Понятие финансового левериджа и его виды

      Эффект  финансового рычага состоит из двух компонентов:

      а) разностью между рентабельностью  совокупного капитала после уплаты налога и ставкой процента за кредиты: [Р(1- n) - СП];

      б) плеча финансового рычага:  Кз/Кс.

Положительный эффект финансового рычага наступает, если Р(1- n) - СП > 0.

      Например, рентабельность совокупного капитала после уплаты налога составляет 15 %, в то время как процентная ставка за кредитные ресурсы равна 10%. Разность между стоимостью заемного и всего капитала позволит увеличить рентабельность собственного капитала. При таких условиях выгодно увеличивать плечо финансового рычага, т.е. долю заемного капитала.

      Если  Р(1- n) – СП < 0. Создается отрицательный ЭФР (эффект «дубинки»), в результате чего происходит «проедание» собственного капитала и это может стать причиной банкротства предприятия. 

2.  КОНЦЕПЦИИ РАСЧЕТА  ФИНАНСОВОГО И ОПЕРАЦИОННОГО ЛЕВЕРИДЖА 

    Современная фирма, действующая в рыночных условиях, исповедует философию сопоставления результатов и затрат при превышении первого над вторым в качестве важнейшего условия собственного существования. Другой формой проявления основного философского постулата деятельности фирмы является повышение эффективности (производства, коммерческой, финансовой деятельности). Следовательно, фирма заинтересована и в росте экономической рентабельности активов, и рентабельности собственных средств. Последнее представляет собой отношение нетто-результат эксплуатации инвестиций к собственным активам. Экономически рентабельность собственных средств — это эффективность использования фирмой собственных средств.

    Замечено, что фирма, которая рационально  использует заемные средства, несмотря на их платность, имеет более высокую  рентабельность собственных средств. Этому можно дать объяснение, исходя из финансового механизма функционирования фирмы.

    Рассмотрим  простой пример. У нас два предприятия. Первое имеет актив 200, в пассиве - те же 200, и все средства собственные. У второго предприятия актив  тоже 200, но в пассиве — 100 собственных и 100 заемных средств (в форме банковских кредитов). НРЭИ (для простоты) у обоих предприятий одинаков - 50. Введение в анализ налогов на прибыль ничего не меняет для наших предприятий, так как налоги нужно платить, а с одной величины НРЭИ они также будут одинаковы. Поэтому мы откажемся от налогов (представим, что предприятия работают в «налоговом раю»). У первого предприятия РСС равна . Другое же предприятие должно выплатить проценты за кредит, только после этого мы сможем определить РСС. Пусть ставка процента равна 10% годовых. Следовательно, при расчете РСС у второго предприятия будут следующие цифры: . Таким образом, РСС у второго предприятия будет выше (хотя оно и использует заемные средства). Это происходит потому, что экономическая рентабельность больше ставки процента (25% и 10% соответственно). Данное явление получило название эффекта финансового рычага. Следовательно, эффект финансового рычага (ЭФР) — это приращение рентабельности собственных средств, получаемое при использовании заемных средств, при условии, что экономическая рентабельность активов фирмы больше ставки процента по кредиту.

    Для финансового менеджера, принимающего решения о структуре капитала, важно оценить численно выгоды и риски, связанные с финансовым рычагом.  Существуют два подхода к такой оценке. Первый подход (европейский) акцентирует внимание на росте доходности собственного капитала по сравнению с доходностью активов при привлечении заемного капитала. Другой подход (американский) заключается в выделении влияния финансового рычага на чистую прибыль: насколько чувствительна чистая прибыль к изменению операционной прибыли. Получаемая оценка выражается в процентном изменении чистой прибыли.

    Европейский подход.  Под эффектом финансового рычага понимается разница между доходностью собственного капитала и доходностью активов, то есть дополнительная доходность у владельца собственного капитала, возникающая при привлечении заемного капитала с фиксированным процентом.

    Американский  подход. Под эффектом финансового рычага (силой воздействия) понимают процентное изменение денежного потока,  получаемого владельцем собственного капитала при однопроцентном изменении общей отдачи от актива. Эффект выражается в том, что незначительное изменение общей отдачи приводит к значительному изменению денежного потока, получаемого владельцем собственного капитала. 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 

3. Анализ эффекта финансового левериджа для ООО «Графика» 

ООО «Графика» занимается изготовлением визиток и печатной рекламной продукции. Работает на рынке г. Керимов, Ленинградской области с 1998 г. Данные для анализа представлены в Приложении 1. 

3.1 Анализ ЭФР при  включении суммы  выплат по кредиту  в налогооблагаемую  прибыль

 

    Рассчитаем  влияние ЭФР поквартально за период 2001г. на рентабельность собственного капитала ООО «Графика» (поквартально).

    В  1 квартале весь капитал предприятия  был собственным, соответственно  его чистая рентабельность составляла: 

Рс=560/2000*100%=28,0% 

        Во 2-ом квартале предприятием был взят кредит под 12%-ную годовую ставку на сумму 1000 тыс.руб. (с поквартальной выплатой процентов за кредит, равной 3% от суммы кредита), совокупный капитал составил 3000 тыс.руб.,

Т.е. удельный вес собственного капитала = 2000/3000=66,67% (рис.3.1)

 

          Рассчитаем рентабельность собственного  капитала на основе расчета  ЭФР: 

(40(1-0,3)-3)/2 = 12,5% 

Рс = (1-n)Р + ЭФР = 0.7*40 + 12,5 = 28 + 12,5 = 40,5% 

          Проверим расчет по формуле: 

Рс= Пч/Кс = 810/2000 =40,5% 

          Следовательно, по сравнению с  1 кв. рентабельность собственного  капитала во 2 кв. выросла на  12,5% благодаря ЭФР, т.е. появлению  заемного капитала. 

     В 3 квартале сумма заемного капитала увеличилась на 500 тыс.руб., на тех  же условиях заема (ставка - 3% за квартал), соотношение собственного и заемного капитала на рис. 3.2

     Доля  заемного капитала увеличилась на 10,1%, рассмотрим, как рост суммы заемного капитала повлиял на рентабельность собственного капитала. Рассчитаем ЭФР: 

ЭФР=(40(1-0.3)-3)*0,75=18,75% 

Рс=40*0,7+18,75=46,75% 

Проверка: Рс=935/2000=46,75% 

Рентабельность  за счет роста значения плеча финансового  рычага выросла на 6,25% по сравнению  со 2-м кварталом. 

      В 4-м квартале предприятие частично рассчиталось с кредитором, сумма заемного капитала составила 1200 тыс.руб., и

за счет фонда  валовых накоплений увеличили сумму  собственного капитала на 600 тыс.руб. (2600) Соотношение – рис. 3.3 

 
 

             Доля заемного капитала уменьшилась по сравнению с 3кв. на 11,85%, доля собственного капитала увеличилась на 11,85%, рассмотрим, как изменение сумм заемного и собственного капитала повлиял на рентабельность собственного капитала. Рассчитаем ЭФР: 

ЭФР=(40(1-0.3)-3)*12/26=11,54% 

Рс=40*0,7+11,54=39,54% 

Проверка: Рс=1028/2600=39,54% 

       То есть уменьшение доли заемного  капитала снизило значение ЭФР  и снизило рентабельность собственного  капитала. 

Сравнительный анализ приведен в Таблице 3.1:

                                                                                         Таблица 3.1

 
 
 

3.2 Анализ ЭФР при  исключении суммы  выплат по кредиту  из  налогооблагаемой  прибыли. 

            Ситуация несколько изменяется с эффектом финансового рычага, если при исчислении налогооблагаемой прибыли учитывают финансовые расходы по обслуживанию долга. Тогда за счет налоговой экономии реальная ставка процента за кредиты уменьшается по сравнению с контрактной. Она будет равна: СП (1 – n). В таких случаях ЭФР рекомендуется рассчитывать следующим образом: 

         ЭФР=[Р(1 – n) – СП (1 – n)] Кз/Кс=(Р – СП)(1 – n)Кз/Пс.                      (3.1) 

Данные приведены  в Приложении 2. 

В этом случае ЭФР для 1 квартала не изменится. 

Для 2 квартала ЭФР составит:  ЭФР=(40-3)(1-0,3)/2=12,95% 

Рс=40(1-0,3)+ЭФР=28+12,95=40,95% 

Проверка:  Рс=819/2000=40,95% 
 

Для 3 квартала ЭФР составит:   ЭФР=(40-3)(1-0,3)1500/2000=19,43% 

Рс=40(1-0,3)+ЭФР=28+19,43=47,43% 

Проверка:  Рс=948,5/2000=47,43% 
 

Для 4 квартала ЭФР составит:   ЭФР=(40-3)(1-0,3)1200/2600=11,95% 

Рс=40(1-0,3)+ЭФР=28+11,95=39,95% 

Проверка:  Рс=1038,8/2600=39,95% 
 

Сравнительный анализ по расчетам ЭФР двумя способами  приведен в Таблице 3.2

                                                                                                                        Таблица 3.2

 
 

        Из таблицы видно, что за  счет изменения расчета налогооблагаемой  прибыли (налоговая экономия) ЭФР  и рентабельность собственного  капитала увеличились.