Оценка инвестиционных проектов

     Сопоставимость условий сравнения различных проектов (вариантов проекта).

     При сравнении вариантов инвестирования необходимо обеспечить сопоставимость проектов по продолжительности расчетного периода, ценам, принятым для определения денежных поступлений и выплат, используемых в расчетах валютах и т.д. То есть принцип сопоставимости распространяется не только на варианты реализации проекта, но и на исходную информацию, используемую для расчета эффективности инвестиций по конкретному варианту.

     При обосновании эффективности ИП необходимо учитывать только будущие денежные поступления и выплаты, генерируемые самим проектом. Что же касается ранее созданных активов, то они учитываются по альтернативной стоимости (или максимальной величине упущенной выгоды) их использования.¹

     При определении эффективности ИП должны учитываться все последствия его реализации, как непосредственно экономические, так и внеэкономические (внешние эффекты, общественные блага).

     Учет наличия разных участников проекта, несовпадения их интересов и различных оценок стоимости капитала, выражающихся в индивидуальных значениях нормы дисконта.

     Противоречивость интересов участников проекта достаточно очевидна. Предприятие хотело бы получить инвестиционные ресурсы с минимальными обязательствами перед инвестором, а также по возможности и определенные преференции со стороны государства. Инвестор хотел бы минимизировать свои риски и получить доход не ниже запланированного уровня (не ниже ставки дисконтирования). Государство заинтересовано в максимизации налоговых поступлений и при прочих равных условиях не склонно рассматривать варианты финансовой поддержки реализации проекта.

     Объективны и различные оценки стоимости капитала, используемые участниками проекта. В соответствии с золотым правилом инвестирования эти оценки, выражаемые величиной ставки дисконтирования, будут тем выше, чем выше инвестиционные риски конкретного участника.

     Адекватное информационное обеспечение расчетов показателей эффективности инвестиционных проектов и учет неопределенности информации.

     Чем меньшей полной и менее точной является информация об условиях реализации проекта, тем сложнее принимать эффективные инвестиционные решения. Между тем не всякая попытка увеличения объемов располагаемой информации является рациональной. Часто дополнительные затраты на сбор информации увеличиваются по экспоненте, а ее реальный вклад в повышение качества принимаемых решений не всегда соответствует этим затратам.

     Стандартные методы управления рисками – создание резервных фондов, страхование, диверсификация вложений – направлены на минимизацию вероятности возникновения негативного сценария реализации принятых инвестиционных решений. В большей или меньшей степени подобная вероятность имеет место при осуществлении практически любого ИП.

     Учет расходов на формирование оборотного капитала должен выполняться практически для любого проекта. На увеличении размеров необходимого оборотного капитала сказываются такие факторы, как необходимость увеличения складских запасов, замедление оборачиваемости дебиторской задолженности, необходимость формирования резервов для выплаты заработной платы и т.д. Напротив, наличие кредиторской задолженности, сроки погашения которой не наступают на рассматриваемом шаге расчета, снижает потребность в оборотном капитале. В целом она рассчитывается как разность между оборотными активами и оборотными.

     Оборотные активы по статьям:

          (4)

          (5)

          (6)

          (7)

        (8)

        ,  (9)

     Оборотные пассивы по статьям:

                             (10)

                  (11)

                       (12)

                (13)

               (14)

      ,   (15)

     где , , , , , ,– соответственно денежная оценка необходимого запаса материалов, сырья, комплектующих; резерва расходов на незавершенное производство; запасов готовой продукции; дебиторской задолженности; авансов поставщикам за оказанные услуги; необходимого резерва денежных средств;

      , , , – соответственно денежная оценка кредиторской задолженности; предоплаты за продукцию предприятия; отсрочки по выплате заработной платы; отсрочки по расчетам с бюджетом и внебюджетными фондами;

      , t, s, q – соответственно затраты на материалы определенного вида на рассматриваемом шаге; продолжительность шага в днях; величина страхового запаса в днях; периодичность поставок в днях;

      , сумма прямых затрат (прямые материальные затраты + затраты на оплату труда основного и вспомогательного персонала с начислениями) на рассматриваемом шаге; продолжительность производственного цикла в днях;

      , , , – соответственно выручка без НДС и с учетом НДС; периодичность отгрузки и задержки платежей в днях;

      , , – стоимость услуг сторонних организаций на шаге; доля и срок предоплаты в днях;

      , – затраты на производство и сбыт, за исключением прямых материальных затрат; покрытие потребности в денежных средствах в днях;

      , – прямые материальные затраты и отсрочка платежей в днях;

      , , – соответственно выручка, остающаяся у предприятия на рассматриваемом шаге расчетов после выплаты НДС, акцизов и импортных сборов; доля и срок предоплаты за реализуемую продукцию в днях;

      , k – зарплата за шаг расчетов и периодичность ее выплат;

      , – величина i-ro налога, уплачиваемого на рассматриваемом шаге расчета, и периодичность выплат этого налога в днях;

      , – потребность в оборотном капитале на двух смежных шагах расчета.

     Рассмотренные выше принципы оценки эффективности ИП находят свое непосредственное отражение в методиках определения соответствующих показателей.

     Практика  оценки эффективности инвестиций базируется на концепции временной стоимости  денег и основана на следующих  принципах:

1. Эффективность использования инвестируемого капитала оценивается путем сопоставления денежного потока, формируемого в процессе реализации инвестиционного проекта.
2. Инвестируемый капитал. Также как и денежный поток, приводится к настоящему времени или к определенному расчетному году.
3. Процесс дисконтирования капитальных вложений и денежных потоков осуществляется по различным ставкам дисконта, определяемых в зависимости от особенностей проекта²

     При оценке  экономической эффективности  акцент делается на потенциальную способность  инвестиционного проекта сохранить  покупательную ценность вложенных средств и обеспечить достаточный темп их прироста. Данный анализ строится на определении различных показателей эффективности инвестиционных проектов, которые являются интегральными показателями.³ В мировой практике наиболее широкое распространение имеет методика оценки эффективности реальных инвестиций, разработанная в США и Западной Европе «Руководство (рекомендации) по оценке эффективности инвестиций», основанная на системе взаимосвязанных количественных показателей, представленных на рис.1

     

     Рисунок 1 – Система взаимосвязанных показателей оценки эффективности реальных инвестиций

       Чистая текущая стоимость инвестиций (Чистый дисконтируемый доход,  Net Present Value) – превышение интегральных (за расчетный период времени) дисконтированных денежных поступлений над интегральными дисконтированными денежными выплатами, обусловленными реализацией инвестиционного проекта.⁴

      ,          (16)

     где – поступления по проекту;

      – расходы по проекту;

     k – номер года;

       – стоимость капитала, привлеченного для инвестирования проекта.

     Процедура метода:

1. Определяется современное значение каждого денежного потока, входного и выходного.
2. Суммируются все дисконтированные значения элементов денежных потоков и определяется критерий NPV.
3. Принимается решение:

• для отдельного проекта: NPV ≥ 0, то проект принимается.

• для нескольких альтернативных проектов: принимается тот проект, который имеет большее значение NPV.⁵

     Внутренняя  норма рентабельности (Internal Rate of Return) – норма дисконтирования, обращающая в нуль величину чистого дисконтируемого дохода. Она отражает размер дохода в расчете на единицу инвестиций, вложенных в реализацию проекта.

     Математическое определение внутренней нормы рентабельности предполагает решения следующего уравнения:

      , (17)

     где - входной денежный поток в j-ый период;

      - величина инвестиций.

     Схема принятия решения на основе данного метода:

1. ≥ ( стоимость капитала), то проект принимается,
2. < , то проект отклоняется.⁶

     Индекс  рентабельности (Profitabilitu Index) – относительный показатель, характеризующий уровень доходов на единицу затрат, т.е. эффективность вложения.

      , (18)

     где n – продолжительность периода проекта, годы;

     m – продолжительность инвестирования средств в проект;

     r – норма дисконта;

      - объем генерируемых проектом  денежных средств в периоде  t;

      - инвестиционные затраты в  периоде t.

     Схема принятия решения на основе данного  метода:

1. ≥ 1, проект следует принять.
2. < 1, проект следует отклонить.

     Чем больше значение этого показателя, тем выше отдача каждого рубля, инвестированного в данный проект.⁷

     Период  окупаемости (Paubask Period) предполагает вычисление того периода, за который кумулятивная сумма денежных поступлений сравняется с суммой первоначальных инвестиций.⁸

      , (19)

     где - первоначальные инвестиции;

      - денежный поток в году k.

     Бухгалтерская рентабельность инвестиций (Return On Investment) ориентирована на оценку инвестиций на основе дохода предприятия и представляет собой отношение средней величины дохода предприятия по бухгалтерской отчетности к средней величине инвестиций. Доход рассчитывается до выплат процентных ставок на капитал (при использовании заемных средств).

      ,  (20)

     где P – величина проектной прибыли  до налогообложения и выплаты  процентов;

     IС – денежные потоки затрат.

     Если  для проекта расчетный уровень  превышает величину рентабельности, то проект считается приемлемым.⁹

     Возможности применения статических методов  инвестиционных расчетов определяются тем плановым периодом, который выбирает инвестор и распределением будущих  доходов и расходов, связанных  с реализацией рассматриваемого проекта в течение этого периода. Для применения этих методов требуется, чтобы проект использовался в течение одного периода, внутри которого не происходит значительного изменения доходов и расходов. Обычно в качестве такого периода рассматривается один год. Для анализа долгосрочного проекта с помощью статических методов требуется чтобы этот проект можно было бы без особого ущерба описать среднегодовыми показателями.