Метод ликвидационной стоимости

     Ликвидационная  стоимость представляет собой рыночную стоимость объекта оценки за вычетом  всех затрат, связанных с его реализацией, включая комиссии на реализацию, стоимость  рекламы, затраты на хранение и т.п.

     Ликвидационная  стоимость может быть разной в  зависимости от того, является ли продажа  срочной или она происходит в  обычном порядке. В последнем  случае ликвидационная стоимость будет  близка к реальной рыночной стоимости  за вычетом затрат.

     Проблема  ликвидационной стоимости появляется тогда, когда организация лишается экономических и организационных  возможностей самостоятельно генерировать стоимость, прежде всего — прибавочную стоимость, и при этом сохраняются финансовые, хозяйственные, трудовые обязательства, признанные законом, перед иными субъектами гражданского оборота.

     Метод ликвидационной стоимости при оценке бизнеса предприятия применяется, когда предприятие находится  в ситуации банкротства или ликвидации, либо есть серьезные сомнения в способности  предприятия оставаться действующим  и продолжать свой бизнес.

     Ликвидационная  стоимость представляет собой чистую денежную сумму, которую собственник  предприятия может получить при  ликвидации предприятия и закрытии его бизнеса, раздельной распродаже активов и после расчетов со всеми кредиторами.

     Ликвидационная  стоимость объекта оценки может  быть рассчитана прямым или косвенным  методом.

     Прямой  метод основывается на сравнительном  подходе и может осуществляться или путем прямого сравнения  с аналогами, или через статистическое моделирование (корреляционно-регрессионный  анализ). Однако, данный метод обладает ограниченной применимостью в российских условиях ввиду недостаточности  и труднодоступности информационной базы по ценам сделок в условиях вынужденной продажи (в т.ч. конкурсного  производства).

     Косвенный метод выражается в расчете ликвидационной стоимости объекта относительно его рыночной стоимости. Он осуществляется в три тапа: расчет рыночной стоимости  объекта, расчет скидки на вынужденный  характер продажи объекта, расчет ликвидационной стоимости объекта.

     Расчет  ликвидационной стоимости предприятия  включает несколько основных этапов:

     1. Анализируется ряд статистических  и бухгалтерских документов, к  которым относятся: бухгалтерские  отчеты на конец каждого квартала, статистические отчеты, промежуточный  ликвидационный баланс инвентарные  карточки. На основании комплексного  финансового анализа делается  экспертный вывод о достаточности  средств на покрытие задолженности.

     2. Формируется оцениваемая масса  имущества. Отдельно рассматриваются  следующие группы активов:

     - Наиболее ликвидные (оборотные  активы).

     - Менее ликвидные (необоротные  активы).

     3. Формируется сумма задолженности  компании.

     4. Разрабатывается календарный график  ликвидации. При этом необходимо  учитывать, что продажа различных  видов активов компании (недвижимого имущества, машин и оборудования, товарно-материальных запасов) требует различных временных периодов исходя из степени ликвидности и требуемого уровня экспозиции на рынке.

     5. Обосновываются размеры затрат.

     Выделяются: затраты, связанные с ликвидацией, и затраты, связанные с владением  активы до их реализации. К числу  затрат, связанных с ликвидацией, в первую очередь относятся комиссионные оценочным и юридическим фирмам, а также налоги и сборы, которые  платятся при продаже. К числу  затрат, связанных с владением  активами до их продажи, относятся расходы  на охрану объектов, управленческие расходы  по поддержанию работы компании до завершения его ликвидации и т.п.

     6. Оценивается реализуемое имущество.  Оценка имущества, подлежащего  реализации, осуществляется с помощью  использования всех Подходов  оценки. В практике наиболее часто  используемым Подходом для оценки  объектов недвижимости является  Сравнительный подход.

     7. Определяется ставка дисконтирования  с учетом планируемого срока  реализации. Причем ставка дисконтирования  может устанавливаться для каждого  вида оцениваемого актива индивидуально  с учетом ликвидности (значительны  скидки на низкую ликвидность)  и риска возможной «непродажи».

     8. Строится график реализации имущества,  на основании которого определяется  совокупная выручка от реализации  текущих, материальных и нематериальных  активов.

     9. По итогам реализации погашается  накопленная сумма текущей задолженности  за период ликвидации (электроэнергия, отопление и т.п.) и осуществляются  выплаты по обязательствам.

     При этом требования кредиторов удовлетворяются  в порядке очередности, установленной  статьей 64 ГК РФ, в соответствии с  которой распределение имущества  каждой следующей очереди осуществляется после полного распределения  имущества предыдущей очереди.

     10. Конечным действием является  оценка ликвидационной стоимости,  приходящейся на долю собственников  (акционеров). Федеральный закон  от 26.12.95 г. № 208 ФЗ «Об акционерных  (с изменениями от 13.06.96 г.) предусматривает  четкий порядок распределения  оставшихся сумм [4].

     Таким образом, ликвидационную стоимость  определяют путем вычитания из скорректированной  суммы всех активов баланса суммы  всех текущих затрат, связанных с  ликвидацией компании, и величины всех принимаемых обязательств.

     По  формуле это выглядит так:

                                       V = V_{активов}+CF-Cost-Q,                                                 (1)

где ,    V_{активов} - текущая стоимости активов предприятия,

       CF- прибыль (убытки) ликвидационного периода,

      Cost - стоимость затрат на ликвидацию,

       Q - стоимость долговых обязательств предприятия.

     При формулировании окончательного вывода относительно ликвидационной стоимости  предприятия еще раз анализируются  факторы, приведшие к банкротству  предприятия. Если ситуация банкротства  обусловлена низким уровнем управления, то корректировка полученной в результате расчетов величины ликвидационной стоимости  не производится. Если же причиной банкротства  явилось местоположение объекта, внешние  условия, как-то: общая экономическая  ситуация, налоговая политика и т. п., то полученная величина ликвидационной стоимости корректируется в сторону  уменьшения. 
 
 
 
 
 

     ПРАКТИЧЕСКАЯ  ЧАСТЬ 

     Задача 1.

     Проанализировать  финансовую привлекательность проекта  освоения нового промышленного продукта на крупном предприятии, рассчитав  чистый дисконтированный доход от внедрения  проекта.

     Оценить инвестиционную стоимость предприятия  по окончании второго года.

     Оценить прибыль инвестора, желающего приобрести сто процентов акций этого  предприятия в момент начала освоения нового продукта, с целью их продажи  по завершению второго года реализации проекта, в сравнении с альтернативным вариантом инвестиций.

     Данные  для анализа:

     1. Реальная рыночная безрисковая  ставка процента (r) – 1,5% в месяц ;

     2. Годовой ожидаемый темп инфляции ( S ) – 8 %;

     3. Рыночная премия за риск ( ) – 13% в год;

     4. Премия за страховой риск уже  учтена в сложившейся повышенной  рыночной премией за риск;

     5. Рентабельность продукта-заменителя  отклоняется за год от своего  значения в 1,2 раза больше, чем  рентабельность продукции в проиышленности  в целом. 

 
 
 
 
 

     Решение:

     Для решения задачи представим исходные данные графически. 

 

     1) Рассчитываем индивидуальную ставку дисконта (|i), которая учитывает премию за нвестиционные риски и влияние инфляции, по формуле: 

                                         I= [ r + S + B ( ) ] : 100                                  (2) 

где   r- рыночная годовая безрисковая ставка ссудного процента, %;

         s- ожидаемый годовой темп инфляции, % в год;

         b- коэффициент, оценивающий риски инвестирования в конкретный проект;

         (- рыночная премия за риск,%.

Тогда: 

     I = [1,5 + 8 + (1,2 * 13 )] : 100 = 0,251 или 25,1% 

     2) Определяем чистый денежный доход.

     Для этого продисконтируем суммы  денежного потока по формуле: 

                                                     (3)

где - первоначальная величина наращенной суммы () млн.р.;

       i- индивидуальная ставка дисконта;

       t- период начисления, лет.

Тогда: 
 
 
 
 

     Результаты  представим графически: 

 

     Величина  чистого денежного потока от внедрения проекта (NPV) находится по формуле:

                                         NPV = S                                                    (4)

     Тогда:

     NPV = 7,99 + 19,17 + 153,23 + 122, 49 – 100 = 202, 88 (млн.р.) 

     3) Определяем инвестиционную стоимость  специализированного предприятия,  прогнозируемой на момент после  окончания второго (с начала  освоения продукта) года () по формуле:

                                                         (5)

где  - год, соответствующий прогнозируемой стоимости.

Тогда: 

     4) Для определения прибыли сверх той, что могла бы быть получена при вложении тех же средств и на тот же срок в гос. облигации при тех же финансовых условиях целесообразно графически представить условия покупки и продажи 100% акций данного предприятия.