Операционные
риски – например, риски ресурсов
и опыта оператора, неэффективности
операций, дефицита рабочей силы. Эти
риски минимизируются тщательным подбором
оператора, чья работа гарантирована "облигациями
успеха".
Риск
рынка – риск отсутствия спроса
на продукт проекта по цене, делающей
оплату долга возможной. Снижение риска
проводится через форвардные контракты
на продукцию.
Риски,
существующие как на стадии дизайна и
конструкции, так и на стадии операционной
деятельности:
1.
Риск спонсоров – риск изменения
кредитоспособности спонсоров и
их способности выполнения текущих
задач проекта. Разрешается анализом
кадровой, финансовой и технической
политики и репутации спонсоров.
2.
Технический риск – риск технических
затруднений в процессе конструкции
и обнаружения дефектов в момент операционной
деятельности. Минимизируется путем выбора
консервативных и тестированных технологий,
получением экспертного мнения и обязательств
спонсоров регулярно вкладывать в проект
определенную сумму.
3.
Политический риск – риск географической
нестабильности и государственного
неподчинения обязательствам. Нивелируется
путем: соглашения о государственном
невмешательстве; юридических консультаций
о соблюдении законов в странах
операционной деятельности; политического
страхования; использования финансирования
международных банков, кредитных агентств,
банков развития; проведения денежных
потоков через безопасные страны.
4.
Риск форс-мажор – нивелируется
путем проведения исследований
о возможности таких рисков, страхования.
2.
Способы, источники
и принципы проектного
финансирования
2.1
Способы и источники
проектного финансирования
Инновационная деятельность
предприятия связана с большим
риском. Проектное финансирование является
одним из способов снижения риска и используется
в развитых странах при освоении крупных
инвестиционных проектов. Непосредственное
участие в этом процессе принимают коммерческие
банки. Возникновение такой формы можно
объяснить следующими причинами: расширяющейся
интеграцией мирового хозяйства; углублением
международного разделения труда; повышением
требований к технологическому, экологическому
и экономическому уровню реализуемых
проектов; ростом потребности в финансировании
инвестиционных проектов, предопределённых
научно-техническим прогрессом. Различают
три основные формы проектного финансирования:
1.
Финансирование с полным регрессом
на заёмщика (регресс – это
требование о возмещении предоставленной
в заём суммы). В этом случае
существуют определённые гарантии
или требования ограниченной ответственности
кредиторов проекта. Риски проекта, в основном,
падают на заёмщика, но при этом цена заёмных
средств относительно невысока. Такая
форма финансирования применяется для
малоприбыльных и не коммерческих проектов.
2.
Финансирование без права регресса
на заёмщика. При этом кредитор не имеет
никаких гарантий от заёмщика и несёт
все риски, связанные с реализацией проекта,
В этом случае цена заёмных средств достаточно
высока и такая форма финансирования используется
для высоко прибыльных проектов с применением
прогрессивных технологий, дающих в результате
конкурентоспособную продукцию.
3.
Финансирование с ограниченным
правом регресса. Предполагает распределение
рисков проекта между его участниками
таким образом, чтобы каждый
брал на себя зависящие от него
риски. При такой форме финансирования
участники проекта заинтересованы в его
эффективной реализации, поскольку от
этого зависит их прибыль.
По
сравнению с обычным долгосрочным
кредитованием, проектное финансирование
имеет следующие особенности:
- в проектном
финансировании участвуют не только банки,
но и институциональные инвесторы и корпорации;
- одновременно
может использоваться несколько источников
финансирования:
- степень риска
для банка в этом случае выше, так как в
случае банкротства проекта невозможно
предъявить претензии заёмщику за счет
его остальных активов;
- анализ проектного
финансирования проводится на более глубоком
уровне;
- при такой
форме финансирования происходит перераспределение
рисков;
- создаётся
консорциум участников во главе с менеджером
проекта и проектной компанией, осуществляющей
контроль проекта;
- заёмщики,
как правило, получают преимущество в
виде ограниченной ответственности, но
при этом применяются более высокие ставки
процента и комиссионные затраты.
Однако
для заёмщика существует риск потери
независимости в ведении проекта.
Преимущество банков состоит в возможности
более жёсткого контроля. Участие банка
в проектном финансировании может осуществляться
параллельным и последовательным финансированием.
Параллельное финансирование делится
на независимое, когда банк ограничивается
только финансированием, и совместное,
когда банк является менеджером по контролю
и расчётам. При последовательном финансировании
происходит передача долга по договору
цессии и его секьюритизация.
Таким
образом, проектное финансирование
можно рассматривать как целевое
кредитование, способ мобилизации дополнительных
средств и распределения рисков, как один
из перспективных инструментов участия
коммерческих банков в капиталоёмких
проектах.
2.2
Основные принципы проектного
финансирования
В
основу оценок эффективности инвестиционных
проектов положены следующие основные
принципы:
- рассмотрение
проекта на протяжении всего его жизненного
цикла (расчетного периода);
- моделирование
денежных потоков, включающих все связанные
с осуществлением проекта притоки и оттоки
денежных средств за расчетный период;
- сопоставимость
условий сравнения различных проектов
(вариантов проекта);
- принцип положительности
и максимума эффекта. Для того, чтобы инвестиционный
проект с точки зрения инвестора был признан
эффективным, необходимо, чтобы эффект
от реализации проекта был положительным;
при сравнении альтернативных инвестиционных
проектов предпочтение отдается проекту
с наибольшим значением эффекта;
- учет фактора
времени. При оценке эффективности проекта
должны учитываться различные аспекты
фактора времени, в том числе динамичность
параметров проекта и его экономического
окружения; разрывы во времени (лаги) между
производством продукции или поступлением
ресурсов и их оплатой; неравноценность
разновременных затрат и/или результатов;
- учет только
предстоящих затрат и поступлений. При
расчетах показателей эффективности должны
учитываться только предстоящие в ходе
осуществления проекта затраты и поступления,
включая затраты, связанные с привлечением
ранее созданных производственных фондов,
а также предстоящие потери, непосредственно
вызванные осуществлением проекта (например,
от прекращения действующего производства
в связи с организацией на его месте нового).
Ранее созданные ресурсы, используемые
в проекте, оцениваются не затратами на
их создание, а альтернативной стоимостью
(opportunity cost), отражающей максимальное значение
упущенной выгоды, связанной с их наилучшим
возможным альтернативным использованием.
Прошлые, уже осуществленные затраты,
не обеспечивающие возможности получения
альтернативных (т.е. получаемых вне данного
проекта) доходов в перспективе (невозвратные
затраты, sunk cost) в денежных потоках не учитываются
и на значение показателей эффективности
не влияют;
- учет наиболее
существенных последствий проекта. При
определении эффективности инвестиционного
проекта учитываются все последствия
его реализации, как непосредственно экономические,
так и внеэкономические;
- учет наличия
разных участников проекта, несовпадения
их интересов и различных оценок стоимости
капитала, выражающихся в индивидуальных
значениях нормы дисконта;
- многоэтапность
оценки. На различных стадиях разработки
и осуществления проекта, его эффективность
определяется заново, с различной глубиной
проработки;
- учет влияния
инфляции (учет изменения цен на различные
виды продукции и ресурсов в период реализации
проекта);
- учет влияния
неопределенности и рисков, сопровождающих
реализацию проекта.
Оценка
эффективности инвестиционных проектов
проводится в два этапа. На первом
этапе рассчитываются показатели эффективности
проекта в целом. Цель этого этапа
– агрегированная экономическая оценка
проектных решений и создание необходимых
условий для поиска инвесторов. Для локальных
проектов оценивается только их коммерческая
эффективность и, если она оказывается
приемлемой, то можно переходить ко второму
этапу оценки. Если источник и условия
финансирования уже известны, оценку коммерческой
эффективности проекта можно не производить.
Второй
этап осуществляется после выработки
схемы финансирования. На этом этапе
уточняется состав участников и определяется
финансовая реализуемость и эффективность
участия в проекте каждого из них.
Цель
определения схемы финансирования
– обеспечение финансовой реализуемости
инвестиционного проекта, т.е. обеспечение
такой структуры денежных потоков
проекта, при которой на каждом шаге
расчета имеется достаточное количество
денег для его продолжения. Если не учитывать
неопределенность и риск, то достаточным
условием финансовой реализуемости инвестиционного
проекта является неотрицательность на
каждом шаге m величины накопленного сальдо
потока.
При
разработке схемы финансирования определяется
потребность в привлеченных средствах.
При необходимости возможно вложение
части положительного сальдо суммарного
денежного потока на депозиты или
в долговые ценные бумаги. Такие
вложения называются вложением в дополнительные
фонды.
В
дополнительные фонды могут включаться
средства из амортизации и чистой
прибыли. Включение средств в
дополнительные фонды рассматривается
как отток. Притоки от этих средств
рассматриваются как часть внереализационных
притоков инвестиционного проекта (от
операционной деятельности).
-
Мировой опыт проектного
финансирования
Анализ
зарубежной теории и практики проектного
финансирования показывает, что даже на
Западе нет однозначного понимания проектного
финансирования. Термин проектное финансирование
используется, по крайней мере, в двух
смыслах.
- Проектное
финансирование как целевое кредитование
заемщика для реализации инвестиционного
проекта без регресса (оборота) или с ограниченным
регрессом кредитора на заемщика: обеспечением
платежных обязательств заемщика исключительно
или в основном являются денежные доходы,
генерируемые объектом инвестиционной
деятельности (а также активы, относящиеся
к инвестиционному проекту).
- Проектное
финансирование как способ мобилизации
различных источников финансирования
и комплексного использования разных
методов финансирования конкретных инвестиционных
проектов и оптимального распределения,
связанных с реализацией проектов финансовых
рисков.
Если
в начале 70-х годов проектное финансирование
понималось исключительно в первом смысле,
то сегодня преобладает понимание во втором
смысле (а это близко к понятиям «финансовое
конструирование», «финансовый дизайнниг»).
Следует признать, что в странах СНГ проектное
финансирование ни в первом, ни во втором
смысле пока не получило сколько-нибудь
серьезного развития.
Проектное
финансирование имеет историю менее четверти
века. Появилось оно в 70-е годы в связи
с «нефтяным бумом», когда цены на нефть
и другие энергоносители за короткий период
выросли многократно. Соответственно
прибыльность инвестиционных проектов
в добычу нефти и газа стала составлять
сотни и даже тысячи процентов в год. Это
повлияло на поведение банков. Их традиционно
пассивное поведение, когда потенциальные
заемщики идут в банк и просят денег, сменилось
на активно-агрессивное, когда сами банки
стали искать (прежде всего, в нефтяном
и газовом секторе экономики) высокоприбыльные
проекты для кредитования. После падения
цен на нефть и газ в 80-е годы портфель
проектного финансирования многих банков
обесценился. Встала задача диверсификации
этого портфеля за счет отбора высококачественных
проектов в других секторах экономики.
Банки, специализирующиеся на проектном
финансировании, стали внедряться в сектор
телекоммуникаций, горнодобывающую промышленность,
инфраструктуру (дороги, электростанции
и электроснабжение, водоснабжение и т.д.),
туристический бизнес и индустрию развлечений
и т.д.
На
начальном этапе в сфере проектного
финансирования доминировали американские
и канадские банки, позже (в связи с развитием
нефтедобычи в Северном море) на арену
проектного финансирования вышли банки
Великобритании. В последние 10 лет на рынке
проектного финансирования появился ряд
крупных банков Японии, ФРГ, Франции. Кроме
банковских кредитов национального происхождения,
следует упомянуть в качестве источников
средств проектного финансирования кредиты
международных финансовых организаций
(МБРР, МФК, ЕБРР и др.). Хотя в чистом виде
эти кредиты нельзя отнести к проектному
финансированию, однако некоторые элементы,
признаки такого финансирования имеются.
Достаточно серьезным наднациональным
источником проектного финансирования
являются еврокредиты, которые предоставляются
на ролл-оверной основе международными
консорциумами (синдикатами) банков. Следует
отметить, что в целом роль банковских
консорциумов (синдикатов) в проектном
финансировании неуклонно возрастает.
Особенно это относится к банковским консорциумам
и синдикатам, действующим на рынке еврокредитов.