Собственный капитал – основа финансовой независимости предприятия

      Еще одним из источников в привлечении  собственных средств можно выделить дополнительную эмиссию акций для  акционерных обществ. Она осуществляется в основном для привлечения средств для финансирования какого-либо крупного проекта. При этом всегда параметры проекта известны, и планировать эмиссию легко. Однако самым сильным тормозящим фактором является опять-таки зарегулированность процесса эмиссии государством, что  и привело к тому, что эмиссию осуществляет лишь несколько крупных предприятий в год по всей России. Хотя с целью изменения структуры собственников, такая эмиссия проходит чаще, но из-за «подвешенности» состояния предприятия при переделе собственности – эти средства в лучшем случае уходят на текущее финансирование.

      Таким образом, получается, что самым стабильным и хорошо прогнозируемым источником становятся доходы от сдачи имущества  в аренду. Но в подавляющем большинстве случаев это идет во вред основному производству. В погоне за «легкими» деньгами и сиюминутной выгодой, а подчас и из корыстных побуждений, в качестве арендных площадей используют производственные площади с уникальным оборудованием, которое демонтируется, и практически после этого никогда не используется.

      Поэтому в российской практике для финансирования деятельности предприятия за счет собственных  средств, стабильных источников такого финансирования не существует. Но единственно  желательным источником все-таки является прибыль предприятия.

Глава 2. Методические вопросы  анализа состава  и структуры собственного капитала 

2.1 Показатели, характеризующие  состояние собственного  капитала 

2.1.1 Факторы роста собственного капитала 

    Темпы роста собственного капитала (отношение суммы реинвестированной прибыли к собственному капиталу) зависят от следующих факторов:

• рентабельности продаж (Rрп) – отношение чистой прибыли к выручке;
• оборачиваемости капитала (Коб) – отношение выручки к среднегодовой сумме капитала;
• структуры капитала (Кз), характеризующей финансовую активность предприятия по привлечению заемных средств (отношения среднегодовой суммы валюты баланса к среднегодовой сумме собственного капитала);
• доля отчислений чистой прибыли на развитие производства (Дотч) (отношение реинвестированной прибыли к сумме чистой прибыли).

    Для расчета влияния данных факторов на изменение темпов роста собственного капитала можно использовать следующую  модель, предложенную А.Д. Шереметом и Р.С. Сайфулиным:

    

    где ТРСК – темпы роста собственного капитала

    Пр  – реинвестированная прибыль

    СК  – собственный капитал

    ЧП  – чистая прибыль

    В – выручка

    KL – общая сумма капитала

    Два первых фактора отражают действие тактической, а два последних – стратегической финансовой политики. По мнению названных авторов, правильно выбранная ценовая политика, расширение рынков сбыта приводят к увеличению объема продаж и прибыли предприятия, повышению уровня рентабельности продаж и скорости оборота капитала. В то же время нерациональная инвестиционная политика может снизить положительный результат первых двух факторов. 

2.1.2 Стоимость собственного капитала 

    Стоимость собственного капитала — это денежный доход, который хотят получить держатели  обыкновенных акций. Различают несколько моделей, каждая из которых базируется на использовании информации, имеющейся в распоряжении того, кто оценивает капитал.

    Модель  прогнозируемого  роста дивидендов. Расчет стоимости собственного капитала основывается на формуле

     ,

    где С_е — стоимость собственного капитала,

    Р — рыночная цена одной акции,

    D₁ — дивиденд, обещанный компанией в первый год реализации инвестиционного проекта,

    g — прогнозируемый ежегодный рост  дивидендов.

    Данная  модель применима к тем компаниям, величина прироста дивидендов которых постоянна. Если этого не наблюдается, то модель не может быть использована.

    Ценовая модель капитальных  активов (CAPM: Capital Assets Price Model). Использование данной модели наиболее распространено в условиях стабильной рыночной экономики при наличии достаточно большого числа данных, характеризующих прибыльность работы предприятия.

    Модель  использует существенным образом показатель риска конкретной фирмы, который  формализуется введением показателя . Этот показатель устроен таким образом, что , если активы компании совершенно безрисковые (случай сколь желаемый, столь же редкий). Показатель равен нулю, например, для казначейских облигаций США. (Декларировано также, что облигации внутреннего государственного займа в Украине также имеют нулевую степень риска). Показатель , если активы данного предприятия столь же рисковые, что и средние по рынку всех предприятий страны. Если для конкретного предприятия имеем: 0< <1, то это предприятие менее рисковое по сравнению со средним по рынку, если >1, то предприятие имеет большую степень риска.

    Расчетная формула модели имеет вид 

     ,

    где — показатель прибыльности (отдачи) для безрискового вложения капитала, С_М — средний по рынку показатель прибыльности,

     — фактор риска.

    Изменение С_е согласно модели в зависимости от риска иллюстрируется графически с помощью следующего рисунка.

    

    Рис. 5. Доходность собственного капитала компании

    Возникает вопрос: как определить показатель для данного предприятия? Единственный разумный способ — это использование данных прошлых лет. По сравнительным данным прибыльности анализируемого предприятия и средней рыночной прибыльности строится соответствующая прямолинейная регрессионная зависимость, которая отражает корреляцию прибыльности предприятия и средней рыночной прибыльности. Регрессионный коэффициент этой зависимости служит основой для оценки — фактора. В передовых западных странах для ориентации потенциальных инвесторов печатают справочники, содержащие показатель для большинства крупных фирм.

    Модель  прибыли на акцию. Данная модель оценки стоимости собственного капитала базируется на показателе прибыли на акцию, а не на величине дивидендов. Многие инвесторы считают, что именно показатель величины прибыли на акцию отражает реальный доход, получаемый акционерами, независимо от того, выплачивается ли он в виде дивидендов или реинвестируется с тем, чтобы принести инвесторам выгоды в будущем. Инвесторы пристально следят за показателем прибыли на одну акцию, который публикуется в отчетных документах компании, а управляющие компанией стремятся не создавать ситуаций, приводящих к падению этого показателя. Итак, согласно данной модели стоимость собственного капитала определяется по формуле

     ,

    где П — величина прибыли на одну акцию,

    Р — рыночная цена одной акции.

    К сожалению, все приведенные выше модели являются лишь оценочными. Действительность такова, что ни одна из моделей не может точно предсказать истинную стоимость собственного капитала и обычно все модели в конечном итоге приводят к различным результатам.

    Модель  премии за риск. Данная модель занимает особое место, так как носит договорной характер. Договор заключается между предприятием и потенциальным инвестором о том, какая должна быть премия за риск вложения капитала. Если С_н — уровень отдачи на вложение денег инвесторам в обычные (номинальные) для него возможности, то стоимость капитала, вложенного в данное предприятие оценивается по формуле:

     ,

    где RP — премия за риск.

    Для государственных  предприятий из всех перечисленных выше моделей в большей мере подходит модель прибыли на акции при условии ее адаптации для условий государственного предприятия в условия самофинансирования. Стоимостью капитала в данном случае может служить отношение ежегодной прибыли предприятия к сумме его собственных средств, накопленных к рассматриваемому году.

     ,

    где П — годовая прибыль предприятия, оставшаяся в его распоряжении,

    S — сумма собственных средств  предприятия по его балансу  на конец года.

    Стоимость вновь привлеченного  капитала. Требуемый доход на новый (вновь привлеченный) собственный капитал обычно выше, чем требуемый доход на существующий собственный капитал. Когда компания выпускает дополнительные акции, то обычно она получает чуть меньше рыночной цены существующих акций. Это связано с дополнительными затратами по выпуску новых акций и, кроме того, с желанием обеспечить быструю распродажу новых акций (их продают по цене слегка ниже рыночной).  
 
 

2.1.3 Рентабельность собственного  и уставного капитала 

    Общая рентабельность (рентабельность всего капитала) показывает, сколько чистой прибыли (чистый экономический эффект) приходится на рубль всего вложенного в предприятие капитала.

    Р_О = ^ЧП / _ВБ

    где

    Р_о — общая рентабельность;

    ЧП  — чистая прибыль;

    ВБ  — валюта баланса.

    Таким образом, общая рентабельность показывает эффективность функционирования исследуемого предприятия.

    Рентабельность  собственного капитала характеризует эффективность использования собственного капитала и показывает, сколько чистой прибыли приходится на рубль собственного капитала.

    Р_СК = ^ЧП / _СК

    где

    Р_СК — рентабельность собственного капитала;

    СК  — собственный капитал (значение берется из строки 480 Ф1).

    Рентабельность  уставного капитала характеризует эффективность использования уставного капитала и показывает, сколько чистой прибыли приходится на рубль уставного капитала.

    Р_УК = ^ЧП / _УК

    где

    Р_УК — рентабельность уставного капитала;

    УК  — уставный капитал.

 

     2.2 Обоснование системы показателей для оценки финансовой устойчивости 

    В международной практике и в настоящее  время в практике прогрессивных российских фирм проводят относительную оценку финансовой устойчивости организации c помощью финансовых коэффициентов.

    Финансовая  устойчивость пo этoй методике характеризуется:

1) соотношением  собственных и заемных средств;

2) темпами  накопления собственных источников;

3) соотношением  долгосрочных и краткосрочных  обязательств;

4) обеспечением  материальных оборотных средств  собственными источниками.

    При оценки финансовой устойчивости применяется  аналитический подход, тo ecть рассчитанные фактические показатели финансовой устойчивости сравниваются c экстремальными (вытекающие из практики западных развитых стран и России).

    Для оценки финансовой устойчивости предприятия  применяется набор или система  коэффициентов. Таких коэффициентов oчeнь много, oни отражают разные стороны состояния активов и пассивов предприятия. В связи c этим возникают сложности в общей оценке финансовой устойчивости. Кроме того, пoчти нe существует каких-то единых нормативных критериев для рассмотренных показателей.

    Их  нормативный уровень зависит oт многих факторов: отраслевой принадлежности предприятия, условий кредитования. Сложившейся структуры источников средств, оборачиваемости оборотных активов, репутации предприятия и т.д. Поэтому приемлемость значений коэффициентов, оценка их динамики и направлений изменения мoгyт быть установлены тoлькo для конкретного предприятия. С учетом условий eгo деятельности. Возможны нeкoтopыe сопоставления пo предприятиям одинаковой специализации, нo oни oчeнь ограничены. Необходимо учитывать также, чтo нeкoтopыe коэффициенты, содержащиеся в перечне, дают повторную информацию o финансовой устойчивости, a дpyгиe функционально связаны мeждy собой.