Сравнение статических и динамических моделей оценки инвестиций

      1.2. Использование динамических методов оценки инвестиций  

      В противоположность статическим  методам при использовании динамических методов оценки инвестиций учитываются поступления и выплаты денег за отдельные периоды использования инвестиционного объекта. Это делается при помощи финансово-математических методов.

      Поступления и выплаты денежных средств оцениваются  по-разному в зависимости от времени  их осуществления. Например, чем раньше поступили деньги на предприятие, тем выше их стоимость. Ценность поступления или выплаты денег зависит, таким образом, не только от их номинальной величины, но и от момента их осуществления. Поступления и выплаты, следовавшие в течение срока службы инвестиционного объекта одни за другими, можно сравнивать только в том случае, когда они приведены к одному моменту времени (дисконтированы). Как правило, моментом приведения является начало осуществления инвестиционного проекта.

      Приведенные к одному моменту времени поступления и вы платы денег называются фактическими стоимостями. Если вы платы произошли перед началом инвестирования, например авансовые платежи, они должны быть дисконтированы с коэффициентом наращения. Если выплаты будут происходить и после начала инвестирования, они также дисконтируются, но с коэффициентом снижения. Фактическую стоимость рассчитывают путем умножения номинальной стоимости на коэффициенты дисконтирования, приведенные в таблице. Фактическая стоимость зависит также от выбранной ставки калькуляционного процента, задающей уровень целевой рентабельности.

      При установлении ставки калькуляционного процента мы ориентируемся на проценты по денежным вкладам на рынке капиталов. Кроме того, необходимо учесть надбавку за риск, поскольку инвестирование в оборудование для предприятия является более рисковым, чем, например, покупка государственных облигаций.

      На  практике мы исходим из того, что  доходность облигаций на рынке капиталов  в среднем составляет 8%. В качестве фактора риска мы добавляем еще 2%. Значит, ставка калькуляционного процента равна 10. Такая ставка чаще всего и применяется на практике при оценке инвестиций. Она выражает требование обеспечить минимальную доходность привлекаемого для финансирования капитала.

      При динамических методах оценки необходимо по каждому году в пределах общего срока службы оценивать выручку  и текущие выплаты по инвестиционному  проекту. Такие оценки будущих поступлений  и выплат на практике часто затруднены.

      В противоположность статическим при использовании динамических методов оценки инвестиций оперируют не средними величинами, а текущими значениями поступлений и выплат, различающимися в зависимости от момента их осуществления. Поэтому для каждой инвестиции должны быть построены конкретные числовые ряды поступлений и выплат.

      При помощи динамических методов оценки инвестиций пытаются оценивать привлекательность  инвестиционного объекта в течение  всего срока его службы вплоть до момента дезинвестирования (продажи).

      К динамическим методам оценки инвестиций относятся:

      - расчет ценности капитала;

      - расчет внутренней нормы рентабельности;

      - метод аннуитетов.  

      1.2.1. Расчет ценности капитала  

      В рамках этого метода показатель ценности капитала (чистый дисконтированный доход) принимается в качестве критерия оценки отдельного инвестиционного объекта. Все поступления и выплаты приводятся к моменту начала инвестирования. Разница (сальдо) сумм всех фактических стоимостей поступлений и выплат есть ценность капитала.

      Текущие стоимости можно рассчитать также для показателя возврата средств, который представляет собой разность между поступлениями и выплатами за один период. Из суммы всех текущих стоимостей возврата средств вычитается затем величина инвестиционных вложений.

      Инвестиция целесообразна, если ценность капитала положительна или равна нулю. В случае положительной ценности капитала инвестиционная альтернатива окупает вложенный капитал и приносит запланированный доход в размере, определяемом став кой калькуляционного процента, а также дополнительный чистый доход в размере, равном рассчитанной ценности капитала. Инвестиционная альтернатива с максимальной ценностью капитала принимается в качестве наиболее предпочтительной.

      К поступлениям, кроме выручки от реализации в течение срока службы объекта, относится ликвидационная выручка от него после окончания срока службы.

      Выплаты охватывают все расходы, возникающие  в течение срока службы объекта. Затраты на приобретение инвестиционного  объекта, например станка, также являются выплатами, которые или учитываются в начале инвестиционного периода, или вычитаются из суммы всех текущих стоимостей.

      В затраты на приобретение включаются покупная цена объекта, расходы по транспортировке, монтажу и запуску в производство. Расходы на производственные материалы, оплату труда рабочих, энергию, текущий ремонт и страхование инвестиционного объекта относятся к текущим выплатам за отдельные периоды.

      Калькуляционная амортизация и калькуляционные  проценты не относятся к выплатам, поскольку они или уже включены в за траты на приобретение, или учтены в ставке калькуляционного процента.

      Расчет  ценности капитала применяется как  для оценки отдельных инвестиционных объектов, так и для сравнения  инвестиционных альтернатив.

      Между ставкой калькуляционного процента и ценностью капитала есть прямая взаимосвязь. Чем выше выбранная ставка калькуляционного процента, тем меньше ценность капитала инвестиционного проекта. Если показатель ценности капитала при ставке калькуляционного процента, например в 10%, отрицателен, то он может стать положительным при более низкой ставке.

      Наряду  с оценкой отдельного инвестиционного  проекта можно сравнивать два  или более инвестиционных объектов. Например, если мы хотим сделать  выбор из двух инвестиционных объектов, то предпочтительней будет объект с наибольшей положи тельной ценностью капитала.

      1.2.2. Расчет внутренней нормы рентабельности  

      Расчет  внутренней нормы рентабельности позволяет  в рамках анализа инвестиций определить ставку процента, при которой ценность капитала равна нулю. Эту процентную ставку мы обозначим как внутреннюю норму рентабельности инвестиции. Она показывает рентабельность, которую будет иметь каждый год еще не амортизированный инвестированный капитал.

      Данный  метод является обратным методу расчета  ценности капитала. Он ориентирован не на определение ценности капитала инвестиции при заданной ставке калькуляционного процента, а на определение внутренней нормы рентабельности инвестиции при заданной ценности капитала, равной нулю.

      Если  мы хотим использовать метод расчета внутренней нормы рентабельности, то должны задать ставку калькуляционного процента и затем сравнить ее с рассчитанной внутренней нормой рентабельности Инвестиция эффективна, если внутренняя норма рентабельности превышает заданную ставку калькуляционного процента или равна ей В нашем примере инвестиция эффективна, поскольку внутренняя норма рентабельности превышает ставку калькуляционного процента, равную 10.

      Если  сравнивается несколько инвестиционных объектов, то наиболее предпочтительным будет проект с наивысшей внутренней нормой рентабельности  

      1.2.3. Метод аннуитетов  

      Метод аннуитетов является, в сущности, вариантом  расчета ценности капитала. Ценность капитала в этом случае пересчитывается  на равные годовые суммы. Рассчитанная таким образом ценность капитала инвестиции практически периодизируется, т.е. равномерно распределяется при помощи сложных процентов по всему инвестиционному периоду. Среднее значение ценности капитала на период определяется при сопоставлении средних годовых поступлений и средних годовых выплат.

      Для расчета аннуитета используют так  называемые коэффициенты обратного  притока, которые получаются как  величины, обратные коэффициентам дисконтирования. Значения коэффициента обратного притока  приводятся в таблицах для определенного срока жизни инвестиции и заданной ставки калькуляционного процента.

      Можно использовать формулы:

        
 

      

        
 

      Если  разность между аннуитетами денежного  потока и инвестируемой суммы  больше нуля, то доходность еще не амортизированной инвестированной суммы выше, чем ставка калькуляционного процента.

      Инвестиция  считается выгодной, когда при  заданной ставке калькуляционного процента средние поступления за период превышают  средние выплаты за период или  равны им. В этом случае аннуитет положителен или равен нулю. Если сравниваются два инвестиционных объекта или более, то предпочтительнее проект с наивысшим положительным годовым аннуитетом.

      Из  динамических методов оценки инвестиций чаще всего используются расчет ценности капитала и расчет внутренней нормы рентабельности Метод аннуитетов применяют на практике редко.

 

       2. Средневзвешенная стоимость капитала 

      Термин  «средневзвешенная стоимость капитала» (англ. weighted average cost of capital, WACC) применяется в финансовом анализе и оценке бизнеса.

      Каждая  фирма знает свою оптимальную структуру капитала как комбинацию различных источников, приводящих к максимизации цены акций фирмы.

      Основная  формула для расчета средневзвешенной цены капитала:

      WACC = wd  kd (1 – T) + wp  kp + ws ( ks или  kL)

      WACC –weighted average cost of capital

      Здесь wd, wp  и ws – оптимальные доли соответственно заемного капитала, привилегированных  акций и собственного капитала.

      Также расчет средневзвешенной стоимости капитала может быть представлен следующим образом: 

      

      где  К = D + Е. 

      В таблице прилагаются значения каждого  из символов:

      

      Термин  «стоимость капитала» имеет много  значений. Менеджеры, оценивающие вложения, заинтересованы в определении маржинальной, предельной стоимости капитала предприятий.

      Поскольку стоимость капитала – это средневзвешенная величина стоимости различных компонентов, входящих в структуру капитала предприятия, она часто называется маржинальной (предельной) средневзвешенной стоимостью капитала. Если в структуре капитала предприятия есть особые виды ценных бумаг, тогда их стоимость должна рассчитываться отдельно и взвешиваться в соответствии с  их долей в общем объеме капитала.

      Определение средневзвешенной стоимости капитала включает следующие этапы:

      - определение долгосрочных источников финансирования;

      - определение стоимости привлечения этих источников;

      - определение рыночной стоимости источников;

      - вычисление средневзвешенной стоимости капитала.

      Главными  источниками долгосрочного капитала являются кредиты, облигации, обыкновенные и привилегированные акции.

      Стоимость этих источников определяется дивидендами, выплачиваемыми по акциям и процентами за кредит. Стоимость кредита является  функцией от процентной ставки, ставки налога, прочих связанных с получением кредита затрат и рыночной стоимости  кредита. Проценты за кредит отражаются в отчете о результатах финансово-хозяйственной деятельности и включаются в себестоимость, в отличие от дивидендов. Это также называется «противоналоговым эффектом» кредита.