Методы финансирования инвестиционных проектов

Банки, занимающиеся финансированием инвестиционных проектов, привлекают опытных специалистов по экспертизе инвестиционных проектов или создают специализированные подразделения для организации, контроля и анализа реализации проектов.

Работа  банка по реализации проекта в  наиболее общем виде включает следующие  этапы:

1. предварительный отбор проектов;
2. оценка проектных предложений;
3. ведение переговоров;
4. принятие проекта к финансированию;
5. контроль за реализацией проекта;
6. ретроспективный анализ.

Отбор проектных предложений осуществляется исходя из их соответствия определенным критериям. Предварительно оценивается  общая информация о проекте, включающая сведения о типе инвестиционного  проекта, его отраслевой и региональной принадлежности, объемах запрашиваемого финансирования, степени проработанности  проекта, наличии и качестве гарантий и т.д.

После отсеивания проектов, не соответствующих  предъявляемым критериям, отобранные проекты рассматриваются более  подробно. Прорабатываются такие  конкретные характеристики проекта, как  его перспективность, проектные  риски, финансовое состояние заемщика и др.

Обычно  банки не занимаются разработкой  проекта. Они могут оказывать  содействие в подготовке пакета документов. Однако в тех случаях, когда банки  участвуют в капитале проектной компании или осуществляют финансовое консультирование при выполнении ими функций консалтинговой компании, они могут брать на себя и разработку проекта.

Ключевым  этапом прохождения проекта является оценка его инвестиционных качеств  на основе комплексного анализа технико-экономического обоснования, бизнес-плана и другой проектной документации. На этом этапе  осуществляются выявление проектных  рисков, разработка мер по их диверсификации и снижению, выбор схемы и условий  финансирования, оценка эффективности  инвестиционного проекта и управления его реализацией. По результатам  оценки принимается решение о  целесообразности ведения переговоров.

Предметом переговоров банка с заемщиком  выступает соглашение о реализации инвестиционного проекта и кредитный  договор. Финансовые условия кредитного договора, как правило, предполагают предоставление заемщику льготного  периода на выплату задолженности, так как при проектном финансировании погашение задолженности осуществляется за счет доходов, генерируемых проектом.

Схема погашения долга может предусматривать  аннуитетные платежи, погашение равными долями основного долга с процентами на остаток непогашенной задолженности, единовременное погашение основной суммы долга, погашение задолженности в виде фиксированного процента за определенные промежутки времени в виде заданного процента от чистой проектной выручки за определенный срок, выплату заемщиком только ссудного процента с конверсией основной суммы долга в акции по окончании кредитного соглашения. Два последних варианта (в отличие от предшествующих) означают использование также инвестиционного метода финансирования, предполагающего участие банка в прибылях. В соглашении о реализации проекта оговаривается комиссионное вознаграждение банка, связанное с его участием в подготовке и реализации проекта.

Необходимость контроля банка за реализацией инвестиционного  проекта обусловлена тем, что  при проектном финансировании банк несет значительные проектные риски  и, следовательно, не может не вмешиваться  в процесс расходования выделенных средств, в ход реализации проекта. Уровень рисков банка зависит  от принятой схемы проектного финансирования, в соответствии с которой банк прямо или косвенно участвует  в управлении проектом: с полным, ограниченным регрессом или без  регресса на заемщика.

Банки, специализирующиеся на финансировании инвестиционных проектов, по завершении проекта, как правило, осуществляют ретроспективный анализ, позволяющий  обобщить полученные результаты, определить эффективность реализации инвестиционного  проекта.

Для успешной реализации инвестиционных проектов в  мировой практике используют различные  комбинации способов долевого и кредитного финансирования, гарантий и поручительств.

Среди основных моделей проектного финансирования можно выделить следующие:

финансирование  под будущие поставки продукции;

«строить  — эксплуатировать — передавать» (build — operate — transfer — ВОТ);

«строить  — владеть — эксплуатировать  — передавать» (built — own — operate — transfer — ВООТ).  

Схема финансирования под будущие поставки продукции часто используется при  осуществлении нефтяных, газовых  и других сырьевых проектов. Ее можно  отнести к формам финансирования с ограниченным регрессом на заемщика, подкрепляемым контрактами, в которых  предусматриваются безусловные  обязательства покупателя типа «брать и платить» (take and pay) и «брать или платить» (take or pay) с третьими кредитоспособными сторонами. Данная схема предполагает участие как минимум трех сторон: кредиторов (банковский консорциум), проектной компании (специальной компании, занимающейся непосредственной реализацией инвестиционного проекта), посреднической компании, являющейся покупателем продукции. Посредническая компания может учреждаться кредиторами. Механизм действия рассматриваемой схемы следующий. Банковский консорциум, осуществляющий финансирование проекта, предоставляет кредит посреднической компании, которая, в свою очередь, передает денежные средства проектной компании в форме аванса за будущую поставку последней определенного количества продукции по фиксированной цене, достаточной для погашения долга. Погашение кредитов увязывается с движением денежных потоков от реализации поставляемой продукции.

В соответствии со схемой ВОТ на основе получения  от государственных органов концессии  группа учредителей создает специальную  компанию, в обязанности которой  входят финансирование и организация  строительства объекта. После завершения работ эта компания получает право  эксплуатации или владения объектом. Государство может содействовать  реализации инвестиционного проекта  путем заключения контракта на покупку  объекта по фиксированной цене или  опционной сделки, предоставления гарантий банку, кредитующему проект.

Организация финансирования инвестиционного проекта  на условиях ВООТ несколько отличается от модели ВОТ, так как предполагает получение специальной компанией  от государства лицензии на основе франчайзинга и сочетание финансирования с ограниченным регрессом с финансированием этой компании под правительственную гарантию. По схеме BOOT проектная компания (компания-оператор), выступающая концессионером, несет ответственность за строительство, финансирование, управление и обслуживание объекта инвестиционной деятельности в течение оговоренного периода (20, 30 или более лет), после чего объект передается государству (или уполномоченной государством структуре). В течение концессионного периода проектная компания (компания-оператор) получает доходы от эксплуатации объекта, покрывая затраты по финансированию инвестиционного проекта (включая расходы по обслуживанию кредитов), управлению и ремонту объекта и получая прибыль.

При использовании  схем ВОТ и ВООТ происходит распределение  проектных рисков между участниками (специальной компанией-подрядчиком, кредитором-банком или их группой  и государством), закрепляемое в  концессионном договоре или франчайзинг-соглашении, обеспечивается взаимная заинтересованность участников проекта в его своевременном и эффективном осуществлении.

Привлекательность этих схем для государства обусловлена  целым рядом обстоятельств:

• государство, играя важную роль в реализации проекта, не несет при этом расходов, что сводит к минимуму влияние на его бюджет;
• через определенное время, обусловленное периодом концессии или франчайзинг-соглашением, государство получает в собственность работающий объект;
• использование механизма конкурсного отбора, переключение финансирования на частный сектор вследствие его более высокой эффективности позволяет добиться больших результатов;
• стимулирование притока высоких технологий, иностранных инвестиций, достигаемое посредством использования этих схем, позволяет решить национально значимые экономические и социальные проблемы.

Использование рассмотренных схем проектного финансирования в России может осуществляться на основе реализации соглашений о разделе  продукции, в соответствии с которыми инвесторам предоставляются на возмездной основе и на определенный срок исключительные права на поиск, разведку, добычу минерального сырья и на ведение связанных  с этим работ, а инвестор осуществляет проведение указанных работ за свой счет и на свой риск. При этом соглашение определяет условия и порядок раздела произведенной продукции между государством и инвестором.

Проектное финансирование может быть эффективным  и действенным финансовым инструментом в отношении долгосрочных инвестиционных проектов, связанных с капиталоемкими отраслями экономики.

Выводы

1. Современные  отечественные разработки в области  методов оценки эффективности  инвестиций базируются на принципах,  широко применяемых в мировой  практике. В их числе: рассмотрение  проекта на протяжении всего  его жизненного цикла; сопоставимость  условий сравнения различных  проектов (вариантов проекта); оценка  возврата вложенных средств на  основе показателей денежных  потоков, связанных с проектом; учет фактора времени; принцип  положительности и максимума  эффекта; выбор нормы дисконта; учет наличия разных участников  проекта и несовпадения их  интересов; учет наиболее существенных  последствий проекта; сравнение  «с проектом» и «без проекта»; многоэтапность оценки; учет влияния инфляции; учет влияния неопределенности и рисков; учет потребности в оборотном капитале.

2. В  соответствии с типовой методикой  выделяют следующие виды эффективности  инвестиционного проекта: эффективность  проекта в целом; эффективность  участия в проекте. Эффективность  проекта в целом включает общественную (социально-экономическую) эффективность  проекта и коммерческую эффективность  проекта. Эффективность участия  в проекте включает: эффективность  участия предприятий в проекте;  эффективность инвестирования в  акции предприятия; региональную  и

народнохозяйственную  эффективность; отраслевую эффективность; бюджетную эффективность.

3. Денежный  поток инвестиционного проекта  формируется денежными поступлениями  (притоками) и платежами (оттоками) при реализации инвестиционного  проекта, которые зависят от  времени расчетного периода. Он  включает денежные потоки от  инвестиционной, операционной и  финансовой деятельности.

4. Под  финансовой реализуемостью инвестиционного  проекта понимают обеспечение  такой структуры денежных потоков,  при которой на каждом шаге  расчета имеется достаточное  количество денег для осуществления  проекта. Оценка эффективности  инвестиционных проектов базируется  на сопоставлении притоков и  оттоков денежных средств, связанных  с его реализацией, что предполагает  проведение процедуры дисконтирования  — приведение значений разновременных  денежных потоков к их стоимости  на определенный момент времени  с использованием нормы дисконта. Различают следующие нормы дисконта: коммерческую, участника проекта,  социальную, бюджетную. 

5. Критерии  оценки инвестиционных проектов  определяют меру интегрального  эффекта, полученного в результате  реализации инвестиционного проекта,  а также характеризуют соотношение  ожидаемых доходов от инвестиционных  вложений и затрат на их  осуществление. Они подразделяются  на две группы: основанные на  учетных оценках и основанные  на дисконтировании. Первой группе соответствуют простые или простейшие методы, предполагающие использование учетных показателей (чистый доход, рентабельность инвестиций, срок окупаемости, индексы доходности, максимальный денежный отток), второй — сложные методы или методы, основанные на дисконтировании, где критериальными показателями служат: чистый дисконтированный доход, индексы доходности с учетом дисконтирования, внутренняя норма доходности, срок окупаемости инвестиций с учетом дисконтирования, максимальный денежный отток с учетом дисконтирования.

6. Важнейшим  условием объективной оценки  эффективности инвестиционных проектов  является учет неопределенности  и риска. Под неопределенностью  понимают неполноту и неточность  информации об условиях реализации  проекта, под риском — возможность  возникновения таких условий,  которые приведут к негативным  последствиям для всех или  отдельных участников проекта.  В целях оценки устойчивости  и эффективности проекта в  условиях неопределенности используют  методы укрупненной оценки устойчивости, расчета уровней безубыточности, вариации параметров.

7. Под  методом финансирования инвестиционного  проекта понимают способ привлечения  инвестиционных ресурсов в целях  обеспечения финансовой реализуемости  проекта. Основными методами финансирования  инвестиционных проектов являются: самофинансирование, акционирование, а также иные формы долевого  финансирования; кредитное финансирование (инвестиционные кредиты банков, выпуск облигаций); лизинг; бюджетное  финансирование; смешанное финансирование (на основе различных комбинаций  этих способов); проектное финансирование.