Методы оценки ценных бумаг

Простые акции класса "Б" - это акции, которыми владеют остальные инвесторы.

Недостаток простых акций:

при ликвидации общества простые акции возмещаются в последнюю очередь, дивиденд начисляется после начисления дивидендов по привилегированным акциям.

Достоинства:

доход по простым акциям можно получать не только в виде дивидендов, но и при возрастании курсовой стоимости акции; простая акция лучше всех защищает от инфляции.

Привилегированная акция - это акция, по которой дивиденд фиксирован на уровне определённого процента от номинала акции и не зависит от итогов деятельности акционерного общества.

Дивиденды по привилегированным акциям выплачиваются перед выплатами по простым акциям. Владелец такой акции первым получает возмещение. Эти акции могут быть предметом залога в банке. Их владельцы выступают в роли кредиторов АО, поэтому не имеют права голоса на собрании акционеров.

Привилегии могут быть разными и в соответствии с ними акции делятся на:

• участвующие и не участвующие в распределении сверхприбыли акционерного общества;
• конвертируемые и неконвертируемые в простые акции этой же компании;
• кумулятивные и некумулятивные по праву на присоединение невыплаченных дивидендов этого года к дивидендам следующего года

По характеру предъявления акции подразделяются на:

• именные акции, принадлежащие определённому акционеру, который зарегистрирован в специальной книге акционерного общества;
• акции на предъявителя, владельцы которых не регистрируются, акционерное общество не располагает информацией о том, кто приобрёл данные акции.

По участию в управлении акции подразделяются на:

• безголосые (как правило, привилегированные акции);
• одноголосые (простые акции, где одна акция имеет право одного голоса);
• многоголосые (плюральные) - простые акции класса "А", принадлежащие учредителям

К долговым ценным бумагам относятся все виды облигаций, закладные, депозитные и сберегательные сертификаты. Долговые ЦБ удостоверяют отношения займа. Они могут быть:

• краткосрочными (со сроком погашения менее года);
• долгосрочными (со сроком погашения более года)

По истечении определенного срока заемщик должен вернуть обозначенную на облигации или закладной сумму. Доход по этим ЦБ фиксированный и гарантированный.

Облигация - это эмиссионная ценная бумага, закрепляющая право ее держателя на получение от эмитента облигации в предусмотренный ею срок ее номинальной стоимости и зафиксированного в ней процента от этой стоимости или иного имущественного эквивалента.

Могут выпускаться государством или частными компаниями. Выпускаются они обычно под залог определенного имущества. Закладная дает право держателю облигаций продавать заложенное имущество в случае, если предприятие не в состоянии осуществить платежи.

Депозитный или сберегательный сертификат - это письменное свидетельство банкаэмитента о вкладе денежных средств, удостоверяющее право вкладчика или его правопреемника на получение по истечении установленного срока суммы вклада и процентов по нему.

Депозитные сертификаты выдаются юридическим лицам, сберегательные - физическим.

Вексель - письменное долговое обязательство векселедателя безоговорочно уплатить сумму денег, указанную в векселе, векселедержателю при наступлении срока выполнения обязательства или по его предъявлению.

Существует также целый ряд вторичных ценных бумаг, закрепляющих права и обязанности эмитента и инвестора по совершению определенных операций с ценными бумагами - опционы, фьючерсы, права, ордера и др.

Рассмотрев подробно виды ценных бумаг, можно уже поговорить о видах стоимости ЦБ и методах их оценки.

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

2. Виды стоимости ценных бумаг

Стоимость ценной бумаги - это денежный эквивалент ее определённых инвестиционных качеств и управленческих возможностей, зависящий от конкретных целей и методов оценки. Различают 5 основных видов стоимости ЦБ:

• номинальная;
• балансовая;
• рыночная;
• действительная;
• ликвидационная

Номинальная стоимость или просто номинал ценной бумаги (N) - денежная сумма, которая при документарной форме выпуска указывается непосредственно в сертификате ЦБ и в проспекте эмиссии, а при бездокументарной форме выпуска - только в проспекте эмиссии ЦБ. Это постоянная величина, которая устанавливается в процессе принятия решения об эмиссии и может быть изменена эмитентом только после проведения предусмотренной законодательством процедуры внесения изменений в проспект эмиссии.

Номинальная стоимость играет важную роль при первичном размещении ценных бумаг (при продаже ценных бумаг эмитентом первым держателям).

Балансовая (бухгалтерская) стоимость ценной бумаги (B) представляет собой стоимость этого актива по данным бухгалтерского баланса инвестора. Это наиболее стабильный во времени вид переменной стоимости ЦБ, так как износ на них не начисляется. Балансовая стоимость определяется путем вычитания суммы обязательств компании и капитала, внесенного владельцами привилегированных акций, из общей суммы активов компании.

Рыночная (курсовая) стоимость ценной бумаги (P) соответствует той цене, которая складывается в результате баланса спроса и предложения, и по которой ее можно продать на конкурентном рынке. Поскольку рыночная стоимость не основывается на данных бухгалтерского баланса, она может быть лишь в незначительной степени связана с балансовой стоимостью соответствующей ЦБ. Текущие рыночные котировки ЦБ являются непосредственным отражением рыночной стоимости. Действующее законодательство требует размещения дополнительных выпусков акций и привилегированных акций, конвертируемых в акции других типов, по рыночной стоимости.

Действительная (внутренняя) стоимость ценной бумаги (S) - это цена, которую эта ЦБ должна была бы иметь, если учесть все факторы, влияющие на формирование ее стоимости: состояние активов, наличие прибыли, перспектив на будущее и уровня руководства компании эмитента и т.п.

Иначе говоря, действительная стоимость ценной бумаги - это ее истинная стоимость, отражающая действие целого ряда экономических факторов. Если инвесторы на рынке ценных бумаг действуют достаточно эффективно и обладают необходимым объемом информации, то текущая рыночная стоимость любой ценной бумаги должна колебаться около значения, близкого к ее действительной стоимости.

Ликвидационная стоимость ценной бумаги (L) определяется размером денежной компенсации, которую должен получить ее владелец в случае ликвидации компанииэмитента. Ликвидационная стоимость ЦБ может оказаться выше ее рыночной или действительной стоимости. Это характерно для ситуации, когда совокупные чистые активы компании стоят дороже, чем весь функционирующий бизнес этой компании, т.е., ликвидационная стоимость компании выше ее коммерческой стоимости (стоимости действующей компании).

 

 

 

 

3. Методы оценки стоимости ценных бумаг

 

Оценка ценных бумаг – это определение стоимости долевых ценных бумаг (обыкновенных и привилегированных акций), долговых ценных бумаг (облигаций и векселей), производных ценных бумаг (опционов, фьючерсов), эмитированных государственными органами, финансовыми институтами (биржами, банками), предприятиями и организациями.

Если оцениваемые ценные бумаги котируются на открытом рынке, то для их оценки используется, как правило, рыночная стоимость, которая представляет собой последнюю объявленную цену, по которой эти ценные бумаги были проданы. Если ценная бумага не имеет биржевых котировок и по ней не имеется информации о ценах куплипродажи на открытом финансовом рынке, то оценка рыночной стоимости таких ценных бумаг производится на основе анализа текущей конъюнктуры финансового рынка, доходности ценной бумаги, данных о надежности эмитента и устойчивости его финансового состояния.

Когда речь идет о ценной бумаге, торговля которой протекает вяло или вообще не осуществляется, определяется ее действительная стоимость, что требует некоторых математических расчетов. Оценка действительной стоимости долговых ЦБ (облигаций) относительно проста и производится чисто алгебраическими методами. Для оценки долевых ценных бумаг (акций) требуются более сложные методы, основанные на математическом моделировании. Что касается комбинированных ценных бумаг (конвертируемых облигаций, привилегированных акций и проч.), то при их оценке используются те подходы, которые соответствуют текущему статусу таких ценных бумаг.

Путем расчета действительной стоимости обычно оценивают ценные бумаги действующей компании, способной генерировать положительные денежные потоки (приносить доход) для инвесторов, вложивших свой капитал в эти ЦБ. В случаях, когда это предположение не имеет силы (как в случае приближающегося банкротства), основную роль в определении стоимости ценных бумаг компании начинает играть ликвидационная стоимость.

На развитом рынке ценных бумаг рыночная стоимость ЦБ всегда находится в интервале между действительной и ликвидационной стоимостью. Если финансовое положение компании устойчиво, рыночная цена стремится к действительной стоимости ЦБ.

Высокая рыночная цена ценных бумаг эмитента отражает мнение рынка об эффективной деятельности компании. Если же существуют признаки финансовой неустойчивости компании, показатель рыночной стоимости ее ЦБ отражает ожидаемую рынком ликвидационную стоимость или цену поглощения.

Рассмотрим методику оценки основных финансовых активов: облигаций (долговых ценных бумаг) и акций (долевых ценных бумаг).

 

3.1 Оценка облигаций

 

Важнейшим вопросом при оценке любого финансового инструмента является правильное определение порождаемых им денежных потоков. Для долговых инструментов, к числу которых относятся облигации, такими потоками являются периодически выплачиваемые проценты (купонный доход) и сумма долга (номинал облигации), которая обычно возвращается в конце срока облигации, хотя возможны и другие варианты ее погашения.

Поэтому при определении действительной стоимости облигации следует выполнить дисконтирование, которое заключается в капитализации соответствующего денежного потока, который должен получить держатель этой ценной бумаги в течение всего срока ее выпуска. Ставки дисконтирования (дисконта) или капитализации, применяемые к оценке соответствующих денежных потоков (от эмитента к держателю облигации), различаются для разных облигаций.

Это обусловлено неодинаковым уровнем риска инвестирования в разные облигации. В общем случае принято считать, что ставка доходности, которую желает получить держатель облигации, состоит из так называемой безрисковой ставки доходности (определяемой государственными долговыми инструментами с предельно низким риском) и дополнительной премии за риск.

Уравнение для оценки действительной стоимости купонной облигации с конечным сроком погашения, с выплатой процентов в конце каждого года:

 

 

где T – количество лет до наступления срока погашения облигации;

rt – требуемая инвестором ставка доходности в соответствующем году;

Nобл – номинальная стоимость (номинал) облигации.

Действительная стоимости бескупонной облигации оценивается лишь приведенной стоимостью основного платежа в момент погашения облигации:

 

 

Действительная стоимость бессрочной облигации равняется капитализированной стоимости бесконечного потока процентных платежей:

 

 

При небольшой ставке доходности ее можно считать одинаковой из года в год. Тогда действительная стоимость бессрочной облигации:

 

 

3.2 Оценка привилегированных акций

 

При оценке действительной стоимости привилегированных акций используется тот же подход, что и к определению стоимости бессрочных облигаций:

 

 

где: Dпр – заранее объявленная величина ежегодных дивидендов на одну привилегированную акцию.

При небольшой ставке доходности это уравнение имеет вид:

 

 

Для оценки действительной стоимости привилегированных акций, выкупаемых досрочно, используется уравнение для оценки стоимости облигаций с конечным сроком погашения, где вместо периодически выплачиваемых процентов используются периодически выплачиваемые дивиденды, а вместо стоимости облигации на момент ее погашения используется «цена отзыва» Somз.

 

 

 

3.3 Оценка обыкновенных акций