Первичный рынок ценных бумаг его состава, функций, проблем и тенденций развития

В  рассматриваемый период размещение своих облигаций осуществили  пять муниципалитетов (в 2009 г. – четыре). В  условиях сокращения в  2010  г. доходной части бюджетов муниципальные образования смогли выпустить в  обращение только небольшие (нерыночные) объемы займов. Три из  пяти выпусков облигаций муниципалитетов были размещены на сумму менее 1 млрд. руб. по номиналу.Срочность выпущенных в обращение региональных облигаций в 2010 г. составляла от 3 до 5 лет(в 2009 г. – от 1 года до 7 лет), средний объем эмиссии уменьшился до 2,1 млрд. руб. против 2,5 млрд.руб. в 2009 году.

Ставки первого купона новых выпусков субфедеральных и  муниципальных облигаций различных эмитентов в 2010 г. составляли от 7,8 до 13,0% годовых (в 2009 г. – от 8,0 до 19,1% годовых). Снижение купонных ставок по размещенным в 2010  г. облигациям свидетельствует об  уменьшении стоимости рыночных заимствований на  рынке капитала, в частности благодаря понижению инвесторами оценки рисков по обязательствам региональных заемщиков. В 2010 г., по данным информационного агентства «Сбондс. ру», состоялось плановое погашение 26 выпусков региональных облигаций суммарным объемом 79,2 млрд. руб. (в 2009 г. – 29 выпусков на сумму 52,5 млрд. руб.).

В  связи с  сохранявшимися ограничениями на  заимствования  субъектов Российской Федерации  в иностранной валюте (действовали  с 1.01.08 до  1.01.11) региональные эмитенты в  2010  г. не размещали новые  выпуски еврооблигаций на зарубежных финансовых рынках. Рыночный портфель российских региональных еврооблигаций  по-прежнему состоял из  двух выпусков Москвы суммарным номинальным объемом 781 млн. евро (со сроками погашения  в 2011 и 2016 гг.) и одного выпуска Московской области объемом 7,0 млрд. руб. со сроком погашения в 2012 году.

Внутренний рынок корпоративных  облигаций. В 2010 г. на внутреннем рынке корпоративных облигаций сохранялась высокая эмиссионная активность компаний (Рисунок 8). Основной объем первичных размещений корпоративных облигаций по-прежнему совершался на ФБ ММВБ. В 2010  г. на ФБ ММВБ был размещен 191 выпуск и доразмещено 3  выпуска корпоративных облигаций суммарным объемом 854,7  млрд. руб. по  номиналу (в 2009 г. – 154 новых выпуска и 1 доразмещение суммарным объемом 908,3 млрд. руб.).

Рисунок 8. Первичное размещение на ФБ ММВБ и погашение корпоративных облигаций.

На других биржевых площадках размещений корпоративных облигаций не  зафиксировано. На  внебиржевом рынке было размещено 16 новых выпусков рублевых корпоративных облигаций суммарным объемом эмиссии 20,7 млрд. руб.Рынок корпоративных облигаций сохранял привлекательность как источник средств для компаний реального сектора экономики, кредитных организаций и финансовых компаний. На протяжении большей части 2010  г. ставки первых купонов корпоративных облигаций были ниже ставок по банковским кредитам сопоставимой срочности (Рисунок 9).

Спред между среднемесячной ставкой по рублевым кредитам нефинансовым организациям на  срок от 1 года до 3 лет и среднемесячной ставкой первого купона корпоративных облигаций в течение 2010 г. (за исключением мая) составлял от 0,84 до 4,69 процентного пункта. Средняя ставка первого купона облигаций, размещенных на ФБ ММВБ, снизилась до 9,3% в 2010 г. с 13,9% годовых в 2009 году. В условиях высокого спроса инвесторов на качественные облигации и более низкой по сравнению с 2009 г. стоимости заимствования надежные заемщики агрессивно наращивали свою долговую нагрузку, выходя на  рынок с  несколькими выпусками облигаций. На  облигации эмитентов инвестиционного качества  приходилось 39% суммарного объема корпоративных облигаций, размещенных на ФБ ММВБ, на облигации эмитентов спекулятивного качества – 40%.

Риунок 9. Некоторые характеристики выпусков корпоративных облигаций российских эмитентов, размещенных на внутреннем рынке.

Возможность использования  большинства бумаг с указанными рейтингами в  качестве обеспечения в  операциях рефинансирования с  Банком России и в сделках междилерского РЕПО обеспечивала этим облигациям дополнительную привлекательность (годовой объем сделок РЕПО с корпоративными облигациями в 2010 г. обновил свой исторический максимум).Для большинства эмитентов «третьего эшелона» первичный рынок корпоративных облигаций, как и в 2008-2009 гг., оставался закрытым. В то же время рост интереса участников рынка к рисковым активам с более высоким уровнем аукционной доходности позволил нескольким компаниям «третьего эшелона», сохранившим кредитоспособность, разместить свои облигационные займы. 

Доля бумаг эмитентов, не  имеющих кредитного рейтинга, составила 21% от суммарного объема корпоративных  облигаций, размещенных на ФБ ММВБ в 2010 году. Кредитное качество совокупного портфеля обращающихся корпоративных облигаций в  2010  г. продолжало улучшаться благодаря выходу из обращения большого количества облигаций (дефолтных и погашенных выпусков) эмитентов низкого кредитного качества и масштабному размещению бумаг надежными заемщиками.

В  рассматриваемый период объем портфеля обращающихся на  внутреннем рынке корпоративных  облигаций увеличился на 18% по сравнению  с 2009 г., составив 2979,7 млрд. руб. по номиналу на конец декабря 2010 г. (Рисунок 10). В отраслевом разрезе наибольшую долю            в структуре портфеля корпоративных облигаций по-прежнему занимали ценные бумаги кредитных организаций и финансовых компаний          (Рисунок 11).

Рисунок 10. Объем портфеля корпоративных облигаций (на конец месяца, млрд. руб.)

Рисунок 11. Структура портфеля корпоративных облигаций по видам экономической деятельности эмитентов (на конец периода, %)[18. C. 23].

В 2010 г. быстро развивался сегмент  биржевых облигаций, на  их  долю пришлось 41,5% совокупного объема выпусков, размещенных на ФБ МВБ (в 2009  г.  – 15,8%). В рассматриваемый период этим инструментом воспользовались 52 заемщика, разместившие 93 выпуска облигаций суммарным объемом 354,8 млрд. руб. по номиналу (в 2009  г. 16 заемщиков разместили 29 выпусков объемом 143,6  млрд. руб.). Привлечение займов посредством размещения биржевых облигаций ограничивается сроком 3 года (согласно Федеральному закону «О рынке ценных бумаг»). В результате средний заявленный срок обращения корпоративных облигаций, размещенных на ФБ ММВБ, уменьшился до 4,8 года в 2010 г. с 5,2 года в 2009 году. При этом фактические сроки заимствований корпоративными эмитентами по-прежнему оставались более короткими из-за  наличия оферт на  выкуп облигаций до наступления даты погашения.

Российские корпоративные  еврооблигации. В  2010  г. конъюнктура рынка еврооблигаций российских корпоративных заемщиков формировалась в  условиях продолжения посткризисного восстановления глобального финансового рынка и мировой экономики. В течение года спрос инвесторов на российские корпоративные еврооблигации был относительно стабильным, чему способствовал ряд позитивных внешних и  внутренних факторов: избыток ликвидных ресурсов и  низкие процентные ставки на  мировом финансовом рынке; рост «аппетита к риску»у глобальных инвесторов, в частности к вложениям в  инструменты стран с  формирующимися рынками; благоприятная конъюнктура мировых товарно-сырьевых рынков, положительная динамика макроэкономических показателей России, улучшение финансового состояния и показателей деятельности российских корпоративных заемщиков. Для российских нефинансовых компаний и  банков заимствования посредством размещения валютных еврооблигаций на  внешнем рынке капитала были весьма привлекательными. В  условиях благоприятной внешнеэкономической конъюнктуры отсутствовали предпосылки к  резкому ослаблению рубля в краткосрочной и среднесрочной перспективе. Поэтому уменьшались опасения российских эмитентов (в том числе не реализующих свою продукцию на внешних рынках и не имеющих регулярных валютных поступлений) относительно возможных убытков от изменения валютных курсов при исполнении обязательств по погашению, выплате купонов и  оферт по  облигациям. Кроме того, российские корпоративные заемщики выходили на  внешний рынок капитала с  новыми выпусками еврооблигаций с целью создания и поддержания среди международных инвесторов положительной кредитной истории, которая позволит им в  дальнейшем привлекать фондирование по более низким ставкам. В то же время локальные эпизоды нестабильности на мировом рынке капитала в отдельные месяцы 2010 г. из-за обострения проблем с обслуживанием суверенного долга у  ряда стран еврозоны вызывали отток капитала инвесторов из рисковых активов. В  эти периоды интерес инвесторов к  вложениям в  российские корпоративные еврооблигации несколько ослабевал, что замедляло процесс восстановления отдельных количественных показателей рынка российских корпоративных еврооблигаций. На  конец 2010  г. объем портфеля российских корпоративных еврооблигаций увеличился на 12,8% и составил 112,1 млрд. долл. США по номиналу. В  течение анализируемого периода темпы роста объема обращающихся еврооблигаций небанковских компаний несколько опережали аналогичные показатели по  кредитным организациям. Доля небанковских ценных бумаг в структуре совокупного портфеля обращающихся выпусков корпоративных еврооблигаций незначительно увеличилась – до 58,4% на конец 2010 г. с 58,0% в конце 2009 года. Количество выпусков корпоративных еврооблигаций российских эмитентов в обращении в январе-сентябре продолжало уменьшаться, а в октябре-декабре несколько возросло и на конец 2010 г. составило 241 (в 2009 г. – 254)(Рисунок 12).

Рисунок 12. Характеристика рынка российских корпоративных еврооблигаций (на конец периода) [18. C. 25].

Из-за  неоднократных эпизодов усиления нестабильности на  глобальном финансовом рынке в первой половине 2010 г. часть консервативных инвесторов продолжала придерживаться осторожной тактики, избегая вложений в  инструменты  с  высоким уровнем риска (в  том числе в ценные бумаги стран  с формирующимися рынками). Поэтому  инвестиционный спрос на российские корпоративные еврооблигации по-прежнему уступал докризисному. Вместе с тем в 2010 г. суверенные рейтинги, присвоенные Российской Федерации международными рейтинговыми агентствами, сохранялись на  инвестиционном уровне, и дважды в течение года агентством Fitch Ratings были повышены прогнозы рейтингов (в январе – с «негативный» до «стабильный» и в сентябре – со «стабильный» до «позитивный»), что способствовало росту доверия иностранных инвесторов к российским эмитентам и улучшению условий заимствований на внешнем рынке. В 2010 г. заметно расширился состав российских эмитентов, размещавших корпоративные еврооблигации на внешнем рынке, в частности за счет выхода на первичный рынок компаний и банков, имеющих рейтинги верхнего и нижнего спекулятивного   класса. В январе-марте, несмотря на  негативные тенденции на  финансовых рынках ряда стран зоны евро, нескольким российским корпоративным заемщикам удалось разместить крупные выпуски еврооблигаций, установив по ним ставку первого купона по  нижней границе первоначальных ориентиров. Пик эмиссионной активности российских компаний и банков на внешнем рынке капитала пришелся на вторую половину 2010 г. (Рисунок 13).

Рисунок 13. Объемы размещения, погашения и объявленных оферт по российским рынкам корпоративных облигаций.

В октябре объем и количество новых эмиссий еврооблигаций были максимальными за  период с начала кризиса 2008-2009 гг., чему способствовала также и благо приятная конъюнктура мирового и российского финансовых рынков в октябре-декабре 2010 года. В целом за 2010  г. объем новых выпусков еврооблигаций, размещенных российскими корпоративными заемщиками, возрос в  1,7  раза по  сравнению с  предыдущим годом, составив 29,2  млрд. долл. США, а  количество таких выпусков увеличилось в 1,4 раза – до 56. Заимствования, как и в предыдущем году, осуществлялись преимущественно в долларах США (46 выпусков суммарным объемом эмиссии 25,3 млрд. долл. США). Российские эмитенты привлекали денежные средства и  в  других валютах, список которых расширился в  2010 году. Это способствовало диверсификации внешней корпоративной задолженности, снижению курсового риска по  совокупному портфелю российских корпоративных еврооблигаций, а  также расширению географии инвесторов, осуществляющих вложения в  российские инструменты. Так, выпуски корпоративных еврооблигаций размещались в швейцарских франках, китайских юанях, сингапурских долларах, украинских гривнах, новых израильских шекелях и в рублях. Количество бирж, на  которых проходили размещения еврооблигаций российских корпоративных эмитентов, в 2010 г. увеличилось до 7 с 4 в 2009 году. По количеству размещений, как и в предыдущем году, лидировали Ирландская и  Лондонская фондовые биржи (23 и  14 новых выпусков соответственно), а также внебиржевой рынок (11 выпусков). Интерес инвесторов к российским ценным бумагам на  внешнем рынке капитала способствовал снижению стоимости и удлинению сроков заимствований для российских компаний. В  2010  г. ставки размещения новых выпусков еврооблигаций отдельными эмитентами были на 115-378 базисных пунктов ниже ставок первых купонов по  выпускам соответствующей срочности, размещенным этими эмитентами в 2009 году. Средний срок обращения новых выпусков корпоративных еврооблигаций увеличился в 2010 г. до 4,9 года с 3,3 года в 2009 году. В анализируемый период активно размещались также выпуски еврооблигаций с короткими сроками обращения – от 1 месяца до 2,5 года (13 выпусков). Среди краткосрочных выпусков (со сроком погашения менее 1 года) наибольшей популярностью пользовались обратно конвертируемые ноты (Reverse Convertible Notes) компании «ВТБ Капитал», привязанные к АДР на  акции ОАО «ГМК «Норильский никель» (5 выпусков). Высокий спрос на эти инструменты был связан с быстром ростом котировок акций ОАО «ГМК «Норильский никель» на внутреннем и внешнем фондовых рынках. Суммарный объем выплат российских корпоративных заемщиков по  погашению выпусков и исполнению оферт по  еврооблигациям в 2010  г. возрос в 1,7 раза по сравнению с предыдущим годом – до 42,4 млрд. долл. США. Улучшение условий заимствования на внешнем и внутреннем финансовых рынках открыло для российских эмитентов возможность рефинансировать ранее привлеченные займы, что способствовало значительному уменьшению количества дефолтов по  корпоративным еврооблигациям. В  2010  г. у четырех эмитентов зафиксировано 6  технических дефолтов и 6 дефолтов (в 2009 г. у десяти эмитентов – 18 технических дефолтов и 20 дефолтов). Факты неисполнения обязательств по  корпоративным евро  облигациям отмечались в основном в  апреле-августе 2010 г. (Рисунок 14).

Рисунок 14. Количество дефолтов по корпоративным еврооблигациям (штук)

2.3 Анализ рынка IPO в России примере российских компаний

"РУСАЛ" – крупнейший  в мире производитель алюминия. Создан в марте 2007 года в  результате объединения РУСАЛа, СУАЛа и глиноземных активов Glencore."РУСАЛ" стал первой российской компанией, проведшей первичное размещение в Гонконге. Да и сам 2010 год в целом на рынке российского IPO прошел под знаком "РУСАЛа", заработавшего более $2,2 млрд за 10% своих акций на гонконгской бирже и попавшего в двадцатку крупнейших IPO по объему в мире. Это было очень трудное время  для мировой экономики. Тем не менее, всё прошло благополучно. Начали размещать русские депозитарные расписки на акции "РУСАЛа", и теперь рынка в России уже 30% ликвидности каждый день.

Размещение акций  "РУСАЛ" составило 42% от общего объема рынка  сделок с участием российских эмитентов  в 2010 году, таким образом, по оценкам  аналитиков, одно лишь удачное IPO алюминиевой  компании позволило преодолеть последствия  кризиса 2008-2009 годов, когда рынок  первичных и вторичных размещений в России оказался практически заморожен. Чего, кстати, нельзя сказать про  рынки США и Европы, где в  период мирового финансового кризиса  за счет первичных и вторичных  размещений проходила рекапитализация практически всего банковского сектора. Но если в 2009 году российские компании практически полностью прекратили привлекать капитал путем размещения акций, то в 2010 году оборот рынка IPO отечественных эмитентов составил более $5 млрд. С одной стороны, это всего лишь около 2% от общемирового оборота рынка первичных размещений, который в прошлом году составил более $295 млрд, но, с другой стороны, эксперты уверены в том, что с 2010 года началась перезагрузка, "разморозка" российского рынка IPO.

Если в 2010 году рынок находился  в стадии посткризисного восстановления, то начало 2011 года охарактеризовалось уверенным ростом количества и объема размещений, благодаря улучшению макроэкономических условий и на фоне повышения ликвидности. Ис приходом весны 2011 года российские эмитенты продолжили свое шествие на биржу. По данным аналитиков Альфа-банка, на этот год IPO запланировали более 40 российских компаний, среди которых лидируют металлургическая и горнодобывающая отрасли. Но в целом отраслевая структура обещает стать более разнообразной. В общей сложности объем IPO, к которым идет подготовка, оценивается в $26 млрд. Крупные размещения в силу своей специфики пройдут на западных биржах - в Гонконге, Лондоне и Нью-Йорке. Однако, вес российских площадок, по предварительным прогнозам, должен возрасти. Пока неизвестно, какой процент IPO в этом году пройдет именно на российских биржах (в 2010 году стоимостная доля российских биржевых площадок выросла с 21% до 28%), но, по мнению экспертов, новая стадия развития отечественного рынка IPO должна ознаменоваться ростом привлекательности именно российских фондовых площадок. У современных российских бирж есть ряд преимуществ перед зарубежными площадками, в том числе, сокращение временных издержек на подготовку и размещение акций (в России этот процесс занимает от 3-4 до 6-12 месяцев, в Лондоне - от 7-8 до 18 месяцев, в США - до 2 лет). Кроме того, проведение первичного размещения акций в России менее затратно, внутренний спрос на инвестиционные инструменты превышает предложение, а отечественные бренды более узнаваемы на внутреннем рынке, чем за рубежом.