Повышение эффективности использования капитала предприятия

     При расчете пассивов прогнозного баланса  уставный капитал, долгосрочные обязательства  остаются без изменения. Нераспределенная прибыль на конец прогнозируемого  периода рассчитывается как сумма нераспределенной прибыли на конец отчетного периода и прогнозируемого объема чистой прибыли, остающейся в распоряжении предприятия (после вычета дивидендов). 

Отчетный  баланс на конец периода

                   

     Объем продаж прогнозный  = 20 * 1,2 = 24 млн. руб.

     Текущие активы, текущие обязательства на конец = 24 * 0,1 = 2,4 млн. руб.

     Основные  активы = 6*1,05 = 6,3

     Чистая  прибыль = 24 * 0,005 = 0,12 млн. руб.

     Нераспределенная  прибыль = 0,12 – 0,12*0,4 = 0,072 млн. руб.

     Прогнозная  нераспределенная прибыль = 2,2 + 0,072 = 2,272 млн. руб.

     3. Потребность в дополнительном  внешнем финансировании (например, в банковских кредитах) определяется  путем сопоставления итогов актива  и пассива прогнозного баланса.        

     Потребность = 8,7 – 8,472 = 0,228 млн. руб.

Задача 2

       По итогам работы компании  в отчетном периоде прибыль  до выплаты процентов и налогов  составила 2 400 т.р. Для развития компании необходимо дополнительное внешнее финансирование в сумме 5000т.р. Обсуждаются три варианта финансирования: а) эмиссия обыкновенных акций; б) эмиссия облигаций под 12% годовых; в) эмиссия привилегированных акций с дивидендным доходом 11%. Количество уже выпущенных акций составляет 200000 шт. По первому варианту можно выпустить обыкновенные акции и реализовать их по цене 50 руб. за акцию, что увеличит акционерный капитал на 100000 акций. Проанализировать влияние различных вариантов финансирования на показатель «Прибыль на акцию» и определить точку безубыточности финансирования аналитическим и графическим способом.

     Решение

     Расчет прибыли на акцию при различных вариантах финансирования представим в табл.                            
 
 
 

                                                                                 

Расчет  прибыли на акцию

 

     Заметим, что проценты по долгам вычитаются из налогооблагаемой прибыли, тогда  как  дивиденды по привилегированным  акциям облагаются налогами. В результате доходы  акционеров на одну акцию  выше при размещении долговых обязательств, чем при эмиссии  привилегированных акций, хотя процентная ставка по долговым обязательствам превышает  уровень дивидендов по привилегированным акциям.

     Аналитический способ определения точки безубыточности финансирования основан на использовании  формулы:

     (EBIT* – C₁)(1-T) / n₁ = (EBIT* – C₂)(1- T) / n₂

     где   EBIT* – точка безубыточности для двух рассматриваемых вариантов;

     С1, С2  – ежегодные проценты или дивиденды по привилегированным акциям до налогообложения;

     T –  ставка налога на прибыль;

     n₁,  n₂ – количество обыкновенных акций после осуществления вариантов финансирования.

     Дл  эмиссии долговых обязательств и  эмиссии обыкновенных акций:

     (ЕBIT – 600000)(1-0,2)/200000 = ЕBIT(1-0,2)/300000

     0,8*(ЕBIT – 600000)/200000 = 0,8*ЕBIT/300000

     0,8 *(ЕBIT – 480000)*3 = 0,8*ЕBIT*2

     2,4*ЕBIT – 1,6*ЕBIT = 14400000

     ЕBIT = 1,8 млн. руб.

     Для эмиссии привилегированных и  обыкновенных акций:

     (ЕBIT – 211200)(1-0,2)/200000 = ЕBIT(1-0,2)/300000

     0,8*(ЕBIT – 550000)/200000 = 0,8*ЕBIT/300000

     0,8 *(ЕBIT – 550000)*3 = 0,8*ЕBIT*2

     2,4*ЕBIT – 1,6*ЕBIT = 1320000

     ЕBIT = 1,65 млн. руб.

     График  безубыточности (безразличия) для указанных  трех вариантов финансирования показан  на рис. 1.

     Зависимость чувствительности прибыли на акцию  к прибыли до выплаты налогов  и процентов описывается:

     - при эмиссии обыкновенных акций прямой у1 = f(х) — строится по двум точкам: а (0;0) и а1 (2,4 млн. руб. ; 6,4 руб.);

     - при эмиссии долговых обязательств (облигаций) прямой у2 строится  по точкам:  b (; 0,6 млн. руб.; 0) и  b1 (2,4 млн. руб.; 7,2 руб.);

     - при эмиссии привилегированных акций прямой y3 строится по точкам: с (0,44 млн. руб.;  0) и с1 (2,4 млн. руб.; 6,85 руб.).

     Следует отметить, что при эмиссии обыкновенных акций постоянные издержки отсутствуют  и точка а находится в начале координат.

     В варианте финансирования путем эмиссии долговых обязательств необходимый для покрытия налогов и процентов уровень прибыли составляет 600 тыс. руб.

     При эмиссии привилегированных акций  объем прибыли до выплаты налогов  и процентов, необходимый для  выплаты дивидендов, равен сумме дивидендов за год, поделенной на единицу минус ставка налогообложения. В нашем примере при ставке налогообложения 20% необходимый объем прибыли составит: 550 тыс. руб./(1 - 0,2) = 440 тыс. руб.

Рис. 1. Графический способ определения точки безубыточности финансирования 

     Из  рисунка видно, что точка безубыточности А для эмиссии долговых обязательств и эмиссии обыкновенных акций  соответствует прибыли до выплаты  налогов и процентов — 1,8  млн. руб. Если прибыль до выплаты налогов  и процентов ниже этого значения, то прибыль на  акцию будет больше при эмиссии обыкновенных акций; если выше, то предпочтительнее  вариант эмиссии долговых обязательств. Точка безубыточности В для эмиссии привилегированных и обыкновенных акций соответствует объему прибыли до выплаты налогов и  процентов — 1,65 млн. руб. Вправо от этой точки прибыль на акцию больше при эмиссии  привилегированных акций, влево — при эмиссии обыкновенных акций.

    Задача 3

     Чистая  прибыль компании за год составила 1,73 млн. руб. Количество акций в обращении 100000 шт. Имеется два варианта обновления материально-технической базы. Первый требует реинвестирования 50% прибыли, второй – 20%. В первом случае годовой темп прироста прибыли составит 8%, во втором -3%. Приемлемая норма прибыли 17%. Какой вариант финансирования предпочтительней?

     Решение

     В качестве критерия выбора варианта финансирования использовать совокупные доходы держателя  акции, определяемые по формуле:

     B = D_o  +  P,

     где D_o  – дивидендные выплаты в расчете на одну акцию за текущий год, руб.;

     Р  –  цены акции, определяемая по формуле  Гордона:

     P = D_o * (1+i)/(r – i),

     где  i – ожидаемый годовой темп прироста прибыли (дивидендов), десятичные дроби;

     r – приемлемая норма прибыли, десятичные дроби. 

     Дивиденд  за текущий год составит:

     по  первому варианту: 8,65 млн. руб. (17,3 * 0,5);

     по  второму варианту: 13,84 млн. руб. (17,3 * 0,8).

     Цена  акции по первому варианту:

     Р1 = 8,65 * (1+0,08) / (0,17-0,08) = 103,8 млн. руб.

     по  второму варианту:

     Р2 = 13,84 * (1+0,03) / (0,17 – 0,03) = 101,8 млн. руб.

     Совокупный  результат составит:

     по  первому варианту: 112,45 млн. руб. (8,65 + 103,8);

     по  второму варианту: 115,64 млн. руб. (13,84 + 101,8).

     Следовательно, второй вариант максимизирует совокупный доход акционеров и является предпочтительным. 

Задача 4

     На  балансе компании имеется два размещенных долга:

     а) 10 млн. рублей были получены за счет эмиссии  и размещения корпоративных облигаций  под 8% годовых. Расходы по выпуску  облигаций составили 200 т.р.;

     б) 30 млн. рублей были взяты в коммерческом банке под 10% годовых.  Расходы по заключению договора с банком составили 150 т.р.

     Размещение  привилегированных акций под 9% годовых  позволило предприятию привлечь 10 млн. рублей.

     40 млн. рублей было привлечено  за счет публичного размещения  обыкновенных акций. В текущий момент времени уровень доходности по безрисковым инвестициям 6%, ожидаемая доходность рыночного портфеля 12%, бета- коэффициент компании 1,2.

     Определить  стоимость капитала компании по отдельным  элементам и в целом по всем источникам финансирования (средневзвешенную стоимость капитала). 

     Решение

     Для расчета стоимости капитала существует система показателей.

     1. Стоимость банковского кредита  определяется по формуле

С_бк= I (1 - T)/(1 - P)

где  С_бк – стоимость капитала, привлеченного на рынке банковских кредитов, %;

     I  – процентная ставка по договору банковского кредита;

          T – ставка налога на прибыль;