Проблемы заимствования средств организациями на современном этапе

3.2.2 Недоверие инвесторов

Инвесторы, имеющие проблемы с текущей ликвидностью, опасаются  покупать облигации, так как вследствие отсутствия вторичного рынка они  не смогут их быстро продать. Это одно из главных препятствий на пути притока на рынок средств частных и некрупных институциональных инвесторов.

Инвесторов сильно беспокоит недостаточность информации о реальном состоянии дел в компании-эмитенте (например, даже "Лукойл" до сих пор не предоставил рублике своей финансовой отчетности в форме GAAP). Неудивительно, что потенциальные инвесторы, как отечественные, так и иностранные, оценивают риск вложения в ценные бумаги российских эмитентов как крайне высокий.

Отсутствуют налоговые  стимулы активного участия на фондовом рынке. За рубежом существуют определенные налоговые льготы инвесторам, осуществляющим вложения средств в ценные бумаги коммерческих организаций. В частности, введение значимого необлагаемого минимума прибыли от роста курсовой стоимости ценных бумаг (Германия, Канада, Франция); представление налогового кредита в объеме приобретения ценных бумаг (Испания); исключение из объектов налогообложения инвестиций в венчурные компании (Великобритания).

До сих пор  не приняты законы "Об электронной цифровой подписи" и "Об электронном документообороте", которые могли бы резко снизить транзакционные риски и активизировать операции на фондовом рынке.

Очень низкая доля операций физических лиц на российском фондовом рынке. По оценкам компании PricewaterhouseCoopers, для нормального функционирования фондового рынка (обеспечения его устойчивости и ликвидности) доля операций физических лиц должна составлять как минимум 30-35% от объема всего рынка.

Недостаточен уровень развития инфраструктуры региональных фондовых рынков. Это ограничивает эффективное пространственное перераспределение инвестиционных ресурсов между регионами и равнодоступность участников рынка к интересующим их ценным бумагам.

4.2.3 Ликвидность

Сегодня рынок российских корпоративных облигаций - прежде всего рынок первичного размещения. Это и понятно: банки, выкупающие облигационные займы, в большинстве своем не заинтересованы в развитии вторичного рынка.

Объемы операций по первичному размещению значительно превосходят объемы вторичных торгов. Это приближает владельца облигации по уровню ликвидности активов к рядовому кредитору.

Несмотря на постепенное движение в сторону развития вторичного рынка, ликвидность облигаций остается достаточно низкой и уступает, в частности ликвидности вексельного рынка и рынка акций. Это делает облигации малоприемлемым объектом инвестирования для целого ряда институциональных инвесторов.

Развитый вторичный рынок - необходимое условие для успешной реализации новых облигационных займов. Он стимулирует приток многочисленных институциональных инвесторов, располагающих "короткими" и "средними" по срокам пассивами. В свою очередь, неликвидность инструмента "отсекает" круг потенциальных инвесторов, что непременно ведет к уплате эмитентом дополнительной "премии за ликвидность" ценных бумаг, оседающих на длительный срок в портфелях андеррайтеров. Наконец, ликвидный вторичный рынок позволяет привлекать новые ресурсы на более выгодных условиях.

Для того чтобы сформировался ликвидный рынок, в свободном обращении должен находиться значительный объем единиц однородных финансовых инструментов. Для рынка акций это не ниже 30-40 млн долларов, думается, на это необходимо ориентироваться и при выходе на рынок облигаций. Ситуация пока такова, что суммы облигационных эмиссий редко достигают этого уровня.

Сами эмитенты, безусловно, заинтересованы в развитии ликвидного вторичного рынка выпускаемых бумаг, но при этом они хотят быть уверены и в их первичном размещении (для экономии затрат). Заниженные доходности по государственным бумагам создают для банков-андеррайтеров стимулы не проводить действительно открытое размещение, а ограничиться размещением среди узкого круга дружественных структур, для того чтобы обеспечить приемлемые для себя уровни доходности вложений. Покупатели таких облигаций, как правило, крупные инвесторы, обладающие в настоящий момент высокой ликвидностью, и соответственно приобретают они бумаги до погашения/оферты.

Поэтому для предприятий, представляется важным при выборе конкретного андеррайтера, оговаривать дополнительные условия сделки (качественную сторону), поддерживать ликвидность собственных ценных бумаг, используя услуги маркет-мейкеров.

4.2 Лизинг

Угрозы на микроуровне – это потеря лизингодателями платежеспособности, ухудшение качества лизингового портфеля и возможные проблемы во взаимоотношениях с налоговыми органами.

Первая угроза – потеря платежеспособности, может быть вызвана двумя факторами. Во-первых, это угроза снижения ликвидности (объема денежных средств в компании), которая обусловлена ростом плохих долгов со стороны клиентов в связи с их низкой платежеспособностью. "В условиях кризиса субъекты рынка сталкиваются с ситуациями, когда поступления запланированных денежных средств от партнеров и контрагентов задерживаются. В результате даже добросовестные лизингополучатели вынуждены нарушать свои обязательства по договору лизинга. В таких случаях лизинговая компания старается реструктурировать лизинговые платежи, чтобы вернуть клиента в график. Но, несмотря на это, наблюдается рост просроченной дебиторской задолженности", - говорит Ольга Афанасьева, и.о. директора по экономике "Лизинговой компании "Дельта".

Во-вторых, это угроза снижения ликвидности, связанная с необходимостью уплаты НДС. Дело в том, что при растущем рынке лизинговые компании всегда имели денежные потоки по НДС к зачету в сумме, значительно превышающей потоки по НДС к уплате. "Это обусловлено тем, что лизингодатель предъявляет к зачету НДС сразу со всей стоимости приобретенного предмета лизинга, а уплачивает только с лизингового платежа, который составляет порядка 1-5% от стоимости приобретенного имущества. Таким образом, в текущей ситуации, когда снижение объемов нового бизнеса происходит значительно быстрее снижения объемов получаемых лизинговых платежей, лизингодатели будут вынуждены начать выплаты по НДС, что может еще более усугубить нехватку ликвидности у некоторых лизинговых компаний", - отмечает Кирилл Царев, генеральный директор ЛК "Интерлизинг".

Проблемы с ликвидностью могут заставить компанию покинуть рынок, и в этой ситуации необходимо понимать, что произойдет с ее клиентами. "При банкротстве лизинговой компании предмет лизинга переходит в собственность банка, а каким будет последующий алгоритм действий, пока не совсем ясно. Самое главное, чтобы подобные ситуации разрешались в интересах лизингополучателя, иначе клиенты просто перестанут доверять лизингу", - предупреждает Алексей Смирнов, финансовый директор ЛК "CARCADE Лизинг".

Вторая угроза – ухудшение качества лизингового портфеля. В сложившейся ситуации, на фоне роста объема просроченной задолженности нарастает и объем обязательств лизингодателей перед банками, поскольку почти все лизинговые компании прибегают к реструктуризации графиков кредитных договоров, перенося нагрузку на последующие периоды. Однако все эти средства когда-нибудь будет нужно отдать. "При этом нужно учитывать, что с течением времени доля обязательств лизингополучателей, способных платить по графику, в портфеле лизинговых компаний снижается (так как если лизингополучатель платит - он завершит свой договор вовремя). Таким образом, даже после того как выправится ситуация в реальном секторе и платежная дисциплина вырастет, объем обязательств лизинговых компаний перед банками может оказаться выше, чем объем ежемесячных поступлений", – отмечает Полина Гуща, заместитель генерального директора ЛК "Северная Венеция".

Снижение просроченной задолженности по лизинговым платежам имеет крайне важное значение для рынка. "Сейчас рынок проходит важный этап своего развития – никогда раньше у лизинговых компаний не возникала необходимость в столь масштабной реструктуризации лизинговых договоров, а также изъятии ранее переданного в лизинг имущества (с последующей реализацией или сдачей в аренду новым клиентам). Поэтому дальнейшие перспективы рынка и будущие условия работы с лизингополучателями очень сильно зависят от того, как быстро и с какими потерями лизинговые компании пройдут данный этап", - считает Андрей Коноплев, генеральный директор ОАО "ВТБ-Лизинг".

Третья угроза – взаимоотношения с налоговыми органами. Возникшие в отчетности компаний "бумажные" убытки (в связи с изменением курса валют и отрицательной переоценкой валютных обязательств) вызывают повышенное внимание ИФНС к отчетности компании и, как следствие, являются причиной более пристального рассмотрения вопросов, связанным с возмещением НДС из бюджета. Участники рынка опасаются, что после нескольких лет постепенного улучшения ситуации с возвратом НДС, она может снова резко ухудшиться, причем в условиях сокращения бюджетных поступлений государство (то есть суды), может реже вставать на сторону налогоплательщика.

Угрозами на макроуровне являются неопределенность дальнейшего развития экономики и обесценение предметов лизинга.

Обесценение предметов лизинга – острая проблема стоящая перед рынком. Лизинговые компании столкнулись с тем, что зачастую изъятие с последующей продажей предмета лизинга не способно покрыть издержки компаний понесенных по договору лизинга. Значительной ценовой коррекции подвергся рынок грузовой и специальной техники. Распродажа прошлогодних остатков и значительное увеличение предложения бывшей в эксплуатации техники привели к падению цен по широчайшему спектру наименований. Обесценивание предметов лизинга означает снижение стоимости залогов и ведет к демотивации некоторых лизингополучателей поддерживать платежную дисциплину.

Наконец, пятая угроза – неопределенность дальнейшего развития экономики. Сегодня мы наблюдаем сокращение спроса в связи со сложным положением в отраслях, которые традиционно являются основными потребителями лизинговых услуг, а также в целом снижение спроса на услуги лизинга, связанное с непрогнозируемым развитием экономической ситуации и неуверенностью компаний в завтрашнем дне. Это не просто ставит лизинговую отрасль на грань выживания, но и угрожает всей экономике потерей конкурентоспособности – в результате остановки инвестиций в модернизацию основных фондов.

В этих условиях лизинговые компании и их клиенты нуждаются в усилении государственной поддержки, как в части финансирования, так и в плане улучшения законодательной базы. В частности необходимо:

-Законодательное упрощение процедуры изъятия имущества в случае нарушения лизингополучателем лизингового договора;

-Ужесточение ответственности за невозврат предмета лизинга;

-Компенсация части процентных ставок по привлекаемым банковским кредитам;

-Субсидирование государством части затрат компаний на лизинговые платежи по определенным видам оборудования (парк которого в стране требует скорейшей замены). При этом получение субсидий должно быть организовано на принципе равных возможностей, но с учетом ряда требований к финансовому состоянию лизингополучателя;

-Применение механизмов госгарантий.

Заключение 
Заемный капитал - капитал, который образуется за счет средств от выпуска облигаций, средств банковского кредита и получения средств по другим видам денежных обязательств. Ученые экономисты к заемному капиталу относят долгосрочные обязательства. Включение в состав заемного капитала краткосрочных обязательств является спорным моментом. В любом случае, заемный капитал – это один из источников финансирования фирмы, его долговое обязательство на определенный срок. 
Привлечение заемных средств на длительный срок происходит на платной основе. Краткосрочные источники могут быть платными и бесплатными. Не вызывает сомнений тот факт, что дополнительные средства позволяют значительно увеличить оборотные и внеоборотные активы предприятия, а значит и повысить темпы роста деятельности организации. Проценты, выплачиваемые за использование заемного капитала, включаются в расходы фирмы. Это приводит к уменьшению налогооблагаемой базы при уплате налога на прибыль. Если проценты за использование заемного капитала меньше ставки налога на прибыль, то возникает эффект «налогового щита», когда заемные средства становятся дешевле собственного капитала. Это приводит в свою очередь к росту рентабельности собственного капитала. Однако, привлечение заемного капитала приводит к возникновению ряда проблем. Заемные средства являются платными. Чем больше заемный капитал, тем выше финансовый риск предприятия. Ссудный процент снижает норму прибыли. Стоимость заемного капитала очень сильно зависит от колебаний на финансовых рынках. А кроме того привлечение заемных средств связано с достаточно сложной процедурой и требует некоторого времени.