Методы оценки инвестиционых проектов

    Внутренняя  норма доходности характеризует максимально допустимый относительный уровень расходов, которые могут быть ассоциированы с данным проектом. Например, если проект полностью финансируется за счет ссуды коммерческого банка, то значение IRR определяет верхнюю границу допустимого уровня банковской процентной ставки, превышение которого делает проект убыточным.

    На  практике любое предприятие финансирует  свою деятельность, в том числе  и инвестиционную, из различных источников. В качестве платы за пользование  привлеченными финансовыми ресурсами оно уплачивает проценты, дивиденды, вознаграждения, т.е. несет некоторые обоснованные расходы на поддержание своего экономического потенциала. Показатель, характеризующий относительный уровень этих расходов, можно назвать «ценой» авансированного капитала. Этот показатель, отражающий сложившийся на предприятии минимум возврата на вложенный в его деятельность капитал, его рентабельность, рассчитывается по формуле средней арифметической взвешенной. Предприятие может принимать любые решения инвестиционного характера, уровень рентабельности которых не ниже текущего значения цены привлеченного капитала (или цены источника средств для данного проекта, если он имеет целевой источник).

    Исходя  из сказанного выше внутренняя норма  доходности определяется как ставка дисконта, при которой чистая приведенная стоимость равна нулю:

    Для оценки эффективности инвестиционного проекта значение IRR необходимо сопоставлять с нормой дисконта r. Инвестиционные проекты, у которых IRR>r, имеют положительный NPV и поэтому эффективны. Проекты, у которых IRR<r, имеют отрицательный NPV и поэтому неэффективны. При IRR=r доход только окупает инвестиции (инвестиции бесприбыльны).

    Внутренняя  норма доходности может быть использована в следующих случаях:

• для экономической оценки проектных решений, если известны приемлемые значения IRR (зависящие от области применения) у проектов данного типа;
• для оценки степени устойчивости инвестиционного проекта по разности (IRR-r);
• для установления участниками проекта нормы дисконта r по данным о внутренней норме доходности альтернативных направлений вложения ими собственных средств.

    Выше  уже упоминалось, что при определении  внутренней нормы доходности оговариваются  условия ее существования. Если не выполнено хотя бы одно из этих условий, считается что IRR не существует. В случае проектов с нестандартными («нетипичными») финансовыми потоками внутренняя норма доходности может либо иметь несколько значений, либо быть вообще неопределенной.

     Таким образом, внутренняя норма доходности определена только для стандартных («типичных») финансовых потоков, т.е. таких потоков, при которых уравнение (3) имеет одно решение на экономически обоснованном интервале задания IRR. При этом справедливо утверждение о том, что чем выше норма дисконта (r), тем меньше интегральный эффект (NPV), что иллюстрирует рис.1.

 
 
 

 

Рис.1 Зависимость  чистой текущей стоимости (NPV) от нормы дисконта (r) 

    Как видно из рис.1, IRR – это то значение нормы дисконта (r), при котором кривая изменения NPV пересекает горизонтальную ось, т.е. интегральный экономический эффект (NPV) оказывается равным нулю.

Практическое  применение данного метода сводится к последовательной итерации, с помощью  которой находится дисконтирующий множитель, обеспечивающий нулевое значение NPV.

    Точный  расчет IRR возможен только при помощи компьютера, однако методом линейной интерполяции можно определить ее приблизительную величину.

    Подбираем значение ставки дисконтирования r₀, при которой чистая приведенная стоимость инвестиций NPV(r₀)<0.

    Подбираем значение ставки дисконтирования r₁, при которой чистая приведенная стоимость инвестиций NPV(r₁)>0.

    Тогда внутренняя норма доходности будет  равна

 

     На практике встречаются проекты, когда затраты могут осуществляться не только в начале, но и в середине или в конце расчетного периода. При этом зависимость NPV(r) отличается от изображенной на рис.1 и имеет вид, представленный на рис.2.

 
 

Рис.2 Зависимость  чистой текущей стоимости (NPV) от нормы дисконта (r) в случае нестандартного финансового потока 

    Как видно из графика кривая три раза пересекает ось абсцисс. Данный пример характеризуется нестандартным (нетипичным) финансовым потоком. Здесь NPV принимает нулевое значение при ставке дисконта r₁, r₂, r₃. Такой вид графика объясняется тем, что дисконтируются не только поступления, но и затраты. Следовательно, при увеличении нормы дисконта современная стоимость будущих затрат уменьшается.

    Из-за легкости понимания и наглядности IRR как меры доходности много усилий было потрачено на разработку альтернативных методов оценки проектов на основе нормы дохода. Однако все существующие методы ранжирования проектов на основе нормы дохода оказываются не полностью совместимыми с методом NPV. Поэтому метод на основе чистой приведенной стоимости считается предпочтительнее метода IRR и при оценке эффективности проектов рекомендуется использовать именно его. 

1.3.Метод  расчета рентабельности инвестиций

    Показатель  анализа эффективности инвестиций – коэффициент рентабельности (Profitability Index – PI) в отличии от показателя NPV является относительной величиной и позволяет определить, в какой мере возрастает ценность предприятия в расчете на один рубль инвестиций. Данный показатель характеризует относительную отдачу на вложенные в проект затраты.

    Расчет  показателя PI осуществляется по следующей формуле:

 
 
 
 
 
 
 

    где Ik – инвестиции в году k; Дk – денежные поступления в году k, которые будут получены благодаря этим инвестициям.

    Если  затраты осуществляются только в  начале проекта, формула (5) приобретает  вид:

 

 или

 

    где PV – настоящая стоимость денежных поступлений; I₀ – сумма инвестиций (капиталовложений) в проект.

    Индекс  рентабельности строится из тех же элементов, что и NPV, и его значение тесно связано с ним:

 

      Очевидно, что если NPV положительна, то и PI будет больше 1, и наоборот. Смысл коэффициента PI состоит в отборе независимых проектов со значением больше единицы. Он обеспечивает ранжирование различных инвестиционных проектов с точки зрения их привлекательности, но не характеризует абсолютную величину чистых выгод.  
 
 
 
 
 
 
 
 

2.Методы, основанные на  учетных оценках

    Простые (рутинные) методы оценки инвестиций широко использовались еще до того, как концепция дисконтирования денежных потоков приобрела всеобщее признание в качестве способа получения самой точной оценке приемлемости инвестиций.

    Среди простых методов определения  целесообразности помещения капитала в инвестиционный проект чаще всего используются расчет бухгалтерской рентабельности инвестиций и расчет срока окупаемости.

    Перечислим  общие недостатки этих методов:

1. при расчетах игнорируется факт неравноценности одинаковых сумм поступлений или платежей, относящихся к разным периодам времени. Следовательно, в процессе расчета сопоставляются заведомо несопоставимые величины.
2. За показатель возврата инвестируемого капитала принимается только прибыль. Однако в реальности инвестиции возвращаются в виде денежного потока, состоящего из суммы чистой прибыли и амортизационных отчислений. Следовательно, оценка эффективности инвестиций только на основе прибыли существенно искажает результаты расчетов (искусственно занижает коэффициент эффективности и завышает срок окупаемости).
3. Рассматриваемые показатели позволяют получить только одностороннюю оценку эффективности инвестиционного проекта, поскольку они основаны на использовании одинаковых исходных данных (суммы прибыли и суммы инвестиций).

 

 2.1.Метод  расчета периода окупаемости инвестиций

    Периодом  окупаемости (Payback Period – PP) называется интервал времени от начального момента до момента окупаемости проекта. Начальным моментом обычно является начало первого шага или начало операционной деятельности. Моментом окупаемости называется тот наиболее ранний момент времени в расчетном периоде, после которого кумулятивные текущие чистые денежные поступления становятся и остаются в дальнейшем неотрицательными.

    К достоинствам данного метода следует  отнести в первую очередь простоту расчетов: отсекая наиболее сомнительные и рискованные проекты, в которых основные денежные потоки приходятся на конец периода, он иногда используется как самый простой метод оценки риска инвестирования. Такой подход может быть выгоден для оценки проектов, касающихся тех продуктов, спрос на которые нестабилен. Кроме того, метод РР удобен для небольших предприятий с маленьким денежным оборотом, а также для быстрого оценивания проектов в условиях нехватки ресурсов.