Анализ и оценка эффективности инвестиционных проектов

2.2 Оценка эффективности  проекта структурами более высокого  уровня

Для локальных проектов на этом этапе определяется эффективность участия в проекте отдельных предприятий - участников, эффективность инвестирования в акции таких акционерных предприятий и эффективность участия бюджета в реализации проекта (бюджетная эффективность). Для общественно значимых проектов на этом этапе в первую очередь определяется региональная эффективность и в случае, если она удовлетворительна, дальнейший расчет производится так же, как и для локальных проектов.

При необходимости на этом этапе может быть оценена также отраслевая эффективность проекта.

5. Особенности оценки эффективности инвестиционных проектов на разных стадиях разработки и осуществления проекта

Оценка эффективности ИП должна осуществляться на стадиях:

• разработки инвестиционного предложения и декларации о намерениях (экспресс- оценка инвестиционного предложения); ·
• разработки "Обоснования инвестиций"; ·
• разработки ТЭО (проекта); ·
• осуществления ИП (экономический мониторинг).

Принципы оценки эффективности ИП одинаковы на всех стадиях. Оценка может раз- личаться по видам рассматриваемой эффективности, а также по набору исходных данных и степени подробности их описания. На разных стадиях оценки эффективности ИП в соот- ветствии с результатами расчетов и требованиями заказчика (коммерческие банки, государ- ство и др.) может формироваться финансовый раздел бизнес-плана ИП. На стадии разработки инвестиционного предложения во многих случаях можно огра- ничиться оценкой эффективности ИП в целом. Схема финансирования проекта может быть намечена в самых общих чертах (в том числе по аналогии, на основании экспертных оценок).

При разработке Обоснования инвестиций и ТЭО (проекта) должны оцениваться все приведенные выше виды эффективности. При этом: · на стадии разработки обоснования инвестиций схема финансирования может быть ориентировочной; · на стадии разработки ТЭО (проекта) должны использоваться реальные исходные данные, в том числе и по схеме финансирования.

6. Моделирование денежных потоков

 

 Эффективность ИП оценивается в течение расчетного периода, охватывающего временной интервал от начала проекта до его прекращения. Начало расчетного периода рекомендуется определять в задании на расчет эффективности ИП, например как дату начала вложения средств в проектно-изыскательские работы.    Проект, как и любая финансовая операция, т.е. операция, связанная с получением доходов и (или) осуществлением расходов, порождает денежные потоки (потоки реальных денег).   Денежный поток ИП - это зависимость от времени денежных поступлений и платежей при реализации порождающего его проекта, определяемая для всего расчетного периода.   Значение денежного потока обозначается через  , если оно относится к моменту времени t, или через  , если оно относится к  -му шагу. В тех случаях, когда речь идет о нескольких потоках или о какой-то составляющей денежного потока, указанные обозначения дополняются необходимыми индексами.     

На каждом шаге значение денежного потока характеризуется:     

- притоком, равным размеру  денежных поступлений (или результатов  в стоимостном выражении) на этом  шаге;     

- оттоком, равным платежам  на этом шаге;     

- сальдо (активным балансом, эффектом), равным разности между  притоком и оттоком.    

Денежный поток   обычно состоит из (частичных) потоков от отдельных видов деятельности :     

- денежного потока от  инвестиционной деятельности  ;         

- денежного потока от  операционной деятельности  ;     

- денежного потока от  финансовой деятельности  .     

Для денежного потока от инвестиционной деятельности:     

- к оттокам  относятся капитальные вложения, затраты на пусконаладочные работы, ликвидационные затраты в конце проекта, затраты на увеличение оборотного капитала и средства, вложенные в дополнительные фонды.   

- к притокам - продажа  активов (возможно, условная) в течение  и по окончании проекта, поступления  за счет уменьшения оборотного  капитала.     

Для денежного потока от операционной деятельности:     

- к притокам относятся  выручка от реализации, а также  прочие и внереализационные доходы, в том числе поступления от средств, вложенных в дополнительные фонды;     

- к оттокам - производственные  издержки, налоги.     

К финансовой деятельности относятся операции со средствами, внешними по отношению к ИП, т.е. поступающими не за счет осуществления проекта. Они состоят из собственного (акционерного) капитала фирмы и привлеченных средств.     

Для денежного потока от финансовой деятельности:     

- к притокам относятся  вложения собственного (акционерного) капитала и привлеченных средств: субсидий и дотаций, заемных средств, в том числе и за счет  выпуска предприятием собственных  долговых ценных бумаг;     

- к оттокам - затраты на  возврат и обслуживание займов  и выпущенных предприятием долговых  ценных бумаг (в полном объеме  независимо от того, были они  включены в притоки или в  дополнительные фонды), а также  при необходимости - на выплату  дивидендов по акциям предприятия.      

Денежные потоки от финансовой деятельности учитываются, как правило, только на этапе оценки эффективности участия в проекте. Соответствующая информация разрабатывается и приводится в проектных материалах в увязке с разработкой схемы финансирования проекта.

7. Схема финансировании и финансовая реализуемость инвестиционного проекта

 

   Схема финансирования подбирается в прогнозных ценах. Цель ее подбора - обеспечение финансовой реализуемости ИП, т.е. обеспечение такой структуры денежных потоков порождающего его проекта, при которой на каждом шаге расчета имеется достаточное количество денег для его продолжения. Если не учитывать неопределенность и риск , то     

	достаточным (но не необходимым!) условием финансовой реализуемости ИП является неотрицательность на каждом шаге   величины накопленного сальдо потока  :
,

где  (  = 0, 1 ... )  - суммарное сальдо потоков от инвестиционной, операционной и финансовой деятельности на  -м шаге (необходимое и достаточное.     При разработке схемы финансирования определяется потребность в привлеченных средствах. При необходимости предусматривается вложение части положительного сальдо суммарного денежного потока на депозиты или в долговые ценные бумаги, если это предусмотрено проектом. Такое вложение будет в дальнейшем называться включением в дополнительные фонды.     

В дополнительные фонды могут включаться средства из амортизации и чистой прибыли, предназначенные для компенсации отрицательных значений сальдо суммарного денежного потока на отдельных будущих шагах расчета (например, при наличии больших ликвидационных затрат) или для достижения на них приемлемого значения финансовых показателей. Включение средств в дополнительные фонды рассматривается как отток.     

Притоки от этих средств рассматриваются как часть внереализационных притоков ИП (от операционной деятельности).

8. Дисконтирование денежных потоков

Дисконтированием денежных потоков называется приведение их разновременных (относящихся к разным шагам расчета) значений к их ценности на определенный момент времени, который называется моментом приведения и обозначается через  . Момент приведения может не совпадать с базовым моментом . Дисконтирование применяется к денежным потокам, выраженным в текущих или дефлированных ценах и в единой валюте.     

Основным экономическим нормативом, используемым при дисконтировании, является норма дисконта ( ), выражаемая в долях единицы или в процентах в год.     

Дисконтирование денежного потока на  -м шаге осуществляется путем умножения его значения   на коэффициент дисконтирования  , рассчитываемый по формуле:     

,

 

     где   - момент окончания  -го шага (в (2.2) Е выражена в долях единицы в год, а   - в годах).     

Норма дисконта является экзогенно задаваемым основным экономическим нормативом, используемым при оценке эффективности ИП.     

В отдельных случаях значение нормы дисконта может выбираться различным для разных шагов расчета (переменная норма дисконта). Это может быть целесообразно в случаях:     

- переменного по времени  риска;     

- переменной по времени  структуры капитала при оценке  коммерческой эффективности ИП.     

Различаются следующие нормы дисконта: коммерческая, участника проекта, социальная и бюджетная.     

Коммерческая норма дисконта используется при оценке коммерческой эффективности проекта; она определяется с учетом альтернативной (т.е. связанной с другими проектами) эффективности использования капитала.     

Норма дисконта участника проекта отражает эффективность участия в проекте предприятий (или иных участников). Она выбирается самими участниками. При отсутствии четких предпочтений в качестве нее можно использовать коммерческую норму дисконта.      

Социальная (общественная) норма дисконта используется при расчетах показателей общественной эффективности и характеризует минимальные требования общества к общественной эффективности проектов. Она считается национальным параметром и должна устанавливаться централизованно органами управления народным хозяйством России в увязке с прогнозами экономического и социального развития страны.     

Временно, до централизованного установления социальной нормы дисконта в качестве нее может выступать коммерческая норма дисконта, используемая для оценки эффективности проекта в целом.     

В расчетах региональной эффективности социальная норма дисконта может корректироваться органами управления народным хозяйством региона.     

Бюджетная норма дисконта используется при расчетах показателей бюджетной эффективности и отражает альтернативную стоимость бюджетных средств. Она устанавливается органами (федеральными или региональными), по заданию которых оценивается бюджетная эффективность ИП.

9. Показатели эффективности инвестиционных проектов

 

  В качестве основных показателей, используемых для расчетов эффективности ИП, рекомендуются:     

- чистый доход;     

- чистый дисконтированный  доход;     

- внутренняя норма доходности;      

- потребность в дополнительном  финансировании (другие названия - ПФ, стоимость проекта, капитал риска);      

- индексы доходности затрат  и инвестиций;     

- срок окупаемости;     

- группа показателей, характеризующих  финансовое состояние предприятия - участника проекта.     

Условия финансовой реализуемости и показатели эффективности рассчитываются на основании денежного потока  , конкретные составляющие которого зависят от оцениваемого вида эффективности.     

На разных стадиях расчетов в соответствии с их целями и спецификой ПФ финансовые показатели и условия финансовой реализуемости ИП оцениваются в текущих или прогнозных ценах. Остальные показатели определяются в текущих или дефлированных ценах.     

Чистым доходом (другие названия - ЧД, Net Value, NV) называется накопленный эффект (сальдо денежного потока) за расчетный период:

 

     где суммирование распространяется на все шаги расчетного периода.     

Важнейшим показателем эффективности проекта является чистый дисконтированный доход (другие названия - ЧДД, интегральный эффект, Net Present Value, NPV) - накопленный дисконтированный эффект за расчетный период. ЧДД рассчитывается по формуле:

 

     ЧД и ЧДД характеризуют превышение суммарных денежных поступлений над суммарными затратами для данного проекта соответственно без учета и с учетом неравноценности эффектов (а также затрат, результатов), относящихся к различным моментам времени.      

Разность ЧД - ЧДД нередко называют дисконтом проекта.     

Для признания проекта эффективным с точки зрения инвестора необходимо, чтобы ЧДД проекта был положительным; при сравнении альтернативных проектов предпочтение должно отдаваться проекту с большим значением ЧДД (при выполнении условия его положительности).     

Внутренняя норма доходности (другие названия - ВНД, внутренняя норма дисконта, внутренняя норма рентабельности, Internal Rate of Return, IRR). В наиболее распространенном случае ИП, начинающихся с (инвестиционных) затрат и имеющих положительный ЧД, внутренней нормой доходности называется положительное число  , если:     

- при норме дисконта   чистый дисконтированный доход проекта обращается в 0,     

- это число единственное.