Производные ценные бумаги: сущность, признаки и виды

Движение денежных средств происходит сразу после заключения контракта. Поставка физического товара в рамках данного финансового инструмента не предусматривается. Сроки исполнения составляют от шести месяцев до пятнадцати лет (однако чаще всего принимается срок соглашения от одного до четырех лет). Сделка своп требуется для фиксирования на длительный период будущих цен. Основными пользователями являются хеджеры, занимающиеся финансовыми операциями, а также потребители, желающие на долгое время зафиксировать свои издержки с целью поддержания конкурентоспособности.

Своп-контракты также используются банками для размещения под «хороший» процент свободных ресурсов с валютой как абсолютно ликвидным обеспечением.

Кроме этого, своп-контракты используются:

• как альтернатива обычным конверсионным (валютообменным) операциям, если лимит открытой банком валютной позиции не позволяет провести сделку-спот;
• для гарантии в будущем возврата валюты с известной заранее стоимостью операции, не зависящей от колебаний курса валюты;
• для оперативного управления активами банка.

 

Своп-операции, по сути, являются разновидностью репорта или депорта, то есть комбинацией наличной купли-продажи валюты.

Репорт является срочной сделкой, при которой она продается банку владельцем валюты с обязательством ее последующего выкупа через определенный срок по более высокому курсу новому с расчетом на снижение курса и получение денежных средств. По сути, репорт является банковским кредитом под залог валюты21.

Депорт – это сделка, противоположная репорту. Инвестор при депорте покупает в банке валюту с условием последующей ее продажи через определенный срок по более высокому новому курсу, так как он предполагает, что курс валюты в это время на рынке будет ниже курса продажи валюты банку, и он получит прибыль в виде курсовой разницы. Фактически депорт является рублевым вкладом на депозит.

Согласно своп-договору, каждая сторона обязана совершать другой стороне регулярные платежи, величина которых устанавливается конкретным договором. Различают валютные и процентные своп-контракты.

Валютный своп представляет собой соглашение между сторонами об обмене выраженными в различных валютах потоками наличности, рассчитанными на одной или различных основах. Так, к примеру, американской компании Х для финансирования своего английского филиала требуется сумма в английских фунтах с фиксированной процентной ставкой, эквивалентная 10 млн. дол. Ей находится английская фирма У, которой требуется та же сумма, но в долларах. Обе компании при посредничестве банка заключают сделку о выдаче необходимых кредитов на условиях свопового обменного курса 1$ =  0,53£ с учетом его возможной динамики. Оговариваются фиксированные процентные ставки и срок контракта (к примеру, 12% в фунтах стерлингов и 10% в долларах США на пять лет).22.

Процентный своп является межбанковской сделкой, при которой банк Х предоставляет банку Z рублевый кредит под один процент (RUR%), а банк Z предоставляет банку X на тот же срок кредит в иностранной валюте под другой процент (USD%). Разницу процентных ставок RUR% - USD% называются процентной SWAP-разницей и указывают в качестве котировок спроса (BID%) и предложения (ASK%). Итак, процентный своп является соглашением об обмене выраженными в какой-либо одной валюте потоками наличности между двумя сторонами, но рассчитанными на разной основе.

Также могут заключаться и обычные своп-сделки. В их первой части валюта продается по текущему спот-курсу за рубли. Вторая часть заключается в обратной валютообменной операции, производящейся через период времени, согласованный банками (7, 14, 30 или 60 дней) по курсу, указанному в качестве котировок. Обычный своп оформляют как две сделки: спот и форвард соответственно.

 

Перечислим важнейшие особенности простых свопов:23

1) одна  сторона свопа фиксированная, а другая – плавающая;

2) фиксированная  ставка постоянна весь срок свопа;

3) плавающая  ставка оплачивается с отставанием и перед каждым периодом устанавливается вновь;

4) обе  стороны имеют одинаковую частоту платежа;

5) обычный сроки погашения колеблется от года до 10 лет;

6) номинальный  капитал постоянен весь срок свопа.

 

Процентные свопы могут иметь несколько вариантов (рис.2).

Рисунок 2 - Пример нарастающего, убывающего и волнообразного свопа

 

Условный основной капитал непостоянен и изменяется заранее определенным образом в течение свопа. В нарастающем (поднимающемся) свопе основной капитал вначале невелик, но со временем увеличивается. Своп с сокращающимся основным капиталом называют убывающим. Если основной капитал и увеличивается, и уменьшается, то своп – волнообразный.

В базисном свопе обе стороны определяются различными базисами, являясь плавающими. Одна сторона в соответствующий период пределяется ставкой LIBOR24, а вторая - иной рыночной ставкой, к примеру, федеральной фондовой ставкой, ставкой по депозитным сертификатам или коммерческим векселям.

В маржинальных свопах вместо использования ставки LIBOR плавающей стороной, к ней добавляют или вычитают маржу. Так, если фиксированная ставка была в простом свопе 8.00% против ставки LIBOR, то для соответствующего свопа котировкой могла бы стать ставка 8,50% против ставки LIBOR + 0,5%. Различия возникают только при различных частотах выплат или различных способах вычисления доли года сторонами, к примеру, для фиксированной фактическое/365 против 30/360 для плавающей.

В еще одном виде свопов – свопах с задержкой, начальная дата назначается не через один-два дня после даты совершения сделки, а отсрочивается на недели, месяцы или более длительный срок. Так, если компания победила на конкурсе проектов, то для обеспечения финансирования к определенному дню в будущем, требуется отсрочка начала свопа во избежание риска повышения процентных ставок25.

Внерыночные свопы необходимы в случае, чтобы ни одна из сторон не получала преимуществ, и в итоге стороны ничего не платили друг другу.

Фиксированная ставка в данном виде свопа отличается от стандартной рыночной ставки, и, поэтому одна сторона должна выплачивать другой компенсацию. Такой своп, к примеру, может использоваться, если компания выпускает облигации с плавающей ставкой и собирается использовать своп как для перевода в фиксированные процентные выплаты своих плавающих обязательств, так и для оплаты размещения облигаций. Нерыночный своп может составляться так, чтобы эмитентом по плавающей ставке были получены начальная сумма и периодические проценты против выплат по фиксированной ставке, несколько превышающей рыночные ставки для простого свопа. Фактически, посредством дополнительной маржи фиксированной ставки распределяются расходы по размещению облигаций на весь срок действия свопа.

При помощи свопов с нулевым купоном и свопов с обратным зачетом производится замена поток фиксированных платежей разовой выплатой либо в начале, либо, что обычнее, при погашении свопа. В свопе с обратным зачетом установочная дата находится перед концом периода начисления, а не перед его началом. Итак, в данном свопе плавающая ставка устанавливается не заранее, а как задолженность26.

Разностные свопы представляют собой разновидность базисного свопа, в котором два потока наличности обмениваются по плавающим ставкам. Один поток в себя включает купоны по плавающей ставке в одной валюте. Другой поток включает купоны, основанные с учетом маржи на плавающей ставке для другой валюты, но выраженные в первой валюте.

Отметим также следующие виды свопов:

Облигационный своп (bond swаp) представляет собой покупку одних облигаций и с, при изменении конъюнктуры рынка, одновременной продажей других.

Качественный своп представляет собой облигационный своп, проводящийся с целью повышения безопасности инвестиционного портфеля.

Межрыночный своп спрэдов представляет собой обмен различных облигаций, основанный на прогнозе по отношению пересмотра спрэдов между двумя секторами рынка облигаций.

Налоговый своп представляет собой облигационный своп, приводящий к временным потерям средств с целью снижения налоговой нагрузки.

Ступенчатый своп представляет собой долгосрочный кредитный своп с возрастающей номинальной суммой.

Субституционный своп представляет собой своп, в рамках которого облигации обмениваются на другие, аналогичные по купонной ставке, качеству кредита, сроку погашения, но предлагающие большую доходность.

Последним на сегодняшний день новшеством рынка биржевых свопов являются фьючерсные свопы. Принципиальное отличие данных контрактов заключается в методе установления их цены, стоимость фьючерса при котором является разницей между 100 и текущей ставкой долларовых процентных свопов ISDA27. Новые контракты, таким образом, являются хорошо знакомыми инвесторам и достаточно простыми, по сути, индексными фьючерсами, где индексом является ставка процентного свопа соответствующей длительности. Фьючерсным свопом на рынке свопов предоставляются широкие возможности по хеджированию позиций или корпоративных займов со связанной доходностью. Также у участников рынка появляются возможности изменять длительность вложений в открытые свопы, так как биржей выпускаются фьючерсы на двух-, пяти- и десятилетние свопы.

2.4 Рынок производных ценных бумаг в России

Одним из центральных звеньев западной экономки является рынок срочных контрактов. В настоящее время, он представляет собой хорошо организованную систему биржевой и внебиржевой торговли.

С переходом к рыночной экономике данный рынок зародился и в Российской Федерации. Изначально он был представлен, прежде всего, фьючерсным рынком на Московской товарной бирже, Московской Центральной фондовой бирже, ММВБ и др. По мере дальнейшего развития рыночной экономики масштабы рынка деривативов в нашей стране будут расширяться, поскольку он служит одним из механизмов, стабилизирующих функции экономики.

В последние годы наблюдается бурное развитие российского рынка производных финансовых инструментов. Так, в 2013 году объем срочных контрактов на индекс РТС превысил объем сделок с любой другой бумагой на рынке деривативов28.

Безусловно, современный отечественный срочный рынок весьма далек от совершенства, поэтому его стремительный взлет повлек за собой возникновение острых проблем. Ключевыми из них являются правовой аспект, связанный с несовершенством законодательства в данной области, и неразвитость инфраструктуры и инструментария этого рынка в российских условиях. Несмотря на предпринимаемые в последние годы правительством активные шаги, правовое регулирование данного сегмента фондового рынка продолжает быть на довольно низком уровне.

Помимо проблем с правовым обеспечением, существует и проблема отсутствия единого государственного органа-регулятора срочного рынка. На сегодняшний день достаточно большой объем полномочий передан на откуп биржам, хотя для полноценной деятельности и соблюдения интересов всех участников рынка требуется государственное вмешательство.

Регулированием отечественного рынка ценных бумаг в целом и срочного рынка в частности в настоящее время занимаются три организации:

• Биржевая и брокерская деятельность на рынке стандартных контрактов, в том числе производных на товарные активы лицензируется комиссией по товарным биржам при Министерстве по антимонопольной политике РФ (КТБ при МАП РФ);
• Регулирование профессиональной деятельности и инфраструктуры рынка производных финансовых инструментов на ценные бумаги и фондовые индексы осуществляется Федеральной службой по финансовым рынкам России (ФСФР);
• Решение вопросов, связанных с расчетами на организованном рынке, с обращением срочных контрактов на иностранную валюту, регулированием банковской деятельности на срочном рынке осуществляет Центральный банк Российской Федерации

 

Стоит отметить, что при непрерывно увеличивающихся объемов торгов на срочном рынке, становится необходимым создать новую структуру – независимого регулятора срочного рынка Российской Федерации.

Взяв во внимание увеличение заинтересованности участников торгов в применении инструментов срочного рынка, особенно для хеджирования рисков, становится очень важным, расширение линейки производных инструментов. Во всех сегментах срочного рынка Группы ММВБ  предполагается осуществление торговли новыми контрактами29.

Одновременно происходит корректировка основных параметров фьючерсов на курс евро/доллар и на евро и для достижения наибольшего повышения эффективности их использования в целях хеджирования участниками торгов, и еще для намеченного внедрения новых инструментов, к примеру, таких как опционов с фьючерсным типом расчетов на фьючерсный контракт на доллар USA. Так же отметим, что одной из основных задач развития срочного рынка Группы ММВБ предполагается дальнейшее увеличение спектра осуществляемых участникам услуг и технологий рынка, нацеленных на увеличение удобства, эффективности и ликвидности рынка для всех категорий участников. Для формирования и поддержания начальной ликвидности по новым и низколиквидным инструментам, согласно новой концепцией маркетмейкинга, и дальше будет осуществлятся развитие института маркетмейкеров благодаря увеличению их функций, к примеру, таких как организации сервиса RFQ.

Итак, в результате проведенного анализа проблем использования производных финансовых инструментов на рынке РФ, сделаем выводы.

1) В течение ближайших трех-пяти лет ситуация с регулированием и надзором в банковском секторе вряд ли не изменится. Следовательно, ЦБ будет регулировать весь рынок заключаемых банками внебиржевых деривативов. Биржевой валютный рынок также останется в компетенции ЦБ, так как именно им были выстроены нормативная база и реальные механизмы.