Рынок ценных бумаг

     Рыночные ценные бумаги считаются наиболее надежными и ликвидными; они активно продаются и покупаются как на первичном, так и на вторичном рынке. 

     Казначейские  векселя — краткосрочные ценные бумаги. Это основной вид краткосрочных  обязательств в развитых странах. Они обычно выпускаются на срок 3, 6 и 12 месяцев. На казначейские векселя в США приходится основной объем государственного финансирования. Казначейство размещает их с дисконтом на конкурсной основе с помощью аукционов. Аукционы по трех- и шестимесячным векселям проводятся каждую неделю, а по векселям со сроком обращения 9 и 12 месяцев — ежемесячно. Доход инвестора образуется за счет разницы между ценой покупки, которая ниже номинала, и номинальной стоимостью, получаемой при погашении. Векселя могут быть проданы до срока погашения на вторичном рынке. Казначейские векселя используются Федеральной резервной системой США при проведении национальной денежной и кредитной политики.  

     Большинство инвесторов приобретают казначейские векселя на первичном рынке ценных бумаг. Эти долговые обязательства выпускаются в огромных количествах и имеют очень высокую надежность, поэтому служат ориентиром на денежном рынке.[2] 

     В Великобритании казначейские векселя  выпускаются от имени правительства  Центральным банком. Это дисконтные краткосрочные долговые обязательства на предъявителя с минимальным номиналом 5000 ф. ст. Срок их обращения — 91 или 182 дня.   

     Во  Франции выпускаются краткосрочные  дисконтные облигации со сроком обращения 4—7 недель, а также 13, 26 и 52 недели. Их размещение осуществляется с помощью аукционов. 

     В Японии государство осуществляет краткосрочные  заимствования с помощью краткосрочных  казначейских векселей, которые выпускаются  на срок 3 и 6 месяцев. Министерство финансов осуществляет также эмиссию финансовых векселей на двухмесячный срок.[3] 

     Казначейские  векселя достаточно широко распространены в развитых странах, поскольку считаются  почти не связанными с риском; по этой причине они очень популярны  среди институциональных инвесторов, в том числе иностранных. 

     В США также существуют разнообразные  квазигосударственные эмиссии, выпускаемые  ассоциациями или агентствами, созданными по решению Конгресса, многие из них  имеют государственную гарантию. По надежности они не уступают прямым государственным обязательствам, но обладают более высокой доходностью. Среди широкого круга агентств, уполномоченных выпускать ценные бумаги, можно назвать Систему фермерского кредита, Правление системы федеральных банков по кредитованию жилищного строительства, Федеральную корпорацию жилищного ипотечного кредита, Государственную национальную ассоциацию ипотечного кредита и др.

     Среднесрочные облигации (ноты) — достаточно распространенный вид государственных ценных бумаг. В США казначейские ноты - это  процентные облигации со сроками  обращения от 2 до 10 лет. Около 56,7% текущего долга правительства США, представленного ценными бумагами, обращающимися на рынке, приходится на казначейские среднесрочные облигации, которые не подлежат досрочному погашению Министерством финансов (табл. 2).  

     Таблица 2. Основные виды рыночных облигаций США, млрд. долл.

     Они привлекательны для инвесторов, уверенных  в получении установленного дохода со дня покупки. С 1986 г. прекращен  выпуск реальных сертификатов казначейских среднесрочных облигаций, а новые  эмиссии проводятся только в электронной форме. Эти облигации выпускаются по номинальной стоимости и котируются в виде процента номинальной основы; проценты по ним выплачиваются раз в полгода, их номинальная стоимость составляет 1000 и 5000 долл. 

     Во  Франции казначейские среднесрочные облигации выпускаются в бездокументарной форме на срок от 2 до 5 лет с выплатой дохода в виде процента раз в год.  

     Среднесрочные облигации правительства Германии выпускаются также в бездокументарной форме с фиксированной процентной ставкой и сроком обращения 5 лет. 

     В Японии среднесрочные государственные  облигации имеют срок обращения  от 2 до 5 лет. Доход в зависимости  от условий эмиссии выплачивается  в виде купона или дисконта (размещается  по цене ниже номинала). Для этого  вида ценных бумаг Японии характерно слабое развитие вторичного рынка, поскольку их держатели — физические лица и инвестиционные фонды. 

     Долгосрочные  облигации. В США к этому типу облигаций относят долговые обязательства  Министерства финансов со сроком обращения  от 10 до 30 лет. Они выпускаются в бездокументарной форме (в виде записей на счетах) с номиналом в 1000, 5000, 10 000, 100 000 и 1 млн. долл. Ряд долгосрочных облигаций погашается до наступления объявленных сроков погашения согласно оговорке об их выкупе. В частности, почти половина всех облигаций, срок погашения которых наступал в 1995 и последующих годах, содержит оговорку об их досрочном выкупе. Например, если облигация имеет название «13-процентная облигация Министерства финансов США с мая 2009 по 2014 г.», это означает, что срок погашения ее наступит в 2014 г., но она может быть выкуплена Министерством финансов США в любое время начиная с мая 2009 г. 

     В Англии к долгосрочным государственным  облигациям относят долговые обязательства  со сроком обращения свыше 15 лет (обычно 20—25 лет). Основная их часть (до 3/4) имеет  одну дату погашения, а остальные  — две. Для Англии характерно наличие  бессрочных государственных облигаций.  

     Государственные долгосрочные облигации в Германии обращаются в течение 10 лет и имеют  разовое погашение; они выпускаются  в бездокументарной форме с фиксированной  процентной ставкой.  

     Долгосрочные  государственные облигации Франции  выпускаются на срок от 7 до 30 лет с одноразовым платежом (одним сроком погашения). 

     Основную  часть государственной задолженности  в Японии (почти 3/4) составляют долгосрочные облигации со сроком обращения 10 лет  и 2 месяца. Выпускаются также долгосрочные облигации на срок 20 лет, по которым 2 раза в год выплачивается доход в виде фиксированного процента. 

     Ценные  бумаги местных органов власти. Рынок  муниципальных облигаций в промышленно  развитых странах значителен. Например, в США на долю муниципальных облигаций приходится более 2 трлн. долл. Этот вид ценных бумаг считается одним из самых надежных после ценных бумаг центрального правительства. 

     Самый большой в мире рынок муниципальных  ценных бумаг находится в США, он переживает период стремительного развития: в 1990-х годах объем рынка составлял 1,2—1,4 трлн долл.; в конце 2005 г. — свыше 2,2 трлн. долл. Муниципальные облигации имеют смешанную форму надежности. Они делятся на обеспеченные общей гарантией и обеспеченные доходами от проекта. 

     По  своевременности выплаты процентов  и основного долга более совершенную  форму имеют облигации, обеспеченные общей гарантией: прекращение платежей по этим облигациям в США — редкое явление. Гарантом таких облигаций  служат налоговые органы, гарантия обеспечивается налогами на личный и (или) корпоративный доход, продажи, имущество и использование дорог внутри штата, налогами на недвижимость на уровне города. По уровню надежности эти облигации уступают лишь ценным бумагам правительства штата. 

     Облигации, обеспеченные доходами от проекта, выпускаются в США агентствами или органами власти, созданными в штатах и городах в соответствии с законодательством, в целях финансирования инфраструктуры и эксплуатационных расходов.  

     Муниципальные облигации, обеспеченные доходами от проекта, менее надежны. Однако с их помощью в США были построены сотни больниц, стадионов, студенческих общежитий, гражданских рынков и других объектов инфраструктуры. Для этих облигаций характерны фиксированные сроки погашения. Обычно они бывают отзывными, т.е. эмитент по истечении определенного срока может погасить облигации (раньше фиксированного срока обращения). Срок погашения облигаций, обеспеченных доходом от проекта, может составлять от 20 до 30 лет. 

     В Японии основные цели эмиссии муниципальных облигаций заключаются в финансировании сельского хозяйства, образования, строительства, борьбе со стихийными бедствиями. Муниципальные облигации выпускаются на предъявителя; основные эмитенты — власти крупнейших городов и префектур. Правительственные и муниципальные облигации объединены в группу государственных облигаций. Доля правительственных облигаций в общем объеме облигационных займов составляет 47%, а муниципальных — 6%. 

     Минимальный номинал муниципальных облигаций  составляет 10 тыс. иен, а объем выпуска — от 1 млдр. до 100 млрд. иен. Это облигации с купонным фиксированным доходом, который выплачивается 2 раза в год. Первичное размещение проходит путем либо открытого предложения через банки и брокерские компании, либо открытого размещения, когда посредниками служат местные банки.  

     Муниципальные облигации с 1992 г. выпускаются с  условием частичного или полного  погашения в любое время, причем досрочное погашение осуществляется по цене, немного превышающей текущую  рыночную цену облигаций. Однако досрочное погашение невыгодно для инвесторов, так как на него требуется специальное разрешение Министерства финансов. 

     Основные  инвесторы муниципальных облигаций  — прежде всего коммерческие банки; за Ними следуют правительственные  взаимные фонды, корпоративные и индивидуальные инвесторы, доля которых пока незначительна.  

     Франция по числу муниципальных образований  опережает все страны ЕС, вместе взятые. Муниципальные органы страны имеют право осуществлять заимствование  без разрешения центрального правительства  при условии, что цель заимствования состоит в финансировании инвестиций, а также обслуживании долга, который закладывается в местный бюджет. В середине 1990-х годов облигационный долг составлял 6,6 млрд. долл. — лишь 6,6% всего муниципального долга. Малая доля объясняется, прежде всего, отсутствием налоговых стимулов (в отличие от США), значительной конкуренцией со стороны банков, имеющих низкие процентные ставки, и рядом других причин. 

     В Великобритании возможность муниципальных  властей занимать необходимые денежные средства напрямую у центрального правительства на довольно большие сроки и под низкие проценты привела к тому, что объем рынка муниципальных облигаций снижается, и за последнее десятилетие выпуск новых муниципальных облигаций почти прекратился.