Управление государственным долгом: аргументы в пользу и против наращивания внутренних и внешних заимствований

Три основных способа покрытия дефицита бюджета

 

Структура совокупного долга

Виды  государственных долгов РФ

Государственный внутренний долг РФ

Принципы  государственного внутреннего долга

 

Срочности – данный принцип отражает возврат долга в любое, возможно, даже неудобное для заемщика время

Возвратности – временный характер высвобождения стоимости, которую кредитор передает заемщику во временное пользование, предполагая, что полученные средства заемщик вернет по истечении определенного срока

Платности – уплата процента за временное пользование государственным кредитом

Целевого использования  –  заимствования осуществляются для определенных целей, например, финансирование слабых отраслей экономики, для реализации  качественно определенных проектов  в рамках  проводимой  социально–экономической политики и т.д.

Ряд ограничений  при финансировании дефицита государственного бюджета посредством наращивания внутреннего долга существует

 

Избыточные государственные  заимствования могут привести к  возникновению так называемого  эффекта вытеснения (crowding-out effect). Наращивание объемов государственных заимствований может негативно отразиться на возможностях привлечения инвестиций негосударственным сектором экономики и, следовательно, на общем росте промышленного производства и ВВП государства;

Существует опасность  замещения налоговых поступлений  как основного источника финансирования государственного бюджета приростом  внутреннего долга. Такая политика может в значительной степени  повлиять на доверие инвесторов и  заметно ограничить инвестиционный спрос на государственные ценные бумаги в будущем. Кроме того, использование  государственного долга как заменителя налоговых поступлений ведет  к постоянным колебаниям суммарного объема государственной задолженности, что в среднесрочной перспективе  заставляет проводить политику снижения долга.

 

Тем не менее, выпуск государственных облигационных  займов является одной из наиболее распространенных форм финансирования дефицита бюджета, особенно в периоды  снижения объемов налоговых поступлений, например при расширительной фискальной политике, связанной со снижением  налоговых ставок, либо при уменьшении показателей суммарного объема производства.

Особенности рынков государственных  ценных бумаг, вытекающие изз двух ключевых характеристик - низкорисковости и однородности:

цены государственных  ценных бумаг определяются на основе рыночной информации

государственные ценные бумаги служат основой для определения  цен других финансовых активов

ликвидность сконцентрирована в ряде ключевых для рынка выпусков с определенной доходностью к  погашению

государственные ценные бумаги часто являются обеспечением (залогом) для различных финансовых операций

государственные ценные бумаги служат также объектом вложения финансовых средств для различных инвесторов, обязанных иметь определенную часть  своих активов в виде низкорисковых инструментов

 

Долговые обязательства могут быть структурированы несколькими способами.

Прежде всего, долговые обязательства можно структурировать в зависимости от типа заемщика (в данном случае - эмитента ценных бумаг).

Долговые обязательства  государства могут быть оформлены  в виде кредитов и займов, либо в  виде выпуска ценных бумаг (секьюритизированная форма заимствований). Согласно тенденциям мировой практики секьюритизация госдолга имеет ряд преимуществ:

• возможность более гибко  регулировать объем и стоимость  заимствований;

• более значительный объем  инвестиционного спроса и широкая  база инвесторов;

• возможность проведения более гибкой политики в случае реструктуризации обязательств.

Увеличение внутренних заимствований по своим  последствиям для  экономики России будет иметь  противоречивый характер.

С одной стороны, направленная на увеличение внутреннего  государственного долга политика повысит  экономическую безопасность России. Она в меньшей степени будет  «привязана» к международному рынку  долговых инструментов, укрепит курс и позицию своей валюты, а также  повысит стабильность федерального бюджета.

С другой стороны, стратегия Правительства РФ по увеличению внутреннего долга неизбежно  приведет к увеличению долгового  бремени на будущее поколение  граждан при  сохранении ситуации, когда источник покрытия дефицита бюджета  станет  одним из основных каналов  получения его доходов, если  будет  реализован  курс на снижение  ставок  косвенных налогов. Высокая доходность  последних размещений рублевого  долга достаточно высокая, это говорит  о дороговизне внутренних заимствований, преимущественно краткосрочных. Данный факт может ухудшить временную структуру  государственных заимствований. Если правительство не справится с  решением задачи снижения инфляции, то долгосрочные облигации окажутся невыгодными.

 

Эффект  «вытеснения инвестиций»

 

Возникший под влиянием роста  процентных ставок с R1 до R2 эффект вытеснения инвестиций с I1 до I2 эминируется их ростом с I2 до I3 в результате сдвига кривой инвестиционного спроса из положения 1 в положение 2 на фоне оптимистических ожиданий инвесторов.

Таким образом, в известных обстоятельствах один и тот же механизм - долговое финансирование бюджетного дефицита - может как вызвать эффект вытеснения частных инвестиций, так и элиминировать его. Поэтому взвешенная оценка эффективности бюджетно-налоговой политики в условиях увеличения государственного долга требует углубленного макроэкономического анализа.

Классификация государственных внешних заимствований  по типу причин – обстоятельств

Функции системы управления государственным внешним долгом

«Дискретная», или «периодическая», функция государственных внешних  заимствований, воздействующая на мотивацию  государства обращаться к внешним  заемным средствам в целях  покрытия дополнительных (чрезвычайных) бюджетных расходов, вызванных форс-мажорными  обстоятельствами и определенными  причинами

«Контрциклическая», или «антициклическая», функция государственных внешних заимствований, критерием реализации которой выступает активизация спроса государства на внешние заемные ресурсы для поддержания бюджетной системы страны, как правило, в периоды депрессионных кризисных ожиданий и под воздействием колебаний конъюнктуры в глобальной мировой экономике

«Заместительная» функция  заключается в субституции налоговых  поступлений посредством увеличения объемов государственных внешних  заимствований с целью финансирования бюджетного дефицита, что оказывает  сглаживающий эффект на деловую активность в стране