Исследование текущего состояния рынка еврооблигации в России

 
2. Технический анализ. 

Особенность такого метода исследования заключается в предположении, что все циклы и тенденции в динамике курсовой цены активов на фондовом рынке повторяются. При этом изучение рынка производится изнутри, то есть без учета внешних факторов. Такой метод, как правило, оправдан при проведении краткосрочных прогнозов, когда необходимо более точной найти момент входа в рынок и совершения операций по тем или иным активам.

 
3. Теория хаоса представляет фондовый рынок, как одну из наиболее сложных систем.

Она подразумевает, что в структуре фондового рынка есть мощные нелинейные связи и рекурсивные петли. При этом к основным концепциям теории хаоса можно отнести те факты, что фондовый рынок:

• не эффективен;
• не находится в постоянном равновесии.

К основным методам, которые используются в данной теории, относятся нейронные сети, методы нелинейной динамики, работы Петерса, Херста и так далее.

 
4. Теория формирования инвестиционного портфеля.

Суть портфельного инвестирования состоит в улучшении возможностей инвестирования путем придания совокупности объектов инвестирования тех инвестиционных качеств, которые недостижимы с позиции отдельно взятого объекта, а возможны лишь при их сочетании. Структура инвестиционного портфеля отражает определение сочетание интересов инвестора.

В процессе формирования инвестиционного портфеля обеспечивается новое инвестиционное качество с заданными характеристиками. Таким образом, инвестиционный портфель выступает как инструмент, посредством которого достигается требуемая доходность при минимальном риске и определенной ликвидности [5.-С.107].

 

2.2 Методика исследования рынка еврооблигаций

 

Для оценки состояния рынка еврооблигаций используются рыночные индексы. Обычно публикуются индексы общей доходности, что позволяет проводить сравнение сегментов облигационного рынка. Индексы Euro-Cbonds - это группа индексов по различным сегментам рынка еврооблигаций России и СНГ, разработанная Информационным агентством Cbonds. База расчета ведется с 1 января 2008 года.

Группа индексов Euro-Cbonds:

• Euro-Cbonds Sovereign (RU, UA) – Индексы суверенных еврооблигаций России и Украины
• Euro-Cbonds IG (Investment grade: RU) - Индекс корпоративных еврооблигаций России с рейтингом инвестиционного уровня
• Euro-Cbonds NIG (Non-Investment grade: RU) - Индекс корпоративных еврооблигаций России с рейтингом верхнего неинвестиционного уровня
• Euro-Cbonds Сorporate (UA, KZ) – Индексы корпоративных еврооблигаций Казахстана и Украины

Предлагаемые Cbonds индексы рынка еврооблигаций СНГ представляют собой индексы полной доходности (total return index), также по каждой группе рассчитывается также вспомогательный ценовой индекс. Кроме индексов осуществляется расчет показателей, характеризующих средневзвешенную доходность к погашению (простую и эффективную) и средневзвешенную дюрацию индексного портфеля[26.-С.59].

Формула расчета индекса предлагаемые компанией Cbonds.ru индексы еврооблигаций представляют собой индексы полной доходности (total return index) и рассчитываются по следующей формуле 2.2.1:

   (2.2.1),

где:  n - число бумаг индексного списка;

P i,t - цена i-ой бумаги в момент t в денежном выражении;

НКД i,t - накопленный купонный доход по i-ой бумаге в момент t (в день выплаты купона, который, соответственно, является и началом нового купонного периода, этот показатель равен нулю);

G i,t - купонные выплаты и/или выплаты в рамках амортизации, получаемые по i-ой бумаге в момент времени t (показатель G (i, t) отличен от 0 лишь на дату выплаты купона и/или амортизационного погашения по i-той бумаге, когда он равен купонному платежу и/или амортизационной выплате);

Ni,t - объем i-го выпуска облигаций из индексного списка (в штуках бумаг) в момент времени t.

Кроме основного индекса рассчитывается также вспомогательный ("конъюнктурный"), который представляет собой "ценовой" индекс. Его расчет осуществляется по формуле 2.2.2:

    (2.2.2),

где:  n - число бумаг индексного списка;

P i,t - цена i-ой бумаги в момент t в денежном выражении;

НКД i,t - накопленный купонный доход по i-ой бумаге в момент t (в день выплаты купона, который, соответственно, является и началом нового купонного периода, этот показатель равен нулю);

G i,t - купонные выплаты и/или выплаты в рамках амортизации, получаемые по i-ой бумаге в момент времени t (показатель G (i, t) отличен от 0 лишь на дату выплаты купона и/или амортизационного погашения по i-той бумаге, когда он равен купонному платежу и/или амортизационной выплате);

Ni,t - объем i-го выпуска облигаций из индексного списка (в штуках бумаг) в момент времени t.

Расчет дополнительных показателей. Кроме индексов, осуществляется расчет показателей, характеризующих средневзвешенную доходность к погашению и средневзвешенную дюрацию индексного портфеля. Рассчитывается "простая" средневзвешенная доходность (без учета внутригодового инвестирования купонов, соответствует стандарту расчета доходности на рынке еврооблигаций) и «эффективная» средневзвешенная доходность (учитывает внутригодовое реинвестирование купонов, соответствует расчету доходности на рынке ГКО-ОФЗ). Средневзвешенная дюрация представляет собой усредненную по портфелю дюрацию, взвешивание осуществляется исходя из доли каждой бумаги в общей капитализации. По каждой бумаге используется дюрация к погашению, если данный показатель может быть корректно рассчитан, в противном случае используется дюрация к оферте.

     (2.2.3),

где:  Dp – дюрация по портфелю,

Di,p – дюрация бумаги i в момент t.

 

Средневзвешенные доходности представляют собой взвешенную доходность бумаг, входящих в индексный портфель, к погашению или оферте. Если можно корректно рассчитать доходность к погашению, берется данный показатель, в противном случае используется доходность к оферте. Взвешивание осуществляется с учетом доли бумаги в капитализации рынка и дюрации.

    (2.2.4),

где:  Yp – средневзвешенная доходность по портфелю (простая);

  Yi,t – средневзвешенная доходность бумаги i в момент t (простая);

  Y*p – средневзвешенная доходность по портфелю (эффективная);

  Y*i,t – средневзвешенная доходность бумаги i в момент t (эффективная). [27.]

При выпуске еврооблигаций большую роль играет рейтинг. Рейтинг представляет собой мнение о способности и юридической обязанности эмитента производить своевременные выплаты по основной части и процентам по ценным бумагам долгового характера. Цель рейтинга заключается в том, чтобы ранжировать в рамках единой последовательной системы относительные уровни риска долговых обязательств и их эмитентов. По рейтингу можно судить о возможности эмитента получать достаточные доходы в будущем.

Основными рейтинговыми агентствами, чей результат является общепризнанным для кредиторов, являются Moody's, Standard&Poor's и The Fitch IBCA.

Процесс составления рейтинга включает несколько стадий:

1. Анализ экономической ситуации в стране и состояния компании. Эта стадия предполагает тщательное изучение политической, экономической и социальной среды в стране нахождения эмитента. Затем исследуется отрасль, которую представляет компания-эмитент. Конечной целью анализа является оценка способности компании реагировать на ее изменение в будущем. При этом ключевыми факторами являются:

• доля рынка и положение среди конкурентов;
• структура затрат и капиталоинтенсивность;
• финансовая гибкость;
• качество менеджмента;
• стратегическое управление.

 

 

Вторая стадия включает встречу представителей агентства с руководством компании для информирования о принципах, политике и процедуре рейтингования, о получении необходимых сведений для адекватного рейтингования. Кроме того, предполагается формальная встреча в штаб-квартире компании, претендующей на рейтинг, где основными вопросами для обсуждения являются:

• общие сведения и история компании;
• корпоративная стратегия;
• блок текущих вопросов;
• финансовое управление и политика в области финансовой отчетности;
• планирование инвестиций и возможное приобретение других компаний.

Стадия принятия рейтингового решения. Окончательное решение по рейтингу принимается рейтинговым комитетом, как правило, от трех до четырех недель. В состав комитета входит более четырех человек, включая директора по рейтингам и ведущего специалиста по отрасли, представляемой рейтингуемой компанией. На заседании комитета присутствуют представители зарубежных офисов агентства.

Сообщение рейтинга. После принятия решения агентство сообщает руководству компании о присвоенном рейтинге с необходимым обоснованием. Затем рейтинг представляют всем заинтересованным инвесторам через пресс-релизы, рассылаемые в ведущие финансовые издания мира и через собственные публикации. Как правило, агентство имеет свои страницы на терминалах ведущих информационных компаний.

Мониторинг рейтинга. Рейтинговые агентства берут на себя ответственность перед инвесторами обеспечивать точность рейтинга на протяжении всего срока жизни финансового инструмента. В связи с этим проводится соответствующий мониторинг для получения постоянного потока информации об эмитенте.

Рейтинги публикуют также инвестиционные банки и специалисты фондового рынка.

В рейтингах агентств еврооблигации по степени риска их эмитентов делятся на классы. Классы рейтинга, например, Moody's имеют следующие обозначения по уменьшающейся степени надежности: Ааа, Аа, А, Ваа, Ва, В, Саа, Са, С. Для классов с Аа до В включительно дополнительно используются цифры 1, 2 и 3. При этом цифра 1 (например, В1) означает более высокий рейтинг, чем цифра 2 (В2), а цифра 3 (В3) показывает самый низкий рейтинг в данном классе.

Классы рейтинга Standard & Poor's имеют следующие обозначения по уменьшающейся степени надежности: ААА, АА, А, ВВВ, ВВ, В, ССС, СС, С, D. Для классов от АА до В включительно могут использоваться символы «+» и «-» для обозначения положения в данном классе («+» означает более высокий рейтинг, чем «-»). Класс D означает возможность дефолта (отказа платить по обязательствам) по основному долгу и (или) процентам.

Рейтинги по уровню риска подразделяются на инвестиционные и спекулятивные.

Рейтинги влияют на принятие инвестиционных решений инвесторов, их вложений в новые выпуски облигаций. Они оказывают воздействие и на рыночные курсы ранее эмитированных облигаций. В некоторых странах правительство использует рейтинги для регулирования отдельных сегментов рынка долговых обязательств. В США, например, не разрешается предприятиям инвестировать в ценные бумаги спекулятивного характера [26.-С.73].

Еврооблигации проявили себя как ликвидный инструмент, что крайне важно для кредитных институтов. Особенности рынка еврооблигаций дают возможность активно управлять портфелем, диверсифицировать вложения.

 

 

 

 

 

 

 

3 Исследование текущего состояния рынка еврооблигации в России

3.1 Анализ современного состояния российского рынка еврооблигаций

 

Сегодняшняя ситуация на рынке еврооблигаций такова, что благодаря высокой активности на первичном рынке еврооблигаций инвестиционные банки смогли получить значительные прибыли. При этом конкурентная борьба остается высокой и проявляется даже в России.

С ноября 2014 года рынок российских еврооблигаций оказался под давлением из-за украинского конфликта. Введенные секторальные санкции Запада, ответная реакция российского правительства одновременно с падением цен на нефть и значительным ослаблением рубля оказали негативное влияние на российскую экономику. В итоге суверенный кредитный рейтинг России был понижен агентством S&P в январе 2015 года с ВВВ- до «мусорного» уровня ВВ+ с прогнозом «негативный».

Вслед за этим были ухудшены рейтинги и в корпоративном секторе. Как результат, еще в 2014 году резко возросли ставки купонов по размещаемым облигациям, а объем эмиссий заметно сократился. При этом обращающиеся евробонды российских эмитентов существенно потеряли в цене и торговались с дисконтом в 30% и более. В начале 2015 года началась нормализация внешнеполитической ситуации, что привело к частичному восстановлению стоимости российских еврооблигаций. Однако многие из них продолжают торговаться на европейских площадках с дисконтом в 5-10%

 

График размещение еврооблигаций российских компаний представлена на рисунке 3.1.1. 

Рисунок 3.1.1 - Размещение еврооблигаций российских компаний[14.]

 

По итогам 2014 года объем размещений еврооблигаций российских компаний сократился по сравнению с предыдущим годом в 4 раза до $11,1 млрд. При этом существенно снизилось и количество эмитентов, и количество эмиссий. Между тем с 2010 по 2013 годы наблюдался рост объемов рынка еврооблигаций российских компаний.