Современный финансовый рынок

В конце 2000-х годов британская система регулирования рынков была интегрирована в общеевропейскую, однако продолжила собственный поиск новых моделей. В 2013 году FSA было упразднено, а его функции распределены между двумя другими организациями: Управлением по пруденциальному регулированию (Prudential Regulation Authority, PRA) и Управлением по финансовому контролю (Financial Conduct Authority, FCA). Одним из мотивов реформы стала неспособность FSA предотвратить недавний финансовый кризис, связанный с избыточным кредитованием.5

Регулирование финансовых рынков в Евросоюзе

В отличие от США, финансовое регулирование в Европе — быстро меняющаяся отрасль, где континентальная и англосаксонская системы с трудом ищут точки соприкосновения.

В отличие от США и Великобритании, в континентальной Европе инвестиции традиционно осуществлялись в основном не через акции, а через долговые инструменты. Структура финансовых продуктов была проще, финансовые рынки были менее диверсифицированы и носили менее инновационный характер. Важнейшую роль по сей день играют банки как крупные инвесторы в акционерные капиталы хозяйства. Значительная часть предприятий подконтрольна банкам или их группам.

Если американское регулирование касается, в первую очередь, наиболее важных вопросов, касающихся надёжности инвестиций, то европейский подход старается охватить более широкий круг проблем — вплоть до обеспечения финансовой грамотности населения или борьбы с финансированием терроризма. На составление и дополнение MiFID значительное влияние оказал опыт работы британской FSA, а также общие левые настроения континентальной Европы. Эти настроения особенно усилились после недавнего кризиса, который многие сочли результатом «неуправляемого англосаксонского капитализма». Декларируя такие позитивные цели как повышение конкуренции на рынке, повышение прозрачности сделок и защита клиентов, директива, однако, ознаменовала широкую дополнительную бюрократизацию рынка.

Регулирование финансовых рынков в России

Специфика российского финансового рынка в значительной степени определена его молодостью и трудным периодом становления. В советский период финансовый рынок в стране существовал в зачаточном состоянии. Основу его составляли государственные ценные бумаги. Современные биржи и коммерческие акционерные общества в России возникли лишь в ходе рыночных преобразований. Тогда же появились инициативы по введению государственного регулирования финансового рынка. В 1993 году в России по аналогии с американской SEC была создана Комиссия по ценным бумагам и фондовым биржам при Президенте РФ (КЦБФБ).

В 1996 году она была переименована в Федеральную комиссию по ценным бумагам и фондовому рынку (ФКЦБ). В тот же период были приняты основные законы, регулирующие рынок: Закон об акционерных обществах (1995), Закон о рынке ценных бумаг (1996), Закон об особенностях эмиссии и обращения государственных и муниципальных ценных бумаг (1998), Закон о защите прав и законных интересов инвесторов на рынке ценных бумаг (1999). ФКЦБ не была единственным регулятором рынков. Ряд контрольных и надзорных функций в этот период реализовывались министерствами.

В 2000-х годах рыночные преобразования в России были возобновлены. Новые реформы коснулись и регулирования финансовых рынков. Были приняты Законы об инвестиционных фондах, поправки в Закон об Акционерных обществах и в Закон о рынке ценных бумаг, стимулирующие развитие широкого круга финансовых инструментов — рынка корпоративных облигаций, срочного рынка, паевых инвестиционных фондов, венчурных фондов. Были приняты поправки в Налоговый кодекс, освобождающие от налогов инвестиции граждан, был принят Кодекс корпоративного поведения, регулирующий отношения между акционерами и менеджментом акционерных обществ. 6

В 2004 году было решено объединить все функции по контролю над финансовым рынком в едином ведомстве — Федеральной службе по финансовым рынкам (ФСФР). ФКЦБ и ряд министерств были упразднены.

В 2011 году к ФСФР была присоединена также Федеральная служба страхового надзора (ФССН). 2000-е годы ознаменовались ростом капитализации компаний. Однако, России не удалось построить полноценного фондового рынка западного образца. В обороте бирж заметную роль смогли завоевать лишь наиболее крупные корпорации, приближённые к государству — в первую очередь, топливно-энергетический сектор, а также единичные металлургические и машиностроительные предприятия.

Также привилегированным остался банковский сектор, использовавший с выгодой инфляционный лаг и высокие доходные ставки по долговым обязательствам государства. В недавние годы опыт работы единого национального регулятора в России был сочтён неудачным.

В 2013 году ФСФР была упразднена, а её функции переданы в ведение Центрального банка России. В структуре Центробанка было организована Служба Банка России по финансовым рынкам (СБРФР).

Но в 2014 году она также была упразднена, а её полномочия разделены между 9 новыми подразделениями Центробанка. Отметим, что в 2013 году сходная реформа произошла в Великобритании, когда единый национальный регулятор FSA был отменён, а его полномочия разделены между другими организациями (в том числе, связанными с Банком Англии). На данный момент государственным регулятором финансового рынка в России является Центробанк.

2. Современная экономическая оценка финансового рынка

2.1. Сегментация финансового рынка

Российский финансовый рынок начал формироваться около двадцати лет назад и особенно быстро развивается в последнее десятилетие. Происходит его качественное и количественное изменение и постоянная инновация. Основные тенденции, характерные для мировых финансовых рынков, не могли не затронуть финансовый рынок нашей страны.

Усиление значимости финансового рынка и финансового сектора в экономике в совокупности с ростом доли спекулятивных операций и, как итог, деформация экономической роли финансового рынка нашли отражение в особенностях функционировании финансового рынка России. Также отметим значительный рост прибыли от финансовой деятельности на фоне других видов деятельности, осуществляемой в нашей стране (табл. 1).

Таблица 1 – Финансовый результат прибыльных организаций

Доля прибыли от финансовой деятельности в суммарном финансовом результате прибыльных организаций увеличилась с 0,15% на начало 2007 года до 2,2% на начало 2015 года. В абсолютном значении прибыль от финансовой деятельности увеличилась в 55,7 раза. В 177 раз возросла прибыль от деятельности по организации торговли на финансовых рынках, более чем в 800 раз – прибыль от финансового посредничества. При этом рост финансовых результатов прибыльных организаций по всем видам деятельности составил 3,7 раза. 7

Другим свидетельством наличия данной особенности финансового рынка является относительно малая доля средств, полученных на финансовом рынке, в совокупности инвестиций в основной капитал (табл. 2).

Таблица 2 – Инвестиции в основной капитал за счет привлеченных средств, в % от общего объема инвестиций

Среди причин отрыва финансового сектора от реального сектора экономики В.Супрун называет либерализацию и рост финансовых услуг в пореформенной России, которые способствовали разрастанию фондовых пирамид, «пузырей» и операций спекулятивного характера.

Кроме проблем, транслируемых с мировых финансовых рынков, российский финансовый рынок сталкивается и с другими трудностями.

Так финансовый рынок нашей страны отстает от многих стран по таким показателям как соотношение капитализации рынка акций к ВВП и количество компаний, акции которых котируются на фондовой бирже (табл. 3).

Таблица 3 – Показатели развития финансового рынка8