Способы и формы финансирования инвестиций

· участие в проекте  солидных и подготовленных к сотрудничеству партнеров;

· квалифицированную подготовку технико-экономического обоснования  и его предварительное согласование с финансовой организацией (если предполагается ее участие в качестве кредитора, гаранта или организатора финансирования);

· достаточную капитализацию  проекта;

· удовлетворительное решение  вопросов строительства и эксплуатации проекта, транспортировки и маркетинга продукции;

· четкое определение проектных  рисков и их разделение между участниками;

· наличие соответствующего пакета обеспечения и гарантий.

Как и многие другие термины, "проектное финансирование" часто  трактуется неоднозначно. Так, в США  этот термин предполагает такой тип  финансирования, когда получаемые в  результате реализации проекта доходы являются основным и даже единственным источником погашения долговых обязательств или формой финансирования без привлечения  дополнительных финансовых средств  либо с их ограниченным привлечением. В Европе под "проектным финансированием" понимается целый набор способов предоставления необходимых средств.

Методы проектного финансирования стали использоваться в начале 80-х  годов для описания и характеристики определенных типов коммерческих и  финансовых операций, которые давали возможность инициаторам инвестиционных проектов снизить затраты на погашение  долгов, уменьшить риски, связанные  с эксплуатацией оборудования, установить долгосрочные отношения с поставщиками сырья и комплектующих, пользоваться поддержкой финансовых организаций.

Существует несколько  определений проектного финансирования:

– финансирование, основанное на жизнеспособности самого проекта  без учета платежеспособности его  участников, их гарантий и гарантий погашения кредита третьими сторонами;

– финансирование инвестиций, при котором источником погашения  являются потоки денежной наличности, генерируемые в результате реализации самого инвестиционного проекта;

– финансирование, обеспеченное экономической и технической  жизнеспособностью предприятия, позволяющей  генерировать потоки наличности, достаточные  для обслуживания своего долга.

Из приведенных определений  следует, что проектное финансирование характеризуется особым способом обеспечения, в основе которого лежит подтверждение реальности получения запланированных потоков наличности путем выявления и распределения всего комплекса рисков, связанного с проектом между сторонами, участвующими в его реализации (подрядные организации, финансовые учреждения, государственные органы, поставщики сырья, потребители готовой продукции).

Все направления и формы  инвестиционной деятельности компании (предприятия) осуществляются в основном за счет привлекаемых ею инвестиционных ресурсов. Стратегия формирования инвестиционных ресурсов является важным составным  элементом стратегии предприятия. Разработка стратегии призвана обеспечить бесперебойную инвестиционную деятельность в предусматриваемых объемах, наиболее эффективное использование собственных  средств, а также финансовую устойчивость фирмы в долгосрочной перспективе.

Методические подходы к разработке стратегии формирования инвестиционных ресурсов существенно различаются в компаниях, являющихся институциональными инвесторами, формирующими эти ресурсы за счет эмиссии собственных акций и сертификатов, и в компаниях, осуществляющих реальную производственную деятельность.

Первая группа компаний определяет возможный объем инвестиционных ресурсов исходя из возможностей реализации эмитируемых ценных бумаг. Для этой группы не возникает особых проблем  и с определением методов финансирования, и с оптимизацией структуры источников формирования инвестиционных ресурсов.

Вторая группа компаний определяет возможный объем инвестиционных ресурсов исходя из возможностей привлечения  внешних источников финансовых ресурсов.

В процессе разработки стратегии  данной группы компаний рассматриваются  возможные источники формирования инвестиционных ресурсов: собственные, заемные, привлеченные.

ОСОБЫЕ ФОРМЫ ФИНАНСИРОВАНИЯ ИНВЕСТИЦИОННЫХ ПРОЕКТОВ.  
 
ОСОБЕННОСТИ ПРОЕКТНОГО ФИНАНСИРОВАНИЯ 
 
Особой формой кредитования является кредитование с использованием векселей[5,59]. Наиболее распространены такие формы вексельного кредита, как: учет векселей, кредитование векселем банка, ссуды под залог векселей. 
 
Кредит векселем банка предоставляется с целью снижения издержек заемщика, ускорения оборачиваемости оборотных средств, ускорения расчетов при предоплате. Данный кредит предоставляется клиентам, имеющим устойчивое финансовое положение. Размер кредита определяется в соответствии с заявкой клиента. 
 
Ссуды под залог векселей оформляются заемщику по специальному ссудному счету (являющемуся счетом до востребования) без установления срока или до наступления срока погашения векселя. Сумма кредита, как правило, составляет 50—90% стоимости векселя, принимаемого в обеспечение. Выдача ссуд под залог векселей может носить как разовый, так и постоянный характер. 
 
Особое место среди залоговых форм финансирования занимают долгосрочные ссуды, выдаваемые под залог недвижимости — ипотечный кредит. Он представляет собой долгосрочный кредит на инвестиции в недвижимость, погашение которого гарантировано передачей заемщиком кредитору права на недвижимость в качестве обеспечения денежной ссуды. 
 
Из определения ипотечного кредита вытекают и его основные характеристики, а именно: цель использования кредита; лимиты предоставляемого кредита; сроки и другие условия, на которых может быть предоставлен ипотечный кредит. 
 
Для классификации видов ипотечных кредитов решающим критерием является не срок погашения, а цель, для которой он предоставлен. В настоящее время в мировой практике сложились две наиболее значительные группы кредитования под залог недвижимости. 
 
Первую группу образуют ипотечные кредиты непредпринимательского характера (которые, как правило, называют ипотечными кредитами для физических лиц). 
 
Вторую группу образуют ипотечные кредиты для юридических лиц и физических лиц, используемые в предпринимательских целях. Предпринимательские ипотечные кредиты в большинстве случаев направлены на кредитную поддержку бизнеса в жилищном строительстве или в жилищном хозяйстве вообще, а также на поддержку такого типа предпринимательства, при котором залогом может быть недвижимость смешанного характера, служащая как для целей жилья, так и для предпринимательства. Возможность разнородного использования одной и той же недвижимости повышает ее цену. 
 
Важный вопрос развития ипотеки — оценка недвижимости. В соответствии с законодательством ряда стран ипотечный банк сам устанавливает цену передаваемой в залог недвижимости. Ипотечные банки исходят не из «общепринятой», или рыночной, цены на момент заключения договора, а из наиболее вероятного дохода от реализации залога, например в случае просрочки платежей по ипотечному кредиту. Такой подход особенно актуален в современных условиях. 
 
Одной из специфических форм финансирования капитальных вложений является лизинг. Под лизингом понимается совокупность экономических и правовых отношений, возникающих в связи с реализацией договора лизинга, в том числе приобретением предмета лизинга. 
 
По юридической форме лизинговая сделка представляет собой разновидность долгосрочной аренды инвестиционных ценностей. В ходе исполнения лизинговой сделки лизингополучатель обязан возместить лизингодателю инвестиционные затраты (издержки), осуществленные в материальной и денежной формах, и выплатить вознаграждение. По экономической сути лизинговая операция — это операция кредитная, поскольку имеет место передача имущества в пользование на условиях срочности, платности, возвратности. Фактически — это товарный кредит в основные фонды пользователя. Следовательно, с финансовой точки зрения подобные операции представляют собой форму инвестирования, альтернативную банковской ссуде. Именно в качестве источника финансирования инвестиций в последние годы лизинг получил широкое распространение в мире. 
 
Особенность развития лизинга в России заключается в доминирующем положении финансового лизинга. ^ Финансовый лизинг по экономическим параметрам схож с долгосрочным банковским кредитованием капитальных вложений. Финансовый лизинг характеризуется тем, что лизингодатель передает лизингополучателю предмет договора, им указанный, во временное владение и пользование на определенный срок, на оговоренных условиях и за определенную плату. Предмет договора лизинга приобретается лизингодателем в собственность у продавца, которого указывает лизингополучатель. При этом виде лизинга срок лизинга соизмерим со сроком полной амортизации предмета лизинга или превышает его. Предмет лизинга может перейти в собственность лизингополучателя по истечении срока действия договора лизинга или до его истечения при условии выплаты лизингополучателем полной суммы, предусмотренной договором. 
 
В отличие от финансового лизинга, при оперативном лизинге лизингодатель закупает имущество на свой страх и риск и передает его лизингополучателю в качестве предмета лизинга. При этом лизингополучатель не имеет права требовать перехода права собственности на предмет лизинга по окончании срока лизинговой сделки, установленного на основании договора. Сам же предмет лизинга в течении полного срока амортизации может быть неоднократно передан в лизинг. 
 
Исходя из того, что лизингодатель при оперативном лизинге не имеет полной гарантии окупаемости затрат, т.е. вынужден учитывать сопряженные с этим такие риски, как риск порчи или утери объекта лизинговой сделки, риск досрочного расторжения договора и ставки лизинговых платежей обычно выше, чем при финансовом лизинге. 
 
Следует отметить, что страхование предпринимательских (финансовых) рисков осуществляется по соглашению сторон договора лизинга и не является обязательным. В Федеральном законе от 29 октября 1998 г. № 164-ФЗ «О финансовой аренде (лизинге)» выделены основные формы лизинга, такие, как внутренний и международный. 
 
При осуществлении внутреннего лизинга лизингодатель и лизингополучатель являются резидентами Российской Федерации. 
 
Международный лизинг — это форма лизинга, при котором лизингодатель или лизингополучатель является нерезидентом Российской Федерации. Международный лизинг подразделяется на импортный и экспортный. 
 
При импортном лизинге лизингодатель является нерезидентом. В данном случае речь идет об осуществлении на территории российской Федерации иностранным инвестором как арендодателем финансовой аренды (лизинга) оборудования, т.е. это не что иное, как прямые иностранные инвестиции. 
 
При экспортном лизинге предмет лизинга находится в собственности резидента Российской Федерации. Таким образом, при международном лизинге происходит прямое инвестирование экспортера или импортера. 
 
Другой особой формой финансирования инвестиций наряду с лизингом является форфейтирование. 
 
«Форфейтирование» — термин, обычно употребляемый для обозначения покупки обязательств, погашение которых приходится на какое-либо время в будущем и которые возникают в процессе поставки товаров (оборудования) и услуг (большей частью экспортных операций) без оборота на любого предыдущего должника. Форфейтирование можно рассматривать как кредитование экспортера путем покупки коммерческих векселей без оборота на продавца. 
 
Механизм форфейтинга используется в двух видах сделок: 

1.  
   в финансовых сделках — в целях быстрой реализации долгосрочных финансовых обязательств;
2.  
   в экспортных сделках — для содействия поступления наличных денег экспортеру, предоставившему кредит иностранному покупателю.

 
Основными оборотными документами, используемыми  в качестве форфейтинговых инструментов, являются векселя. Объектом форфейтинга могут стать и другие виды ценных бумаг, важно, чтобы они содержали только абстрактное обязательство. 
 
Слово «а-форфе» французского происхождения и означает «отказ от прав», что и составляет суть операции по форфейтированию. Наибольшее развитие форфейтинг получил в странах, где относительно слабо развито государственное кредитование экспортера. Первоначально форфейтирование осуществлялось коммерческими банками, но по мере увеличения объема операций «а-форфе» стали создаваться также специализированные институты. 
 
В российских условиях схема форфейтинга не что иное, как оформленный векселем кредит иностранного банка российскому импортеру при посредничестве российского банка. При этом срок кредита совпадает со сроком действия векселя. Именно это обстоятельство делает форфейтинг привлекательным для российских импортеров, поскольку позволяет не только избежать предоплаты, но и в ряде случаев оплатить продукцию уже после ее реализации на внутреннем российском рынке. Срок обращения векселя и соответственно кредита зависит прежде всего от вида импортируемой продукции, например под мини-завод срок кредита составляет не менее одного года. Форфейтирование, как любая кредитная операция, сопряжено с риском.  
 
^ Проектное финансирование - это смешанное финансирование, которое осуществляется как за счет собственных, так и за счет привлекаемых ресурсов. В мировой практике под проектным финансированием понимают такой тип его организации, когда источником погашения долговых обязательств являются доходы, получаемые в результате реализации проекта. 
 
Исходя из этого, организация финансируются соответствующим образом, чтобы доходы от реализации проекта направлялись на погашение обязательств, возникших в связи с реализацией проекта, в практике сложилось несколько видов проектного финансирования: 
 
1. Проектное финансирование, основанное на жизнеспособности проекта без учета кредитоспособности его участников и их гарантий. Основным источником являются собственные средства заказчика. 
 
2. Финансирование инвестиций, при котором источниками погашения задолженности будут только денежные потоки, генерируемые в результате реализации проекта. 
 
3. Финансирование, при котором обеспечением кредитом являются потоки денежных средств, получаемые как от реализации проекта, так и от текущей деятельности предприятия. 
 
4. Финансирование, при котором на погашение привлекаемых средств направляются средства текущей деятельности предприятия. 
 
В зависимости от распределения рисков при реализации проекта различают следующие типы проектного финансирования: 
 
1. Без регресса рисков на заемщика. Когда кредитор принимает на себя все основные коммерческие и политические риски по реализации проекта. В данном случае возникает неоптимальное распределение рисков между участниками проекта. Но в этом случае и доходы от проекта остаются за кредитором. Такая ситуация используется в отраслях с высококонкурентной продукцией с высоким уровнем рентабельности. 
 
2. С ограниченным регрессом на заемщика. Предусматривается распределение рисков между всеми участниками проекта. Риски, связанные с эксплуатацией проекта, перекладываются на заемщика. Риски, связанные с качеством строительства, перелагаютя на подрядную организацию. Макроэкономические и политические риски берет на себя кредитор. Данный тип финансирования в основном используется в отраслях со стабильными объемами производства, со сложившимся рынком потребителей. Это машиностроение и т.д. 
 
3. С полным регрессом на заемщика. В данном случае кредитор не принимает на себя практически никаких рисков, связанных с проектом. Все риски принимает на себя заемщик. Он и несет эти риски. Используется такое финансирование в высокорисковых областях, венчурных технологиях и т.д. Когда заемщик хочет выйти на рынок с новой продукцией.  
 
Одним из перспективных источников средств для развития малого предпринимательства может стать привлечение венчурного (рискового) капитала. Венчурное инвестирование, как правило, осуществляется без предоставления малыми предприятиями какого-либо залога в отличие, например, от банковского кредитования. 
 
Венчурное финансирование заключается в предоставлении определенной суммы капитала отдельным предприятиям для реализации инновационных реальных проектов повышенного риска в обмен на соответствующую долю в уставном фонде или на определенный пакет акций. В отличие от обычного акционирования этот метод финансирования применяется с помощью посредника — венчурной компании («венчурного капиталиста»), осуществляющей посредничество между коллективными инвесторами и предпринимателем. Соответственно венчурная компания получает только часть инвестиционной прибыли, основная ее доля распределяется между инвесторами и инициаторами инвестиционного проекта. 
 
В соответствии с Налоговым кодексом Российской Федерации предприятия для финансирования инвестиционной деятельности могут использовать инвестиционный налоговый кредит, который представляет собой отсрочку уплаты налога. Этот кредит дается на условиях возвратности и платности. Срок его предоставления — от одного года до пяти лет. Проценты за пользование инвестиционным налоговым кредитом устанавливаются по ставке не менее 50 и не более 75% ставки рефинансирования Банка России. Инвестиционный налоговый кредит может быть предоставлен по налогу на прибыль, а также по региональным и местным налогам. 
 
Инвестиционный налоговый кредит выделяется на основе заявления предприятия и документов, подтверждающих необходимость предоставления кредита. При принятии положительного решения между предприятием-налогоплательщиком и органом исполнительной власти заключается договор об инвестиционном налоговом кредите. В течение срока действия этого договора предприятие уменьшает налоговые платежи (но не более чем на 50%) за каждый отчетный период до достижения размера кредита, определенного в договоре. 
 
При выборе метода финансирования капиталовложений предприятие должно учитывать как свои возможности, так и преимущества и недостатки каждого из источников получения инвестиционных средств. 

Форфейтинг. Это своеобразная форма трансформации коммерческого кредита в банковский. Форфейтинг применяется в том случае, когда у инновационной фирмы нет средств для приобретения какой-либо продукции, необходимой для внутреннего производства. Покупатель ищет продавца товара, который ему необходим, и, заручившись предварительным согласием коммерческого банка (третьего участника сделки), договаривается о его поставке на условиях форфейтинга. После заключения контракта на поставку необходимой продукции инновационная фирма передает продавцу комплект векселей, общая стоимость которых равна стоимости продаваемого объекта с учетом процентов за отсрочку платежа, т.е. за предоставленный коммерческий кредит. Продавец товара передает полученные от инновационной фирмы векселя банку без права оборота на себя и сразу получает деньги за реализованный товар. Оговорка «без права оборота на себя» освобождает продавца от имушественной ответственности в случае, если банк не сумеет взыскать с векселедателя указанные в векселе суммы. Таким образом, данный метод финансирования сродни коммерческому кредиту, который предоставляет банк.

11. Факторинг. Это комплекс финансовых услуг, оказываемых банком клиенту в обмен на уступку дебиторской задолженности. Для инновационной фирмы эти услуги могут включать финансирование поставок товаров, страхование кредитных рисков, учет состояния дебиторской задолженности и регулярное предоставление соответствующих отчетов клиенту, контроль за своевременностью оплаты и работу с дебиторами. Финансирование поставок при факторинге предусматривает, что немедленно после поставки продавцу банк выплачивает в качестве досрочного платежа значительную часть суммы поставки. В различных странах мира размер долгосрочного платежа составляет от 50 до 90% от суммы поставки. Остаток (сумма поставки за вычетом суммы долгосрочного платежа и за вычетом комиссии банка) выплачивается продавцу вдень поступления денег от дебитора. В ходе факторингового обслуживания может быть профинансирована поставка на любую, даже самую незначительную сумму. Поскольку факторинг является дол-

госрочной программой финансирования оборотного капитала, договор факторингового обслуживания заключается на неопределенный срок и будет действовать сколь угодно долго, пока обе стороны удовлетворены взаимным сотрудничеством.

Источники финансирования инновационных инвестиций

Страница 9 из 11

В современных условиях рыночной трансформации часто возникают  ситуации, когда предприятие не в  состоянии отдать предпочтение тому или иному виду финансирования, решить, будет это какое-то один источник или несколько. Для оценки выгодности одной величины по сравнению с  другой в финансовом менеджменте  используют два показателя: эффект и эффективность. Считаем целесообразным рекомендовать их для использования  и при оценке различных источников финансирования инновационных проектов. При этом эффект от использования  источника предлагается оценивать  по формуле:

Е = r_{еф. к} −r_{еф. min} ,

где Е - эффект, r_{еф. к} - эффективная процентная ставка за весь срок инновационного проекта к-го источника (в перечень источников входят как отдельные источники, так и финансирование с помощью комплекса источников); r_{еф. min} - минимальная эффективная процентная ставка в совокупности источников. Эффективность (Эф) от использования источника определим по формуле:

Эф = (r_{еф. к} −r_{еф. min}) /r_{еф. min}   

Осуществить процедуру выбора оптимального источника финансирования предлагаем с помощью алгоритма.

По результатам проведенного анализа ограничений, список потенциальных  источников финансирования корректируется. Далее производится расчет стоимости  их привлечения и выбор наилучшего варианта по двум критериям - годовой  процентной ставкой и эффективной  процентной ставке за весь срок реализации проекта.

Левая часть алгоритма  представляет собой выбор варианта финансирования проекта за счет одного источника, права - комплексным методом  за счет комбинации источников.

При финансировании проекта  за счет одного источника выбор оптимального варианта осуществляется по критерию {r,r_еф}→min. То есть чем меньше стоимость привлечения того или иного источника финансирования, тем приемлема она для предприятия.

Выбрав способ финансирования инновационного проекта, необходимо сравнить затраты на его привлечение (r и r_еф) с заранее заданными допустимыми величинами r и r_еф по своему проекту. Заданные допустимые значения r и r_еф определяются исходя из средневзвешенной цены капитала компании. Такое сопоставление позволяет оценить приемлемость способа финансирования для этого проекта. Если {(r,r_еф)} <{(r,r_еф) заданных}, то делается вывод о том, что анализируемое источник пригодное для финансирования проекта. Если же наоборот, то этот источник исключается из перечня потенциальных для финансирования.

Правая часть алгоритма  позволяет выбрать способ финансирования проекта комплексным методом  за счет комбинации источников. Сначала  источники финансирования, входящих в комбинацию, ранжируются по критерию {r,r_еф}→min и располагаются в порядке увеличения стоимости их привлечения. Затем способы финансирования включаются в совокупность в порядке очереди. Дешевые источники имеют большую долю в общей сумме привлеченных средств. При включении в общую совокупность учитываются ограничения по каждому из источников.

Затем рассчитывается стоимость  привлечения комбинации источников, сравниваются затраты по этому методу (по аналогии с финансированием за счет одного источника) с заданными  допустимыми величинами по данному  проекту. При этом, если значение рассчитанных величин меньше заданных, то делается вывод о том, что полученная комбинация источников может быть использована для этого проекта. Если наоборот, то сформирована комбинация дорогой  и невыгодной для проекта, т.е. возникает  необходимость в корректировке  перечня потенциальных источников. Можно изменить или долю источника  или пересмотреть сроки привлечения.