Методы оценки ценных бумаг

 

Методы определения действительной стоимости обыкновенной акции и прогнозирования ее рыночной стоимости базируются на двух различных подходах: фундаментальном и техническом. Фундаментальный анализ, а технический – только для ликвидных.

Фундаментальный анализ основан на интерпретации показателей деятельности компанииэмитента во внешней экономической среде, пригоден для всех акций. Основное внимание уделяется макроэкономическим показателям и финансовым показателям деятельности фирмы. В качестве макроэкономических показателей используются индикаторы: текущая ставка процента, текущий средний темп инфляции, динамика курсов основных валют и т.п. При этом на выбор методов оценки ценных бумаг оказывает влияние наличие и доступность информации о компанииэмитенте. Если возможно, то применяются методы трех подходов к оценке: затратного, доходного и сравнительного.

Технический анализ связан с изучением динамики рыночных цен на акции, а также объемов их продаж, спрэдов, степени риска и других рыночных индикаторов. Далее на основе графиков и диаграмм делается прогноз цен на акции, обращающиеся на фондовых биржах.

Теория оценки обыкновенных акций характеризуется наличием в ней глубоких противоречий, ни один метод оценки обыкновенных акций до сих пор не получил всеобщего признания.

 

3.4 Методы фундаментального анализа

 

1. Балансовые методы оценки акций затратным подходом.

Балансовые методы затратного подхода в современной отечественной практике являются наиболее распространенным видом оценки акций. Значение балансовой стоимости появляется в результате применения обязательных учетных принципов и нормативных документов для распределения первоначальной стоимости приобретения отдельных видов активов на протяжении установленного периода их полезного использования. Балансовая стоимость акции определяется стоимостью чистых активов компании, деленной на количество акций.

Балансовый множитель используется при внутриотраслевой оценке стоимости акций однородных компаний, когда существует достаточно стабильное и надежное соотношение между их рыночной и балансовой стоимостями.

Ликвидационная стоимость акции рассчитывается также балансовым методом. В качестве ее оценки обычно рассматривается ликвидационная стоимость компании, взятая в расчете на одну акцию. Ликвидационная стоимость представляет собой величину средств, приходящихся на одну акцию, которая может быть получена после реализации всех активов компании и покрытия ее обязательств. Как правило, ликвидационная стоимость является нижней границей рыночной стоимости акции.

Другой подход к оценке акции на основе баланса компании – использование восстановительной стоимости (цены замещения) активов компании, уменьшенной на величину ее обязательств. Восстановительная стоимость (цена замещения) определяется затратами, которые необходимо понести в настоящий момент, чтобы приобрести активы, аналогичные имеющимся в компании. Рыночная стоимость компании не может резко превышать ее восстановительную стоимость, в противном случае конкуренты постараются создать аналогичную фирму, а конкуренция должна привести к падению рыночной стоимости всех действующих в отрасли аналогичных компаний до уровня их восстановительной стоимости. Коэффициент отношения рыночной стоимости компании к ее цене замещения известен под названием коэффициента Тобина.

Анализ балансовых данных может дать весьма ценную информацию о ликвидационной стоимости компании или цене ее замещения, но для получения представления о стоимости компании как функционирующего бизнеса оценщик должен также привлекать данные о будущих денежных потоках из отчета о движении денежных средств.

2. Методы доходного подхода на основе дисконтирования дивидендов.

Исходя из концепции этих методов, действительная стоимость обыкновенной акции может быть определена по модели Вильямса как дисконтированная стоимость всех ожидаемых денежных дивидендов по этой акции, выплачиваемых компаниейэмитентом до неопределенного заранее срока:

 

 

где: Dt – ожидаемая сумма дивидендов, выплачиваемых в конце года t;

rt – требуемая инвестором в том же году ставка доходности (или ставка капитализации) по акции данного эмитента.

Если инвестор рассчитывает через некоторое время продать акцию, для вычисления ее действительной стоимости можно использовать уравнение:

 

 

где: T – число годовых периодов, в течение которых акция находится в собственности инвестора;

PT – ожидаемая рыночная стоимость акции в конце года T (в момент продажи акции).

Таким образом, действительная стоимость обыкновенной акции определяется ожиданиями инвесторов относительно будущих дивидендов. При этом понятие дивидендов интерпретируется как любые денежные выплаты акционерам (в том числе путем выкупа акций).

Оптимальный выбор модели дисконтирования дивидендов при вычислении действительной стоимости обыкновенной акции определяется в предположении роста будущих дивидендов. Простейшая модель предполагает неизменную из года в год ставку доходности и дивиденды с постоянным темпом роста. Если скорость приращения дивидендов обозначить как g, то:

 

 

где: D1 – ожидаемая в текущем году сумма дивидендов на одну акцию.

Если допустить, что дивиденды на акцию будут расти с постоянной скоростью, применяется модель Гордона:

 

 

3. Методы доходного подхода на основе дисконтирования и капитализации денежных потоков.

Эти методы строятся на предположении, что покупатель акции рассчитывает на доход как от дивидендов, так и от роста курсовой стоимости акции (общий доход от прироста своего капитала):

 

 

где: T – количество лет, определяемое путем расчетов.

Действительная стоимость акции прямо пропорциональна среднегодовому размеру выплачиваемых по данной акции дивидендов и обратно пропорциональна рыночной учетной ставке. При продолжительном сроке владения акцией одним инвестором метод дисконтирования денежных потоков совпадает с методом дисконтирования дивидендов.

Если дивиденды в будущем будут иметь устойчивую тенденцию к росту с темпом, равным gt в конце временного интервала № t (в конце года t), то:

 

 

Дисконтирование дивидендов с постоянным темпом роста представляет собой Гордоновскую модель оценки действительной стоимости акции:

 

 

МДДП применима на практике только в случаях, когда темпы роста дивидендов для конкретной акции все время ниже рыночной ставки капитализации.

4. Методы доходного подхода на основе капитализации чистой прибыли.

Суть метода в том, что в своих расчетах инвесторы часто исходят из суммы, которую они готовы заплатить за каждый рубль своих будущих доходов. Каждый год компания удерживает для развития бизнеса постоянную долю своей прибыли b. В этом случае коэффициент выплаты дивидендов, получаемый путем деления дивидендов, приходящихся на одну акцию, на величину чистой прибыли на одну акцию, также будет постоянным:

 

 

где: D1 – ожидаемый размер дивидендов в текущем году,

E1 – ожидаемый размер прибыли на одну акцию в текущем году.

Стоимость акции теперь основывается на ожидаемой прибыли за период:

 

 

Коэффициентом прибыли называется отношение действительной стоимости акции, найденной из предположения о длительном сроке владения ею, к ожидаемому размеру прибыли на одну акцию в текущем году:

 

 

5. Методы сравнительного подхода.

Сравнительный подход к оценке акций предполагает использование трех основных методов: метода рынка капиталов (стоимости акционерного общества, аналогичного по величине и структуре акционерного капитала); метода сделок (аналогичных по характеристикам и стоимости пакетов акций); метода мультипликаторов (отраслевых финансовых и фондовых коэффициентов).

Метод рынка капитала основан на реальных ценах акций открытых АО, сложившихся на фондовом рынке. При оценке используется цена одной акции. Действуя по принципу замещения, инвестор может инвестировать либо в сходную компанию, либо в оцениваемую. Поэтому данные о сопоставимых предприятиях при использовании соответствующих корректировок могут служить ориентирами для определения стоимости оцениваемого предприятия. Для реализации метода необходима достоверная и детальная финансовая и рыночная информация по группе сопоставимых предприятий. Преимущество метода в использовании фактической информации, а не прогнозных данных, имеющих неопределенность, применяется для оценки неконтрольных пакетов акций.

Метод сделок основан на использовании цен на акции компаний, подвергшихся слияниям или поглощениям. При оценке используются фактические цены куплипродажи предприятия в целом или контрольных пакетов. Метод сделок позволяет определить наиболее вероятную цену продажи бизнеса с точки зрения спроса и предложения на рынке. Этот метод выбирается, если оцениваемая фирма является закрытой и акции аналогичных предприятий не котируются на фондовом рынке. Метод сделок позволяет оценить рыночную стоимость капитала предприятия путем прямого сравнения оцениваемой фирмы с сопоставимыми, цены продажи капитала которых известны.

Недостаток метода в том, что сбор необходимой информации затруднен, это усугубляется наличием двойных цен (реальных и для налоговых органов) и практическим отсутствием опыта России по продаже предприятия как действующего бизнеса, т.е., в российских условиях метод практически неприменим.

Метод отраслевых коэффициентов основан на использовании соотношений между ценой и определенными финансовыми параметрами. Финансовые коэффициенты включают 5 групп: ликвидности, деловой активности, финансовой зависимости, прибыльности и ликвидности обыкновенных акций. Фондовые коэффициенты основаны на соотношениях цены и определенных параметров пакетов акций или дохода на одну акцию. Коэффициенты сравнивают со средними показателями других сопоставимых предприятий аналогичной отрасли. К коэффициентам, характеризующим ликвидность обыкновенных акций, относятся коэффициенты состояния рынка акций, которые выражают ключевую информацию о предприятии в расчете на одну акцию:

• отношение цены обыкновенной акции к чистой прибыли на акцию (в последнем отчетном году или к прогнозному значению в текущем году);
• отношение рыночной капитализации к выручке от реализации;
• отношение рыночной капитализации к результату движения денежных средств предприятия;
• соотношение рыночной и балансовой стоимости акции;
• отношение размера полученных дивидендов к текущей котировке акции (дивидендная доходность) и др.

В последнее время при оценке стоимости акций все чаще используется показатель величины прибыли на одну акцию Е, который является обобщающим параметром, отражающим эффект влияния множества факторов и условий, сопровождающих принятие инвестиционных решений и оценку кредитоспособности компаний. Данные о прибыли на одну акцию различных компаний систематически публикуются в деловых изданиях. Прибыль на акцию является элементом индикатора Р/Е (цена/прибыль), также публикуемого в деловой прессе и успешно применяемого в качестве инструмента оценки стоимости обыкновенной акции.

 

3.5 Методы технического анализа

 

Способ прогнозирования рыночной цены акции на основании выявления закономерностей в динамике цены финансового инструмента и объема его торгов в прошлом называется техническим анализом. Объектом технического анализа являются временные ряды величин, характеризующих финансовый рынок, цен, доходностей, объемов продаж и открытых интересов, а также некоторых статистик, т.е. функций этих величин, называемых индексами.

Цель технического анализа в том, чтобы определить момент покупки или продажи финансового актива. Инструментами технического анализа являются специфические методы, свойственные только этому виду анализа: графики, индикаторы, осцилляторы и т.д., а также методы математической статистики: корреляционный анализ, дисперсия, средние, вероятностные оценки.

 В  рамках технического анализа  можно выделить два направления: традиционное и основанное на  строгих математикостатистических  методах.

Традиционный подход к техническому анализу основан на субъективных методах оценки факторов, влияющих на цену акции, и является своего рода искусством определения изменения цен на рынке. Это в основном графические методы: построение линий поддержки и сопротивления, определение основных фигур разворота и продолжения тенденции, выявление точек разрыва и т.д.

Другой подход к техническому анализу основан на строго количественном определении факторов, оказывающих влияние на цену, и на вероятностной оценке будущей цены. Использует методы статистического планирования, его применение возможно только при наличии хорошей компьютерной базы.