Роль и место оценочной деятельности в экономике России

      WACC = k_d(1 - t_c)W_d + k_pw_p+ k_sw_s ,

где  k_d - стоимость привлечения заемного капитала;

     t_c - ставка налога на прибыль предприятия;

к_р - стоимость привлечения акционерного капитала (привилегированные акции);

k_s - стоимость привлечения акционерного капитала (обыкновенные акции);

W_d - доля заемного капитала в структуре капитала предприятия;

w_р - доля привилегированных акций в структуре капитала предприятия;

w_s - доля обыкновенных акций в структуре капитала предприятия.

      В соответствии с моделью оценки капитальных активов ставка дисконта находится по формуле

      R=R_f +β(R_m-R_f)+S₁+S₂+C,

где  R  - требуемая инвестором ставка дохода (на собственный капитал);

     R_f- - безрисковая ставка дохода;

     β - коэффициент бета (является мерой систематического риска, связанного с макроэкономическими и политическими процессами, происходящими в стране);

     R_m - общая доходность рынка в целом (среднерыночного портфеля ценных бумаг);

      S₁ - премия для малых предприятий;

S₂ - премия за риск, характерный для отдельной компании; 
С - страновой риск.

      Модель  оценки капитальных активов (САРМ - в общеупотребимой аббревиатуре на английском языке) основана на анализе массивов информации фондового рынка, конкретно - изменений доходности свободно обращающихся акций. Применение модели для вывода ставки дисконта для закрытых компаний требует внесения дополнительных корректировок.

      В качестве безрисковой ставки дохода в мировой практике используется обычно ставка дохода по долгосрочным государственным долговым обязательствам (облигациям или векселям); считается, что государство является самым надежным гарантом по своим обязательствам (вероятность его банкротства практически исключается). Однако, как показывает практика, государственные ценные бумаги в условиях России не воспринимаются как безрисковые. Для определения ставки дисконта в качестве безрисковой может быть принята ставка по вложениям, характеризующимся наименьшим уровнем риска (ставка по валютным депозитам в Сбербанке или других наиболее надежных банках).

Расчет  текущих стоимостей будущих денежных потоков и стоимости  в постпрогнозный период

      При применении в оценке метода ДДП необходимо суммировать текущие стоимости периодических денежных потоков, которые приносит объект оценки в прогнозный период, и текущую стоимость в постпрогнозный период, ожидаемую в будущем.

      Предварительная величина стоимости бизнеса состоит  из двух составляющих:

• текущей стоимости денежных потоков в течение прогнозного периода;
• текущего значения стоимости в послепрогнозный период.

Внесение  итоговых поправок

      После определения предварительной величины стоимости предприятия для получения  окончательной величины рыночной стоимости необходимо внести итоговые поправки. Среди них выделяются две основные.

      Поправка  на величину стоимости нефункционирующих активов. основывается на том, что при расчете стоимости учитываются активы предприятия, которые участвуют в производстве, получении прибыли, т.е. в формировании денежного потока. Но у любого предприятия в каждый конкретный момент времени могут быть активы, не занятые непосредственно в производстве. Здесь их стоимость не учитывается в денежном потоке, но это не значит, что они не имеют стоимости. Многие такие активы имеют определенную стоимость, которая может быть реализована, например, при продаже. Поэтому необходимо определить рыночную стоимость таких активов и суммировать ее со стоимостью, полученной при дисконтировании денежного потока.

      Коррекция величины собственного оборотного капитала. Предполагает учет фактической величины собственного оборотного капитала. В модель дисконтированного денежного потока включается требуемая величина собственного оборотного капитала, привязанная к прогнозному уровню реализации (обычно она определяется по отраслевым нормам). Фактическая величина собственного оборотного капитала, которой располагает предприятие, может не совпадать с требуемой. Соответственно необходима коррекция: избыток собственного оборотного капитала должен быть прибавлен, а дефицит - вычтен из величины предварительной стоимости.

      В результате оценки предприятия методом  ДДП получается стоимость контрольного ликвидного пакета акций. Если же оценивается  неконтрольный пакет, то необходимо сделать скидку.

Оценка  бизнеса методом  капитализации прибыли

Экономическое содержание метода

      Метод капитализации прибыли является одним из вариантов доходного  подхода к оценке бизнеса действующего предприятия. Как и другие варианты доходного подхода, он основан на базовой посылке, в соответствии с которой стоимость доли собственности в предприятии равна текущей стоимости будущих доходов, которые принесет эта собственность. Сущность данного метода выражается формулой:

      

      Метод капитализации прибыли в наибольшей степени подходит для ситуаций, в которых ожидается, что предприятие в течение длительного срока будет получать примерно одинаковые величины прибыли (или темпы ее роста будут постоянными).

Основные этапы применения метода

      Практическое  применение метода капитализации прибыли  предусматривает следующие основные этапы:

1. Анализ финансовой отчетности, ее нормализация и трансформация.
2. Выбор величины прибыли, которая будет капитализирована.
3. Расчет адекватной ставки капитализации.
4. Определение предварительной величины стоимости.
5. Проведение поправок на наличие нефункционирующих активов.
6. Проведение поправок на контрольный или неконтрольный характер 
   оцениваемой доли, а также на недостаток ликвидности (если они необходимы).

Анализ  финансовой отчетности

      Основными документами для анализа финансовой отчетности предприятия в целях оценки являются балансовый отчет и отчет о финансовых результатах и их использовании. Для целей оценки действующего предприятия желательно наличие этих документов за последние три года.

      При анализе финансовых отчетов предприятия  оценщик должен в обязательном порядке провести их нормализацию, т.е. сделать поправки на различные чрезвычайные и единовременные статьи, как баланса, так и отчета о финансовых результатах и их использование.

Выбор величины прибыли, которая  будет капитализирована

      Данный  этап фактически подразумевает выбор  периода текущей производственной деятельности, результаты которой будут капитализированы. Оценщик может выбирать между несколькими вариантами:

• прибыль последнего отчетного года;
• прибыль первого прогнозного года;
• средняя величина прибыли за несколько последних отчетных лет.

      В качестве капитализируемой величины может  выступать либо чистая прибыль после уплаты налогов, либо прибыль до уплаты налогов, либо величина денежного потока.

      В большинстве случаев на практике в качестве капитализируемой величины выбирается прибыль последнего отчетного года.

Расчет  ставки капитализации

      Ставка  капитализации для предприятия  обычно выводится из ставки дисконта путем вычета ожидаемых среднегодовых  темпов роста прибыли или денежного  потока (в зависимости от того, какая  величина капитализируется). Соответственно для одного и того же предприятия ставка капитализации обычно ниже, чем ставка дисконта.

      С математической точки зрения ставка капитализации - это делитель, который  применяется для преобразования величины прибыли или денежного потока за один период времени в показатель стоимости.

      Итак, чтобы определить адекватную ставку капитализации, нужно сначала рассчитать соответствующую ставку дисконта, используя следующие возможные методики. Существуют различные методики определения ставки дисконта, наиболее распространенными из которых являются:

• модель оценки капитальных активов;
• метод кумулятивного построения;
• модель средневзвешенной стоимости капитала.

      В виду специфичности  условий российского  бизнеса принято  считать, что наиболее точный и объективный результат достигается путем применения метода кумулятивного построения. Остальные методы практически не используются⁵.

      Метод кумулятивного построения имеет определенное сходство с САРМ (модель оценки капитальных активов). В обоих случаях за базу расчетов берется ставка дохода по безрисковым ценным бумагам, к которой прибавляется дополнительный доход, связанный с риском инвестирования в данный вид ценных бумаг. Затем вносятся поправки (в сторону увеличения или уменьшения) на действие количественных и качественных факторов риска, связанных со спецификой данной компании.

      При известной ставке дисконта ставка капитализации  определяется в общем виде по следующей формуле:

      R=d – g,

где  R - ставка капитализации;

     d - ставка дисконта;

     g - долгосрочные темпы роста прибыли или денежного потока.

      Последние этапы применения метода капитализации  прибыли представляют собой несложные операции.

      Для проведения поправок на нефункционирующие  активы требуется оценка их рыночной стоимости в соответствии с принятыми  методами для конкретного вида активов (недвижимость, машины и оборудование и т.д.).

2.1.2. Сравнительный (рыночный) подход оценки

      Главное требование при использовании  методов на основе рыночного подхода  состоит в том, чтобы подобрать  сопоставимые объекты  и ретроспективную информацию по сделкам с ними.

      Зачастую  данный подход используется как проверка на "здравый  смысл" результатов  применения других подходов.

           Достоинством сравнительного подхода является реальное отражение спроса и предложения на данный объект, поскольку цена фактически совершенной сделки максимально учитывает ситуацию на рынке.

      Вместе  с тем сравнительный подход имеет  ряд существенных недостатков,

      Сравнительный подход возможен только при наличии доступной разносторонней финансовой информации не только по оцениваемому предприятию, но и по большому числу похожих объектов, отобранных оценщиком в качестве аналогов. Получение дополнительной информации от аналогов может является достаточно сложным процессом.

      Оценщик должен делать сложные корректировки, вносить поправки в итоговую величину и промежуточные расчеты, требующие серьезного обоснования.

      Таким образом, возможность применения сравнительного подхода зависит от наличия активного финансового рынка, поскольку подход предполагает использование данных о фактически совершенных сделках. Второе условие - открытость рынка или доступность финансовой информации, необходимой оценщику. Третьим необходимым условием является наличие специальных служб, накапливающих ценовую и финансовую информацию.

Методы, применяемые в  рамках сравнительного (рыночного) подхода

      В зависимости от целей, объекта и  конкретных условий оценки сравнительный подход предполагает использование трех основных методов: