Фондовый портфель корпорации: сущность и методы управления

     Обязательству на обратную покупку соответствует  обязательство на обратную продажу, которое принимает на себя вторая сторона. Обратная покупка ценных бумаг  осуществляется по цене, отличной от цены первоначальной продажи. Разница между ценами и представляет собой тот доход, который должна получить сторона, выступившая в качестве покупателя ценных бумаг (продавца денежных средств) в первой части РЕПО. На практике доход продавца денежных средств определяется величиной ставки РЕПО, что позволяет сопоставлять эффективность проведения операции РЕПО с другими финансовыми операциями.

     Обратное  РЕПО означает ту же самую сделку, но с позиции покупателя ценных бумаг  в первой части РЕПО.

     Операции  РЕПО, как правило, проводятся на основе заключенного между сторонами договора.

     Существует  и еще одно определение операции РЕПО - кредит, обеспеченный ценными  бумагами или кредитование «под залог» ценных бумаг.

     В зависимости от срока действия РЕПО делятся на три вида:

     - ночные (на один день);

     - открытые (срок операции точно  не установлен);

     - срочные (более чем на один  день, с фиксированным сроком, например  на семь дней).

     Со  срочностью РЕПО связана и процентная ставка.

     Сделки  РЕПО различаются не только по срокам и ставке, но и по порядку движения ценных бумаг, по которым заключен договор  РЕПО, т.е. по месту хранения ценных бумаг.

     Практика  функционирования рынка РЕПО США  показывает, что стороны в договоре РЕПО, как правило, используют один из трех вариантов перемещения и  хранения ценных бумаг.

     Первый  вариант предусматривает, что ценные бумаги, купленные в первой части  РЕПО, переводятся покупателю, который  минимизирует свой кредитный риск. Недостатком этого вида РЕПО является то, что в отдельных случаях  издержки по переводу бумаг могут быть довольно значительными.

     Во  втором варианте ценные бумаги переводятся  в пользу третьей стороны по операции РЕПО. Данный вид РЕПО получил название «трехстороннее РЕПО». Третья сторона  по договору РЕПО несет определенные обязательства перед непосредственными  участниками сделки: проверяет вид  ценных бумаг, перечисленных одной  стороной другой стороне; отслеживает  состояние маржи и при необходимости  требует дополнительных перечислений. Поскольку оба счета (по деньгам  и по бумагам) находятся у третьего участника, издержки по переводу средств  в данном случае значительно минимизируются. Третья сторона в данном случае выступает  гарантом правильного исполнения договора РЕПО и получает определенное вознаграждение за оказанные услуги.

     Третий  вариант отличается от двух других тем, что ценные бумаги остаются у  их продавца по первой части договора РЕПО и этот продавец становится хранителем ценных бумаг для покупателя. Данный вид РЕПО традиционно называется «доверительное РЕПО», характеризуется  минимальными издержками по переводу ценных бумаг и самым высоким  уровнем кредитного риска. Продавец ценных бумаг должен вести раздельный учет собственных ценных бумаг и  тех, которые ему уже не принадлежат.

     При проведении операции РЕПО предусматривается  возможность обратной покупки ценных бумаг, отличающихся от тех, которые  были куплены в первой части сделки РЕПО, т.е. возможность замещения  другими ценными бумагами. Право  замещения реализуется посредством  указания и описания в договоре ценных бумаг - заменителей.

     Коммерческие  банки проводят операции РЕПО с ценными  бумагами, имеющими официальную котировку  на фондовых биржах, а именно:

     - государственными ценными бумагами;

     - ценными бумагами, гарантированными  государством;

     - первоклассными коммерческими векселями; 

     - акциями и облигациями крупных  промышленных компаний и банков, обращающимися на бирже;

     - депозитными сертификатами.

     Если  ценные бумаги не котируются на бирже, то их стоимость оценивается самим  банком на основе информации публикуемых  балансов и финансовых отчетов, а  также справок организаций, специализирующихся на сборе подобной информации, в  том числе правительственных, и  т.д.

     Цена  приобретения ценных бумаг коммерческим банком у участника фондового  рынка зависит от их вида, надежности, ликвидности, срока действия соглашения РЕПО и обычно составляет 50 - 90 % рыночной стоимости этих ценных бумаг на момент заключения сделки. Другими словами, осуществляется дисконтирование рыночной стоимости пакета ценных бумаг. По окончании  срока действия соглашения участник фондового рынка выкупает свои ценные бумаги.

     Участники фондового рынка заинтересованы в проведении операций РЕПО в случаях, когда не наблюдается тенденция  роста цены имеющихся в его  распоряжении ценных бумаг; не желают реализовывать эти ценные бумаги; нуждаются в оборотном капитале для операций с теми ценными бумагами, к которым рынок проявляет  наибольший интерес. Коммерческие банки  в настоящее время заинтересованы в проведении данной операции преимущественно  для поддержания ликвидности  баланса. 

     3. Риск, степени риска,  их минимизация  при работе корпорации  с ценными бумагами 

     Понятие. Риск – это объективная неопределенность будущего, рассматриваемая под углом зрения возможных материальных потерь для участника рынка (субъекта этого будущего). В количественном аспекте риск есть субъективная оценка возможных потерь у конкретного участника рынка в будущем.

     Субъективность  оценки риска проистекает из:

     субъективности  самого оценщика. Оценку риска могут  делать как сам субъект риска, так и другие участники рынка, в частности, профессиональные организации, специализирующиеся на этих оценках. Пример такого рода профессиональной оценки -- это рейтинговые оценки ценных бумаг (о которых уже говорилось);

     субъективности  методов оценки риска. Количественные методы оценки риска находятся в  постоянном развитии и совершенствовании. Они опираются на достижения экономической  науки и математические знания. Но их субъективная сторона состоит  в том, что, во-первых, эти методы всегда являются порождением самого человека; во-вторых, они отражают лишь тот уровень знания, который достигнут  к данному моменту времени; в-третьих, истина (метод, модель, формула и  т.п.) всегда относительна и частична;

     нереальности (отсутствия) самого будущего. В момент оценки риска будущего еще нет. Оно  неизвестно, проблематично и вероятностно. Невозможно достоверно оценить то, чего еще нет. Никакая самая высокая  вероятность ничего не гарантирует  по отношению к будущему.

     Качественные  границы совершенствования количественных методов. На первый взгляд, кажется, что  совершенствование методов оценки рисков позволяет все более точно  их предсказывать, прогнозировать. На самом деле необходимо различать  следующие моменты совершенствования  прогнозирования риска:

     совершенствование метода как метода прогноза, например рыночной цены;

     совершенствование метода как расширение сферы (границ) его применения, например, не только для прогнозирования, но и для  управления рисками, или распространение  его на новые объекты рынка, для  которых он первоначально не предназначался;

     совершенствование метода как повышение степени (уровня) приближения к фактическому будущему.

     Очевидно, что если используются несовершенные  методы оценки риска, то и их результаты могут быть неудовлетворительными. Задача науки состоит в том, чтобы  в каждый данный момент времени в  распоряжении заинтересованных участников рынка имелись бы самые совершенные  способы расчета возможных рисков (потерь). Сам по себе этот процесс  совершенствования научных методов  бесконечен, но для данного момента  времени он определяется достигнутыми познаниями в экономической сущности рыночного объекта и уровнем  развития соответствующих других наук, например математики. Так, плохо, когда  участники рынка используют малопригодные  методы оценки рисков, как это, предположим, можно заключить, исходя из их применения на практике. Но следует помнить, что, возможно, более совершенную методологию  в некоторых конкретных случаях  наука еще не может предложить.

     Часто то, что принимается за совершенствование  методов оценки рисков на рынке, на самом деле есть всего лишь распространение  их на те области рынка, где они  еще не применялись. Конечно, для  таких сфер принятия рыночных решений  внедрение новых методов оценки рисков есть совершенствование ранее  применявшихся методов, и потому в таком понимании данного  процесса тоже содержится истина. Аналогично совершенно необходимым представляется разработка методов оценки рисков для  новых рынков или для новых  рыночных инструментов.

     И все же ключевым моментом в понимании  процесса совершенствования оценки рисков является знание того, что степень  приближения прогноза риска к  фактическому будущему зависит не от метода прогноза, а от самого объекта  прогнозирования. Если объект прогноза хорошо прогнозируем в силу его сущности, то и методы расчета его риска  могут давать результаты достаточно близкие к фактическим в будущем. Например, очень хорошо, т. е. с высокой  долей вероятности, можно прогнозировать ежедневный объем сделок на рынке на следующий день или дни, если речь идет об устоявшемся рынке ценной бумаги. Но если сущность объекта заключается в хаотичности его поведения, то никакой самый совершенный метод не позволит повысить вероятность прогноза более чем до 50%. Например, цена акции изменяется на рынке хаотично, а потому в общем случае невозможно достичь более высокой вероятности оценки риска по акции. Но если вдруг по каким-то причинам цена акции в данном интервале времени стала изменяться в соответствии с какой-то тенденцией (правилом), то возможны нахождение и использование метода ее временного прогнозирования с большей вероятностью «угадывания», чем 50%.

     Классификации рисков. Риски, присущие рынку ценных бумаг, в основном схожи с рисками, присущими всем другим финансовым итоварным  рынкам. Они могут быть классифицированы на следующие группы:

     * по уровню рисков на рынке  ценных бумаг:

     риск, присущий отдельной ценной бумаге;

     риск, присущий совокупности (портфелю) ценных бумаг;

     риск, присущий всему рынку ценных бумаг; 

     * по принадлежности риска к  ценной бумаге:

     собственный риск;

     внешний риск; 

     * по принадлежности риска к  участнику рынка:

     риск  эмитента ценной бумаги;

     риск  владельца ценной бумаги (инвестора); 

     * по временной принадлежности:

     риск, присущий ценной бумаге на постоянной основе;

     риск, временно имеющийся у ценной бумаги; 

     * по уровню рисков в отношении  рынка ценных бумаг:

     мировой риск;

     государственный (страновой) риск;

     отраслевой  риск;

     риск, ведущий свое происхождение от других рынков (фи-нансовых и товарных); 

     * по рыночному источнику риска:

     рыночный  риск;

     кредитный риск;

     риск  ликвидности;

     операционный  риск; 

     * по степени устранимости:

     устранимый (диверсифицируемый) риск;

     неустранимый (недиверсифицируемый) риск; 

     * по виду рынка ценной бумаги:

     риск, присущий ее первичному рынку;

     риск, присущий ее вторичному рынку; 

     * по экономическому происхождению:

     риск, вытекающий из эмиссионного отношения;