Венчурный капитал и его роль в финансировании инновационной деятельности

      Кроме перечисленных форм существуют и  другие виды венчурного инвестирования, такие как:

• спасательное финансирование (для возрождения предприятия - потенциального банкрота);
• замещающее финансирование (для замены части внешних ресурсов фирмы собственным капиталом);
• финансирование операций, связанных с выходом компании на рынок ценных бумаг.

Также инвестиции делятся на венчурные  и прямые частные в зависимости  от стадии развития инвестируемых компаний (Табл.1).

Таблица 1. Схема примерного разделения рисковых инвестиций на венчурные и прямые частные в зависимости от стадии развития инвестируемых компаний

      Особое  место в организации венчурного инвестирования занимают венчурные  фонды и управляющие ими компании. Фактически это  единственная структура  всей венчурной системы, которая  имеет возможности венчурного инвестирования крупных, сложных и системных инноваций. Именно в фондах обычный финансовый и ссудный капиталы многих первичных источников превращается в исходный венчурный капитал. Венчурные фонды, объединяя средства самых разнообразных инвесторов, способны нивелировать различия между ними и согласовать их интересы (производственные, финансовые, отраслевые и пр.). Кроме того, (как, например, показывает опыт Канады), через фонды в условиях рыночной экономики может активно действовать государство, используя преимущества венчурного капитала для решения таких приоритетных задач, как инновационное развитие экономики страны, выравнивание уровня социально-экономического развития регионов, активизация малого предпринимательства.

      По  мере своего развития венчурные фонды  превращаются в сложные системные образования. Основными тенденциями их развития является диверсификация деятельности, усложнение структуры и функций, стремление к созданию различных ассоциаций, консорциумов, трестов, развитие международной инвестиционной кооперации, создание транснациональных организаций, стремление к регистрации в оффшорных зонах льготного налогообложения. Следует отметить, что чем крупнее фонд, тем  больше у него финансовых возможностей. Например, он может привлекать профессиональные консалтинговые фирмы для предварительного исследования объектов потенциального инвестирования. Поэтому существуют так называемые мегафонды, которые сосредотачивают 2-4,5 и более млрд. долларов венчурного капитала. Но чем крупнее фонд, тем труднее он решается на рисковые операции (а это, по сути, составляет природу венчурного капитала), и тем слабее его связь с предпринимательским ресурсом.

    Венчурный фонд, рискуя крупными инвестициями, вложенными на достаточно продолжительный срок в перспективные производства, непосредственно  заинтересован в быстром развитии этих производств. Поэтому представители фонда активно участвуют в управлении предприятиями и консультировании высшего руководства (представитель фонда, как правило, входит в правление компании). Поскольку венчурные инвестиции не требуют гарантий и залогов возвращения капитала, единственной гарантией для венчурных инвесторов является их личный опыт и квалификация во время отбора объектов инвестирования, а также дальнейшее активное участие в их управлении. Венчурный инвестор может не иметь своего плана развития предприятия, но он требует, чтобы руководство предприятия разработало такой план и в целом придерживалось его на протяжении всего инвестиционного цикла (который  в большинстве случаев составляет 3-10 лет). Венчурный инвестор надеется, что за это время предприятие сможет значительно увеличить свои обороты и доход, рыночная стоимость предприятия существенно возрастет, и инвестор сможет выгодно для себя “выйти” из компании. Стратегия будущего «выхода», как правило, продумывается заранее. Наиболее распространенными стратегиями такого “выхода” являются:

• реализация приобретенных акций на биржевом рынке,
• продажа инвестиции стратегическому инвестору,
• продажа своей доли акций другим акционерам или руководству предприятия.

      На  практике чаще всего встречается комбинированная форма венчурного инвестирования, при которой часть средств вносится в акционерный капитал, а другая - предоставляется в форме инвестиционного кредита. Для венчурного финансирования характерными являются распределение общих рисков между венчурным инвестором и предпринимателем, длительный период сосуществования, что предусматривает открытое декларирование обеими сторонами своих целей на самом начальном этапе общей работы. Подчеркнем еще раз, что именно такой подход представляет собой главное отличие венчурного инвестирования от банковского кредитования или стратегического партнерства.

      Итак, венчурный капитал существенно  отличается от традиционного финансирования. Основными его признаками  являются следующие.

• Инвестиции предоставляются новым или уже существующим фирмам, обладающим потенциалом быстрого развития.
• Часто финансируются новые компании на начальном этапе развития, у которых еще нет возможности получить банковские кредиты.
• Инвестиции, которые, как правило, требуют высокой нормы прибыльности, предоставляются на условиях быстрой окупаемости на период от 3-х до 10-ти лет.
• Далее может осуществляться первичная открытая продажа акций, слияние или продажа бизнеса, или же изыскиваются другие источники финансирования.
• Предприниматель обычно отказывается от доли в собственности и управлении компанией в пользу инвестора.
• Венчурные инвесторы, как правило, ожидают ежегодный доход на инвестиции в размере 20-50%.
• При принятии решения о финансировании большое внимание уделяется наличию  управленческого опыта компании.

      Развитие  венчурной индустрии во многом зависит  от уровня государственной поддержки.  В развитых государствах применяются  как прямые, так и косвенные  меры государственного стимулирования  развития венчурного капитала.

      Прямые  меры включают конкретные механизмы, направленные на увеличение предложения венчурного капитала. Это прямые финансовые стимулы, государственные кредиты и рискованные государственные инвестиции в акционерный капитал. Такие инструменты могут быть направлены как на фонды венчурного капитала, так и непосредственно на малые и средние предприятия.  
 

     Анализ  динамики роста венчурного финансирования

     в целом и по отраслям 
 

      Венчурное финансирование в России насчитывает  уже около 12 лет. Несмотря на уже 12-летний опыт, венчурная деятельность в России  еще не достигла надлежащего уровня развития. По оценке Российской ассоциации венчурного инвестирования (РАВИ), за 12 лет венчурные фонды вложили в малые и средние предприятия всего около 1,5 млрд. долларов. Причем, если на долю малых высокотехнологических фирм в мире приходится приблизительно 85% объема средств рискованного финансирования, то в России всего лишь 5% проинвестированных предприятий можно отнести к инновационным. Двенадцатилетний период становления венчурной индустрии в России можно условно разделить на 3 этапа.

      Первый  этап (1994-1998гг.) - это период активного обучения. Российские предприниматели знакомились с тем, что представляет собой венчурный капитал, а менеджеры западных управляющих компаний учились работать в непривычных для них условиях. В этот период были сделанные первые инвестиции, приобретен необходимый опыт и сделанные первые ошибки. Учреждение в марте 1997 года Российской ассоциации венчурного инвестирования стало важным шагом по пути профессионального становления венчурной индустрии. На этом этапе венчурные фонды в основном создавались по инициативе Европейского банка реконструкции и развития, как региональные фонды ЕБРР. Их работа регламентировалась множеством обязательных условий, ограничивающих развитие венчурного финансирования: 

• инвестировать исключительно путем выпуска новых акций;
• доля ЕБРР должна быть в пределах 25,1 - 49,9%;
• не допускаются инвестиции в предприятия ликеро-водочной, табачной промышленности и отрасли, связанные с производством вооружений;
• не допускаются инвестиции в финансовые операции, банковскую и страховую деятельность.

      Второй  этап включал период с 1998 года по 2001 год. Ключевым моментом этого этапа стал финансовый кризис 1998 года. Из действующих в России  40 венчурных фондов и фондов прямых инвестиций более половины прекратили свою деятельность, а некоторые так и не отважились ее начать.

      На  этом этапе инвесторы и менеджеры  управляющих компаний были вынужденные  просмотреть свои подходы к ведению  бизнеса. Региональные венчурные фонды ЕБРР с помощью слияния были укрупнены, а неэффективные управляющие команды были заменены более дееспособными. Практически из 11-ти региональных венчурных фондов ЕБРР к  2001 году остались 3 самые сильные группы, управляемые немецкой «Quadriga Capital» (Санкт-Петербург, Центральная часть России), голландской «Eagle» (Урал, Казахстан) и скандинавской «Norum» (Западный и Северо-Западный регионы). 

      Кроме укрупнения и расширения сфер своей  деятельности региональные фонды ЕБРР стали практиковать больше масштабные инвестиции в наиболее перспективные, по их оценкам, проекты (чего не наблюдалось на первом этапе). Новым для второго этапа стала и волна инвестиционного ажиотажа вокруг Интернета. Эта сфера идеально подходит под традиционную схему венчурного  финансирования - вложения в перспективную идею или технологию, которая достаточно быстро обещает перерости в масштабный бизнес.

      Ряд шагов, предпринимаемых российским венчурным сообществом, Российской ассоциацией венчурного инвестирования (РАВИ), заинтересованными министерствами и ведомствами постепенно формировало необходимые элементы соответствующей инфраструктуры. Несмотря на значительный научно-технический потенциал российских регионов, который отмечают как российские, так и зарубежные специалисты, инвестиции в первые два этапа развития венчурного финансирования имели тенденцию к сосредоточению в Москве и Санкт-Петербурге (рис. 1).

Рисунок 1. Распределение компаний получивших венчурные инвестиции 
по федеральным округам и столицам в 1994-2001 гг.

      Для активизации привлечения венчурных  инвестиций в инновационные компании, расположенные в регионах России, и обеспечения для них равных условий доступа к источникам венчурного капитала необходима соответствующая инфраструктура поддержки, элементами которой являются — Венчурный инновационный фонд, который проводит конкурс на создание региональных/отраслевых венчурных фондов, ежегодно организовывает Российскую венчурную ярмарку и осуществляет ряд других мероприятий.

      Третий  этап развития венчурной индустрии России начался в 2001 году. Он характеризуется некоторым оживлением венчурного инвестирования и изменением в лучшую сторону ситуации с иностранными инвестициями в целом. В середине 2002 года, например, доверие инвесторов к перспективам инвестирования в Россию возросла на 19%.

      По  данной российской группы «Эксперт», всего  за 1999-2003 годы в российские технологические  компании было вложено 150 млн венчурных долларов (Рис.2). Причем большую часть этих средств получили только несколько компаний – «Cybiko», «Росбизнесконсалтинг» (РБК), «Рамблер», «IBS» и «Ru-Net». За 2002-2003 годы было сделано всего 5 венчурных инвестиций в технологические компании, но “стартовых” инвестиций среди них практично не было: 13,3 млн долларов - в «Росбизнесконсалтинг», 12 млн долларов - в «IBS»; 10 млн долларов - в «Ru-Net Holdings»; 5 млн долларов - в «A4Vision»; 2,7 млн долларов - в «Egar Technologies».  

Рисунок 2. Объем венчурных инвестиций в России в 1999-2003 гг.

      Только  случай с компанией «A4Vision» можно  отнести к инвестиции на ранних стадиях, поскольку компания на тот момент еще не имела продаж. Но и для  нее это был уже «послестартовый» этап, поскольку сама компания к  этому времени существовала на рынке уже около 2-х лет. Всем другим компаниям уже по 5-9 лет. Три компании из пяти (IBS, Ru-Net/Top BI и РБК) являются чисто сервисными компаниями и ориентированы преимущественно на внутренний ІТ-рынок России, который с 2001 года демонстрирует неплохие показатели роста и финансовой стабильности. Таким образом, венчурных инвесторов больше интересует стабильность, чем поддержка рискованной инновационной деятельности.