Кредитно-денежное регулирование экономики

2. Виды  кредитно-денежной политики.

     В зависимости от экономической ситуации, которая складывается в тот или  иной период в стране, Центральный  банк проводит политику «дешевых» или «дорогих» денег. Политика «дешевых» денег (см. рис.1) характерна, как правило, для ситуации экономического спада и высокого уровня безработицы. Ее цель – сделать кредит более дешевым и легкодоступным, с тем, чтобы увеличить совокупные расходы, инвестиции, производство и занятость. Какие меры могут обеспечить достижение этой цели?

     Во-первых, уменьшение учетной ставки процента, что должно убедить коммерческие банки увеличить займы у Центрального банка и тем самым увеличить собственные резервы. Во-вторых, Центральный банк осуществляет покупку государственных ценных бумаг на открытом рынке, оплачивая их увеличением резервов коммерческих банков. В-третьих, центральный банк уменьшает норму резервных требований, что переводит обязательные резервы в избыточные и увеличивает мультипликатор денежного предложения.

     Политика  «дорогих» денег (см.рис.2) имеет своей целью ограничение денежного предложения, с тем, чтобы сократить совокупные расходы и снизить темпы инфляции. Она включает следующие мероприятия³:

1. Повышение учетной ставки процента, что выступает отрицательным стимулом для заимствований коммерческих банков у центрального банка;
2. Продажа центральным банком государственных ценных бумаг на открытом рынке;
3. Увеличение нормы резервных требований, что сократит избыточные резервы и уменьшит мультипликатор денежного предложения.

     Помимо  общих методов денежно-кредитного регулирования, влияющих на весь денежный рынок в целом, центральные банки  используют и селективные методы, предназначенные для регулирования конкретных видов кредита (например, прямое ограничение размеров банковских кредитов на потребительские нужды, установление пределов ссуд для одного заемщика и т.п.)

     Моральное воздействие – рекомендации, заявления, собеседования традиционно играют важную роль в ДКП многих развитых стран.

     Контроль  за рынком капиталов – порядок  выпуска акций и облигаций, включая  стандартные правила-требования, очередность  эмиссии, официальный предел внешних  заимствований относительно самофинансирования, квоты выпуска облигаций т д.

     Допуск  к рынкам – регулирование открытия новых банков, разрешение операций иностранным банковским учреждениям. Количественные ограничения – потолки ставок, прямое ограничение кредитования, периодическое  «замораживание» процентных ставок. Регулирование конкретных видов кредита в целях стимулирования или сдерживания развития определенных отраслей называется селективным контролем.

     Валютные  интервенции – купля-продажа  валюты для воздействия на курс валютный курс. Непременно учитывается связь валютных операций с денежным обращением, в частности, практикуется «стерилизация» интервенций, т.е. одновременно проводятся кредитные мероприятия для нейтрализации их негативного воздействия.

     Управление  государственным долгом. Эмиссия  гособлигаций нейтрализует ликвидность банков, связывает их средства, и поэтому масштабы госдолга, техника его эмиссии, форма размещения имеют большое значение для контроля над денежным обращением. Так, выпуск долговых обязательств сверх реальных потребностей может использоваться для изъятия избыточной ликвидности, а активное сальдо бюджета и погашение части долга вместо рефинансирования равнозначно увеличению ликвидности банковской системы.

     Таргетирование  – установление целевых ориентиров роста одного или нескольких показателей денежной массы⁴.

     Регулирование форвардных и фьючерсных операций путем  установления обязательной маржи, т.е. реально вносимой суммы по сделке.

     Указанные и другие инструменты денежно-кредитной  политики, будь то политика «дорогих» (рестриктивная политика) или «дешевых» (экспансионистская политика) денег, могут быть эффективными только в условиях тесной увязки с фискальной политикой, законодательством.

     Денежная  политика, так же как и фискальная, имеет свои плюсы и минусы. К  ее сильным сторонам можно отнести быстроту и гибкость, меньшую по сравнению с фискальной политикой зависимость от политического давления, ее большую консервативность в политическом отношении.

     Слабость  кредитно-денежной политики, по мнению кейнсианцев, заключается в возможности попадания экономики в «ликвидную ловушку».

     «Ликвидная  ловушка» – ситуация, когда ставка процента низка настолько, что население  абсолютно предпочитает наличные деньги каким бы то ни было альтернативным активам. В этом случае мероприятия денежно-кредитной политики оказываются неэффективными для цели достижения полной занятости.

      Графически  «ловушка ликвидности» представлена на рисунке 3. График денежного предложения пересекает кривую спроса на деньги на горизонтальном участке. Изменение предложения денег в этом случае не приведет к изменению ставки процента, а лишь изменит объем денежной массы в экономике.

2. Кредитно-денежное регулирование в экономике России в период кризиса 2008-2009гг.

2.1. Особенности кредитно-денежного  регулирования в  развитых странах  в период мирового финансового кризиса.

     В последние два десятилетия разработка и реализация денежно-кредитной  политики (ДКП) в развитых странах  в значительной степени определяются процессами интеграции внутри финансового  рынка. Широкое распространение  производных финансовых инструментов, одновременно обращающихся на двух и более сегментах финансового рынка, обусловило реформирование институтов рыночного регулирования и создание в ряде стран (Австралия, Великобритания, Швеция, Япония) мегарегуляторов, функционирующих параллельно с центральными банками. Одновременно в банковской сфере проходила интенсивная секьюритизация активов. Сложилась парадоксальная ситуация: новые кредиты обеспечивались ценными бумагами, эмитированными под ранее выданные кредиты, что создавало риск обесценения залога. В случае отказа заемщика увеличить залог коммерческий банк мог прибегнуть к продаже ценных бумаг, тем самым повысив их предложение на рынке.

     С началом глобального финансового  кризиса в условиях нехватки ликвидности  продажи залогов усилили падение фондового рынка. Банки предпочли воздержаться от межбанковского кредитования и фактически тезаврировали денежные средства. Остановился механизм мультипликации денег. При этом выяснилось, что центральные банки развитых стран не имеют в рамках ДКП достаточного и эффективного инструментария для борьбы с кризисом. Монетарные власти были вынуждены импровизировать, пытаясь найти адекватные инструменты накачивания ликвидности в экономику. Из кредиторов последней инстанции центральные банки фактически превратились в спонсоров финансового сектора. Не обошла эта тенденция и российский финансовый рынок.

     Глобальный  финансовый кризис не только привел к  переоценке функций центрального банка, но и предопределил изменения  в инструментах, целях, методах и  механизме ДКП. В сложившихся условиях возникла необходимость пересмотреть методологию ее разработки и реализации.

     В докризисный период сформировалось представление, согласно которому секьюритизация активов и использование финансовых деривативов обеспечивают диверсификацию рисков и тем самым представляют собой элемент саморегулирования рыночной системы. В качестве еще одного его элемента рассматривалось мультиплицирование денег в результате кредитных операций. Но дальнейшие события показали, что в условиях полномасштабного кризиса оба механизма саморегулирования экономики не срабатывают. Более того, хеджирование рисков с использованием широкого набора деривативов привело к возникновению системного риска, затрагивающего всю финансовую систему.

     Глобальный  финансовый кризис, начавшийся в августе 2007 г., был спровоцирован излишней ликвидностью в экономике США. Эта ликвидность попала на фондовый рынок и рынок недвижимости в результате политики стимулирования совокупного спроса. Руководство ФРС оправдывало свои действия необходимостью превентивных мер, способных уменьшить предполагаемые риски финансового сектора. В результате быстро увеличивалось привлечение заемных ресурсов, а значит, использование финансового рычага. Высокая степень левериджирования⁵ финансового сектора, по нашему мнению, не была в полной мере учтена при разработке ДКП в развитых странах.

     Началом финансовых потрясений стала неожиданная  и полная остановка операций на нескольких сегментах финансового сектора, в частности рынка коммерческих бумаг, обеспеченных банковскими активами (asset-backed commercial papers - АВСР), бумаг с аукционной ставкой (auction-rate securities - ARS), облигаций под обеспечение жилищной ипотеки (residental mortgage-backed securities - RMBS), облигаций под залоговое обеспечение (collateralised debt obligations - CDO). Это привело к потере ликвидности рынком межбанковского кредитования. Позднее возникли серьезные трудности на рынке кредитных дефолтных свопов (credit default swaps - CDS). В результате общие потери от падения всех фондовых рынков в мире за год (август 2007 - август 2008 г.) составили, по экспертным оценкам, порядка 16 трлн. долл.

     В таких условиях ФРС, ЕЦБ, Банк Англии, центральные банки Швейцарии  и Японии фактически выступили в  поддержку не только банковского  сектора, но и фондового рынка, превратившись из кредиторов последней инстанции в «создателей» рынков последней инстанции. Тем самым ведущие центральные банки приняли на себя ответственность за перекредитование экономики, за действия спекулянтов на фондовом рынке и надувание спекулятивных пузырей. 13 октября 2008 г. ФРС США, ЕЦБ, центробанки Англии, Швейцарии и Японии заявили о предоставлении до начала 2009 г. неограниченной (конечно, в разумных пределах) долларовой ликвидности мировой финансовой системе со стороны ФРС (по предварительным оценкам, речь идет о не менее чем 600-700 млрд. евро)⁶. Предпринятые меры носят чрезвычайный характер. При их реализации выяснилось, что отсутствуют необходимые инструменты предоставления ликвидности банковскому сектору. Их пришлось создавать в спешном порядке.

     Так, в декабре 2007 г. ФРС объявила о  начале действия аукционов ликвидности TAF, а 16 октября 2008 г. ЕЦБ сообщил о  проведении аукционов LTROs/SLTRO, на которых  банки могут получать кредиты  на срок от одного до шести месяцев. Этот инструмент дополнил традиционное «дисконтное окно», через которое банки получают кредиты на сроки от «overnight» до одного месяца. Введение ТАР и LTROs/SLTRO имело целью предоставлять кредиты под перечень залогов, список которых был расширен за счет активов с рейтингом от А- по ВВВ-.

     С марта 2008 г. ФРС начала осуществлять программу по предоставлению первичным  дилерам казначейских облигаций  США под залог менее ликвидных  ценных бумаг. Эта программа получила название Term Securities Lending Facility - TSLF. В ее рамках ФРС принимает в залог ипотечные облигации различных траншей. В сложившейся на рынке ситуации их рейтинги оказались условными. Фактически ФРС взяла на себя риск оценки этих бумаг. В марте 2008 г. также была учреждена программа Primary Dealer Credit Facility (PDCF) для предоставления ресурсов первичным дилерам под залог широкого перечня долговых ценных бумаг, включая корпоративные и муниципальные облигации.

     Если TSLF дала ФРС возможность предоставлять  первичным дилерам под залог  казначейские обязательства США, то PDCF создала условия для прямого кредитования первичных дилеров под широкий перечень облигаций, принимаемых ФРС в качестве обеспечения. Очевидно, подобная деятельность монетарных властей обостряет такие известные последствия асимметричности информации на кредитном рынке, как ложный выбор и моральный риск.

     ЕЦБ также предпринял с самого начала кризиса крупномасштабные операции по увеличению ликвидности банковского  сектора, установив широкий перечень ценных бумаг, принимаемых им в обеспечение кредитов коммерческим банкам. В него были включены не только облигации, обеспеченные активами, в том числе ипотечные, но и акции некоторых корпораций. Все они должны быть номинированы в евро. Право использовать «дисконтное окно» ЕЦБ получили около 8 тыс. банков. Оценку залога при отсутствии его рыночной цены ЕЦБ взял на себя.

     В отличие от ФРС и ЕЦБ, Банк Англии в начале финансового кризиса  не осуществлял экстраординарных операций по увеличению ликвидности, а ограничивался  поддержкой процентной ставки на межбанковском рынке. Но в сентябре 2007 г. он стал активно проводить операции РЕПО, принимая в залог широкий набор облигаций, в том числе ипотечных. В апреле 2008 г. было объявлено о предоставлении Банком Англии коммерческим банкам британских казначейских обязательств под залог облигаций, в том числе ипотечных. Эта форма кредитования получила название Special Liquidity Scheme (SLS). 8 октября 2008 г. правительство Великобритании обнародовало трехлетний план помощи финансовому рынку страны. Оцениваемый в 500 млрд. ф. ст., он предполагает предоставление дополнительной ликвидности банковскому (50 млрд.), фондовому (200 млрд.) и межбанковскому (250 млрд.) рынкам под залог кратко- и среднесрочных долговых обязательств крупнейших игроков финансового рынка (в первую очередь коммерческих и ипотечных банков Соединенного Королевства)⁷.