Принципы оценки доходности и роста портфеля ценных бумаг

Содержание

 

Введение…………………………………………………………………………...3

1. Особенности модели  оценки доходности финансовых  активов…………….6

2. Принципы оценки доходности  и роста портфеля ценных бумаг….............21

3. Рекомендации по совершенствованию оценки ценных бумаг …………….25

Заключение ………………………………………………………………………34

Список литературы………………………………………………………………37

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

Введение

 

В настоящее время российский рынок ценных бумаг является развивающимся. Его становление связано с выбором источников российского или иностранного капитала, методик управления рынком, защиты от финансовых кризисов.

Мировой опыт развития рынка ценных бумаг США, Великобритании, Японии, Германии и других европейских и азиатских стран показал, что важнейшей предпосылкой ускоренной модернизации экономики является увеличение объема инвестиций.

В этих условиях наряду с традиционными источниками финансовых ресурсов (банковская система, государственные кредиты и собственный капитал), возрастает значение рынка ценных бумаг, выполняющего функции конкурентоспособного финансового сектора, аккумулирующего и трансформирующего сбережения в источники финансирования инвестиций и позволяющего эффективно управлять рисками.

В российской экономике, в связи с ориентацией на ускорение экономического роста, особое внимание уделяется развитию рынка ценных бумаг, так как акционерные общества представляют собой наиболее распространенную форму приватизированных предприятий.

Эффективность использования потенциала рынка ценных бумаг непосредственно связана с необходимостью разработки методических и практических рекомендаций по использованию методов оценки доходности и риска акций и определению условий их применения в практической деятельности российских акционерных обществ. Все вышеизложенное и определило выбор темы курсовой работы, а также основные направления исследований.

В экономической литературе вопросы формирования и развития отечественного рынка ценных бумаг и, в частности, рынка акций, рассматривались в работах В.К. Андреева, В.П. Астахова, Д. Гейнца, С.П. Гришаева, О.И. Дегтяревой, М. Зака, Б.И. Златкис, A.A. Килячкова, Б.А. Колтынюка, С.Э. Пивоварова, Г.Б. Поляка, Е.В. СеменковоЙ, В.А. Слепова и других ученых-экономистов.

Теоретической и методологической основой исследования существующих подходов к оценке доходности и роста долевых ценных бумаг послужили работы Б.И. Алехина, В.А. Галанова, С. Гафурова, А.И. Гинзбурга, В.Н. Глазунова, Е.Ф. Жукова, A.M. Карминского, В.В. Ковалева, М.А. Лимитовского, Е.А. Мизиковского, С. Суверова, В. Татьянникова, И.Т. Шевченко, а также труды зарубежных авторов — И. Ворста, Дж.М. Кейнса, М.П. Крицмена, Г.Л. Морриса, Дж. Сороса, Э.А. Хелферта, У.Дж. Шарпа и др.

Целью курсовой работы является определение модели оценки доходности финансовых активов и разработка методических и практических рекомендаций по осуществлению оценки доходности и роста ценных бумаг.

В соответствии с поставленной целью в процессе исследования предполагалось решить следующие задачи:

-рассмотреть теоретические подходы к исследованию экономического содержания финансовых активов;

-изучить методы оценки доходности и роста ценных бумаг в современных условиях;

-определить оценку доходности  и роста портфеля ценных бумаг

-систематизировать различные методические подходы к оценке доходности и роста акций в секторе экономики;

-оценить доходность и рискованность вложения средств в ценные бумаги, а также уровень рыночной активности региональных акционерных обществ на рынке корпоративных ценных бумаг;

-обосновать необходимость и возможность использования методов технического анализа для прогнозирования доходности и роста ценных бумаг.

Предметом исследования являются теоретические, методические и практические подходы к оценке доходности и роста ценных бумаг.

Теоретической и методологической основой исследования послужили труды отечественных и зарубежных ученых-экономистов, материалы международных, всероссийских, региональных конференций и семинаров, посвященные вопросам функционирования рынка ценных бумаг, действующие законодательные и нормативно-правовые документы Российской Федерации.

При проведении исследований использовались общенаучные и специальные методы и подходы, а также методы технического анализа.

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

1. Особенности модели оценки доходности финансовых активов

 

Активы – совокупные имущественные ценности, используемые в хозяйственной деятельности с целью получения прибыли.

С позиций финансового менеджмента активы– классифицируются по следующим признакам[7. С. 132]:

1) по форме функционирования  актива: материальные, нематериальные, финансовые активы;

2) по характеру участия в хозяйственном процессе и скорости оборота. Оборотные (текущие) активы – имущественные ценности, обслуживающие операционную деятельность и полностью потребляемые в течение одного производственно-коммерческого цикла (запасы сырья, полуфабрикатов, готовой продукции и товаров, незавершенное производство и дебиторская задолженность и т.п.).

Внеоборотные активы – имущественные ценности, многократно участвующие в хозяйственной деятельности и переносящие свою стоимость на вновь созданный продукт (услугу) частями (основные средства, нематериальные активы, незавершенное капитальное строительство и т.п.);

3) по финансовым источникам  покрытия. Валовые активы – вся совокупность имущественных ценностей, сформированных за счет собственного и заемного капитала. Чистые активы – имущественные ценности, сформированные за счет исключительно собственного капитала;

4) по характеру владения активами. Собственные активы находятся в постоянном владении предприятия и отражаются в составе его баланса. Арендуемые активы находятся во временном владении предприятия в соответствии с заключенными договорами аренды (лизинга);

5) по степени ликвидности. Абсолютно ликвидные активы – активы, не требующие реализации и представляющие собой готовые средства платежа (денежные активы в национальной и иностранной валюте). Высоколиквидные активы – активы, которые могут быть быстро конверсированы в денежную форму без ощутимых потерь текущей рыночной стоимости с целью своевременного обеспечения платежей по текущим финансовым обязательствам (краткосрочные финансовые вложения и краткосрочная дебиторская задолженность).

Среднеликвидные активы – активы, которые могут быть конверсированы в денежную форму без ощутимых потерь текущей рыночной стоимости в срок от 1 до 6 месяцев (все формы дебиторской задолженности, кроме краткосрочной и безнадежной, запасы готовой продукции).

Слаболиквидные активы – активы, которые могут быть конверсированы в денежную форму без ощутимых потерь текущей рыночной стоимости по истечении полугода (запасы сырья и полуфабрикатов, основные средства и нематериальные активы). Неликвидные активы – имущественные ценности, которые самостоятельно не могут быть реализованы (безнадежная дебиторская задолженность, расходы будущих периодов).

Применяют несколько моделей оценки совокупной стоимости активов[29. С. 21-28].

Оптимизация портфеля с помощью модели Марковица

Модель основана на том, что показатели доходности различных ценных бумаг взаимосвязана: с ростом доходности одних бумаг наблюдается одновременный рост по другим бумагам, третьи остаются без изменения, а по четвертым наоборот доходность снижается. Такой вид зависимости не является детерминированным, т.е. однозначно определенным, а стохастическим и называется корреляцией. 

Модель Марковица имеет следующие основные допущения: 
— в качестве доходности ценной бумаги принимается математическое ожидание доходности;

— в качестве риска ценной бумаги принимается среднее квадратическое отклонение доходности;

— принимается, что данные прошлых периодов, используемые при расчете доходности и риска, в полной мере отражают будущие значения доходности;

— степень и характер взаимосвязи между ценными бумагами выражается коэффициентом линейной корреляции[19. С. 56].

По модели Марковица доходность портфеля ценных бумаг — это средневзвешенная доходностей бумаг, его составляющих и определяется формулой: 
 
где N — количество ценных бумаг в портфеле; 
 — процентная доля данной бумаги в портфеле; 
 — доходность данной бумаги. 
Риск портфеля ценных бумаг определяется средним квадратическим отклонением доходности портфеля:

 
,  
 
где ,   — процентные доли данных бумаг в портфеле;

 
,   — риск данных бумаг (среднеквадратическое отклонение); 
 
 —коэффициент линейной корреляции.

С использованием модели Марковица для расчета характеристик портфеля прямая задача приобретает вид:

 
 
 
Обратная задача представляется аналогичным образом:

 
 
 
При практическом применении модели Марковица для оптимизации фондового портфеля используются следующие формулы[19. С. 67]:

1. доходность ценной бумаги:

 
,  
 
где Т – количество прошлых наблюдений доходности данной ценной бумаги. 

2. риск ценной бумаги (в виде оценки среднего квадратического отклонения):

 
 
 
3) статистическая оценка коэффициента  корреляции между показателями  доходности двух ценными бумагами:

 
,  
где 
 — доходность ценных бумаг a и b в период t. 
Ясно, что для N рассматриваемых ценных бумаг необходимо рассчитать  
 коэффициентов корреляции.

Проведем численное моделирование оптимизации фондового портфеля, используя модель Марковица для расчета характеристик портфеля. Даже используя модель оптимизации, подбирать оптимальный портфель вручную невозможно. Для решения оптимизационной задачи было использовано приложение электронных таблиц EXCEL под названием Solver («поиск решений»). Этот подход рекомендуется читателю для решения аналогичных задач. 

Доходность ценных бумаг принципиально складывается из:

• капитализированной доходности, связанной с изменением курсовой цены ценных бумаг,
• дивидендной или процентной доходности.

Основной недостаток модели Марковица — ожидаемая доходность ценных бумаг принимается равной средней доходности по данным прошлых периодов. Поэтому модель Марковица рационально использовать при стабильном состоянии фондового рынка, когда желательно сформировать портфель из ценных бумаг различного характера, имеющих более или менее продолжительный срок жизни на фондовом рынке.

Если векторы весов ближайших верхних и нижних "угловых" портфелей обозначены Xa и Xb соответственно, то веса отдельных ценных бумаг, составляющих оптимальный портфель, равняются (Y x Xa) + [(1 - Y) x Xb]. 

Оптимизация портфеля с помощью модели Шарпа

Модель Шарпа рассматривает взаимосвязь доходности каждой ценной бумаги с доходностью рынка в целом.

Основные допущения модели Шарпа[19. С.65]:

— в качестве доходности ценной бумаги принимается математическое ожидание доходности;

— существует некая безрисковая ставка доходности  , т. е. доходность некой ценной бумаги, риск которой всегда минимален по сравнению с другими ценными бумагами;

— взаимосвязь отклонений доходности ценной бумаги от безрисковой ставки доходности (далее: отклонение доходности ценной бумаги) сотклонениями доходности рынка в целом от безрисковой ставки доходности (далее: отклонение доходности рынка) описывается функцией линейной регрессии;

— под риском ценной бумаги понимается степень зависимости изменений доходности ценной бумаги от изменений доходности рынка в целом;

— считается, что данные прошлых периодов, используемые при расчете доходности и риска, отражают в полной мере будущие значения доходности.

По модели Шарпа отклонения доходности ценной бумаги связываются с отклонениями доходности рынка функцией линейной регрессии вида: 
 
,  
 
где  — отклонение доходности ценной бумаги от безрисковой; 
— отклонение доходности рынка от безрисковой; 
— коэффициенты регрессии.

Исходя из этой формулы, можно по прогнозируемой доходности рынка ценных бумаг в целом рассчитать доходность любой ценной бумаги, его составляющей: 
,  
где  ,  — коэффициенты регрессии, характеризующие данную ценную бумагу.

Теоретически, если рынок ценных бумаг находится в равновесии, то коэффициент  будет равен нулю. Но так как на практике рынок всегда разбалансирован, то   показывает избыточную доходность данной ценной бумаги (положительную или отрицательную), т.е. насколько данная ценная бумага переоценивается или недооценивается инвесторами.

Коэффициент   называют  -риском, т. к. он характеризует степень зависимости отклонений доходности ценной бумаги от отклонений доходности рынка в целом. Основное преимущество модели Шарпа — математически обоснована взаимозависимость доходности и риска: чем больше   - риск, тем выше доходность ценной бумаги.

Кроме того, модель Шарпа имеет особенность: существует опасность, что оцениваемое отклонение доходности ценной бумаги не будет принадлежать построенной линии регрессии. Этот риск называют остаточным риском. Остаточный риск характеризует степень разброса значений отклонений доходности ценной бумаги относительно линии регрессии. Остаточный риск определяют как среднее квадратическое отклонение эмпирических точек доходности ценной бумаги от линии регрессии. Остаточный риск i - ой ценной бумаги обозначают  .