Первичный рынок ценных бумаг

Андеррайтер обычно обслуживает все этапы размещения ценной бумаги, в частности: обоснование выпуска, выбор его параметров, подготовка необходимой документации, регистрация в государственных органах, размещение среди инвесторов (в том числе путем привлечения в помощь себе субандеррайтеров) и т.д.

На российском первичном рынке эмиссионных ценных бумаг услуги эмитенту подразделяются на две группы:

1) по подготовке проспекта ценных бумаг;

2) по размещению ценных бумаг.

Эти виды услуг могут оказываться эмитенту либо порознь, т. е. разными профессиональными участниками рынка, либо одновременно, т. е. одним и тем же участником рынка.

Обязательства андеррайтера по размещению ценных бумаг различаются в зависимости от вида андеррайтинга:

• «на базе твердых обязательств» (другое название  «с полным финансовым участием») – предусматривает обязательство андеррайтера по выкупу всего выпуска ценных бумаг (акций, облигаций) по фиксированной цене и последующую продажу по повышенной цене. Соответственно, андеррайтер принимает на себя все риски (репутационные, финансовые) неразмещения ценных бумаг. Оказывать услуги эмитенту по договору, заключенному с ним на условиях, соответствующему данному виду андеррайтинга, вправе только андеррайтер-дилер, поскольку размещает ценные бумаги от своего имени и за свой счет, что, по сути, есть дилерская деятельность; 
• «с частичным финансовым участием» - андеррайтер принимает на себя обязательство выкупить не весь выпуск ценных бумаг, как по андеррайтину «на базе твердых обязательств», а только его часть и в её размере он принимает риски, связанные с неразмещением ценных бумаг. Размер выкупаемой андеррайтером части выпуска ценных бумаг может быть определен заранее, при заключении соглашения, или  же он может определяться исходя из оставшейся неразмещенной части выпуска ценных бумаг в установленный срок размещения;
• «на базе лучших усилий» - предполагает отсутствие каких-либо обязательств андеррайтера по выкупу ценных бумаг эмитента, он лишь обязуется приложить максимум усилий для размещения ценных бумаг, которые он берет «на комиссию», среди инвесторов. Неразмещенная часть выпуска ценных бумаг возвращается эмитенту, и тем самым финансовые риски по неразмещению ценных бумаг ложатся на него. Андеррайтер получает доход в виде комиссионных за количество ценных бумаг, размещенных с его участием. Быть андеррайтером и оказывать услуги по размещению ценных бумаг «на базе лучших усилий» могут только брокеры, поскольку при этом он не тратят свой капитал в покупку ценных бумаг эмитента, а работают за счет его средств, это составляет суть брокерской деятельности.

 Данные виды андеррайтинга  – основные. Выделяют и другие  их виды, в частности: осуществляемый  на принципах «все или ничего» (андеррайтер обязуется полностью  разместить выпуск ценных бумаг, но если ему это удается, действия договора прекращается); конкурентный (заключается на основе конкуренции нескольких андеррайтеров, эмитент ориентируется на предлагаемы лучшие ценовые и иные условия); на основе опциона (андеррайтер берет опцион на подписку, который он реализует, если находит покупателей); с авансированием эмитента (андеррайтер выдает аванс за взятые для размещения ценные бумаги) и другие. Различие данных видов андеррайтинга состоит в наличие дополнительных условий заключения договора и осуществления услуг по размещению ценных бумаг.

В Российской практике доминирует андеррайтинг «на базе лучших усилий», в то время как на зарубежном рынке преобладает андеррайтинг «на базе твердых обязательств».

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

3. ПЕРВИЧНОЕ ПУБЛИЧНОЕ РАЗМЕЩЕНИЕ, IPO

     Initial Public Offering – первоначальное предложение акций компании на продажу широкому кругу лиц. В ходе публичного размещения инвесторам предлагается дополнительный (новый) выпуск акций(PPO – Primary Public Offering). Вместе с тем, в ходе размещения дополнительного (нового) выпуска, существующие акционеры могут предложить к продаже определенный пакет своих акций (SPO – Secondary Public Offering).

Существует несколько основных целей проведения IPO, важность которых может отличаться в зависимости от конкретного случая:

• Привлечение капитала в компанию: проведение IPO позволяет компании получить доступ к капиталу гораздо большего круга инвесторов.
• Наличие акций, торгуемых на рынке капитала дает наиболее объективную оценку стоимости компании, которая может использоваться как инструмент оценки деятельности и мотивации менеджеров, или ориентир для сделок слияния и присоединения.
• Акционеры компании получают возможность продать все или часть своих акций и тем самым капитализировать ожидаемые будущие доходы компании.
• Ликвидность капитала акционеров после проведения IPO также резко повышается, например, банки гораздо охотнее выдают кредиты под залог акций котируемых (публичных) компаний чем закрытых (частных) компаний.
• В российских реалиях наличие большого количества инвесторов после проведения IPO служит также в некоторой степени защитой от противоправных действий государства и потенциальных рейдеров.

Существует три наиболее распространенных метода проведения IPO:

1) метод фиксированной цены (открытое предложение): при проведении IPO по методу отрытого публичного предложения цена акций определяется заранее. При данном методе существует период сбора заявок, в течение которого инвестиционный банк собирает заявки на акции компании. Сбор заявок продолжается до тех пор, пока не будут собраны заявки на все предлагаемые на продажу акции компании, или же эмитент не отменит размещение акций. Этот метод является весьма распространенным за пределами США, однако применяется все реже, особенно на более крупных и активных рынках;

2) метод аукциона: является самым распространенным способом продажи правительственных облигаций, а также часто применяется при приватизациях, однако для проведения первичного размещения акций используется относительно редко. Аукционы часто приводят к "недопродажам" акций компании, что является основным их недостатком. С точки зрения ценообразования, аукционы могут быть оптимальны в случае, когда существует значительное количество информации о компании и эта информация широко распространена среди большого количества разрозненных инвесторов. Поэтому аукционы часто выбираются для приватизации известных компаний в отраслях, которые хорошо изучены и понятны инвесторам, имеют большое количество сотрудников и значительную клиентскую базу.

3) метод формирования книги заявок: основное отличие метода формирования книги заявок заключается в том, что этот метод дает андеррайтеру (сторона, гарантирующая эмитенту выручку от продажи выпуска ценных бумаг, обычно в качестве андеррайтера выступает инвестиционный банк) полный контроль над распределением акций компании среди потенциальных инвесторов. Процесс формирования книги заявок начинается с объявления диапазона цены (Price Range), который носит предварительный характер, и часто окончательная цена может устанавливаться за пределами первоначального интервала.

Отчуждение ценных бумаг эмитента в пользу приобретателей в результате сделанного первичного публичного предложения является заключительной стадией целого ряда действий и процедур, которые совершает эмитент с целью максимально эффективной продажи предлагаемых ценных бумаг на рынке. В общих чертах, IPO включает в себя следующие этапы:

1. Предварительный этап — на данном этапе эмитент критически анализирует своё финансово-хозяйственное положение, организационную структуру и структуру активов, информационную (в том числе, финансовую) прозрачность, практику корпоративного управления и другие аспекты деятельности и по результатам этого анализа стремится устранить выявленные слабости и недостатки, которые могут помешать ему успешно осуществить IPO; данные действия обычно совершаются до окончательного принятия решения о выходе на публичный рынок капитала.
2. Подготовительный этап — если по итогам предварительного этапа с учётом устранённых недостатков перспектива IPO оценивается эмитентом положительно, то процесс IPO переходит на новый этап — подготовительный, во время которого:

• Подбирается команда участников IPO (выбирается торговая площадка, партнеры (консультанты, брокеры, андеррайтеры), с которыми окончательно согласовывается план действий и конфигурация IPO.

• Принимаются формальные решения органами эмитента, соблюдаются формальные процедуры (например, осуществление акционерами преимущественного права покупки) и составляются формальные документы (проспект ценных бумаг).
• Создается Инвестиционный меморандум — документ, содержащий информацию, необходимую инвесторам для принятия решения (например, цена за акцию, количество акций, направление использования средств, дивидендная политика и т. п.)
• Запускается рекламная кампания (в том числе, «гастроли» (road-show) ) с целью повышения интереса потенциальных инвесторов к предлагаемым ценным бумагам. Road-show - серия встреч представителей компании с потенциальными инвесторами, на которых осуществляется презентация компании, основных показателей её деятельности и характеристик размещения акций.

3. Основной этап — во время основного этапа происходит собственно сбор заявок на приобретение предлагаемых ценных бумаг, прайсинг — определение цены (если она не была заранее определена), удовлетворение заявок (аллокация) и подведение итогов публичного размещения (обращения).

4. Завершающий этап (aftermarket) — начало обращения ценных бумаг и, в свете него, окончательная оценка эффективности состоявшегося IPO.

Согласно отчету Ernst & Young «Globalization: Global IPO Trends Report» до 90% компаний выходящих на IPO в качестве площадки для основного листинга выбирают национальную биржу, что объясняется лучшей узнаваемостью компании на внутреннем рынке и возможностью стать лидером в своем секторе. Для России такой площадкой является Московская биржа.

Преимущества Московской биржи на первичном рынке, IPO:

1. Ликвидность по акциям российских компаний сосредоточена в России.
2. Российская инвесторская база достаточно диверсифицирована. По данным Московской биржи на 2012 год: корпоративный сектор и банки – 42%; дилеры – 42%; нерезиденты – 5%; физические лица – менее 1%; другие участники- 11%.
3. Затраты на проведение IPO в России значительно ниже чем на западных площадках.

Практика показывает – все больше размещений проводится в России.

Если в 2006 году до 90% объемов размещений приходилось на «двойные размещения» и размещения, проводимые только на западных площадках, то после 2009 года примерно 60% объемов размещений было осуществлено исключительно на российских площадках.

Рынок IPO в России активно развивается, так как с каждым годом увеличивается не только количество компаний, использующих фондовый рынок для привлечения капитала, но и увеличиваются объемы привлечения не только на зарубежных площадках, но и на национальных.

 

 

ЗАКЛЮЧЕНИЕ

 Первичный рынок ценных бумаг является неотъемлемой частью рынка ценных бумаг, он служит основой рынка ценных бумаг, он определяет его совокупные масштабы и темпы развития, так как именно первичный рынок связан с первой стадией кругооборота ценной бумаги, первым её появлением.

Понятие первичного рынка неразрывно связано с эмиссией ценных бумаг. Для каждого типа эмитента цель эмиссии может быть своя, однако можно выделить следующие общие цели эмиссии для всех типов эмитентов: привлечение необходимых денежных средств; реконструкция собственности; снижение риска; совершенствование финансового планирования и управления; формирование рациональной структуры капитала.

Процедура эмиссии ценных бумаг включает в себя пять основных этапов:

1) принятие решения о  размещении ценных бумаг;

2) утверждение решения  о выпуске ценных бумаг;

3) государственная регистрация  выпуска ценных бумаг или присвоение  выпуску ценных бумаг идентификационного  номера;

4) размещение ценных бумаг;

5) государственная регистрация  отчета об итогах выпуска ценных  бумаг или представление в регистрирующий орган уведомления об итогах выпуска ценных бумаг.

Эмитенты для первичного размещения прибегают к услугам андеррайтеров – профессиональных участников рынка ценных бумаг, ими выступают брокеры и/или дилеры.

В мировой практике андеррайтинг для эмитента рассматривается как определенная гарантия того, что в результате продажи выпускаемых ценных бумаг он получит некую определенную сумму денег. Для мелких эмитентов андеррайтинг позволяет избежать трудоемких процедур, сопровождающих размещение ценных бумаг. Крупные эмитенты поручают процедуру эмиссии крупным банкам, которые могут создавать специальные синдикаты, занимающиеся размещением и выступающие в качестве посредника между эмитентом и инвестором. Синдикаты в этом случае представляют собой добровольное временное объединение андеррайтеров без образования юридического лица.