Инвестиционные проекты

3) отсутствия  потребности рынка в данной  продукции в связи с ее моральным  устареванием или потерей конкурентоспособности;

4) износа  активной части основного капитала;

5) других причин, зафиксированных в задании на разработку проекта. 

При необходимости  в конце расчетного периода предусматривают  ликвидацию объекта. Расчетный период разбивают на шаги (отрезки), в пределах которых осуществляют агрегирование  данных, используемых для оценки финансовых показателей. При разбиении расчетного периода на шаги целесообразно учитывать:

цель  расчета (оценка различных видов  эффективности, реализуемости, мониторинга  проекта для осуществления финансового  управления);

продолжительность различных фаз жизненного цикла проекта (необходимо предусмотреть, чтобы моменты окончания строительства объекта или его этапов, моменты завершения освоения вводимых производственных мощностей, а также моменты начала выпуска основных видов продукции и моменты замены основных средств совпадали с концами соответствующих шагов, что позволяет проверить финансовую реализуемость проекта на отдельных стадиях его осуществления);

неравномерность денежных поступлений и затрат с  учетом сезонности производства;

периодичность финансирования проекта. Шаг расчета целесообразно выбирать таким образом, чтобы получение кредитов и займов, а также процентные платежи приходились на его начало и конец;

оценку  уровня неопределенности и риска;

условия финансирования (соотношение между  собственными и заемными средствами, величина и периодичность выплаты процентов за кредиты и займы, а также платежей за лизинг имущества). В частности, моменты получения кредитов, выплат основного долга и процентов по нему рекомендуют совмещать с концами шагов;

изменение цен в течение шага за счет инфляции и иных факторов. 

Отрезки времени, в которых прогнозируют высокие темпы инфляции (свыше 10% в год), целесообразно разбивать  на более мелкие шаги.  

Время в расчетном периоде измеряют в годах или долях года и  берут от фиксированного момента t0 = 0, принимаемого за базовый. Проект, как и любая финансовая операция, связанная с получением доходов и осуществлением расходов, порождает денежные потоки (Cash-Flow, CF). Денежный поток проекта - это зависимость от времени денежных поступлений и платежей при реализации любого проекта, определяемая для всего расчетного периода.  

Значение  денежного потока (ДП) обозначают через  ДП(, если оно относится к моменту  времени t, или через ДПт, если оно  относится к шагу расчета т.  

На каждом шаге расчета значение денежного потока характеризуют:

1) притоком, равным размеру денежных поступлений  на этом шаге;

2) оттоком,  равным платежам на этом шаге;

3) сальдо (чистым денежным притоком, эффектом), равным разности между притоком  и оттоком денежных средств. 

Денежный  поток (ДПГ) обычно состоит из частных  потоков от отдельных видов деятельности: инвестиционной, текущей и финансовой деятельности.  

К оттокам  в инвестиционной деятельности относят: капитальные вложения, затраты на пусконаладочные работы, ликвидационные расходы в конце проекта, затраты на увеличение оборотного капитала и средства, вложенные в дополнительные фонды. Последние выражают вложения части положительного сальдо суммарного денежного потока на депозиты в банках или в долговые ценные бумаги (облигации) с целью получения процентного дохода. К притокам относят продажу активов в течение и по окончании проекта (за вычетом уплачиваемых налогов), поступления за счет снижения потребности в оборотном капитале и др.  

Сведения  об инвестиционных затратах должны быть расшифрованы по их видам. Источником такой информации служит бизнес-план (ТЭО проекта). Оценку затрат на приобретение отдельных видов основных средств можно осуществлять на базе оценки соответствующего имущества. Распределение инвестиционных затрат по периоду строительства должно быть увязано с графиком сооружения объекта.  

В денежном потоке текущей (операционной) деятельности к притокам относят: выручку от продажи  продукции (услуг), операционные и внереализационные  доходы, включая поступления средств, вложенных в дополнительные фонды. К оттокам - издержки производства и налоги. Источником информации служат предпроектные и проектные материалы, а также результаты исследования российского и зарубежного рынка, подтвержденные межправительственными соглашениями, соглашениями о намерениях, договорами, заключенными до момента окупаемости проекта.  

К финансовой деятельности относят операции со средствами, внешними по отношению к проекту. Они состоят из собственного (акционерного) капитала предприятия и привлеченных средств (субсидий, кредитов и займов). К оттокам относят: возврат и обслуживание кредитов и займов, выплату дивидендов акционерам и др. Денежные потоки от финансовой деятельности учитывают, как правило, на этапе оценки эффективности участия в проекте. Необходимую информацию приводят в проектных материалах в увязке с разработкой схемы финансирования проекта. Данную схему подбирают в прогнозных ценах. Цель ее подбора - обеспечение реализуемости проекта, т. е. такой структуры денежных потоков, при которой на каждом шаге расчета имеется достаточный объем средств для его продолжения. Если не учитывать неопределенность и риск, то достаточным (но не обязательным) условием финансовой реализуемости проекта является неотрицательное значение на каждом шаге (т) величины накопленного сальдо потока (Ст):  

Сm = С1 + С2 + С3>0,  

где Ст - суммарное сальдо денежных потоков  на шаге т; C1 C2 и С3 - сальдо денежных потоков от инвестиционной, текущей  и финансовой деятельности на соответствующем  шаге расчетного периода.  

Наряду  с денежными потоками при оценке инвестиционного проекта используют термин «накопленный денежный поток». Он характеризует накопленный приток, накопленный отток денежных средств  и накопленное сальдо (эффект) на каждом шаге расчетного периода как сумму соответствующих показателей денежного потока за данный и все предшествующие шаги.  

При разработке схемы финансирования проекта определяют потребность не только в привлеченных средствах, но и в дополнительных фондах. В данные фонды могут включать средства из амортизации и чистой прибыли для компенсации отрицательных значений сальдо суммарного денежного потока на отдельных будущих шагах расчета (например, при наличии высоких ликвидационных расходов) или для достижения на них положительного значения финансовых показателей.  

Включение средств в дополнительные фонды  рассматривают как отток денежных средств. Приток от этих средств считают  частью внереализационных притоков инвестиционного проекта (от текущей  деятельности). 

6.обеспечение сопоставимости вариантов инвестиционных проектов 

Оценка эффективности  инвестиционных проектов осуществляется на следующих стадиях:

- поиск инвестиционных  возможностей (другие названия –  определение возможностей, инвестиционное  предложение, бизнес-проспект, opportunity studies, OS);

- предварительная  подготовка проекта (другие названия  – стадия предварительного выбора, обоснование инвестиций, pre-feasibility studies, PS);

- окончательная  подготовка проекта (другие названия  – стадия проектирования, технико-экономическое обоснование, final evaluation, FE);

- осуществление  инвестиционного проекта (экономический  мониторинг). 

Принципы оценки эффективности инвестиционных проектов одинаковы на всех стадиях. Оценка может  различаться по видам эффективности, а также по набору и степени достоверности исходных данных и подробности их описания. 

На стадиях  поиска инвестиционных возможностей и  предварительной подготовки проекта, как правило, ограничиваются оценкой  эффективности проекта в целом, при этом расчеты денежных потоков производятся в текущих ценах. Схема финансирования проекта может быть намечена в самых общих чертах (в том числе по аналогии, на основании экспертных оценок). 

На стадии окончательной  подготовки проекта оцениваются  все приведенные выше виды эффективности. При этом должны использоваться реальные исходные данные, в том числе и по схеме финансирования, а расчеты производиться в текущих и прогнозных ценах. 

В процессе экономического мониторинга инвестиционного проекта  рекомендуется оценивать и сопоставлять с исходным расчетом только показатели эффективности участия предприятий в проекте. Если при этом обнаруживается, что показатели эффективности, полученные при исходном расчете, не достигаются, рекомендуется на основании расчета эффективности инвестиций для участников инвестиционного проекта с учетом только предстоящих затрат и результатов рассмотреть вопрос о целесообразности продолжения проекта, введение в него изменений и т. д., после чего пересчитать эффективность участия предприятия-проектоустроителя и эффективность инвестирования в акции других участников (в частности, для оценки степени привлекательности проекта для акционеров). 

7.анализ  чувствительности 

Анализ чувствительности проводится с целью учета и  прогноза влияния изменения входных  параметров (инвестиционные затраты, приток денежных средств, барьерная ставка, уровень реинвестиций) инвестиционного проекта на результирующие показатели. 

Наиболее удобный  вариант - это относительное изменение  одного из входных параметров (пример - все притоки денежных средств минус 5%) и анализ произошедших изменений в результирующих показателях. 

Для анализа  чувствительности главное - это оценить  степень влияния изменения каждого (или их комбинации) из входных параметров, чтобы предусмотреть наихудшее  развитие ситуации в бизнес плане (инвестиционном проекте). 

Таким образом, рассматривается обычно пессимистический, наиболее вероятный и оптимистический  прогнозы и рассчитываются результаты инвестиционного проекта. 

Результаты анализа  чувствительности учитываются при сравнении взаимозаменяемых и не комплиментарных (невзаимозаменяемых с ограничением по максимальному бюджету) инвестиционных проектов. При прочих равных условиях выбирается инвестиционный проект (проекты) наименее чувствительный к ухудшению входных параметров. 

В анализе чувствительности речь идет не о том, чтобы уменьшить  риск инвестирования, а о том, чтобы  показать последствия неправильной оценки некоторых величин. Анализ чувствительности сам по себе не изменяет факторы  риска. 

Формула для  сравнения исходных параметров с рассчитанными по данным анализа чувствительности: 

 

дА - изменение  величены в %;

Аисх - исходное (начальное) значение параметра А;

Аач - параметры  рассчитанные по данным анализа чувствительности (конечное значение А). 

В программе, для ввода параметров анализа чувствительности, выбираете в меню "Анализ" подменю "Анализ чувствительности". 

При анализе  чувствительности для выбора оптимистического и пессимистического варианта выбираются наиболее вероятные направления  развития событий. 

8.отечественный опыт расчетов экономической эффективности инвестиционных проектов 

В последние  годы XX в. появилось множество программных  продуктов и средств, расширяющих  возможности оценки эффективности  инвестиционных проектов. Все они  базируются на разработанных ЮНИДО методических подходах, которые постоянно совершенствуются при содействии множества стран, включая Россию. Отдать предпочтение какой-либо одной программе весьма сложно, поскольку каждая из них предназначена для определенных целей и условий реализации.  

В России получили распространение два вида компьютерных имитирующих систем оценки инвестиционных проектов.  

Программные продукты первого вида предназначены для  оценки финансовых результатов прошлой  деятельности, отраженных в отчетности за истекший (на момент анализа) период, а также будущего потенциала предприятия, т. е. по существу для экономической диагностики хозяйственной деятельности предприятия в целях выработки рекомендаций по ее совершенствованию. К этой группе можно отнести пакеты: «Альт-Финансы» фирмы «Альт» (Санкт-Петербург), «Аналитик 4.0» фирмы ИНЭК, «Финансовый анализ 1.0» фирмы «Интеллект-Сервис» и «ОЛИМП: ФинЭксперт» фирмы «РосЭкспертиза».  

Программы второго  вида разработаны для планирования, расчета и сравнительного анализа  инвестиционных проектов в целях  выбора оптимальной формы финансирования. В России из программ такого рода используются:

-зарубежные пакеты COMFAR (Computer Model for Feasibility Analysis and Reporting) и PROPSPIN (PROject Profile Screening and Preappraisal INformation system), созданные в ЮНИДО и защищенные авторским правом в 1982,1984,1985,1988 и 1990 гг .;

-отечественные пакеты «Project Expert» фирмы Pro-invest Consulting, « Альт - Инвест » фирмы « Альт » ( Санкт - Петербург ), FOCCAL фирмы « ЦентрИнвестСофт », « Инвестор 4.1» фирмы ИНЭК , « ТЭО - ИНВЕСТ », Института проблем управления РАН , « Инвест - Проект » Института промышленного развития .