приведенного дохода показывает, что он может быть использован как критериальный на первой стадии отбора инвестиционных проектов. Независимый инвестиционный проект, по которому показатель чистого приведенного дохода является отрицательный величиной или равен нулю, должен быть отвергнут, так как он не принесет предприятию дополнительный доход на вложенный капитал. Независимые инвестиционные проекты с положительным значением показателя чистого приведенного дохода позволяют увеличить капитал предприятия и его рыночную стоимость. Сравнительная же оценка взаимоисключающих инвестиционных проектов по этому показателю может дать объективный результат только при их сопоставимых исходных параметрах [2, 417-418].

     2. Индекс (коэффициент) доходности [РI] также позволяет соотнести объем инвестиционных затрат с предстоящим чистым денежным потоком по проекту. Расчет такого показателя при единовременных инвестиционных затратах по реальному проекту осуществляется по следующей формуле: 

       

     где ИД_Е — индекс (коэффициент) доходности по инвестиционному проекту при единовременном осуществлении инвестиционных затрат;

     ЧДПt — сумма чистого денежного потока по отдельным интервалам общего периода эксплуатации инвестиционного проекта;

     ИЗ_Е — сумма единовременных инвестиционных затрат на реализацию инвестиционного проекта;

       i — используемая дисконтная ставка, выраженная десятичной дробью;

     n — число интервалов в общем расчетном периоде t.

     Если  инвестиционные затраты, связанные  с предстоящей реализацией инвестиционного проекта, осуществляются в несколько этапов, расчет индекса (коэффициента) доходности производится по следующей формуле: 
 

     где ИД_М — индекс (коэффициент) доходности по инвестиционному проекту при многократном осуществлении инвестиционных затрат;

     ЧДПt — сумма чистого денежного потока по отдельным интервалам общего периода эксплуатации инвестиционного проекта;

     ИЗ_t — сумма инвестиционных затрат по отдельным интервалам общего эксплуатационного периода;

     i — используемая дисконтная ставка, выраженная десятичной дробью;

     n — число интервалов в общем расчетном периоде t.

     Рассматривая  показатель „индекс (коэффициент) доходности", следует обратить внимание на то, что  он базируется на тех же исходных предпосылках, что и показатель „чистого приведенного дохода", а следовательно на его формирование влияют распределение во времени объема инвестиционных затрат и суммы чистого денежного потока, а также принимаемый уровень ставки дисконтирования. Вместе с тем, он свободен от одного из существенных недостатков показателя чистого приведенного дохода — влияния на оцениваемую эффективность размера инвестиционного проекта.

     Это связано с тем, что в отличие  от чистого приведенного дохода индекс (коэффициент) доходности является относительным  показателем, характеризующим не абсолютный размер чистого денежного потока, а его уровень по отношению  к инвестиционных затратам. Это преимущество индекса (коэффициента) доходности позволяет использовать его в процессе сравнительной оценки эффективности инвестиционных проектов, различающихся по своим размерам (объему инвестиционных затрат). В условиях ограниченных инвестиционных ресурсов индекс (коэффициент) доходности дает возможность осуществлять отбор в инвестиционную программу предприятия таких проектов, которые обеспечивают максимальную отдачу инвестируемого капитала по критерию его возрастания.