Сущность и принципы арбитражных операций

МИНИСТЕРСТВО  ОБРАЗОВАНИЯ И  НАУКИ РОССИЙСКОЙ ФЕДЕРАЦИИ

ФЕДЕРАЛЬНОЕ АГЕНСТВО ПО ОБРАЗОВАНИЮ

ГОУ ВПО 

ВСЕРОССИЙСКИЙ ЗАОЧНЫЙ ФИНАНСОВО-ЭКОНОМИЧЕСКИЙ  ИНСТИТУТ 
 

   ФИНАНСОВО-КРЕДИТНЫЙ  ФАКУЛЬТЕТ

   Кафедра «Финансовый менеджмент» 
 
 
 

   КОНТРОЛЬНАЯ РАБОТА

   по  дисциплине «Теория инвестиций»

   на  тему «Сущность и принципы арбитражных операций»

   вариант №1 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 

   Москва 

   2008 г.

   Содержание 

Введение . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 3

Теоретическая часть. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 5

Глава I. Сущность арбитражных операций . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 5

Глава II. Виды арбитражных операций. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 9

Глава III. Общий вид модели арбитражного ценообразования. . . . . . . . . . . . 11

Заключение. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 18

Практическая часть . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 21

Список  литературы. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 28

Приложение . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .  29 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 

       Введение 

       Арбитраж, как явление, существует уже многие десятилетия, и основан на существовании разницы в ценах на различных секторах финансового рынка. Под арбитражем в валютных операциях понимается операция по купле – продаже валюты с целью получения прибыли. Актуальность данной темы связана с тем, что деятельность специалистов, занимающимися арбитражными операциями, - арбитражеров, направлена на получение прибыли, однако она имеет и социальную значимость. Она заключается в том, что арбитражер при почти нулевом  риске за счет временного нарушения равновесия валютных курсов на наличном и срочном рынках получает прибыль и, в конечном счете, способствует установлению новых уровней цен и  их выравниванию.

       Арбитражные операции путем продажи фондов по более высокой цене там, где они  переоценены, с тем, чтобы купить их по более низкой цене там, где  они недооценены, приносят прибыль. В этом заключается важнейшее отличие арбитражных операций от спекуляций, цель которых состоит только в получении максимальной прибыли. Арбитражные операции могут быть использованы для немедленного или будущего получения эффекта. Примером является наличный «портфельный арбитраж», который состоит в обмене одних активов, содержащихся в определенном банковском портфеле, на, другие более доходные или более надежные. Срочный арбитраж с фиксированной датой поставки предполагает продажу активов на основе срочности и покупку других по той же цене в расчете на то, что цена на первые активы упадет, а на другие вырастет.   

       Существуют  различные схемы, отражающие структуру  арбитражных операций на финансовых рынках. С точки зрения выделения  объекта арбитражной операции можно  выделить:

       - валютный арбитраж (покупка валюты с одновременной продажей ее с целью получения прибыли от разницы валютных курсов).

       - процентный арбитраж (операции, связанные  с перемещением ресурсов от  одной валюты к другой ради  улучшения ссудных условий или  условий кредитования).  Целью арбитража в этом случае является получение прибыли за счет разницы в процентных ставках по различным валютам.

       - товарный арбитраж (связан с куплей  – продажей различных товаров  как с целью получения прибыли,  так и с целью страхования  от риска изменения цен путем заключения форвардных сделок, включающих валютный элемент).

       Цель  данной работы – проанализировать существующие арбитражные операции, особенности арбитражных портфелей, модель арбитражного ценообразования. 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 

       Теоретическая часть

       Глава I. Сущность арбитражных операций

       Арбитраж – получение безрисковой прибыли путем использования разных цен на одинаковую продукцию или ценные бумаги. Арбитраж, являющийся  широко распространенной инвестиционной тактикой, обычно состоит из продажи ценной бумаги по относительно высокой цене и одновременной покупки такой же ценной бумаги (или ее функционального эквивалента) по относительно низкой цене. Арбитражная деятельность является важной составляющей современных эффективных  рынков ценных бумаг. Поскольку арбитражные доходы являются  безрисковыми по определению, то все инвесторы стремятся получать такие доходы при каждой возможности.

       Арбитражер - лицо, участвующее в арбитраже.

       Арбитражная теория ценообразования  - равновесная модель формирования цен активов, утверждающая, что ожидаемая доходность ценной бумаги является линейной функцией ее чувствительности к изменению общих факторов рынка.

       Арбитражный портфель - портфель, не требующий дополнительных инвестиций, нечувствительный к каким-либо факторам и обладающий положительной ожидаемой доходностью. более строго. Это портфель, не требующий вложения средств ни при каких обстоятельствах и приносящий положительный доход при определенных условиях. Особенности арбитражного портфеля:

1. Для составления портфеля арбитража не требуется привлечения дополнительных ресурсов.
2. Не чувствителен к базовым факторам.
3. Ожидается положительная доходность портфеля арбитража.

       Определить, подходит ли ценная бумага или портфель для арбитражных операций, можно  различными способами. Одним из них является анализ общих факторов, которые влияют на курс ценных бумаг. Факторная модель подразумевает, что ценные бумаги или портфели с одинаковыми чувствительностями к факторам ведут себя одинаково, за исключением внефакторного риска. Поэтому ценные бумаги или портфели с одинаковыми чувствительностями к факторам должны иметь одинаковые ожидаемые доходности, в противном случае имелись бы «почти арбитражные» возможности. Но как только такие возможности появляются, деятельность инвесторов приводит к их исчезновению.

       В качестве  основных данных в модели используются общие факторы риска, например показатели: развития экономики, инфляции и т.д. Проводятся специальные  исследования, например, как курс акции  в прошлом реагировал на изменение  подобных факторов риска. При помощи полученных соотношений предполагается, что можно рассчитать  поведение акций в будущем. Естественно, для этого используют прогнозы факторов риска.

       Суть  арбитражной операции состоит в  одновременном совершении противоположных  операций с фьючерсными контрактами на один базовый актив с разными сроками исполнения. Различия в ожиданиях участников рынка относительно изменений цен базового актива в будущем, а также процентных ставок на различные периоды приводят к тому, что цены фьючерсных контрактов с разными сроками исполнения постоянно колеблются друг относительно друга (цены у них то «сходятся», то «расходятся»), в результате чего возникает возможность проведения арбитражных операций. Спред – сочетание аналогичных опционов, двух и более, с разными ценами и датами исполнения. Суть арбитража на межмесячных спредах состоит в следующем: инвестор на «расхождении» одновременно «продаёт» дальний фьючерсный контракт (с дальним сроком исполнения) и «покупает» близкий фьючерс (продажа спреда);  на «схождении»   инвестор совершает обратную операцию – «покупает» дальний фьючерсный контракт и «продаёт» близкий фьючерс (покупка спреда). При этом разницу спреда инвестор получит в любом случае, независимо от колебаний цен на рынке.

       Арбитражная деятельность является важной составляющей современных эффективных рынков ценных бумаг. Поскольку арбитражные доходы являются безрисковыми по определению, то все инвесторы стремятся получать такие   доходы при каждой возможности. Правда, некоторые инвесторы имеют большие ресурсы и наклонности для участия в арбитраже, чем другие. Однако для реализации и исчерпания арбитражных возможностей (вследствие покупок и продаж акций) достаточно меньшего числа инвесторов, чем имеется желающих принять участие в этих операциях.

       Изменение цен на  фондовом рынке  приводит к возникновению  связанного с ними риска. Поскольку такие изменения происходят постоянно, инвестору приходится анализировать этот риск, чтобы определить, цены каких акций подвержены наибольшему риску, а также какие акции являются  временно недооцененными или переоцененными.

       Арбитраж  заключается  в одновременном  осуществлении  двух или более  сделок на одном или нескольких рынках с целью использования расхождения  цен на товары, ценные бумаги или  финансовые инструменты  кредитно-банковской системы (титулы). Если на фондовом рынке существует возможность арбитража, то любой титул, т.е. в данном случае акцию, можно продублировать с помощью соответствующих других титулов и цена дублирующего портфеля будет отличаться от цены дублируемого титула. В этом случае, продавая (или покупая) соответствующий портфель и покупая (или продавая) соответствующий титул, арбитражер получает арбитражную прибыль за счет расхождения цен между ними. Если арбитражер осуществляет обе сделки в момент времени  t = 0, то такой вариант арбитража является для него более привлекательным, поскольку он почти не связан с риском. Риск здесь заключается лишь в вероятности неисполнения одного или двух контрактов купли-продажи.

       На  реальном рынке капитала всегда существует возможность арбитража. Поэтому, формируя для каждого финансового титула соответствующий дублирующий портфель, можно определить, операция с какими портфелем и титулом принесет максимум прибыли. Оценивая таким способом различные альтернативы, находим, с каким титулом сопряжен наибольший риск, который мы будем называть риском перелива капитала.

       Риск  перелива капитала всегда обусловлен возможностью изменения цен одних  титулов под давлением цен  других титулов рынка. Причем цены титулов  могут как расти, так и падать, следовательно, хозяйствующий субъект может в этом случае либо выиграть, либо проиграть. Когда цена одного титула под давлением цен других титулов растет, происходит перелив капитала именно к этому титулу. В противном случае, т.е. когда цена титула падает, происходит отток капитала к другим титулам, чья цена выше. Указанные процессы будут происходить лишь с титулами, обладающими сходными характеристиками будут обладать дублируемый титул и дублирующий портфель. 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 

       Глава II. Виды арбитражных операций 

       Одним из наиболее распространенных видов  арбитражных операций является операция прямого арбитража между срочным рынком и спот-рынком (рынком наличного товара). Суть данной операции заключается в том, что в один и тот же момент времени цена фьючерсного контракта в некоторых случаях превосходит аналогичные цены на спот-рынке, что позволяет практически без риска зафиксировать прибыль. Иными словами, при покупке нефти на спот-рынке и одновременной продаже на срочном рынке (продаже фьючерсного контракта) получившаяся разница цен составляла прибыль игрока.

       При этом, безусловно, следует иметь  в ввиду, что в случае, если цены на фьючерсном рынке ниже, чем цены на спот-рынке данная операция заведомо убыточна.

       Данная операция является практически безрисковой, присутствует лишь риск биржи.

       В отдельные дни операции прямого  арбитража заведомо убыточны. Это  происходит в тот момент, когда  цены на фьючерсном рынке оказываются  ниже, чем цены на спот-рынке. В такие  дни оказывается выгодно проведение операций обратного арбитража.

       Суть  операции обратного арбитража заключается  в одновременной продаже нефти  на спот-рынке и заключению фьючерсного  контракта на покупку на срочном  рынке, при этом разница цен составляет прибыль игрока.

       Следует учитывать, что одновременное проведение операций прямого и обратного арбитража бессмысленно, более того, учитывая некоторые издержки при проведении подобных операций на практике (биржевые сборы, комиссии, налоги, начальную и вариационную маржу) оно будет заведомо убыточно для игрока.

       Все вышеперечисленные операции предполагали наличие у игрока в начальный  момент времени некоторого собственного капитала (будь то денежные ресурсы  или некоторый объем нефти), однако, как будет показано ниже, в некоторых  случаях арбитраж между срочным рынком нефти и спот-рынком позволяет получать прибыль с нулевым стартовым капиталом, используя только заемные средства. В этом случае мы имеем дело с чистым арбитражем.

       Суть  операции чистого арбитража заключается  в проведении операции прямого арбитража, но при этом в качестве стартового капитала, на который собственно производится покупка нефти на споте, выступают заемные средства, взятые в кредит под некоторую процентную ставку. В этих условиях игрок получит прибыль только в том случае, если процентная ставка кредита окажется меньше, чем норма прибыли, обеспечиваемая операцией прямого арбитража.