Методы оценки инвестиционых проектов

    Однако  у данного метода есть и очень серьезные недостатки. Во-первых, выбор нормативного срока окупаемости может быть субъективен. Во-вторых, он не учитывает весь период функционирования инвестиций, и следовательно, не учитывает доходность проекта за пределами срока окупаемости, а значит, не может применяться при сравнении вариантов с одинаковыми периодами окупаемости, но различными сроками жизни. Кроме того, метод не пригоден для оценки проектов, связанных с принципиально новыми продуктами. Инвестиции в новый продукт могут приносить денежные поступления, которые будут медленно расти на ранних стадиях, но на последующих стадиях экономического жизненного цикла продукта растут более стремительно. Замена машин, наоборот, будет порождать постоянные прирост операционных издержек по мере того, как существующая машина будет изнашиваться.

    Точность  расчетов по методу РР в большей  степени зависит от частоты определения  срока жизни проекта на интервалы  планирования. Риск также оценивается  весьма приблизительно.

    Один  из наиболее серьезных недостатков  данного показателя – отсутствие учета временной стоимости денег.

    При оценки эффективности срок окупаемости  выступает только в качестве ограничения  при принятии решения. Срок окупаемости  инвестиционного проекта сравнивается с экономически целесообразным сроком, заданным инвестором, и является, по сути, дополнительным аналитическим показателем. Согласно этому показателю преимущества получают не те инвестиционные проекты, которые дают наибольший эффект, а те, которые окупятся в кратчайший срок. Для общества же важна не столько скорость возмещения инвестиций, сколько другие выгоды.

    Одной из модификаций метода окупаемости  является дисконтированный метод расчета  периода окупаемости, когда все  потоки денежных средств дисконтированы до их приведенной стоимости, а период окупаемости определяется на основании дисконтированных потоков. Переход от метода окупаемости к дисконтированному методу расчета периода окупаемости позволяет учесть временную стоимость денег.

    Следует заметить, что в дисконтированном методе расчета периода окупаемости полученная величина периода окупаемости будет превышать аналогичную величину, полученную методом окупаемости за счет исключения меньшего количества денежных потоков. Переход от метода окупаемости к дисконтированию расчёта периода окупаемости – это шаг в правильном направлении. 

 2.2.Метод  определения бухгалтерской рентабельности  инвестиций

    Простым методом оценки инвестиционных проектов является также метод расчета  бухгалтерской рентабельности инвестиций (Return on Investments – ROI), называемый также расчетной нормой прибыли (Accounting Rate of Return – ARR). Этот показатель ориентирован на оценку инвестиций на основе бухгалтерского показателя – дохода предприятия, а не на основе денежных поступлений.

    Для расчета данного показателя средняя  за период жизни проекта чистая бухгалтерская прибыль сопоставляется со средней величиной инвестиций. Расчет бухгалтерской рентабельности инвестиций может поводиться либо на основе прибыли до процентных и налоговых платежей (EBIT), либо после налоговых, но до процентных платежей (EBIT(1-Т), где Т – ставка налогообложения прибыли). Чаще используется величина дохода после налогообложения.

    В случае использования метода ROI при подготовке и анализе инвестиционного проекта необходимо оговорить, по какой методике этот показатель рассчитывается.

    Первый  вариант расчета основан на определении  ROI как отношения годовой прибыли к полному используемому капиталу. В данном случае величину чистой прибыли рекомендуется определять для года, в котором будет достигнуто полное использование вновь создаваемых производственных мощностей. Однако можно вести расчета данного показателя для каждого года реализации проекта.

    Во  втором случае, при расчете ROI учитывается не прибыль какого-то определенного года, а среднегодовая прибыль.

    Третий вариант предполагает расчет не в соответствии с первоначальными инвестициями, а для средний величины инвестиций (затраты основных и оборотных средств) в проект.

    Показатель  ROI часто выражается в процентах, в этом случае его значение умножается на 100. Таким образом, ROI – это интегральный критерий, позволяющий оценить, насколько эффективно работают вложенные в проект деньги. Иными словами, сколько денег «производит» за год каждый вложенный рубль.

    К преимуществам метода ROI относится простота для понимания и наглядности расчета, доступность информации, несложность вычисления, возможность сравнения альтернативных проектов по одному показателю. Данный показатель удобен для встраивания его в систему стимулирования руководящего персонала предприятия. Именно поэтому те хозяйствующие субъекты, которые увязывают системы поощрения управляющих своих филиалов и подразделений с результативностью их инвестиций, чаще используют ROI. Это позволяет задать руководителям среднего звено легко понимаемую ими систему ориентиров инвестиционной деятельности.

    Недостатки  метода обусловлены тем, что он не учитывает неравноценность денежных средств во времени, не устанавливает  различия между проектами с одинаковой среднегодовой, но в действительности изменяющихся по годам величиной  прибыли, не учитывает возможности реинвестирования получаемых доходов, а также не учитывает различия между проектами, приносящими одинаковую среднегодовую прибыль, но в течении разного числа лет. Кроме того, следует принимать во внимание и тот факт, что метод ROI не учитывает не денежный (скрытый) характер некоторых видов затрат (типа амортизационных отчислений) и связанную с этим налоговую экономию.

    Применение  показателей расчетной рентабельности основано на сопоставлении его расчетного уровня со стандартными для фирмы уровнями рентабельности. По результатам анализа выбирается проект с наибольшей средней бухгалтерской нормой прибыли. 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 

3.Противоречивость  критериев оценки

    Одной из наиболее сложных проблем в  области инвестиционного анализа  является противоречивость критериев оценки при сравнении альтернативных инвестиционных проектов. Очень часто на практике аналитики сталкиваются с ситуациями, когда разные показатели приемлемости инвестиций приводят к противоречивым выводам. При противоречивости полученной информации возникают сложности при принятии инвестиционного решения, особенно когда дело касается конкурирующих инвестиций. Единогласно подхода к решению данной проблемы нет. В то же время существуют определенные методы и рекомендации по устранению конфликта между значениями показателей экономической эффективности и принятию инвестиционного решения.

    Выделяют  следующие основные причины возникновения  конкуренции между инвестиционными  проектами:

    1) инвестиции являются взаимоисключающими  по причинам внеэкономического характера (например, необходимо решить вопрос о том, какую систему обогрева – водяную или электрическую – следует принять при реконструкции здания больницы);

    2) инвестиции могут конкурировать  вследствие бюджетных ограничений  (проекты не являются взаимоисключающими, но на реализацию их всех просто не хватает средств).

    Наиболее  часто вступают в противоречие показатели NPV и IRR. Причина заключается в том, что, выбирая вариант по критерию наивысшей величины NPV, отдается предпочтение одному варианту, а по критерию IRR – другому.

    Данная  проблема решается следующим образом:

• проводится анализ показателей (недостатки и преимущества), после чего выбирается приоритетный для данного инвестиционного проекта, исходя из особенностей инвестиционной политики предприятия или особенностей конкретного проекта;
• осуществляется модификация денежных потоков, связанных с инвестиционным проектом, устраняющая противоречия.

    Выбор алгоритма решения должен осуществляться в зависимости от следующих причин возникновения конфликта:

• различия в графике будущих денежных поступлений;
• несоответствия в объемах денежных оттоков, необходимых для реализации альтернативных инвестиционных проектов;
• различия в сроках жизни инвестиционных проектов.

    При возникновении конфликта по первой причине предлагается либо перейти от показателя IRR к модифицированному показателю IRR, либо предположить, что получаемые от проектов средства реинвестируются в безрисковый актив по ставке, равной ставке дисконтирования.

    При возникновении конфликта по второй причине предлагается либо оценить дополнительное капиталовложение в более дорогой проект и принять его, если оно будет оценено положительно обоими показателями, либо предположить, что разница, существующая в величине денежных оттоков по альтернативным проектам, будет использоваться доходностью, равной ставке дисконтирования, и пересчитать показатели для более дешевого проекта.

    При возникновении конфликта по третьей  причине рекомендуется использовать эквивалентный аннуитет ЕА. Этот метод  расчетов иногда называют определением ANPV в годовом исчислении. Правда, применение его допустимо лишь в случаях, когда сопоставляются проекты с одним и тем же уровнем риска. При этом метод расчета эквивалентного аннуитета не альтернативен методу определения NPV, он просто облегчает выбор инвестиционных проектов, которые обеспечивают максимальное значение NPV. 
 
 

Заключение

    Методы  оценки инвестиционных проектов не во всех случаях могут быть едиными, так как инвестиционные проекты  весьма значительно различаются  по масштабам затрат, срокам их полезного использования, а также по полезным результатам.

    К мелким инвестиционным проектам, не требующим  больших капитальных вложений, не оказывающим существенного влияния  на изменение выпуска продукции, а также имеющим относительно небольшой срок полезного использования, можно применять простейшие способы расчета.

    В то же время реализация более масштабных инвестиционных проектов (новое строительство, реконструкция, освоение принципиально  новых видов продукции и т. п.), требующих больших инвестиционных затрат, вызывает необходимость учета большого числа факторов и, как следствие, проведения более сложных расчетов, а также уточнения методов оценки эффективности. Чем масштабнее инвестиционный проект и чем больше значительных изменений он вызывает в результатах хозяйственной деятельности предприятия, тем точнее должны быть расчеты денежных потоков и методы оценки эффективности инвестиционного проекта.

    То  обстоятельство, что движение денежных потоков, вызванное реализацией  инвестиционных проектов, происходит в течение ряда лет, усложняет оценку их эффективности. С учетом того, что внедрение инвестиционных проектов в течение длительного периода времени оказывает влияние на экономический потенциал и результаты хозяйственной деятельности предприятия, ошибка в оценке их эффективности чревата значительными финансовыми рисками и потерями.

    Методы  оценки эффективности инвестиционных проектов, не включающие дисконтирование, являются наиболее простыми и нетрудоемкими. При использовании данных методов  для расчета показателей эффективности проекта нет необходимости обладать специальными знаниями в области инвестиций. Достаточно иметь информацию о затратах и результатах по инвестиционному проекту, необходимую для проведения расчетов. 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 

Список используемой литературы

1. Инвестиции. (Учебное пособие) Игонина Л.Л. (2005, 478с.)
2. Инвестиции. (Учебник) Колтынюк Б.А. (2003, 848с.)
3. Инвестиции. (Учебное пособие) Малиновская О.В., Скобелева И.П., Легостаева Н.В. (2009, 186с.)
4. Инвестиции. (Учебник) Нешитой А.С. (2007, 5-е изд., 372с.)
5. Инвестиции. (Учебное пособие) Ткаченко И.Ю., Малых Н.И. (2009, 240с.)