Внешний долг России

Сокращения : ОГП- оригинальный график платежей;

                        НГП- новый график платежей (после  реструктуризации);

                        ППСД- первоначальная приведённая  стоимость долга. 

       Совокупные издержки осуществления того или иного варианта управления внешним долгом складываются из суммы фактических платежей по долгу (в соответствии с ОГП либо НГП) и издержек от изменения графика платежей и его макроэкономических и социально-политических последствий (см. рис.5 (приложение)). Частичные и совокупные издержки могут быть измерены в терминах приведённой стоимости долга, значения которой отложены на вертикальной оси. Варианты управления долгом размещены на горизонтальной оси. Варианты управления долгом размещены на горизонтальной оси таким образом, что при движении по ней слева направо величина платежей в

_____________________________________________________________________

*А. Илларионов  "Платить или не платить?" "Вопросы экономики", №5/2001г. 
 

краткосрочный перспективе уменьшается.

     Параметры первой кривой- фактических платежей по внешнему долгу- определяется исходя из описания вариантов управления долгом, представленных выше на табл. 5. Фактические  платежи в терминах ПСД по 1 и 3 вариантам равны, их максимальная величина достигается при реализации 2 варианта, минимальная- при реализации 4 варианта, 5 и 6 вариантах она равна нулю. Издержки от изменения графика платежей (вторая кривая) равны нулю при осуществлении 1 варианта, оказываются больше нуля , но остаются невысокими по 2 варианту, последовательно увеличиваются по 3 и 4 вариантам, становятся весьма значительными по 5 варианту и экстремальными по 6 варианту. Совокупные издержки (третья кривая) представляют собой сумму значений первых двух.

     На  рис. 4 ( см. приложение) видно, что наименьшие совокупные издержки в терминах ПСД ( наименьшая цена осуществления), хотя и сопровождаемые наиболее высокими расходами на платежи в краткосрочном периоде, соответствуют 1 варианту управления внешним долгом. При движении вправо- ко 2 варианту и далее- совокупные издержки по управлению внешним долгом последовательно увеличиваются. Они становятся неприемлемо высокими при попытках осуществления 6 варианта.

     Таким образом, предлагаемая стратегия взаимоотношений  с кредиторами, ведущая к изменению действующего графика платежей ( проведение реструктуризации), если она при этом не предусматривает значительного снижения проведённой стоимости долга, ведёт к экономическим потерям и потому представляется неоптимальной.  

2.4.Альтернативные  стратегии снижения долгового бремени

  В зависимости от величины отклонения фактических чистых платежей по внешнему долгу (ЧПВД) от полных платежей, соответствующих  их официальному графику(ГП)- независимо от того, является ли он оригинальным или  выработанным в результате реструктуризации, - можно выделить шесть вариантов управления внешним долгом, отличающихся друг от друга следующими характеристиками (см. табл.6):

1. ЧПВД превышают платежи по графику;
2. ЧПВД равны платежам по графику;
3. ЧПВД меньше платежей по графику, но больше процентных платежей;
4. ЧПВД равны процентным платежам;
5. ЧПВД меньше процентных платежей, но больше нуля;
6. ЧПВД равны нулю или меньше нуля.

  Нетрудно  заметить, что критерием классификации  в этом случае выступает удельный вес ЧПВД в полных платежах по внешнему долгу (ППВД). В первых двух вариантах ЧПВД совпадают с ППВД. При переходе к 3 и последующим вариантам управления долгом доля ЧПВД в ППВД последовательно снижается, становиться равной нулю (или отрицательной величиной) в 6 варианте. Одновременно с этим при переходе от 1 и 2 вариантов управления внешним долгом к 6 доля бюджетных доходов в источниках средств для проведения платежей снижается, а доля финансирования повышается.

  Оценку  сравнительных преимуществ каждого  из представленных вариантов можно сделать исходя из издержек их проведения и последствий их осуществления для размеров номинального объёма долга. Поскольку финансирование для бюджета является ресурсом, как правило, более дорогим, чем его традиционные доходы, то при последовательном переходе от 1 варианта к 6 издержки их реализации последовательно возрастают (за счёт увеличения компонента финансирования в общем объёме средств для проведения платежей ). В то же время при переходе от 1 варианта к 6 номинальные объёмы долга последовательно возрастают.  
 
 
 
 
 

  Таблица 6

  Варианты  управления внешним  долгом в зависимости  от величины фактических  чистых платежей по внешнем долгу  и их источников*

   

 

   Сокращения : ЧПВД-чистые платежи  по внешнему долгу;

                           ПП-процентные платежи ,ПОД- погашение  основного долга;

                           БД-бюджетные доходы, Ф-финансирование.

      2.5.Альтернативные  средства платежа

      Предлагаемые  для использования в операциях  по обслуживанию и погашению внешнего долга средства платежа можно  классифицировать следующим образом (см. табл.7): 1-наличные денежные средства; 2-государственные ценные бумаги; 3-корпоративные ценные бумаги; 4-товарные поставки; 5-долговые обязательства третьих сторон перед российским правительством; 6-иные государственные активы. В реальной жизни, естественно, возможны их сочетание в реальных пропорциях.

      Важнейшим критерием для принятия решения  об использовании того или иного  средства платежа должно выступать  соотношение их цен как в момент платежа, так и в прогнозируемой перспективе. Рациональная стратегия  заключается в том, чтобы в качестве средств платежа использовать в первую

_____________________________________________________________________

*А. Илларионов  "Платить или не платить?" "Вопросы экономики", №5/2001г.

очередь активы, более дорогие в данный момент, но дешевеющие в перспективе.

Использование активов, целесообразно откладывать  до более позднего времени.

      Таблица 7

      Средства  платежа по внешнему долгу и их источники*

 

С этой точки зрения цены большинства предлагаемых "неклассических" средств платежа по сравнению с наличными деньгами, получаемые властями в качестве традиционных бюджетных доходов, являются, во-первых, весьма низкими и , во-вторых, растущими в перспективе (см. рис.7 (приложение), табл.8). 
 
 
 
 
 
 
 

_____________________________________________________________________

*А. Илларионов  "Платить или не платить?" "Вопросы экономики", №5/2001г.

Таблица 8 

Относительные цены альтернативных

средств платежа по внешнему долгу*