Перспективы развития российского фондового рынка

Показатель стратегии  инвестирования. Индексы можно рассматривать  как инструмент для реализации стратегии  инвестирования. Существуют две пассивные  стратегии инвестирования. Одна состоит  в том, чтобы, купив ценные бумаги, держать их до тех пор, пока их стоимость:

- не возрастет до уровня, обеспечивающего приемлемый уровень  эффективности;

- не упадет до уровня, при котором финансовые потери  будут выше допустимого уровня.

Вторая стратегия инвестирования состоит в том, чтобы, выбрав фондовый индекс или разработав методику расчета  фондового индекса, соответствующего выбранной стратегии инвестирования, постоянно поддерживать инвестиционный портфель в соответствии со структурой выборки фондового индекса.

Для качественной оценки состояния рынка ценных бумаг и грубой количественной оценки его динамики удобно использовать одномерный параметр, называемый индексом фондового рынка. Индексом фондового рынка является некоторое число, которое характеризует его качественное состояние. Причем само по себе значение этого числа не несет в себе существенной информации. Важно не само значение этого числа, а результат его сопоставления с теми значениями, которое оно принимало ранее.

Большая часть фондовых индексов относится к одной из двух групп: капитализационные и ценовые  индексы.

Капитализационные индексы. Данный тип индексов измеряет общую  капитализацию предприятий, ценные бумаги которых используются для  расчета индекса. Вычисленное значение индекса нормируется на некоторую  базовую дату. Напомним, что под  капитализацией предприятия понимается произведение текущей рыночной стоимости  выпущенных предприятием ценных бумаг  на их количество, находящееся в  обращении.

К капитализационным индексам относятся индексы Standard and Poor's (S&P-500, S&P-400), сводный индекс Нью-Йоркской фондовой биржи и т.п. Большинство индексов на западных фондовых рынках являются капитализационными. На российском рынке ценных бумаг к капитализационным индексам рынка относятся все индексы, рассчитываемые информационными агентствами АК&М и «Skate-Press», индексы газеты «Moscow Times» (MT) и некоторые другие.

Ценовые индексы, или индексы  с весом, равным цене. Индексы данного  типа вычисляются как среднее  арифметическое стоимости акций  компаний, входящих в базовый список индекса.

К данному типу индексов относятся наиболее известный —  промышленный индекс Доу Джонса (Dow Jones), другие индексы Доу Джонса, индекс Токийской фондовой биржи — Nikkei-225, основной индекс Американской фондовой биржи — АМЕХ и т.д. На российском фондовом рынке подобный тип индексов не получил распространения.

Индексы используются в качестве исходных данных для расчета параметров в ряде экономических моделей. Например, в модели оценки капитальных активов, позволяющей оценить поведение  индивидуальных акций по отношению  к поведению рынка акций в  целом, индекс рассматривается как  одномерный параметр, характеризующий  наилучшую оценку рыночного портфеля.

Показатель стратегии  инвестирования. Индексы можно рассматривать  как инструмент для реализации стратегии  инвестирования. Существуют две пассивные  стратегии инвестирования. Одна состоит  в том, чтобы, купив ценные бумаги, держать их до тех пор, пока их стоимость:

- не возрастет до уровня, обеспечивающего приемлемый уровень  эффективности;

- не упадет до уровня, при котором финансовые потери  будут выше допустимого уровня.

Вторая стратегия инвестирования состоит в том, чтобы, выбрав фондовый индекс или разработав методику расчета  фондового индекса, соответствующего выбранной стратегии инвестирования, постоянно поддерживать инвестиционный портфель в соответствии со структурой выборки фондового индекса.

Рассмотрим подходы, которые  используются для расчета фондовых индексов[9].

Невзвешенный среднеарифметический индекс. Этот индекс рассчитывается по формуле:

=  , (1)

где  — значение фондового индекса на момент времени t,

Pj,t — курсовая стоимость  акции j-й компании, ценные бумаги  которой используются при расчете  фондового индекса, на момент  времени t;

N— общее число компаний, акции которых используются при  расчете фондового индекса;

h — согласующий коэффициент.

Эта формула используется для расчета промышленного среднего индекса Доу Джонса.

Взвешенный среднеарифметический индекс. Формулы для расчета индекса  в этом случае различаются методикой  взвешивания.

1. Индекс, взвешенный по  цене акций в выборке, имеет  вид

 

= , (2)

 

где Pj,0 — курсовая стоимость  акции j-й компании, ценные бумаги которой  используются при расчете фондового  индекса, в начальный момент времени;

m — базовое значение  индекса на начальный момент  времени.

 Индекс, взвешенный по  стоимости выборки, рассчитывается  по формуле 
= , (3)

 

где nj,t и nj,0 — количество акций j-й компании, ценные бумаги которой  используются для расчета индекса  на момент времени t (t=0 на начальный  момент времени).

В результате такого подхода  к расчету индекса изменение  цен на акции более крупных  корпораций будет, как правило, оказывать  большее влияние на значение индекса, чем колебания стоимости ценных бумаг мелких компаний. Данная формула  используется для вычисления индекса S&P-500, причем в качестве начального момента времени берется интервал с 1941 по 1943 г., а базовое значение индекса принято равным 10.

3. Индекс, взвешенный путем  приравнивания весов акций компаний, рассчитывается по формуле

 

= . (4)

 

Невзвешенный среднегеометрический индекс. Этот индекс рассчитывается по формуле

=  . (5)

По этой формуле рассчитывается старейший из используемых в настоящее  время фондовых индексов Великобритании — индекс ФТ-30 (FT-30 Share Index, Financial Times Industrial Ordinary Index), который стал публиковаться с 1935 г.

Взвешенный среднегеометрический индекс рассчитывается по формуле:

=  ,

 

где Pj,t-1 — курсовая стоимость  акции j-й компании, ценные бумаги которой  используются при расчете фондового  индекса, зафиксированная в предыдущий торговый день.

По такой формуле рассчитывается композитный индекс «Вэлью Лайн» (Value Line Composite Average), используемый на фондовом рынке США.

На основании  вышесказанного, можно сделать вывод, что индексы дают возможность проанализировать состояние фондового рынка в прошлые периоды времени, выявить определенные тенденции, на основе которых могут быть сделаны прогнозы на будущее. На основе биржевых индексов можно судить также о состоянии экономики всей страны. Инвесторам биржевые индексы позволяют оценить состояние общественного портфеля ценных бумаг.

 

ГЛАВА 3. ПЕРСПЕКТИВЫ РАЗВИТИЯ РОССИЙСКОГО ФОНДОВОГО РЫНКА

 

Российская экономика  постепенно восстанавливается за счет экспортоориентированных отраслей. Вместе с тем темпы восстановления остаются низкими, а укрепляющийся  рубль выступает дополнительным препятствием для роста.

По итогам 2012 года ВВП  России  сократился на 7.9%9, что оказалось  лучше прогнозов правительства. Однако российская экономика в условиях кризиса не смогла избавиться от неэффективных  производств (например, АвтоВАЗ) и перестроиться  на рельсы эффективного развития. И  с этим балластом неэффективных  производств, российская экономика  имеет шансы отстать по темпам восстановления от своих основных конкурентов. Программа утилизации старых автомобилей  приводит к ускорению темпов роста  промышленного производства

Вместе с тем ситуация на рынке труда продолжает оставаться сложной, сдерживая восстановление национальной экономики. По данным Федеральной  службы государственной статистики в мае 2010г. численность безработных  составила 5,6 млн. человек. Однако наблюдается  положительная тенденция сокращения показателя: уровень безработицы, исчисленный  как отношение численности безработных  к численности экономически активного  населения, снизился с 8,5% до 7,3 %, или  на 1,2 процентных пункта по сравнению  с показателем предыдущего года.

2012 год для российских  фондовых бирж начался с роста  котировок основных бумаг. Выросшие  за первые полторы недели нового  года мировые фондовые индексы  обеспечили резкий рост котировок  акций российских акций в первый  день торгов 11 января. Рост Индекса  ММВБ за первую торговую сессию  составил 5.5%. На следующий день  утверждение нашего рынка относительно  западных соперников продолжилось, на максимуме Индекс ММВБ достиг  уровня 1490 пунктов, после чего  движение наверх было остановлено новостями о повышении Китаем банковских нормативов отчислений в резервы на 0.5 п.п.

С этого момента российский рынок акций уже только корректировался  вниз. Ближе к концу месяца Индекс ММВБ вернулся к уровням конца  декабря 2009 г., закрыв тем самым «новогодний  гэп», после чего нашел в себе силы пойти наверх и завершить  месяц ростом на 3.61%. Значительный вклад  в позитивную динамику котировок  российских бумаг внес так называемый отложенный спрос. Многие инвесторы  не хотели рисковать с вхождением в бумаги перед длительными новогодне-рождественскими  каникулами и начали входить в  рынок только по их завершении.

Обзор курса ММВБ[15] (рис. 3.1)

Рис. 3.1 Динамика курса ММВБ 2004-2012 гг.

 

 

 В целом в течение первых шести  месяцев 2012 динамика индекса ММВБ была очень неоднозначной. Достигнув  своего пика в 1530 пунктов в середине апреля, значение индекса резко упало  до отметки в 1200 пунктов в конце  мая. Но затем последовало некоторое  выздоровление.

Лучшую динамику в разрезе  отдельных секторов в первом полугодии 2012 года продемонстрировали акции машиностроительных (Индекс ММВБ машиностроение вырос в 3,09 раз) и электроэнергетических компаний (Индекс ММВБ энергетика – в 3,23 раз).

Говоря о положительной  динамике российского рынка акций  в первые месяцы 2011 года, нельзя обойти вниманием общую ситуацию на внешних  рынках. Дело в том, что довольно неплохой рост российский рынок показал  на фоне 3-5%-ного снижения фондовых индексов развитых стран и более чем 6%-ного падения котировок нефтяных фьючерсов. Фактически мы росли наперекор общему нисходящему движению. Такая устойчивость российского рынка акций и  курса национальной валюты к внешнему негативу не может не радовать –  национальный рынок вновь представляет собой «тихую гавань».

Более того отечественный  фондовый рынок является самым быстро растущим в мире. Российские индексы  обогнали своих собратьев по БРИК в полтора раза. Цены на отечественные  акции с начала года выросли более  чем в два раза.

Однако, усиление негативных настроений у инвесторов (будь то реакция  на действия китайских властей, бюджетные  проблемы в Еврозоне, «антибанковские» инициативы Б.Обамы или еще что-то) способно привести к углублению коррекции  на мировых финансовых рынках (вероятным  представляется снижение около 10% по основным фондовым индексам). Особенно если учесть, что «загрузка» портфелей фондовых управляющих бумагами, согласно данным Bank of America, достигла максимальных значений с середины 2007 г. то есть глобальным игрокам есть что продавать, но очень  мало средств, чтобы наращивать имеющиеся  позиции, поддерживая многомесячный  восходящий тренд. В целом, долгосрочный прогноз мировых фондовых рынков умеренно оптимистичный.

Базисом для этого выступают  несколько обстоятельств:

Во-первых, это значительная продолжительность предстоящего восстановительного роста ведущих развитых экономик, потенциально создающая сравнительно скромный, но позитивный фон для  опережающего подъема развивающихся рынков. Так, на трехлетнем горизонте можно предполагать среднегодовые темпы прироста ВВП на уровне 2.5% в США и 1.5% -в зоне евро. В то же время от России ожидают до 4%. Китай же, по всей видимости, продолжит демонстрировать двузначные темпы прироста – у Компартии Китая, обязанной ежегодно трудоустраивать до 25 миллионов молодых людей и располагающей 2.5 триллиона долларов валютных резервов (с Гонконгом), просто нет иного политического выбора. Перепады в динамике ВВП крупнейших стран (например, падение темпов личного потребления в США, или снижение ВВП Японии) могут спровоцировать значимые коррекции. Неочевидны последствия, которые могут иметь в более отдаленной перспективе завершение стимуляционных программ в Китае. Однако общее повышение темпов мирового экономического роста, ожидаемое уже с 3-4 кварталов 2011 года, должно свести воздействия реальной экономики на фондовые рынки к жестким всплескам волатильности в рамках восходящего, хотя и более пологого, чем сейчас, долгосрочного тренда.

Во-вторых, это восстановленная  в полном объеме, благодаря действиям  центральных банков и правительств ведущих экономических держав, мировая  ликвидность. По оценкам, она уже  превышает, хоть и незначительно, предкризисные  объемы.

Наконец, демонстрируемая  руководством ведущих центральных  банков осторожность в вопросах изъятия  ликвидности, затяжной характер высокого уровня безработицы в США и  общее понимание опасности преждевременных  антиинфляционных мер позволяют  предполагать, что в ближайшие 2-3 года рецидивной рецессии допущено не будет. Более того, текущие опасения относительно экономического оздоровления ведущих экономик мира связаны, прежде всего, с продолжающимся сокращением  частного кредита (за исключением, разумеется, Китая) и наметившейся тенденцией к  снижению денежного агрегата M3 в  США и зоне евро (по США показатель не публикуется с марта 2006 года, доступны лишь реконструкции).