Анализ современного состояния денежного обращения

Немаловажным фактором повышения эффективности мероприятий по профилактике и борьбе с фальшивомонетничеством является консолидация усилий Банка России и МВД России. Дальнейшее тесное сотрудничество с правоохранительными органами в области борьбы с фальшивомонетничеством остается актуальной задачей Банка России.

 

2.2.Анализ валютного рынка  России

 

Конец 2014 г. характеризовался существенными сдвигами в экономической и денежно-кредитной политике развитых стран, вызванных целым рядом факторов: падением цен на нефть ниже 50 дол. за баррель; замедлением роста развивающихся экономик; завершением ФРС США программы количественного смягчения (QE) на фоне заявления ЕЦБ о запуске программы покупки активов частного сектора. Все это оказало влияние на валютные рынки – наблюдался уход инвесторов в доллар и швейцарский франк, снижение курса евро и валют развивающихся стран, рост волатильности курсов.

Негативное влияние на объем конверсионных операций в России оказало падение нефтяных цен, составившее во второй половине 2014 г. порядка 50%, и внешнеторгового оборота, снизившегося как из-за ценовой составляющей, так и в связи с введением двухсторонних ограничений (рис. 6).

Рис. 5. Среднедневной оборот валютного рынка по странам мира, млрд дол. США15

Рис. 6. Динамика внешнеторгового оборота, млрд дол. США16

Принятые меры по повышению ключевой ставки и ставки предоставления ликвидности через валютный своп, а также проведение аукционов валютного РЕПО способствовали снижению спроса на операции рефинансирования через валютный своп и снижению их объемов. Растущие риски, связанные с резким падением рубля, понижением российских долговых рейтингов, повлияли на уход нерезидентов с российского рынка. Анализ структуры внебиржевого валютного рынка показал существенное снижение сделок с нерезидентами. В декабре 2014 г. доля сделок, где одной стороной выступал контрагент-нерезидент, по операциям USD/RUB снизилась с 51 до 36% всех операций «доллар–рубль» российских банков, по EUR/RUB – с 64 до 54%17.

Совокупное влияние перечисленных факторов привело к тому, что во второй половине 2014 г. наблюдалось падение ликвидности российского межбанковского рынка – среднедневной объем кассовых конверсионных операций российских банков снизился с 67–68 млрд дол. В феврале–марте до 44 млрд дол. в декабре (-35%)18. Внебиржевой межбанковский рынок показал еще более резкое снижение на 45% (рис. 7).

Рис. 7. Среднедневной объем российского внебиржевого валютного рынка, млрд дол. США19

Последние обзоры Банка международных расчетов (Bank for International Settlements, BIS) и валютных комитетов Великобритании, США, Японии и др. выделяют следующие тенденции развития мирового валютного рынка (FX-рынка): растет роль небанковских финансовых организаций (небольших банков, институциональных инвесторов и хедж-фондов); увеличивается интернационализация валютной торговли и ее растущая концентрация в финансовых центрах; структура рынка удовлетворяет растущим потребностям участников, эволюционирует при помощи различных технологических инноваций20.

В последнее время мировой валютный рынок подвержен существенным регулятивным и технологическим изменениям, которые, в свою очередь, влияют на состав его участников и структуру рынка. Одной из основных тенденций является снижение доли традиционной междилерской (межбанковской) торговли, в то время как опережающими темпами растут операции между банками и другими финансовыми институтами: управляющими компаниями, хедж-фондами, институциональными и частными инвесторами. Доля операций между банками-респондентами и прочими финансовыми организациями возросла с 28 до 53% за 12 лет (2001 – 2013 гг.)21.

Российский валютный рынок не остался в стороне от мировых тенденций. Согласно данным Банка России, в 2014 г. доля клиентов – юридических лиц (небанковских организаций) в общем объеме валютных операций российских банков выросла с 14% в I квартале до 20% в IV квартале22.

Возобновление процессов «долларизации» экономики, прогнозы по дальнейшему падению курса рубля и рост инфляционных ожиданий способствовали ажиотажному спросу населения и предприятий на валюту и конвертации рублевых вкладов в валютные (рис. 8). На валютном рынке Московской Биржи наблюдался резкий рост клиентской активности (рис. 9)23.

Рис. 8. Доля депозитов в иностранной валюте в общем объеме депозитов юридических и физических лиц, %24

Рис. 9. Оборот клиентских операций на биржевом валютном рынке, трлн руб.25

Клиентский доступ к валютному рынку Московской Биржи позволил существенно повысить активность участников и расширить клиентскую базу за счет новых категорий: нерезидентов, российских и иностранных брокеров/субброкеров, российских компаний, физических лиц. За 2014 г. число зарегистрированных клиентов выросло в 4,6 раза – с 46 тыс. до 212 тыс. Оборот по клиентским операциям в 2014 г. вырос в 2 раза – до 60 трлн руб., а доля клиентов в обороте сделок «спот» в январе 2015 г. превысила 43%. При этом обороты физических лиц в декабре 2014 г. выросли в 6 раз по сравнению с декабрем 2013 г. – до 1,2 трлн рублей26.

Интернет-брокеры и усиление контроля OTC-рынка. В результате либерализации российского валютного законодательства допуск на биржевой рынок получили не только банки. Допуск к торгам на валютном рынке Московской Биржи некредитных финансовых организаций – профессиональных участников рынка ценных бумаг стал важнейшей новацией на пути расширения клиентской базы и мощным стимулом для развития российского биржевого валютного рынка. В соответствии с новой редакцией Правил допуска, вступившей в силу с декабря 2012 г., предоставлен допуск к торгам некредитным организациям, имеющим лицензию профессионального участника рынка ценных бумаг (брокера и/или дилера и/или управляющего), размер собственных средств которых составляет не менее 180 млн руб. На 1 января 2015 г. насчитывалось 40 некредитных организаций – участниц торгов. Их доля в суммарном обороте биржевого рынка в декабре 2014 г. достигла 7,5% по сравнению с 2,4% в декабре 2013 года.

Согласно опросу, совокупный объем операций физических лиц на рынке FOREX в 2014 г. сократился примерно на 20%, что стало следствием нескольких факторов. Во-первых, низкая волатильность курсов валют развитых экономик снизила рентабельность и инвестиционную привлекательность валютных спекуляций. Во-вторых, обвал рубля предоставил гражданам альтернативу заработать за счет вложений в наличную валюту, что отвлекло их инвестиции со счетов FOREX-компаний. В-третьих, угроза масштабного финансово-экономического кризиса заставила спекулянтов задуматься о более консервативной инвестиционной политике27.

В соответствии с Федеральным законом от 29 декабря 2014 г. № 460-ФЗ «О внесении изменений в отдельные законодательные акты Российской Федерации»28 с 1 октября 2015 г. в России вводится новая категория профессиональных участников рынка ценных бумаг –FOREX-дилеры. Принятие закона стало знаковым для российского FOREX-рынка, поскольку до этого ничто не ограничивало недобросовестных брокеров и дилеров от манипуляций котировками и клиентскими счетами. Документ вводит определения международного рынка FOREX, внебиржевого рынка, фиксирует обязанности FOREX-дилеров по правилам совершения операций. Устанавливается, что споры клиентов и FOREX-дилеров рассматриваются в арбитражном суде. То есть Закон № 460-ФЗ вводит положения, устраняющие незащищенность физических лиц. Также вследствие перевода части операций участников FOREX из-за рубежа в российскую юрисдикцию ожидается увеличение налоговых доходов в бюджет России. Вместе с тем экспертами прогнозируется сокращение числа небольших FOREX-компаний из-за невозможности перестроить свою деятельность по новым правилам29.

Зарубежный внебиржевой валютный рынок (over the counter, OTC) сейчас также подвергается серьезному реформированию. Развитие американского и европейского регулирования ОТС-сделок (Dodd-Frank Act и MIFID) сдвигается в сторону организованных рынков. Новые условия регулирования предполагают переход к использованию централизованного клиринга, содержат рекомендации совершать сделки со стандартизованными ОТС-инструментами на электронных/организованных площадках, представление обязательной отчетности по ОТС-сделкам. Большинство новшеств направлено на снижение рисков участников и их клиентов и большую информационную прозрачность рынка в целом30. Согласно рекомендациям Банка Англии большая часть рынков валюты и облигаций может переместиться на биржи в рамках нового регулирования и дальнейших структурных сдвигов31.

Основные направления изменения структуры российского валютного рынка находятся в русле мировых тенденций. Валютные пропорции все более определяются не только потоками экспортной выручки, но и движением международного капитала, ликвидностью финансовой системы, развитием российского законодательства. Россия имеет достаточно либеральное валютное регулирование, которое не содержит ограничений на движение капитала, покупку и продажу валюты в инвестиционных целях. Помимо биржевой торговли валютные операции проводятся на внебиржевом рынке (операции банков друг с другом и со своими клиентами, проводимые без участия Биржи). На внебиржевом рынке российские банки могут заключать сделки с банками-нерезидентами. По данным Банка России, в 2014 г. российские банки 57% общего объема внебиржевых конверсионных операций совершали с банками-нерезидентами. В отсутствие ограничений на движение капитала наблюдалось перемещение части этих валютных операций за рубеж. В октябре 2014 г. на рынке Великобритании среднедневной объем операций «спот» и «своп» «доллар–рубль» достиг 27 млрд дол., увеличившись с октября 2013 г. на 19%, хотя за последние полгода объемы немного снизились. В целом за последние семь лет доля сделок участников на Лондонском рынке в общем объеме операций с рублем выросла с 9 до 35%1 (рис. 10).

Рис. 10. Структура рублевых операций по месту проведения сделок, %32

Во второй половине 2014 г. в условиях финансовых ограничений и снижения доверия на межбанковском рынке наблюдалась концентрация ликвидности на валютном рынке Московской Биржи. Допуск брокеров на биржевой рынок, расширение состава клиентов за счет развития DMA также способствовали опережающему росту оборотов биржевого рынка – в октябре 2014 г. объемы торгов рублем на Московской Бирже выросли на 20% по сравнению с октябрем 2013 г. В результате доля валютного рынка Московской Биржи в общем объеме рублевых конверсионных операций российских и зарубежных банков (включая операции нерезидентов в Лондоне) в октябре 2014 г. достигла 36%.

Более детальное сопоставление российской и британской статистики дает возможность экспертно оценить распределение объемов USD/RUB по четырем группам: 1) биржевой рынок (Московская Биржа); 2) внебиржевые сделки, заключенные между российскими банками – внутренний рынок (OTC-local); 3) операции, одной стороной которых выступает нерезидент – трансграничные операции (OTC cross-border); 4) объемы операций с рублем, которые проводят нерезиденты в Лондоне без прямого посредничества российских банков – операции нерезидент/нерезидент (OTC offshore). На рис. 11 видно, что offshore-операции с рублем стали статистически значимыми с 2011 г., за три года они увеличились почти в 5 раз – до 9 млрд дол. в день, достигнув 21% всех операций USD/RUB в России и Лондоне.

Рис. 11. Структура операций USD/RUB с учетом локализации контрагентов, %33

За последние годы Московской Бирже удалось улучшить свои конкурентные позиции по операциям с рублем. Причем если до 2014 г. в связи со структурным дефицитом ликвидности в банковской системе это происходило преимущественно за счет роста сделок «своп», поскольку краткосрочные операции рефинансирования проводились преимущественно в России (в том числе при участии Банка России), то теперь биржевому спот-рынку помогли реализованные проекты по клиентскому доступу, рост волатильности и спроса на валюту со стороны предприятий и населения.

Операции с рублем фиксируются не только в Лондоне. Банк Японии также включает рубль в свои полугодовые FX-обзоры, и до недавнего времени они свидетельствовали о бурном росте операций с рублем в Токио. Пик рублевого оборота был достигнут в апреле 2013 г., однако в дальнейшем последовало снижение интереса. По данным Банка Японии34, среднедневной объем операций с рублем за год (с октября 2013 г. по октябрь 2014 г.) упал почти в 5 раз – с 380 до 79 млн дол. в день.

Крупнейшими зарубежными площадками по операциям с рублем являются мультидилерские платформы EBS ICAP и Thomson Reuters (которая купила электронную систему FXall и с 2013 г. начала публиковать совместные FX spot-объемы). К сожалению, ICAP и Reuters не раскрывают информацию об объемах торговли отдельными валютами, публикуя лишь ежемесячные данные общего FX-оборота. В IV квартале 2014 г. среднедневной объем торгов Electronic FX на EBS составил 119,2 млрд дол., а оборот всех основных торговых систем FX Spot Thomson Reuters (включая spot FXall) — 120,4 млрд дол. Несмотря на некоторое замедление объемов биржевого рынка в IV квартале, в целом за 2014 г. наблюдался рост доли валютного рынка Московской Биржи (MOEX) относительно электронной торговли всеми валютами в ICAP и Reuters (табл. 3):

- по сравнению с ICAP с 18,4% в 2013 г. до 25,7% в 2014 г.;

- по сравнению с Reuters с 15,2% в 2013 г. до 19,9% в 2014 г.

Таблица 3

Среднедневные объемы FX MOEX, ICAP и Reuters (млрд дол.) и их соотношения (%)

Год	MOEX	ICAP	Reuters	MOEX/ICAP	MOEX/Reuters
2010	10,6	160	140	6,6	7,6
2011	11,7	172	151	6,8	7,8
2012	14,9	112	128	13,3	11,6
2013	19,4	106	128	18,4	15,2
2014	23,8	93	118	25,7	20,1

Снижение активности нерезидентов в конце 2014 г. было связано с режимом ограничений и с проблемами, которые возникли у зарубежных торговых систем из-за резкого ослабления рубля. Согласно заявлениям зарубежных участников, некоторые клиринговые брокеры прекратили работу с российскими клиентами, что сказалось на исполнении заявок и операционных издержках рублевых трейдеров. Спреды расширились от двух до 10 раз в результате недостатка ликвидности. Иностранные участники сократили лимиты на ряд российских банков. В условиях высокой волатильности курса в декабре 2014 г. ряд зарубежных торговых систем (Bloomberg Tradebook, FXCM, FastMatch, Alpari) приостановил торговлю рублевыми парами.

Усиление роли и развитие инфраструктуры биржевого рынка. Валютный рынок Московской Биржи является одним из самых динамично развивающихся сегментов финансового рынка России. В 2014 г. суммарный объем торгов валютного рынка Московской Биржи увеличился на 46% – до 228,5 трлн руб. В 2014 г. доля операций «спот» составила 34%, «своп» – 66%. Удобство и уникальность биржевого валютного рынка обеспечиваются передовой инфраструктурой Группы «Московская Биржа», предоставляющей своим клиентам полный спектр торговых, клиринговых, расчетных и информационных услуг.

При финансовых катаклизмах организованный, технологически продвинутый биржевой сегмент выполняет стабилизирующие функции. Когда риски контрагентов выступают на первый план, участники тяготеют к организованной торговле и безопасным, гарантированным расчетам. Так, в условиях финансовой нестабильности и кризиса доверия наблюдались существенный рост активности на биржевом валютном рынке и резкое увеличение доли биржевых сделок в общем объеме межбанковских валютных операций. В декабре 2014 г. доля биржи достигла 57% всех операций «доллар–рубль» российских банков, а в сегменте «евро–рубль» – 67% (табл. 4).