Сравнительный анализ критериев эффективности инвестиционных проектов

     При расчетах показателей эффективности  должны учитываться только предстоящие  в ходе осуществления проекта  выплаты и поступления, а также  предстоящие потери, непосредственно  вызванные осуществлением проекта (например, от прекращения действующего производства в связи с организацией на его месте нового). Ранее созданные ресурсы, используемые в проекте, оцениваются не затратами на их создание, а альтернативной стоимостью (opportunity cost), отражающей максимальное значение упущенной выгоды, связанной с их наилучшим возможным альтернативным использованием. Прошлые, уже осуществленные затраты, не обеспечивающие возможности получения альтернативных (т.е. получаемых вне данного проекта) доходов в перспективе (безвозвратные затраты, sunk cost), при оценке эффективности инвестиционных проектов в денежных потоках не учитываются и на значение показателей эффективности не влияют.

     Необходимо  верно выбрать горизонт планирования – промежуток времени, которому соответствуют  рассчитанные показатели эффективности. Он должен соответствовать времени, в течение которого результат  проекта представляется важным участникам проекта, и может определяться:

     требованием собственника к окупаемости инвестируемых  средств;

     продолжительностью  действия кредитного договора;

     сроком  действия договоров между сторонами-участниками  проекта и т.д.

     Горизонт  планирования разбивается на интервалы. Чаще всего анализ ведется по годам, хотя это ограничение не является безусловным: анализ можно проводить  по равным базовым периодам любой  продолжительности (квартал, месяц, год  и др.). При этом попытки получения  максимальной точности расчетов за счет повышения детальности планирования (по дням или неделям) снижают достоверность  результатов, т.к. происходит смещение цифровых показателей проекта от некоторых средних значений. Нижний предел применимости критериев оценки соответствует календарному месяцу. 

     1.3. КЛАССИФИКАЦИЯ  КРИТЕРИЕВ ОЦЕНКИ ЭФФЕКТИВНОСТИ  ИНВЕСТИЦИЙ 

     Оценка  эффективности инвестиционного  проекта проводится с помощью  критериев эффективности инвестиций, которые можно объединить в две  группы:

     1. Критерии, основанные на применении  концепции дисконтирования:

     чистая  приведенная стоимость (NPV);

     индекс  рентабельности инвестиций (PI);

     внутренняя  норма доходности (IRR).

     дисконтированный  период окупаемости (DPP);

     и др.

     2. Критерии, не предполагающие использования  концепции дисконтирования, основанные  на учетных оценках:

     период  окупаемости инвестиций (PP);

     бухгалтерская рентабельность инвестиций (RОI);

     и др.

     Критерии, основанные на учетных оценках, относятся  к числу наиболее старых и широко использовались еще до того, как  концепция дисконтирования денежных поступлений и затрат приобрела  всеобщее признание. Но и сейчас они  используются при оценке эффективности  инвестиционных проектов с целью  получения дополнительной информации о проектах (в основном для предварительной  оценки проектов).

     Дисконтирование – это нахождение современного (на текущий момент времени) размера  денежной суммы по ее известному значению в будущем. Критерии, основанные на применении концепции дисконтирования, более точны, т.к. учитывают изменение  стоимости денег во времени. При  использовании этих критериев все  связанные с инвестиционным проектом денежные притоки и оттоки приводятся к единой точке отсчета, т.е. дисконтируются. Это происходит умножением денежных притоков и оттоков за каждый интервал планирования на множитель:

      (1)

     где: di – коэффициент дисконтирования для i-го интервала планирования;

     r – ставка дисконтирования.

     Ставка  дисконтирования отражает ожидаемый  от проекта уровень доходности (это  та планка, с которой будут сравниваться доходы проекта). Существует два подхода  к ставке дисконтирования:

     1) расчет по специальному алгоритму,  например:

ставка  дисконтирования = темп инфляции + минимальный  уровень доходности, сложившийся  на рынке капитала × риск;

     2) использование готовых измерителей,  например:

     фактическая рентабельность капитала компании;

     сложившийся уровень доходности капитала (доходность по ценным бумагам или депозитным вкладам);

     доходность  альтернативных проектов;

     ставка  процентов по банковским кредитам (при  условии стопроцентного финансирования проекта за счет кредита) и т.д.

     Ставка  дисконтирования должна соответствовать  длине интервала планирования, заложенного  в основу инвестиционного проекта (например, годовая ставка берется  только в том случае, если длина  интервала – год).

     Обе группы критериев (как использующие, так и не использующие концепцию  дисконтирования) используются в двух вариантах:

     для определения эффективности независимых  инвестиционных проектов (так называемая абсолютная эффективность), когда делается вывод о том, принять проект или  отклонить;

     для определения эффективности взаимоисключающих  друг друга проектов (сравнительная  эффективность), когда делается вывод  о том, какой проект принять из нескольких альтернативных.

     Для принятия решения инвестору рекомендуется  использовать несколько критериев  эффективности, так как ни один из них не позволяет учесть все особенности  каждой конкретной ситуации. 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 

     2. ОСНОВНЫЕ КРИТЕРИИ  ОЦЕНКИ ЭФФЕКТИВНОСТИ ИНВЕСТИЦИЙ

     2.1. КРИТЕРИИ, ОСНОВАННЫЕ  НА УЧЕТНЫХ ОЦЕНКАХ

     2.1.1. ПЕРИОД ОКУПАЕМОСТИ  (PP)

     Синонимы: срок окупаемости, простой период окупаемости.

     Английский  эквивалент: payback period (PP).

     Период  окупаемости инвестиций – это  период времени, в течение которого первоначальные инвестиции проекта  «вернутся» в виде кумулятивной (накопленной) суммы чистых денежных потоков.

     Существует  два способа расчета периода  окупаемости:

     1) если величины денежных потоков  по интервалам планирования равны  (или примерно равны):

      (2)

     где: РР – период окупаемости;

     IC – первоначальные инвестиции;

      – денежные потоки за один интервал планирования (или в среднем за интервал);

     2) если величины денежных потоков  различаются по интервалам планирования, расчет предполагает пошаговое  (с шагом в интервал планирования) суммирование денежных потоков  до тех пор, пока результат  не станет равным первоначальным  инвестициям. Т.е. осуществляется  прямой подсчет числа периодов, в течение которых первоначальные  инвестиции будут погашены:

      , при котором  , (3)

     где: РР – период окупаемости;

     CFi – денежные потоки за i-й период;

     IC – первоначальные инвестиции;

     m – число подсчитанных периодов

     Оценка  эффективности проектов осуществляется следующим образом:

     При оценке независимых инвестиционных проектов сравнивают рассчитанный период окупаемости с определенным заранее  пороговым значением. Если рассчитанный период меньше или равен пороговому, проект рассматривается дальше, если рассчитанный период больше порогового – проект отвергается.

     При оценке конкурирующих проектов: если несколько проектов имеют период окупаемости, меньший или равный пороговому, то выбирается проект с меньшим периодом. Логика такова: денежные поступления удаленных от начала реализации проекта лет трудно прогнозируемы, т.е. более рисковы по сравнению с поступлениями первых лет; поэтому из двух проектов менее рисков тот, у которого меньше период окупаемости.

     Достоинства этого критерия:

     простота  расчетов и ясность для понимания;

     критерий  позволяет судить о ликвидности  и рискованности проекта, т.к. длительная окупаемость означает длительную иммобилизацию  средств (пониженную ликвидность проекта) и повышенную рискованность проекта.

     критерий  позволяет сразу же отсекать наиболее сомнительные и рискованные проекты, в которых основные денежные притоки  приходятся на конец горизонта планирования.

     Однако  у данного критерия есть и очень  серьезные недостатки:

     выбор нормативного периода окупаемости  может быть субъективен;

     критерий  не учитывает доходность проекта  за пределами периода окупаемости  и, значит, не может применяться при  сравнении вариантов с одинаковыми  периодами окупаемости, но различными сроками жизни;

     точность  расчетов по такому критерию зависит  от величины интервала планирования;

     и, наконец, один из наиболее серьезных  недостатков – отсутствие учета  временнóй стоимости денег. Например, критерий не делает различия между проектами с одинаковой суммой кумулятивных денежных потоков, но различным распределением ее по годам, хотя очевидно, что проекты с большей суммой денежных потоков в первые годы предпочтительнее (пущенные в оборот, полученные деньги принесут бóльшие доходы). Но этот недостаток можно устранить, используя дисконтирование денежных потоков (см. дисконтированный период окупаемости – п.2.2.1).

     Такой критерий может использоваться на первых этапах проработки проекта, когда определяется в общих чертах потенциальная  доходность проекта и целесообразность его дальнейшей, более детальной  проработки.  
 
 

     2.1.2. БУХГАЛТЕРСКАЯ  РЕНТАБЕЛЬНОСТЬ ИНВЕСТИЦИЙ (ROI)

     Синоним: бухгалтерская норма прибыли.

     Английский эквивалент: return on investment (ROI).

     Критерий  ориентирован на оценку эффективности  инвестиций на основе не денежных поступлений, а бухгалтерского показателя – прибыли  фирмы.

     Бухгалтерская рентабельность инвестиций – это  отношение средней прогнозируемой прибыли проекта после вычета амортизации и налогов к средней  бухгалтерской стоимости инвестиций.

     Наиболее  распространенная формула расчета:

      (4)

     где: PN – средняя за интервал планирования чистая прибыль;

     IС – первоначальные инвестиции;

     RV – остаточная или ликвидационная  стоимость проекта.

     Оценка  эффективности проектов осуществляется следующим образом:

     Рассчитанное  значение ROI сравнивается с заранее  установленным пороговым значением. Чаще всего это рентабельность авансированного  капитала, рассчитываемая как частное  от деления общей чистой прибыли  фирмы на общую сумму средств, авансированных в ее деятельность (т.е. на итог баланса). Также возможно сопоставление  рассчитанного показателя со стандартным  уровнем рентабельности инвестиций фирмы.