Мировой финансовый кризис и его влияние на Россию

Мировой финансовый кризис и  его влияние на Россию

Современный мировой  финансовый кризис является звеном в  цепочке кризисов, описанию которых  посвящена обширная экономическая  литература. Только в 1990-е годы в  мировой экономике произошло  несколько кризисов, охвативших целые  группы стран. В 1992—1993 гг. валютные кризисы  испытали некоторые страны Европейского союза (Великобритания, Италия, Швеция, Норвегия и Финляндия). В 1994—1995 гг. сильный  кризис, начавшийся в Мексике, распространился  на другие страны Латинской Америки. В 1997—1998 гг. глобальный финансовый кризис начался в странах Юго-Восточной  Азии (Корея, Малайзия, Таиланд, Индонезия, Филиппины), затем перекинулся на Восточную Европу (Россия и некоторые  страны бывшего СССР) и Латинскую  Америку (Бразилия).

Влияние мирового финансового  кризиса на денежно-кредитную  политику и банковскую систему России

Накануне кризиса  российская экономика демонстрировала  очень хорошие макроэкономические показатели: значительный профицит бюджета и счета текущих операций, быстрый рост золотовалютных резервов и средств в бюджетных фондах. Вместе с тем в последние годы было допущено некоторое ослабление денежно-кредитной и бюджетной политики. Так, в 2007 г. расходы федерального бюджета увеличились в реальном выражении на 24,9%, то есть их рост более чем в три раза превышал рост ВВП. В экономике сформировались устойчиво низкие процентные ставки, фактически отрицательные в реальном выражении, что привело к бурному росту кредитования. Естественным результатом стал «перегрев» экономики. С одной стороны, это способствовало усилению инфляционного давления, а с другой — быстрому наращиванию внешних заимствований. Всего за три года (2005—2007) внешний долг негосударственного сектора увеличился почти в четыре раза. На начало 2005 г. он составил 108 млрд долл. США., а на конец 2007 г. 417,2 млрд (см. рис. 5). Быстрый рост государственных расходов и импорта маскировался повышением цен на нефть и другие товары российского экспорта. Однако фактически описанные процессы делали российскую экономику уязвимой к воздействию глобального кризиса.

Привлечение российскими  банками средств на мировом рынке  капитала позволило им проводить  экспансию на кредитном рынке, что  привело к повышению доступности  денежных ресурсов и снижению ставок на внутреннем рынке заимствований. Чистая международная инвестиционная позиция кредитных организаций  устойчиво ухудшалась. В конце 2005 г. ее значение составило -20,827 млрд долл. США, а в конце III квартала 2008 г. — -99,651 млрд.

Снижение цен  на нефть с мая прошлого года и  ограничение заимствований на внешнем  рынке вызвали существенное ослабление платежного баланса во втором полугодии 2008 г. Чистый приток частного капитала в размере 83 млрд долл. США в 2007 г. превратился в его чистый отток в размере 130 млрд долл. в 2008 г. В IV квартале прошлого года по сравнению с I кварталом счет текущих операций сократился в 4,5 раза — с 37 млрд долл. США до 8 млрд долл., а в целом за год он составил 99 млрд долл. США (см. табл. 1). В 2009 г. ожидается нулевое сальдо счета текущих операций.

Таблица 1

Платежный баланс Российской Федерации  за 2008 год (млрд долл. США)

Источник: Банк России.

В результате в  прошлом году валютные резервы сократились  на 45 млрд долл. США (а золотовалютные — на 51,7 млрд) и фактически перестали выполнять функцию источника денежного предложения. Их сокращение привело к серьезному замедлению денежного предложения. За И месяцев 2008 г. объем денежной массы М2 даже снизился на 0,3%, в то время как в 2007 г. за тот же период он увеличился на 35,2% (см. рис. 6).

Основным источником денежного предложения стало  пополнение ликвидности со стороны  денежных властей. Предпринятые шаги позволили  насытить рынок краткосрочной ликвидностью, однако не смогли компенсировать дефицит  долгосрочных ресурсов. Предложение  «длинных» денег в экономике  и стабилизацию денежного рынка  в долгосрочной перспективе должны обеспечить институциональные инвесторы, а также сами коммерческие банки  за счет кредитной активности.

Одним из источников «длинных» пассивов служат депозиты юридических лиц и вклады физических лиц, размещенные на срок более трех лет. На протяжении последних двух лет  их доля в общих пассивах составляла 5 — 6%.

В условиях нехватки «длинных» денег банки вынуждены  в качестве источника формирования «длинных» активов использовать «короткие» обязательства. Причем эта  ситуация характерна не только для  периода текущей финансовой нестабильности, но и для последних нескольких лет, когда краткосрочные обязательства  покрывали не менее 10 — 14% долгосрочных активов банков. Очевидно, дальнейшее наращивание долгосрочных кредитов за счет краткосрочных пассивов могло  негативно сказаться на ликвидности  банковской системы.

В последнее  время замедление темпов роста кредитного портфеля приняло ярко выраженный характер. В ноябре 2008 г. по сравнению с октябрем объем выданных кредитов населению  даже сократился на 0,7%, прирост банковских кредитов предприятиям составил всего 0,7% (см. рис. 7). По итогам одиннадцати  месяцев 2008 г. задолженность перед  кредитными организациями нефинансовых организаций выросла на 32,6% против 46,9% за тот же период 2007 г.

На динамику банковских кредитов в 2008 г. оказало  влияние и то, что в период кризиса  многие организации начали сворачивать  инвестиционные программы, сокращать  текущие расходы. Банки стали  ужесточать требования к финансовому  состоянию граждан в связи  с возрастающими рисками непогашения  кредитов (снижение покупательской способности, увеличение числа безработных). В  ближайшее время банкам придется больше внимания уделять привлечению  ресурсов с внутреннего рынка.

Усиление конкуренции  на внутреннем финансовом рынке в 2008 г. привело к повышению ставок по банковским депозитам. Так, средневзвешенная ставка по рублевым депозитам населения  в кредитных организациях сроком до одного года повысилась с 5,4% годовых  в январе 2008 г. до 6,2% годовых в  октябре, а средневзвешенная ставка по рублевым депозитам предприятий  сроком до одного года — с 3 до 6,7%.

Отметим, что  до сих пор повышение банками  ставок по депозитам физических лиц  было весьма скромным и не компенсировало ускорение темпов инфляции. При этом темпы прироста банковских депозитов  снизились (см. рис. 8).

Кроме депозитов  населения и предприятий в 2008 г. основными источниками формирования ресурсов коммерческих банков были кредиты, депозиты и прочие средства, полученные от других кредитных организаций, а  также средства организаций на расчетных  и прочих счетах и облигации. На долю этих статей, включая депозиты, на начало декабря 2008 г. приходилось 71,3% общей суммы пассивов (см. табл. 2). Доля кредитов Банка России, полученных банками, увеличилась на 8 п. п. — до 8,2% в общей сумме пассивов. Очевидно, кредиты Банка России носят краткосрочный и регулирующий характер.

На стоимость  ресурсов для коммерческих банков влияет изменение стоимости основных статей банковских пассивов, то есть в первую очередь изменение ставок по депозитам  населения и предприятий. Для  поддержания своей деятельности коммерческие банки не могут кредитовать  под меньший процент, чем ставки по депозитам. При этом в российских условиях последние должны быть как  минимум нулевыми в реальном выражении, чтобы стимулировать сбережения. Ставки в экономике определяются прежде всего уровнем инфляции, формированием стимулов к сбережению и уровнем риска.

Таблица 2

Источник: Банк России.

В 2008 г. инфляция снова выросла вследствие мягкой денежно-кредитной политики в предыдущие годы. Правительство и Банк России не смогли сдержать избыточное денежное предложение из-за высоких цен  на нефть и притока капитала. Это  существенно увеличивало совокупный спрос в экономике и привело к кредитному буму. Прирост кредитов строительству составил на 1 октября 2007 г. 85,8%, а на 1 октября 2008 г. — 54%, транспорту и связи — соответственно 81,5 и 38,2% (см. табл. 3). Поддержание таких темпов кредитования в длительном периоде невозможно, поскольку в результате возникает кредитный пузырь. Кредитный бум в среднесрочной перспективе может натолкнуться на снижение кредитоспособности заемщиков, а в условиях кризиса неизбежно приводит к «жесткой посадке» перегретых отраслей и невозврату кредитов, ухудшению кредитного портфеля банков.

Таблица 3

При инерционном  наращивании кредитов заметное снижение стабильности пассивной базы вызывает острую нехватку ликвидности. Ситуацию в реальном секторе также осложняет  рост процентных ставок. Высокая стоимость  ресурсов для предприятий кроме  инфляционного фактора определяется тем, что рынок сигнализирует  о существенном уровне неопределенности: вновь произведенные товары и  услуги могут быть невостребованы. В результате кредитами могут воспользоваться только производства с высокой доходностью или быстрой отдачей.

С кредитными ставками выше 15% российские банки работали до 2003 г. Именно тогда наша страна перешла  к экономическому росту. Но эти ставки были приемлемы только для ограниченного  числа отраслей с быстрой отдачей. Условия для развития базовых  отраслей промышленности возникают  только на основе снижения инфляции и  ставок кредита. При достижении равновесного курса дополнительное накачивание  экономики денежными средствами может снова привести к избытку  ликвидности и дополнительному  росту инфляции, а задача создания «длинных» денег вновь отодвинется  на несколько лет. Это означает, что  одно из важнейших условий для  обеспечения долгосрочного роста  — контроль над инфляцией. Поэтому  в ведущих странах низкая инфляция выступает главным индикатором  экономической политики. Таким образом, политика Банка России по повышению  ставок в экономике оправдана. Другие страны снижают ставки, поскольку  у них очень высок риск сильной  дефляции.

Ожидается, что  в 2009 г. и в период 2010 и 2011 гг. внешние  условия развития российской экономики  ухудшатся по сравнению с предшествующим трехлетним периодом. Ожидаемое в  текущем году замедление роста спроса в группе стран — ведущих импортеров российских товаров, снижение темпов роста  потребительских цен в группе стран — ведущих поставщиков  товаров в Россию, а также низкие цены на сырьевые товары будут воздействовать на российскую экономику в направлении  ограничения темпов экономического роста и сдерживания инфляции.

В зависимости  от сценарных вариантов развития экономики Банк России предполагает увеличение денежного агрегата М2 в 2009 г. на 19—28%. В 2010 и 2011 гг. темпы прироста предложения денег замедлятся и могут составить 16—25% в 2010 г. и 14—22% в 2011 г.

Переход к формированию денежного предложения преимущественно  за счет увеличения валового кредита  банкам при снижении роли прироста чистых международных резервов позволит более эффективно использовать процентные инструменты денежно-кредитного регулирования, сделать действенным процентный канал трансмиссионного механизма денежно-кредитной политики. В то же время уменьшение присутствия Банка России в операциях на внутреннем валютном рынке даст возможность повысить гибкость курсовой политики, осуществить постепенный переход к режиму свободно плавающего валютного курса.

Выбор курсовой политики также оказывается весьма непростой задачей. В начале развития кризисных процессов в мировой  экономике Банк России поддерживал  неизменный курс национальной валюты по отношению к бивалютной корзине. Это сопровождалось снижением международных резервов и сокращением денежной массы. С середины ноября 2008 г. он приступил к плавному ослаблению национальной валюты посредством постепенного расширения коридора допустимых колебаний стоимости бивалютной корзины. За 2008 г. реальный эффективный курс рубля к иностранным валютам укрепился на 4,5%, в том числе в декабре по отношению к ноябрю ослабел на 3,6% (см. рис. 9).

Сдерживание процесса ослабления рубля потребовало от Банка России значительных объемов  интервенций на валютном рынке. Эксперты сходятся во мнении, что постепенное  ослабление национальной валюты является более затратным с точки зрения расходования международных резервов. На ожиданиях девальвации рубля  спрос на иностранную валюту многократно  увеличивается. Вместе с тем постепенное  ослабление курса валюты позволило  банкам создать необходимые валютные резервы и обеспечить устойчивость пассивной части банковской системы.

Основные  направления бюджетной  политики в период кризиса

Нестабильность  финансовых систем, обострение социальных проблем и замедление экономического роста вынуждают правительства  многих стран принимать различные  меры по стабилизации ситуации и стимулированию экономики, в том числе и меры фискальной политики. Как показывает исторический опыт проведения стимулирующей  экономической политики в периоды  кризисов, в большинстве случаев  основную роль играли меры денежно-кредитной  политики в силу их большей оперативности  и сравнительно более высокой  эффективности. Тем не менее может использоваться и дискреционная фискальная политика, но с некоторыми ограничениями, особенно в странах с развивающейся экономикой.

Отметим, что  встроенные, автоматические стабилизаторы  фискальной политики считаются относительно эффективными и, что немаловажно, адекватно  работающими как в условиях спада, так и в случае «перегрева»  экономики. В России они достаточно чувствительны к изменениям экономических  условий, в том числе за границами  страны — так, в период замедления экономического роста в мире налоговая  нагрузка на нефтяной сектор значительно  уменьшается, поскольку снижаются  цены на энергоносители, к которым  привязаны основные сборы в нефтяном секторе.