Денежная политика и её регулирование на современном этапе

    Положительное сальдо счета текущих операций, по предварительным данным, по сравнению с январем-сентябрем 2007 года возросло в 1,7 раза – до 91,2 млрд. долларов США. Основной причиной его увеличения по итогам девяти месяцев 2008 года являлся рост профицита торгового баланса до 153,3 млрд. долларов США (в соответствующий период 2007 года – 91,0 млрд.долларов США).

    Экспорт товаров, по оценке, составил 372,0 млрд. долларов США, что было больше, чем  в январе-сентябре 2007 года, в 1,5 раза. Его динамика была обусловлена повышением экспортных цен в среднем на 49% при незначительном приросте вывоза в физическом выражении – на 1,9%. В стоимостной структуре поставок доля основных топливно-энергетических товаров (сырой нефти, нефтепродуктов, природного газа) возросла до 66,9% (в январе-сентябре 2007 года – 61,3%). Их совокупный экспорт увеличился со 150,0 до 248,8 млрд. долларов США. При этом средние контрактные цены на энергоносители существенно превышали уровень января-сентября 2007 года, несмотря на заметное снижение в августе сентябре 2008 года относительно высоких значений июля. Экспорт прочих товаров возрос на 29,9% при сокращении их удельного веса в общей стоимости до 33,1%.

      Импорт товаров, по предварительным  данным, вырос со 153,9 млрд. долларов  США в январе-сентябре 2007 года  до 218,7 млрд. долларов США в январе-сентябре 2008 года. Увеличение импорта на 42,1% было обусловлено как ростом его физических объемов (на 21,9%), так и повышением цен (на 16,6%). Высокими темпами наращивался ввоз машин, оборудования и транспортных средств, в результате чего их доля, по оценке, превысила 53% совокупного импорта.

    Дефицит баланса услуг увеличился с 14,1 до 19,4 млрд. долларов США. Экспорт услуг  достиг 38,6 млрд. долларов США (в январе-сентябре 2007 года – 27,9 млрд. долларов США), прежде всего, за счет наращивания стоимости  транспортных услуг и услуг по статье «поездки». Импорт услуг оценивается в 58,0 млрд. долларов США (в январе сентябре 2007 года – 42,0 млрд. долларов США). Наблюдалось замедление темпов роста стоимости услуг, оказанных резидентам во время их пребывания на территории иностранных государств. Импорт транспортных и прочих услуг, напротив, активно наращивался. (Приложение 3).

      Отрицательное сальдо баланса  оплаты труда в условиях интенсивного  роста спроса экономики России на иностранную рабочую силу увеличилось по сравнению с январем-сентябрем 2007 года в 2,4 раза – до 12,6 млрд. долларов США.

    Дефицит баланса инвестиционных доходов  возрос с 17,6 млрд. долларов США в  январе-сентябре 2007 года до 27,5 млрд. долларов США в январе-сентябре 2008 года. Основу его роста составляло увеличение расходов по обслуживанию внешних обязательств банков и прочих секторов  с 47,7 до 71,1 млрд. долларов США, в результате которого отрицательное сальдо баланса инвестиционных доходов частного сектора возросло с 29,1 до 41,6 млрд. долларов США. Сальдо баланса инвестиционных доходов органов государственного управления и органов денежно-кредитного регулирования сформировалось положительным –14,1 млрд. долларов США (в январе-сентябре 2007 года – 11,5 млрд. долларов США).

      Темпы наращивания внешних обязательств  экономики снизились: их прирост оценивается в 122,4 млрд. долларов США (в январе-сентябре 2007 года они возросли на 149,4 млрд. долларов США). Важнейшим фактором, повлиявшим на замедление их роста, стало сокращение иностранных заимствований российских банков в условиях нестабильности международного финансового рынка (с 55,0 до 35,7 млрд. долларов США).

      Прирост инвестиций нерезидентов  в прочие секторы (на 91,0 млрд. долларов  США) также был ниже, чем в  январе-сентябре 2007 года. Внешние обязательства  органов государственного управления, как и в январе-сентябре 2007 года, сократились на 5,5 млрд. долларов США. Прирост иностранных активов резидентов (без учета валютных резервов) оценивается в 122,2 млрд. долларов США (в январе-сентябре 2007 года они увеличились на 89,4 млрд. долларов США). Требования к нерезидентам со стороны банковского сектора возросли на 39,1 млрд. долларов США (в январе-сентябре 2007 года –на 21,6 млрд. долларов США), внешние активы прочих секторов экономики увеличились на 81,5 млрд. долларов США (в январе сентябре 2007 года – на 66,4 млрд. долларов США).

      Движение частного капитала в  январе сентябре 2008 года, обусловленное  кризисным состоянием мирового  финансового рынка, было разнонаправленным.  В I квартале наблюдался чистый  отток капитала в размере 23,2 млрд. долларов США, во II квартале чистый приток достиг 40,7 млрд. долларов США, в III квартале вывоз капитала

возобновился  и его чистый отток составил 16,7 млрд. долларов США. По итогам девяти месяцев 2008 года поступление иностранного капитала практически полностью было сбалансировано ростом иностранных активов, что обусловило значение результирующего показателя, близкое к нулевому, – около 0,8 млрд. долларов США, что существенно меньше масштабного чистого ввоза капитала частным сектором в январе-сентябре 2007 года (61,4 млрд. долларов США).

      Прирост валютных резервов по  итогам девяти месяцев 2008 года  без учета курсовой переоценки  составил 85,9 млрд. долларов США (в  январе-сентябре 2007 года –106,4 млрд. долларов США). По состоянию на 1 октября 2008 года международные резервы Российской Федерации составили 556,1 млрд. долларов США.

      В 2008 году при ожидаемой среднегодовой  цене на российскую нефть 101,5 доллара США за баррель платежный баланс сохранил устойчивость. Профицит счета текущих операций оценивается в 98,9 млрд. долларов США, при экспорте товаров 494,8 млрд. долларов США и импорте товаров 312,8 млрд. долларов США. Положительное сальдо баланса торговли товарами и услугами оценивается в 155,8 млрд. долларов США. Прирост валютных резервов прогнозируется на уровне 70,9 млрд. долларов США. Вывоз частного капитала на нетто-основе в 2008 году может составить около 20,0 млрд. долларов США.[3] 

2.4 Валютный курс 

    В 2008 году курсовая политика Банка России проводилась с учетом необходимости  сдерживания инфляционных процессов и предотвращения неоправданно резких колебаний в динамике обменного курса рубля. При этом реализация режима управляемого плавающего валютного курса позволяла смягчить влияние внешнеэкономической конъюнктуры на состояние российской финансовой системы в условиях сохраняющейся нестабильности на мировых финансовых рынках.

      Состояние внутреннего валютного  рынка в первом полугодии 2008 года определялось динамикой  потоков средств от внешнеторговых  операций и операций с капиталом. В условиях благоприятной ценовой конъюнктуры на мировых рынках энергоносителей наблюдался устойчивый приток валютной выручки от экспорта. Однако в I квартале 2008 года увеличившееся предложение валюты на внутреннем рынке было в определенной степени компенсировано чистым оттоком частного капитала, что определило существенное снижение объема валютных интервенций Банка России и повышение волатильности рыночной стоимости бивалютной корзины. (Приложение 4).

      Вместе с тем в апреле 2008 года  возобновление чистого притока частного капитала обусловило усиление тенденции к укреплению рубля и, соответственно, активизацию операций Банка России на внутреннем валютном рынке.

    В целях совершенствования механизма  реализации денежно-кредитной политики и формирования условий для введения режима таргетирования инфляции Банк России с 14 мая 2008 года приступил к осуществлению операций по плановой покупке иностранной валюты на внутреннем рынке.       Плановые покупки иностранной валюты проводятся Банком России в дополнение к интервенциям на внутреннем валютном рынке, направленным на ограничение внутридневных колебаний стоимости бивалютной корзины, и призваны нивелировать систематический дисбаланс спроса и предложения иностранной валюты на внутреннем рынке, обусловленный сложившимися тенденциями в динамике потоков денежных средств от внешнеэкономической деятельности, действующим порядком исполнения федерального бюджета и пополнения Резервного фонда и Фонда национального благосостояния. Текущие объемы и порядок проведения плановых интервенций устанавливаются Банком России с учетом складывающихся условий на внутреннем валютном и денежном рынках, при этом они осуществляются только в случае превышения предложения иностранной валюты над спросом на нее. (Приложение 5).

    Проведение  подобных операций создает благоприятные  условия для повышения гибкости курсообразования, что в перспективе позволит осуществить переход к плавающему курсу рубля.

      В рамках реализации указанной  задачи Банк России в июне-июле  последовательно расширял коридор допустимых колебаний операционного ориентира курсовой политики – рублевой стоимости бивалютной корзины. Реализация указанных мер в условиях притока средств по внешнеторговым операциям и операциям с капиталом в июне-июле обусловила последовательное укрепление рубля к бивалютной корзине. Однако в августе текущего года ситуация на внутреннем валютном рынке существенно изменилась, основной причиной чего являлся отток капитала с российского финансового рынка на фоне нестабильной внешнеэкономической ситуации, а также снижение цен на нефть на мировых рынках.

      В условиях активного вывода  инвесторами средств из российских  активов и связанного с ним  повышения спроса на иностранную  валюту действия Банка России  были направлены на недопущение  чрезмерного ослабления рубля и удержание стоимости бивалютной корзины внутри целевого коридора. В этой связи Банк России в августе сентябре осуществлял продажи иностранной валюты на внутреннем рынке (впервые с августа 2007 года) – объем нетто-продажи за два месяца был равен 17,0 млрд. долларов США.

    По  итогам трех кварталов 2008 года совокупный объем нетто-покупки Банком России иностранной валюты на внутреннем валютном рынке составил 82,0 млрд. долларов США.

    За  январь-сентябрь 2008 года прирост реального  эффективного курса рубля по предварительным данным составил 3,3%, при этом реальные курсы рубля к доллару США и евро выросли на 3,5 и 6,3% соответственно.

      За три квартала 2008 года номинальный  курс доллара США к рублю  повысился на 3,36% и составил 25,3718 руб./долл. США, а номинальный курс евро к рублю –на 1,58% – до 36,4999 руб./евро по состоянию на 1 октября 2008 года. [3]

    Таким образом, на денежно-кредитную политику ЦБ повлияли кризисные явления на мировых финансовых рынках, спровоцированных проблемами в экономике США. В результате Банк России был вынужден перенести акцент с контроля над инфляцией на поддержание стабильности банковской системы. Были усилены меры по увеличению ликвидности банков и поддержанию бесперебойности проведения расчетов. Ускорение инфляции, а также ожидаемые в предстоящий период внешние и внутренние макроэкономические условия подтверждают необходимость осуществления более гибкой курсовой политики и активного использования процентной политики. Динамика денежных агрегатов будет оставаться важным индикатором для оценки монетарных условий и среднесрочного тренда инфляции.  
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 

3. Проблемы реализации денежно-кредитной политики 

    В «Основных направлениях единой государственной  денежно-кредитной политики на 2008 год» в соответствии с прогнозом социально-экономического развития Российской Федерации предусматривался рост потребительских цен на 6‑7%. Поставленной цели по общему уровню инфляции соответствовала базовая инфляция 5‑6%. Темпы экономического роста предполагались в интервале 5,4‑6,7% в зависимости от вариантов прогноза социально-экономического развития Российской Федерации.[3]

    В 2008 году Банк России при реализации денежно-кредитной политики учитывал влияние совокупности макроэкономических факторов на динамику спроса на деньги и денежного предложения.

    Темпы роста спроса на деньги в 2008 году ниже, чем в 2007 году, вследствие некоторого снижения темпов экономического роста по сравнению с предыдущим годом, более высоких темпов инфляции, замедления процессов дедолларизации, существенного снижения темпов роста цен на активы. (Приложение 6).

      Снижение инфляции в период  до апреля 2007 года способствовало  процессу накопления населением  финансовых активов в национальной  валюте. Ускорившийся со II квартала 2007 года рост цен оказал заметное  влияние на снижение привлекательности рублевых сбережений населения, в первую очередь в виде банковских вкладов. Так, годовые темпы прироста срочных рублевых вкладов физических лиц, по предварительным данным, к 1 октября 2008 года снизились до 25,0% (на 1.10.2007 они составляли 46,3%).

      Замедление процессов дедолларизации  проявлялось в повышении спроса  физических лиц на иностранную  валюту (как в наличной, так и  в безналичной форме).

    В предыдущие годы рост цен на активы (на рынке жилья и акций) существенно  опережал рост потребительских цен, что обусловливало дополнительную трансакционную потребность экономики в денежной массе и выражалось в снижении скорости обращения денег. Однако снижение темпов роста цен на активы, а вместе с ним и менее интенсивное снижение скорости обращения денег оказывают сдерживающее влияние на прирост спроса на деньги в 2008 году.

      На динамику денежного предложения в 2008 году оказывают влияние как внешние, так и внутренние факторы. К важнейшим из них относятся высокая волатильность мировых цен на энергоносители, ряд продовольственных и сырьевых товаров; усиление нестабильности и нарастание кризисных тенденций на международных финансовых рынках, определяющих интенсивность и направления потоков капитала.