2. дифференцированная  шкала нормативных ставок

 

Вторая  группа разработчиков признает необходимость  дифференциации ставок дисконта для  различных групп проектов. Ставки дисконта устанавливаются нормативно для определенных категорий проектов, например, в зависимости от степени их риска, отраслевой принадлежности, вида деятельности. Вместе с тем элементы подобного подхода могут быть применены в практической деятельности корпорации. Например, если крупная фирма осуществляет множество небольших проектов, она может один раз обосновать стоимость капитала для разных типов проектов и затем использовать полученные результаты в своих типовых расчетах, пока ее финансовое состояние или ситуация на финансовом рынке коренным образом не изменятся. В этом случае ставки дисконта могут быть утверждены руководством организации и использоваться в течение определенного времени как своеобразные внутрифирменные нормативы. 

Пример 4: Иллюстрация концепции дифференцированных нормативных ставок дисконта.

По методике, рекомендованной для Министерства транспорта и Федерального дорожного  департамента России, ставка дисконта для любого дорожного проекта  должна определяться как

R = (Rf + DR) x h + (h – 1)

где Rf – безрисковая реальная ставка

h –  индекс инфляции за первый год осуществления проекта

DR – «надбавка к дисконту», определяется в зависимости от риска осуществления проекта

Таблица 2:

Рекомендуемые значения DR

 

3. стоимость капитала

 

      Третья  группа разработчиков инвестиционных проектов рассматривает в качестве ставки дисконта стоимость капитала, полученного корпорацией. По определению, стоимость капитала – это та ставка доходности, которую рассчитывают получить инвесторы или кредиторы, предоставляя корпорации средства на долевой или долговой основе. И понятно, что если поставщики капитала хотят получить на свои вложения 20% годовых, то менеджер корпорации, зная такие ожидания инвесторов, не пойдет на осуществление проекта, дающего 10% годовых, даже если эти требования к доходности утверждены на отраслевом уровне. Капитал – это специфический товар, и компания, которая платит за капитал 20%, а размещает под 10% годовых, фактически продает этот товар ниже себестоимости.

Чистый дисконтированный доход

 

      Чистый  дисконтированный доход – превышение интегральных (за расчетный период времени) дисконтированных денежных поступлений  над интегральными дисконтированными  денежными выплатами, обусловленными реализацией инвестиционного проекта.

      Чистый  дисконтированный доход является основным показателем оценки эффективности  инвестиционного проекта, который  рассчитывается по формуле:

      ЧДД = S (R_t – Z_t) x a_t

      a_t = (1 + E) ^–t

      где ЧДД – чистый дисконтированный доход  за расчетный период времени T_p

      R_t – денежные поступления на t-ом интервале расчетного периода;

      З_t – денежные выплаты, осуществляемые на том же интервале;

      a_t, E – соответственно, коэффициент и норма дисконтирования.

      Следует отметить, что денежные выплаты, учитываемые при моделировании денежных потоков, прежде всего обусловлены необходимыми затратами, осуществляемыми участниками проекта. Они подразделяются на инвестиционные, текущие и ликвидационные и имеют место соответственно на прединвестиционной, инвестиционной, эксплуатационной и ликвидационной стадиях его реализации.

      Поскольку в основе методики определения интегрального  эффекта лежит концепция дисконтированных потоков реальных денег, возникает  необходимость разграничения отдельных  видов затрат, относимых на себестоимость  производимой продукции, и фактических оттоков денежных средств. В частности, в экономической литературе, посвященной изложению теории оценки эффективности инвестиций, как правило, специально оговаривается необходимость отказа от учета в составе оттоков денежных средств амортизационных отчислений и так называемых издержек финансирования (т.е. расчетов с инвесторами). И если применительно к амортизационным отчислениям ситуация вполне очевидна, то с отражением издержек финансирования не все так однозначно.

      Таким  образом, методика определения интегрального экономического эффекта заключается в суммировании дисконтированных сальдо потоков реальных денег в течение расчетного периода времени. Рассматриваемый проект может быть признан экономически эффективным, если чистый дисконтированный доход положителен. При сравнении вариантов осуществления инвестиционных проектов с одинаковым горизонтом расчета следует руководствоваться критерием максимума чистого дисконтированного дохода.

      Если  рассматриваемые варианты реализации проекта различаются продолжительностью расчетного периода, в качестве ключевого оценочного показателя используется среднегодовой чистый дисконтированный доход, определяемый по формуле:

      ЧДДср = ЧДД / Sa _t

      Соответственно  и выбор оптимального варианта осуществления  проекта будет производиться по критерию максимума среднегодового эффекта.

      Более удобной и адаптированной к решению  практических задач является модифицированная форма записи расчетной формулы  определения чистого дисконтированного  дохода, основанная на выделении из состава затрат суммы дисконтированных инвестиций в основной капитал:

      ЧДД = S (Rt – Zt) x a _t   -  S Kt x a _t

      ЧДД = S (Rt – Zt) x a _t   -  Ko

      где: Zt – выплаты на t-ом интервале расчетного периода за исключением капиталовложений;

      Kt – капиталовложения на t-ом интервале

      Ko – сумма дисконтированных капиталовложений.

      При сравнении вариантов реализации рассматриваемых проектов может  иметь место ситуация полного (или  приблизительного) тождества получаемых результатов. В этом случае выбор  наилучшего варианта допускается производить по минимуму суммарных дисконтированных затрат (интегральных или среднегодовых, в зависимости от степени совпадения горизонтов расчета):

• Zt x a _t   -  Ko  ® min

      Важно отметить, что пользоваться методом  затратной эффективности, представленным этой формулой, следует с крайней осторожностью, поскольку в реальной действительности условие тождества результатов в сравниваемых вариантах практически никогда не выполняется.

      Следует также обратить внимание, что в  рассмотренной выше методике определения чистого дисконтированного дохода большое значение имеет не только сама техника выполнения соответствующих расчетов, но и обоснованность их исходных предпосылок. Именно на этапе определения основных оценочных показателей эффективности инвестиционного проекта находит свое отражение неразрывное единство таких основополагающих разделов соответствующего бизнес-плана, как производственный план, план маркетинга и финансовый план.

      При разработке производственного плана  должны быть получены объективные оценки единовременных и текущих затрат, выбрана оптимальная структура финансирования проекта, а при подготовке маркетинга – обоснованы цены и объемы реализации продукции. Никакая даже самая совершенная техника определения ключевых оценочных показателей эффективности инвестиционного проекта, основанная на применении изощренных  методов прогнозирования затрат и результатов в течение расчетного периода, не сможет скомпенсировать просчеты, допущенные при подготовке необходимой исходной информации. Например, в случае неверного (завышенного) определения ожидаемого платежеспособного спроса на производимую продукцию принятие решения о начале финансирования инвестиционного проекта на основании положительной величины интегрального экономического эффекта может привести к значительным убыткам всех участников проекта.

      Подводя итоги изложенному, отметим такие  основные преимущества показателя «чистый  дисконтированный доход», как возможность  его использования для оценки целесообразности реализации ИП (ЧДД > 0) и выбора вариантов инвестиционных решений (ЧДД ® max).

      С другой стороны, по величине ЧДД нельзя судить о так называемом «запасе  прочности» проекта. Пусть, например, сравниваются два варианта реализации инвестиционного  проекта, значения ЧДД для которых  составляют соответственно 10 и 50 млн. руб. При поверхностном рассмотрении может быть сделан вывод о том, что второй вариант не только эффективнее, но и устойчивее первого. Если, однако, требуемый объем инвестиций по проекту в первом варианте его реализации составляет 20 млн. руб., а во втором – 500 млн. руб., то вывод относительно устойчивости результатов оценки эффективности инвестиционного проекта изменится на противоположный. Учитывая, что отношение ЧДД к инвестициям по первому варианту составляет 0,5(10 : 20), а во втором – 0,1(50 : 500), то можно заключить что:

      а) результаты оценки эффективности по второму варианту в значительно  большей степени чувствительны  к возможному изменению денежных потоков по проекту;

      б) второй вариант реализации проекта  менее устойчив (обладает меньшим «запасом прочности», чем первый).

      К недостаткам рассмотренного показателя «чистый дисконтированный доход» обычно относят и то обстоятельство, что  он не показывает точной прибыльности проекта и сложен для понимания  предпринимателей, привыкших принимать инвестиционные решения по величине отдачи на единицу авансированного капитала. Поэтому, в дополнение к показателю, характеризующему величину эффекта (т.е. абсолютную величину достигаемого результата), применяют также показатели эффективности реализации проекта (т.е. отношения результата к необходимым для его достижения затратам), рассматриваемые в следующем параграфе.

Оценка  потоков платежей

      Методы  дисконтирования играют важную роль в финансовом анализе, так как  являются инструментарием для оценки потоков платежей.

      Проведение  практически любой финансовой операции порождает движение денежных средств: возникновение отдельных платежей или множества выплат и поступлений, распределенных во времени.

      В процессе количественного анализа  финансовых операций удобно абстрагироваться от их конкретного экономического содержания и рассматривать порождаемые ими движения денежных средств как численный ряд, состоящий из последовательности распределенных во времени платежей CF₀, CF₁, …, CF_n . Для обозначения подобного ряда в мировой практике широко используется термин поток платежей, или денежный поток. Отдельный элемент такого числового ряда CF_t представляет собой разность между всеми поступлениями денежных средств и их расходованием на конкретном временном отрезке проведения финансовой операции. Таким образом величина CF_t может иметь как положительный, так и отрицательный знак.

Рентабельность

Рентабельность, как обобщающий показатель эффективной деятельности хозяйствующего субъекта

      Рентабельность  есть относительный показатель, который обладает свойством сравнимости, может быть использован при сравнении деятельности разных хозяйствующих субъектов. Рентабельность характеризует степень доходности, выгодности, прибыльности.

      Показатели  рентабельности позволяют оценить, какую прибыль имеет субъект хозяйствования с каждого рубля средств, вложенных в активы.

      Вся предпринимательская деятельность в условиях рыночных отношений делится  на три вида:

• операционную (основную)
• инвестиционную (вложения средств в акции, другие ценные бумаги, капитальные вложения)
• финансовую (получение и уплата дивидендов, процентов и т.п.).

      В соответствии с этим в анализе  финансовых показателей используются следующие группы показателей относительной  доходности:

• рентабельность продукции, работ, услуг,
• рентабельность производственных фондов,
• рентабельность всего имущества (всех активов),
• рентабельность вложений (инвестиций) и ценных бумаг.