Система показателей оценки экономической эффективности инвестиций

"justify">•  обоснования  принятых в проекте цен на производимую продукцию и потребляемые ресурсы и целый ряд других предварительных расчетов.

Формирование  денежного потока инвестиционного  проекта должно осуществляться по видам деятельности и, возможно, с использованием прямого или косвенного метода.  

2. Показатели эффективности инвестиционного проекта

2.1.Чистый  дисконтированный  доход 

    Оценка  эффективности инвестиционного  проекта основана на расчете целого ряда показателей, которые универсальны и не зависят от вида эффективности и стадии расчетов (рис. 2).

              

Рис. 2. Показатели эффективности инвестиционного проекта

      Одни и те же показатели могут применяться при оценке эффективности проекта в целом и эффективности участия в проекте предприятий и акционеров. Одинаковые по конструкции показатели рассчитываются на основе денежного потока. Среди показателей эффективности можно выделить статические, не учитывающие влияние фактора времени на денежный поток и динамические, основанные на дисконтировании денежных потоков. К статическим относятся чистый доход, потребность в дополнительном финансировании, срок окупаемости, индексы доходности инвестиций и затрат, а к динамическим - чистый дисконтированный доход, потребность в дополнительном финансировании с учетом дисконта, срок окупаемости с учетом дисконтирования, индексы доходности дисконтированных затрат и дисконтированных инвестиций.

    Чистый  доход ( Net Value, NV) - это накопленный эффект (сальдо накопленного денежного потока) за расчетный период:

                                                

    где ЧД - чистый доход; Ф_т - денежный поток на шаге т.

    Эффективный инвестиционный проект имеет положительный  чистый доход. 

    Чистый  дисконтированный доход {Net Present Value, NPV) - накопленный дисконтированный эффект за расчетный период, один из важнейших показателей анализа инвестиционных проектов. ЧДД позволяет оценить денежный поток, генерируемый проектом (или денежный поток участника проекта), приведенный к началу расчетного периода, и вычисляется по формуле:

                                          

    где ЧДД - чистый дисконтированный доход;

    а_т(Е) - коэффициент дисконтирования;

    Е—  норма дисконта.

    Для признания проекта эффективным  с точки зрения инвестора необходимо, чтобы ЧДД проекта был положительным. При сравнении альтернативных проектов предпочтение должно отдаваться проекту с большим положительным значением ЧДД.

    Потребность в дополнительном финансировании (ПФ) — максимальное значение абсолютной величины отрицательного накопленного сальдо от инвестиционной и операционной деятельности. Величина ПФ показывает минимальный объем внешнего финансирования проекта, необходимый для обеспечения его финансовой реализуемости. Реальный объем требующегося финансирования, как правило, превышает величину ПФ за счет необходимости обслуживания долга.

    Потребность в дополнительном финансировании с учетом дисконта (ДПФ) — максимальное значение абсолютной величины отрицательного накопленного дисконтированного сальдо денежного потока от инвестиционной и операционной деятельности. Величина ДПФ показывает минимальный дисконтированный объем внешнего финансирования проекта, необходимый для обеспечения его финансовой реализуемости. 

    2.2. Срок окупаемости

    Сроком  окупаемости (раyback period, РВ) называется продолжительность периода от начального момента до наиболее раннего момента времени в расчетном периоде (момента окупаемости), после которого текущий чистый доход становится и в дальнейшем остается неотрицательным.

    При оценке эффективности срок окупаемости, как правило, выступает только в  качестве ограничения.

    Сроком  окупаемости с  учетом дисконтирования  называется продолжительность периода от начального момента до момента окупаемости с учетом дисконтирования (наиболее раннего момента времени в расчетном периоде, после которого чистый дисконтированный доход становится и в дальнейшем остается неотрицательным). 

2.3. Индексы доходности

    Индексы доходности характеризуют относительную отдачу проекта и могут рассчитываться как для дисконтированных, так и для недисконтированных денежных потоков.

    Индекс  доходности затрат (ИДЗ) — отношение суммы денежных притоков (накопленных поступлений) к абсолютной величине суммы денежных оттоков (накопленных платежей):

                                                    

    где П_т — приток на шаге т, О_т — отток на шаге т.

    Индекс  доходности дисконтированных затрат (ИДДЗ) — отношение суммы дисконтированных денежных притоков к абсолютной величине суммы дисконтированных денежных оттоков:

                                                

    Индекс  доходности инвестиций (ИД) — отношение денежного потока от операционной деятельности к абсолютной величине денежного потока от инвестиционной деятельности.

                                                     

    где Ф₀ (т) — поток по операционному виду деятельности на шаге /и; Ф_и(т) — поток по инвестиционному виду деятельности на шаге т.

    Индекс  доходности инвестиций можно представить  как увеличенное на единицу отношение чистого дохода к накопленному объему инвестиций.

    Индекс  доходности дисконтированных инвестиций (ИДД) — отношение суммарного дисконтированного денежного потока от операционной деятельности к абсолютной величине суммарного дисконтированного денежного потока от инвестиционной деятельности.

                                               

    ИДД равен увеличенному на единицу отношению  ЧДД к накопленному дисконтированному объему инвестиций. При расчете ИД и ИДД могут учитываться либо все капиталовложения за расчетный период, включая вложения в замещение выбывающих основных фондов, либо только первоначальные капиталовложения, осуществляемые до ввода предприятия в эксплуатацию (соответствующие показатели будут, конечно, иметь

    различные значения).

    Индексы доходности затрат и инвестиций, а  также их дисконтированные аналоги должны превышать единицу, чтобы инвестиционный проект был признан эффективным.

    Между абсолютными показателями эффективности (чистый доход и чистый дисконтированный доход) и относительными показателями эффективности (индексами доходности затрат и инвестиций и индексами дисконтированных затрат и инвестиций) существует тесная взаимосвязь: индексы доходности превышают единицу тогда и только тогда, когда ЧД (ЧДД) положителен.

    Особую  роль в системе показателей эффективности  инвестиционных проектов играет внутренняя норма доходности (внутренняя норма рентабельности, внутренняя норма дисконта. Внутренней нормой доходности называется такое единственное значение нормы дисконта Е, при которой чистый дисконтированный доход проекта обращается в нуль:

    ВНД   = E : {ЧДД = 0}

    На  рис. 3 изображена зависимость чистого дисконтированного дохода от нормы дисконта и внутренняя норма доходности.

                                  

    Рис. 3. Зависимость ЧДД от нормы дисконта Е

    Если  ЧДД проекта равен нулю при  нескольких значениях нормы дисконта, считается, что ВИД не существует (см. рис. 4).

                                        

    Рис. 4. Зависимость ЧДД от нормы дисконта Е

    Для вычисления ВНД можно использовать различные компьютерные алгоритмы (например, метод деления отрезка пополам) или приближенно оценить этот показатель по формуле:

                                     

    где Е_х и Е₂ - такие значения нормы дисконта, при которых чистый дисконтированный доход соответственно имеет положительное и отрицательное значения (ЧДД(Е₁) > О, ЧДД(Е₂) < 0).

    Для оценки эффективности инвестиционного проекта значение ВНД необходимо сопоставлять с нормой дисконта Е, используемого при расчете показателей эффективности. Инвестиционные проекты, у которых ВНД > Е, имеют положительный ЧДД и поэтому эффективны. Проекты, у которых ВНД < Е, имеют отрицательный ЧДД и потому неэффективны.

    ВНД проекта целесообразно сравнивать с аналогичными показателями проектов данного типа, реализуемыми в сходной области. Чем выше внутренняя норма доходности, тем при прочих равных условиях эффективнее проект. Чем больше значение ВНД, тем выше степень устойчивости инвестиционного проекта.

    Данные  о внутренней норме доходности альтернативных направлений вложения инвестором собственных средств могут служить ориентиром для определения нормы дисконта анализируемого проекта.

3. Дисконтирование и обоснование нормы дисконта при расчете эффективности инвестиционного проекта

3.1.Понятие  дисконта

    Адекватная  оценка привлекательности проекта, связанного с вложением капитала, заключается в определении того, насколько будущие поступления  оправдают сегодняшние расходы. Поскольку решение приходится принимать сегодня, все показатели будущей деятельности инвестиционного проекта должны быть откорректированы с учетом снижения ценности (значимости) денежных ресурсов по мере отдаления операций, связанных с их расходованием или получением. Для соизмерения разновременных оттоков и притоков применяется ряд методов, наиболее распространенным из которых является дисконтирование.

    Дисконтирование по сути своей заключается в корректировке всех величин, имеющих стоимостное выражение, с учетом снижения ценности денежных ресурсов по мере отдаления операций по их получению или расходованию в будущее. В официальных Методических рекомендациях процедура дисконтирования понимается в расширенном смысле, т. е. как приведение не только к более раннему моменту времени, но и к более позднему. Дисконтированием денежных потоков называется приведение их разновременных (относящихся к разным шагам расчета) значений к их ценности на определенный момент времени, который называется моментом приведения (t₀). Дисконтирование осуществляетcя умножением денежного потока (Фm ) на шаге т на коэффициент дисконтирования (а_m ), рассчитываемый по формуле:

                                                 

    где t_т — момент окончания m-го шага; Е— норма дисконта (выражена в долях единицы в год).                                                ^Ьь

    Дисконтирование применяется к денежным потокам, выраженным в текущих или дефлированных ценах и в единой валюте.

    Применение  дисконтирования на практике сопряжено  с высокой вероятностью получения таких результатов расчетов, которые ведут к принятию ошибочных управленческих решений. Негативные последствия неосмотрительного использования методов дисконтирования в обосновании финансовых решений были отмечены в зарубежных источниках более 20 лет назад. В экономическом докладе президента США за 1982 г. отмечалось: «...так как методы, основанные на дисконтировании денежных потоков, находят все более широкое применение в принятии инвестиционных решений, рост капитальных вложений и расходов на НИОКР в стране замедлился.