Иностранные инвесторы на российском рынке ценных бумаг

     Примерно  в 2004 году был создан целый ряд технологических фондов с участием западного капитала. Это фонды небольшие (10-20 млн.долл.) и в основном носят венчурный характер, к ним относятся Runet Holdings, Rambler Group. Был создан фонд Mint Capital., в который существенно вложилась компания Boeing. И это не единственный пример, когда западная корпорация участвует в инвестициях в Россию через венчурные фонды. Другой пример Siemens, Intel, который тоже имеет венчурный фонд в Восточной Европе.

     «На данный момент в РФ действуют примерно 44 венчурных фонда и фонда прямых инвестиций. Портфельных фондов, специализирующихся на России – около 67. Наиболее крупные среди венчурных фондов и фондов прямых инвестиций – AIG-Brunswick Millennium Fund, AIG-Interros RCF Advisor, Ltd., First NIS Regional Fund. Говоря о портфельных фондах, действующих в России, отметим, что в их портфелях преобладают бумаги ЛУКОЙЛА, «Норильского Никеля», Сургутнефтегаза, ВымпелКома, Сбербанка». [13] И это не случайно, т.к., если взглянуть на отраслевые предпочтения этих компаний, увидим, что они сконцентрированы в основном на нефти, газе, телекоммуникациях, электроэнергетике. Один из крупнейших фондов, который также пережил кризис в России, является фонд Hermitage. В зоне управления ценными бугами активно играют Allianz, Deutsche Bank  и Fortis. Достаточно заметным локальным игроком является Raiffeisen International. Непосредственно лидерами среди компаний, управляющих активами иностранных инвесторов являются: на первом месте совместное предприятие банка "КИТ финанс" и Fortis, на втором "Альянс РОСНО управление активами", на третьем — УК Райффайзен-банка; замыкает список "ДВС инвестмент".

     В итоге, можно сказать, что в абсолютном отношении размер иностранных инвестиций в экономику России растет, но все же является сравнительно небольшим, особенно по сравнению с прямыми или прочими инвестициями, что является негативным фактором. В то же время остается большая дифференциация по регионам РФ, в связи с чем, необходимо принимать меры направленные на интенсификацию инвестиций в регионы России. Наблюдается дифференциация в отраслевой структуре инвестиций, где наибольшая часть принадлежит топливо – энергетическому комплексу, но отмечается положительная тенденция в увеличении доли сферы услуг. Структура стран, инвестиции которых преобладают в притоке капитала в экономику России на протяжении нескольких лет не меняется, среди основных стран – импортеров капитала выделяется Германия, Великобритания, Кипр, Виргинские острова и т.д. Список основных игроков рынка тоже насчитывает немало «долгожителей» из числа иностранных управляющих, инвестиционных компаний, которые пережили прошлый кризис, и, соответственно, имеют большой опыт в сфере инвестирования именно в российскую экономику. 

Глава III. ФАКТОРЫ, СДЕРЖИВАЮЩИЕ И ФАКТОРЫ,

ПРИТЯГИВАЮЩИЕ ИНОСТРАННЫХ ИНВЕСТОРОВ В РОССИЮ

     3.1. Основные проблемы, препятствующие более масштабному приходу иностранных инвесторов в Россию

     По  оценкам Минэкономразвития ежегодная  потребность России в инвестициях оставляет 100 млрд. долл., которая в современных условиях не покрывается. По другим расчетам России для того, чтобы достичь западных стандартов потребуется 3 трлн. долл., что при современном уровне инвестирования растянется на 70 лет. В данной ситуации государству необходимо принимать меры, стимулирующие вложения всех возможных субъектов инвестирования, к которым относятся в частности и иностранные инвесторы.

     Масштабному притоку иностранного капитала, особенно в части прямых и портфельных  вложений, мешает ряд факторов, начиная от менталитета российских предпринимателей и кончая инфраструктурными проблемами фондового рынка. Рассмотрим эти проблемы.

     Так одной из важнейших проблем является отсутствие в России достаточного количества прибыльных предприятий, которые иностранные инвесторы могли бы приобрести на открытом рынке. Пик приватизации уже миновал, и многие предприятия уже находятся в частной собственности, а их новые владельцы не спешат допускать к управлению кого-либо еще. При этом одним из основных аргументов является низкая капитализация компаний, в результате чего продажа даже небольшой части просто невыгодна. Иными словами, стратегия сохранения в собственности компании, активы которой недооценены на рынке, но которая приносит большой доход от текущий деятельности, до сих пор имеет достаточно сторонников в отечественном бизнесе. В то же время многих руководителей и собственников устраивает ситуация, когда предприятия приносят им достаточно высокий личный доход без каких-либо серьезных дополнительных затрат, т.е. развитие и модернизация производства не воспринимается как нечто неотложное, вследствие, отпадет желание что-либо менять вообще. Отсюда и неспешность в привлечение иностранных инвесторов с их принципиально другой корпоративной культурой, которые постараются внести какие-либо коррективы.

     Владельцы компаний также не спешат повышать рыночную стоимость своих компаний, если собственником одной из долей является государство. Подобная «затяжка» времени связана с тем, что в последнее время именно государство являлось активным продавцом своих долей в капиталах компаний, и эти продажи осуществлялись по заниженным ценам, и чаще всего новыми владельцами становились представители ведущих финансовых групп уже имевших интересы в этих предприятиях.

     К причинам, сдерживающих приток иностранных  инвестиций, можно отнести также то, что бизнес-планы многих российских проектов, предлагаемым иностранным инвесторам, не соответствуют принятым за рубежом стандартам технико-экономического обоснования, «непрозрачность» и несоответствие международным стандартам отчетности большинства отечественных компаний и банков.

     Не  мало говорят о законодательном  аспекте, играющим негативную роль в  процессе привлечения капитала, в  частности о допущении им различной  трактовки некоторых своих положений, что увеличивает риск потери собственности, а так же достаточно частого изменения юридической базы.

     «Следует отметить, что на фондовых рынках западных стран достаточно часто используется стратегия приобретения контроля над предприятием посредством последовательной скупки незначительных долей акций, обращающихся на открытом рынке. В России эта стратегия не столь популярна, т.к. размер портфеля, обеспечивающего контроль намного больше, чем на Западе. По международным меркам рынок миноритарных инвесторов в России крайне не развит. Но в то же время, с учетом специфики российских условий, вложения иностранными инвесторами денег в предприятия, контроль за деятельностью которых через механизм собрания акционеров и представительства в исполнительных органах будет затруднителен, является рискованным мероприятием». [25]

     Теперь  обратимся непосредственно к  проблемам фондового рынка. По выводам сделанным ФСФР Россия может потерять национальный рынок капитала, если в ближайшие год-два власти не приложат усилий к повышению конкурентоспособности всех его институтов – от регулирующих органов до профучастников и инфраструктурных организаций. Для крупнейших российских компаний национальный фондовый рынок так и не стал основным источником инвестиций. Потенциальные эмитенты предпочитают пользоваться собственными средствами или проводить размещения на крупнейших иностранных биржах. К одним из самых ходовых «российских площадок» можно отнести Лондонскую биржу, ежедневный оборот которой только по российским долговым обязательствам превышает 2-3 млрд.долл., и ММВБ.

       «По данным того же ФСФР упадку российского фонового рынка способствуют системные факторы, среди которых: высокая инфляция, из-за чего стоимость заимствований внутри страны выше, чем за рубежом, - 10-11% против 7-8% годовых; высокие политические риски из-за нерешенности вопроса о доверии между бизнесом и властью, регулирование фондового рынка несколькими госорганами с дублирующими функциями; неразвитость инфраструктуры». [29]

     Между двумя основными российскими площадками и двумя основными депозитариями существует разобщенность ликвидности, что делает всю систему торговли достаточно дорогой, в этом-то, скорее всего, и заключается причина того, почему ликвидность не концентрируется на российском рынке, а находится в основном на Лондонской бирже. В России до сих пор нет центрального депозитария, который бы учитывал права собственности на все российские акции, а разобщенные клиринговые системы затрудняют расчеты между продавцами и покупателями ценных бумаг.

     «Российский рынок имеет также же такие проблемы технологического характера, как практическое отсутствие рынка деривативов, наряду с отсутствием закона о срочных сделках, торговля российскими активами происходит в основном на рынке спот, что существенно снижает ликвидность финансовых рынков». [22] Отсутствие пока еще на российском рынке целого ряда правил по проведению сделок, прежде всего, отсутствие контроля за инсайдерской торговлей или использование инсайдерской информации. Еще одна существенная проблема – это узость рынка. Капитализация полутора десятка эмитентов составляет подавляющую часть рынка.

     Существуют  и фундаментальные, уже упоминавшиеся, проблемы российского фондового рынка, такие как отсутствие достаточного количества консервативных инвесторов. Российский рынок находится под влиянием спекулятивно настроенных фондов, отмечает ФСФР. Второй аспект заключается в ограничение интереса самих российских корпораций к размещению бумаг на рынке, и отсутствие желания становится публичными, но даже в рамках публичных компаний наблюдается тенденция акционеров сохранить свою мажоритарную позицию в составе капитала компании.

     Таким образом, можно констатировать, что  проблем в России, которые нужно решать, если она хочет увеличить приток иностранного капитала, много. И это не только часто критикуемое несовершенство законодательства, не устраняющее условия развития коррупции и криминальных методов ведения бизнеса, но и косность мышления и слабая заинтересованность, характерная для собственников многих отечественных предприятий. В современных условиях иностранцам выгодно либо владеть крупным пакетом акций, либо снизить риск вложений за счет осуществление их в кредитной форме. И только огромное желание закрепиться в числе собственников крупной отечественной компании, особенно добывающего или экспортного секторов экономики, перевешивает риск, связанный с владением миноритарным пакетом акций. Складывается ситуация, когда приход иностранного инвестора на наш рынок без надежного российского партнера, который готов к сотрудничеству, осознает необходимость развития и способен эффективно преодолевать все бюрократические преграды, может обернуться неоправданными финансовыми затратами. 
 

3.2. Наиболее  привлекательные черты российского  рынка ценных бумаг для иностранных  инвесторов

     Несмотря  на множественность проблем, ограничивающих приток иностранного капитала, существуют и положительные моменты, формирующие благоприятную среду для иностранных инвесторов.

     Стоит отметить также положительный момент в разрезе рассмотренных выше проблем, касаемых нежелания некоторых владельцев компаний повышать рыночную стоимость своих компаний, затрагивающий нефтегазовый сектор, где наблюдается планомерное повышение котировок акций, особенно в преддверии переговоров о слиянии, поглощении, продаже части акций новым владельцам. Одновременно идет оживленная продажа пакетов акций иностранным инвесторам с целью привлечения необходимых оборотных ресурсов для развития и модернизации производства. На поиск иностранных партнеров отечественный бизнес толкает также желание закрепиться на мировом рынке, что трудно сделать без альянса с утвердившейся там зарубежной корпорацией.

     Топливно-энергетический комплекс отличается еще и тем, что  несмотря на то, что иностранных инвесторов не может не настораживать та легкость, с которой российские власти, как уже отмечалось, меняют базовые принципы налогообложения, режима администрирования недропользования, а также ситуация с ЮКОСом, они исходят из того, что если не они, то сюда придут другие, и это их пугает больше всего. Россия – страна с самыми крупными разведанными запасами в мире, и инвесторы не могут этот факт игнорировать. Взвесив эти плюсы и минусы в виде политических рисков, многие принимают решение о приходе в Россию.

     Для активизации использования возможностей фондового рынка российскими предприятиями для удовлетворения своих финансовых потребностей возможно использование следующих мер:

     • Повышение эффективности работы с отечественными эмитентами при  выпуске ими корпоративных ценных бумаг, таких как акций, так и  облигаций;

     • Уравнение всех инструментов фондового  рынка и инвесторов путем возможного распространения комплекса льгот, предусмотренных для государственных  ценных бумаг на корпоративные бумаги (льготное налогообложение по акциям и корпоративным облигациям); сокращение государственных долговых заимствований и перелив части средств на рынок корпоративных ценных бумаг;

     • содействие созданию единого информационно-аналитического центра по обобщению передового опыта по организации дополнительных эмиссий акций и облигационных займов корпоративных эмитентов в России и за рубежом;