Содержание финансового менеджмента и его место в системе управления организацией

     - наличие определенной доли заемного  капитала идет на пользу фирме;

     - чрезмерное использование заемного  капитала приносит фирме вред;

     - для каждой фирмы существует своя оптимальная доля заемного капитала.

     5. Теория дивидендов  Модильяни-Миллера  (1961 – 1963 гг.)

     Доказывает, что политика выплаты дивидендов не влияет на стоимость фирмы. Также как и предыдущая она базируется на ряде предпосылок. Суть теории в том, что каждый доллар, выплаченный сегодня в виде дивидендов, уменьшает нераспределенную прибыль, которая могла бы быть инвестирована в новые активы, и данное уменьшение должно быть компенсировано за счет эмиссии акций. Новым акционерам необходимо будет выплачивать дивиденды, и эти выплаты снижают текущую стоимость ожидаемых дивидендов для предыдущих акционеров на величину, равную сумме дивидендов, полученных в текущем году. Таким образом, каждый доллар полученных дивидендов, лишает акционеров будущих дивидендов на эквивалентную величину. Поэтому акционерам будет безразлично: получить дивиденд на сумму 1 доллар сегодня или получить дивиденд в будущем, текущая стоимость которого составляет 1 доллар. Следовательно, политика выплаты дивидендов не влияет на цену акций.

     6. Модель финансового  обеспечения устойчивого  роста предприятия  (Джеймс Ван Хорн 1988 г., Роберт Хиггинс  1997 г.)

     Модель  предполагает получение сведений об объеме продаж на тех условиях (ограничениях), что величины таких переменных, как уровень издержек, используемый капитал и его источники и т.п., не изменяются, а стратегия планирования исходит из предположения, что будущее совершенно аналогично прошлому. Использование модели возможно на предприятиях, удовлетворенных достигнутыми темпами развития и уверенных в стабильном воздействии внешней экономической среды. Сама работа над моделями помимо возможности получения более эффективного инструмента управления процессом планирования позволяет сбалансировать цели предприятия в планировании продаж и, соответственно, объемов производства, переменных затрат, вложений в основной и оборотный капитал, необходимых для достижения данного объема, рассчитать потребность во внешнем финансировании, изыскивая источники средств с учетом формирования их рациональной структуры. Модель устойчивого роста исходит из предположения, что использование предприятием имеющихся средств (активов) должно совпадать с устоявшимся соотношением кредиторской задолженности и собственных средств как источников капитала. При планировании роста показатели, входящие в это соотношение, изменяются пропорционально. При условии оптимальности предприятие не идет по пути увеличения внешнего финансирования, а ориентируется на использование прибыли, что характеризуется ограничениями коэффициента, определяющего соотношение заемных и собственных средств. Определяя величину ограничений по соотношению ЗС/СС, исходят из задачи формирования рациональной структуры источников средств предприятия, основанной на положительной величине эффекта финансового рычага. При этом задача определения данной рациональной структуры объединяется с разумной дивидендной политикой.

     7. Система сбалансированных  показателей, (Дэвид  Нортон и Роберт  Каплан 1990 г.)

     Система сбалансированных показателей –  это мощная система, помогающая организациям быстро добиваться реализации стратегии путем перевода видения и стратегии в набор оперативных целей, которые могут направлять поведение сотрудников, и как следствие – эффективность работы.

     Показатели  эффективности реализации стратегии составляют важнейший механизм обратной связи, необходимый для динамической настройки и улучшения стратегии с ходом времени.

     Концепция Системы сбалансированных показателей  построена на такой предпосылке  – измеряться должно то, что заставляет акционеров действовать. Вся деятельность организации, ее ресурсы и инициативы, должны равняться на стратегию. Система сбалансированных показателей достигает этой цели при помощи явного определения соотношения причин и результатов для целей, показателей, и инициатив в каждой из Перспектив и на всех уровнях организации. Разработка ССП – это первый шаг в создании организации, сосредоточенной на стратегии.

     В ходе применения сбалансированная система  показателей превратилась в широкую  управленческую систему. Поэтому многие руководители видят в ней структуру всего процесса оперативного управления, который позволяет совершать управленческие действия:

     - перевод перспективных планов  и стратегии в форму конкретных  показателей оперативного управления;

     - коммуникацию и переключение стратегии на более низкие уровни общефирменной иерархии с помощью разработанных показателей управления;

     - превращение стратегии в планы,  в том числе бюджетные;

     - налаживание обратной связи для  проверки гипотез и инициирования  процессов обучения.

     В отличие от традиционных методов  стратегического управления, сбалансированная система показателей использует не только финансовые, но и нефинансовые показатели деятельности организации, отражая четыре важнейших аспекта: финансы, клиенты, бизнес-процессы, обучение, развитие.

     Такой подход дает возможность анализировать  стратегические и тактические процессы управления, установить причинно-следственные связи между стратегическими  целями предприятия и обеспечить его сбалансированное развитие.

     Вторая  группа концепций и моделей.

     1. Концепция временной  ценности денежных  ресурсов (Ирвинг  Фишер 1930 г., Джон  Хиршлифер 1958 г.)

     Временная ценность – объективно существующая характеристика денежных ресурсов. Она определяется четырьмя основными причинами:

     - инфляцией;

     - риском недополучения или неполучения  ожидаемой суммы;

     - снижением платёжеспособности;

     - невозможностью получения прибыли  альтернативным способом.

     2. Концепция анализа  дисконтированного  денежного потока, (Джон Вильямсон 1938 г., Майер Гордон 1962 г., Скотт Бауман 1969 г.) предполагает:

- идентификацию  денежного потока, его продолжительность  и вид (например, по сроку, по  платности и т. д.);

- оценку  факторов, определяющих величину  элементов денежного потока;

- выбор  коэффициента дисконтирования, позволяющего сопоставить элементы потока, генерируемые в различные моменты времени;

- оценку  риска, связанного с данным  потоком, и способы его учета.

     3. Концепция компромисса  между риском и  доходностью (Френк  Найт, 1921 г.)

     Смысл концепции: получение любого дохода в бизнесе практически всегда сопряжено с риском, и зависимость между ними прямо пропорциональная. В то же время возможны ситуации, когда максимизация дохода должна быть сопряжена с минимизацией риска.

     4. Модель оценки  финансовых активов  с учетом систематического риска.

     Согласно  этой модели требуемая доходность для  любого вида рисковых активов представляет собой функцию 3 переменных: безрисковой  доходности, средней доходности на рынке и индекса изменения  доходности данного финансового  актива по отношению к доходности на рынке.

     Эта модель до сих пор остается одним  из самых весомых научных достижений в теории финансов. Тем не менее, она постоянно подвергалась определенной критике, поэтому позднее были разработаны  несколько подходов, альтернативных модели САРМ, в частности, это теория арбитражного ценообразования (АРТ), теория ценообразования опционов (ОРТ) и теория преференций состояний в условиях неопределенности (SPT).

     Наибольшую  известность получила теория арбитражного ценообразования (APT). Концепция АРТ была предложена известным специалистом в области финансов Стивеном Россом. В основу модели заложено естественное утверждение о том, что фактическая доходность любой акции складывается из двух частей: нормальной, или ожидаемой, доходности и рисковой, или неопределенной, доходности. Последний момент определяется многими экономическими факторами, например, рыночной ситуацией в стране, оцениваемой валовым внутренним продуктом, стабильностью мировой экономики, инфляцией, динамикой процентных ставок и др.

     Теория  ценообразования опционов, разработанная Фишером Блэком и Майроном Скоулзом (1973 г.) и теория преференций состояний в условиях неопределенности, Джона Хиршлифера – по тем или иным причинам еще не получили достаточного развития и находятся в стадии становления. В частности в отношении теории преференций состояний в условиях неопределенности можно упомянуть, что ее изложение носит весьма теоретизированный характер и, например, подразумевает необходимость получения достаточно точных оценок будущих состояний рынка.

     Третья  группа концепций

     1. Концепция эффективности  рынка капитала. У концепции много соавторов, наиболее известна работа Юджина Фамы, 1970 г.

     Операции  на финансовом рынке (с ценными бумагами) и их объем зависит от того, насколько  текущие цены соответствуют внутренним стоимостям ценных бумаг. Рыночная цена зависит от многих факторов, и в том числе от информации. Информация рассматривается как основополагающий фактор, и насколько быстро информация отражается на ценах, настолько меняется уровень эффективности рынка. Термин эффективность в данном случае рассматривается не в экономическом, а в информационном плане, т.е. степень эффективности рынка характеризуется уровнем его информационной насыщенности и доступности информации участникам рынка.

     Достижение  информационной эффективности рынка базируется на выполнении следующих условий:

     - рынку свойственна множественность  покупателей и продавцов;

     - информация доступна всем субъектам  рынка одновременно, и ее получение  не связано с затратами;

     - отсутствуют транзакционные затраты, налоги и другие факторы, препятствующие совершению сделок;

     - сделки, совершаемые отдельным физическим  или юридическим лицом, не могут  повлиять на общий уровень  цен на рынке;

     - все субъекты рынка действуют  рационально, стремясь максимизировать  ожидаемую выгоду;

     - сверхдоходы от сделки с ценными  бумагами невозможны как равновероятностное  прогнозируемое событие для всех  участников рынка.

     В зависимости от условий информационного  обеспечения участников следует  различать слабую, среднюю (полусильную) и сильную ценовую эффективность фондового рынка. Эта гипотеза дала импульс многочисленным исследованиям в области прогнозирования повышенной доходности отдельных видов ценных бумаг, связанной с их недооценкой рынком.

     2. Концепция асимметричности  информации (Стюарт Майерс и Николас Майджлаф 1984 г.)

     Теория  асимметричности информации тесно  связана с концепцией эффективности  рынка капитала. Ее смысл заключается  в следующем: отдельные категории  лиц могут владеть информацией, недоступной другим участникам рынка. Использование этой информации может дать как положительный, так и отрицательный эффект.

     Носителями  конфиденциальной информации чаще всего  выступают менеджеры и отдельные  владельцы компании. Существуют различные  степени асимметрии. Слабая асимметрия, когда разница в информированности руководства фирмы и посторонних наблюдателей о деятельности компании слишком мала, чтобы дать преимущества менеджерам. Сильная асимметрия имеет место, когда менеджеры компании обладают конфиденциальной информацией, которая после ее обнародования значительно изменит котировку ценных бумаг фирмы. В большинстве случаев степень асимметрии находится посередине между двумя этими крайностями.

     3. Концепция агентских  отношений (Майкл  Дженсен и Уильям  Меклинг 1976 г.)

     Концепция введена в финансовый менеджмент в связи с усложнением организационно – правовых форм бизнеса. В сложных организационно-правовых формах присутствует разрыв между функцией владения и функцией управления, то есть владельцы компаний удалены от управления, которым занимаются менеджеры. Для того чтобы нивелировать противоречия между менеджерами и владельцами, ограничить возможность нежелательных действий менеджеров, владельцы вынуждены нести агентские издержки (участие менеджера в прибылях, либо согласие с использованием прибыли).