Оценка бизнеса ОАО «ЛУКОЙЛ»

Содержание

 

Оценка стоимости  ОАО «ЛУКОЙЛ»

     Оценку  стоимости ОАО «ЛУКОЙЛ» в данной работе предлагается проводить с применением трех подходов: доходного и сравнительного подходов. Затратный подход к оценке не используется в виду того, что этот метод не подходит для оценки рентабельных компаний, так как методология подхода не отражает денежные потоки, генерируемые компанией.

1. Доходный подход

     Предлагается  выбрать трехлетний временной период (2011-2013), так как на более длительный период сделать достоверный прогноз достаточно сложно, так как видно, что развитие бизнеса довольно непостоянно и непредсказуемо.

     Основные  допущения, применяемые при оценке стоимости ОАО «ЛУКОЙЛ», представлены в табл. 1.

Таблица 1 – Основные допущения, применяемые при оценке стоимости ОАО «ЛУКОЙЛ»¹

 

      Прогноз изменения финансовых показателей  ОАО «ЛУКОЙЛ» в 2008-2010 гг. представлен в табл. 2.

Таблица 2 - Прогноз изменения финансовых показателей ОАО «ЛУКОЙЛ» в 2008-2010 гг., млн. долл.

 

      Оценка  денежных потоков ОАО «ЛУКОЙЛ» в 2011-2012 гг. представлена в табл. 3.

Таблица 3 - Оценка денежных потоков ОАО «Газпром нефть» в 2011-2012 гг., млн. долл. США

 

     Расчет  средневзвешенной стоимости капитала (WACC) компании может быть выполнен по формуле:

           , (1) 

где     T – размер налога на прибыль в РФ; r_ЗК – стоимость заемного источника капитала (%). На практике показатель стоимости заемного капитала, как правило, принимается равным среднему значению ставки банковского процента по полученным кредитам; V_ЗК – размер привлеченного (заемного) капитала компании. Сумма полученных кредитов, займов и т. д.; r_СК – стоимость собственного капитала (%); V_СК – собственный капитал компании. Вклады в уставный капитал компании, накопленная нераспределенная прибыль.

     Рыночная  стоимость собственного капитала (обыкновенных акций) для публичной компании рассчитывается как цена акции, умноженная на их количество в обращении. Рыночная стоимость собственного капитала (привилегированных акций) рассчитывается аналогично. Величина собственного капитала или рыночная стоимость собственного капитала (акционерного капитала) рассчитывается как произведение общего количества обыкновенных акций компании и цены одной акции. По балансу данная величина составляла в 2010 г. 59197 млн. долл. США.

      Ставка  дисконтирования (ставка доходности) собственного капитала (Re) рассчитывается по формуле (2):

      R = Rf + b*(Rm - Rf),                                                (2)

      где Rf - безрисковая ставка дохода; b - коэффициент, определяющий изменение цены на акции компании по сравнению с изменением цен на акции по всем компаниям данного сегмента рынка; (Rm - Rf) — премия за рыночный риск; Rm - среднерыночные ставки доходности на фондовом рынке.²

      При расчетах будем использовать следующие  данные: Rf = 4,73% (ставка по российским европейским облигациям)³; β = 0,937⁴; (Rm - Rf) = 5,0% (по данным агентства Ibbotson Associates)⁵.

      Таким образом, доходность собственного капитала равна:

      Re = 4,73% + 0,937 х 5% = 9,415%.

     Рыночная стоимость заемного капитала определяется по бухгалтерской отчетности как сумма займов компании.

     Величина  заемного капитала равна в 2010 году: 24409 млн. долл. США.

     Стоимость привлечения заемного капитала составляла в 2010 году: 712/24409*100 = 2,91 %.

     Доля  заемного капитала составляла в 2010 году: 24409/84017= 0,29

     Доля  собственного капитала составляла в 2010 году: 59197/84017=0,71

=

     Проведем  оценку стоимости ОАО «ЛУКОЙЛ» методом капитализации дохода (SPCM).

     Метод капитализации дохода (Single-Period Capitalization Method, SPCM) основывается на принципе ожидания. Данный принцип утверждает, что типичный инвестор или покупатель, приобретает предприятие в ожидании получения будущих доходов или выгод. Иными словами, стоимость предприятия может быть определена как текущая стоимость будущих доходов, проистекающих из факта владения данным предприятием.

     Формула для расчета SCPM выглядит следующим  образом (3):

      PV = r₀ * (1+g) / d – g                                 (3)

     где: PV – текущая стоимость; r₀ – историческая прибыль / денежный поток или прибыль за текущий год (3454 млн. долл. США, табл. 3), используемая как базовая прибыль без учета роста в следующем году; g – предполагаемый долгосрочный стабильный темп роста; d – ставка дисконтирования; d – g – ставка капитализации.

Таблица 4 - Расчет рыночной стоимости ОАО «ЛУКОЙЛ» методом дисконтированных денежных потоков

 

      PV = r₀ * (1+g) / d – g  = 3454* (1+0,03)/0,0268 = 132747 млн. долл. США.

      Рыночная  стоимость компании, рассчитанная методом  дисконтированных денежных потоков  равна 31197,8 млн. долл. США.

2. Сравнительный подход

     Оценка  с применением методов сравнительного подхода проводится путем сравнения  объекта оценки с аналогичными объектами, в отношении которых имеется  информация о ценах сделок с ними, или с ценами ранее совершенных сделок с объектом оценки.

     Критериями  сходства объекта оценки и возможного аналога объекта оценки также  являются:

• отраслевое сходство возможного аналога и объекта оценки;
• сопоставимость предполагаемой сделки с объектом оценки и сделки с аналогом объекта оценки, в том числе по форме сделки, условиям финансирования (привлечение заемных средств и т.д.), форме и условиям оплаты, времени совершения сделки;
• риски, присущие объекту оценки и аналогу объекта оценки;
• другие качественные и количественные характеристики, присущие объекту оценки и возможным аналогам объекта оценки.

     В процессе оценке стоимости методом  рыночных аналогов была проведена сравнительная оценка на основе коэффициентов EV / EBITDA и P / E.

     EV/EBITDA (Enterprise Value/ Earnings Before Interest & Taxes, Amortization and Depreciation) - коэффициент отношения стоимости компании к прибыли до уплаты налогов, процентов по кредитам и амортизационным отчислениям. Мультипликатор наиболее объективно отражает стоимость объекта оценки (компанию). При использовании мультипликатора EV/EBITDA целесообразно учитывать: величину налоговой ставки, амортизации, стоимость заемного капитала, ожидаемый рост EBITDA. Коэффициент применяется для оценки любых предприятий, в том числе с разной величиной долгосрочных обязательств, так как игнорирует различия в налогообложении прибыли при начислении процентов по долгосрочным обязательствам.

     P/E - (Price per share/Earning per share) - коэффициент  отношения капитализации к годовому  объему чистой прибыли. Этот мультипликатор условно отражает, какое количество лет понадобится компании при текущем размере годовой чистой прибыли, чтобы окупить себя. В обычных условиях чем больше кратное, тем менее интересна компания с точки зрения вложений. Однако в данном случае есть и исключения: к примеру, динамично развивающиеся start-ups у которых соотношение может быть 20 и выше. При этом следует отметить, что мультипликатор P/E в большинстве случаев рассчитывается с помощью другого коэффициента - EPS.⁶.