Государственный и муниципальный кредит

В 1996 г. Министерство финансов начало выпускать среднесрочные облигации федерального займа с постоянным купонным доходом (ОФЗ ПД) . В этом случае величина купонной ставки постоянна, и действует в течение всего периода обращения данных облигаций. Срок обращения эмитированных в течение периода 1996—1998 гг. ОФЗ ПД составлял от 2 до 15 лет. В 1996 г. рынок ГЦБ по размерам операций вышел на первое место среди других финансовых рынков России, опередив валютный рынок, что было связано с необходимостью финансирования хронического дефицита государственного бюджета, поскольку его финансирование за счет внешних и иных внутренних источников имело достаточно ограниченные размеры

В 1996 г. в результате обострения бюджетного кризиса и в связи с усилением политической нестабильности из-за проведения президентских выборов в России стоимость заимствований на рынке ГКО — ОФЗ резко возросла, достигнув в июне пиковых значений на уровне 200% годовых. ГЦБ были чрезвычайно привлекательным финансовым инструментом для инвесторов. Участниками рынка государственных долговых обязательств стали практически все крупнейшие финансово-кредитные институты России и многие зарубежные организации. Уже к началу 1996 г. число инвесторов на рынке ГКО — ОФЗ превысило 40 тысяч. Выпуск ГЦБ действительно сыграл важную роль в качестве источника неинфляционного финансирования дефицита государственного бюджета России (44,5% покрытия дефицита бюджета в 1997 г.).

Однако  неспособность властей справиться с дефицитом государственного бюджета  привела, в конечном счете, к непомерному  разбуханию рынка ГКО — ОФЗ. Рынок государственных облигационных заимствований действительно превратился в хрупкую, спекулятивную финансовую пирамиду. Размер новых выпусков облигаций все в большей мере определялся необходимостью погашения обязательств с закончившимся сроком обращения. Дело закономерно завершилось обрушением рынка этих бумаг. 17 августа 1998 г. российское правительство обнародовало ряд принятых им решений, которые, в частности, предусматривали «замораживание» на 3 месяца выплат по ГКО — ОФЗ со сроками погашения до 31 декабря 1999 г. и выпущенных в обращение до 17 августа 1998 г., а также проведение реструктуризации последних в новые долговые обязательства со сроком погашения 3—5 лет. Таким образом, власти практически объявили дефолт по указанным государственным финансовым обязательствам.

В процессе указанной новации был выпущен  новый финансовый инструмент — облигации федерального займа с фиксированным купонным доходом (ОФЗ ФД или ОФЗ ФК). С начала 2000-х гг. в России сложились чрезвычайно благоприятные внутренние и внешние экономические условия, вызванные, очевидно, главным образом с резким ростом мировых цен на углеводородное сырье и другие традиционные товары российского экспорта. За период 2000—2005 гг. профицит федерального бюджета составил в среднем 3,2% ВВП. Теперь, напротив, профицит бюджета стал главным источником погашения задолженности по привлеченным ранее кредитам (но не привел к полному прекращению эмиссии властями рублевых долговых обязательств, к ликвидации рынка внутреннего государственного долга). А, наоборот, увеличилось значение государственных заимствований в качестве основного источника рефинансирования государственного долга (должен существенно увеличиться удельный вес внутреннего долга в структуре всего государственного долга для постепенного замещения внешнего долга внутренним).

В июне 2006 г. была достигнута договоренность России с Парижским клубом о досрочном погашении всего остающегося долга странам — членам этой организации на общую сумму 22,3 млрд долларов. Что касается российского государственного внутреннего долга, то он, напротив, увеличивается в общем итоге (с 583,6 млрд рублей в 2000 г. до 1824700,7 млн рублей на 1 января 2009 г. при снижении внешнего до 43,3 млрд долларов США, или 32,1 млрд евро).

При этом имеет место увеличение дюрации рыночного портфеля , то есть среднего срока выплат по ценным бумагам. В2004 г. возобновились эмиссии облигаций Банка России (ОБР) . В структурах рынка ГЦБ произошли изменения, состоящие в первую очередь в вытеснении краткосрочных долговых инструментов долгосрочными. Что же касается ГКО, то их, по состоянию на конец 2004 г., не было на рынке вовсе, а на обязательства со сроком погашения свыше пяти лет приходилось на 1 января 2005 г. — 60,2%, от 1 года до пяти лет — 30,3%, до 1 года — только 9,5%. Дюрация рыночного долга (средний срок платежа по облигациям) возросла в течение 2003—2004 гг. с 1,32 до 4,81% и вышла на уровень долговых рынков развитых государств.

С проведением  пенсионной реформы в России, образованием накопительной пенсионной системы  на рынке ГЦБ учреждены государственные  сберегательные облигации (ГСО)  — не обращающиеся на рынке государственные ценные бумаги с длительным сроком погашения. Купонный доход по ним постоянный и приблизительно соответствует уровню инфляции (не более 1—1,5 процентных пункта сверх этого уровня). Для обеспечения ликвидности ГСО предусмотрена возможность их обмена на обращающиеся рыночные инструменты (ОФЗ).

В 2005 г. планировалось разместить ГСО в объеме до 50—60 млрд рублей. Однако это размещение не было произведено, его перенесли на последующие годы. ГСО предназначены для обладающих длинными деньгами так называемых «пассивных» инвесторов — ПФ РФ, НГПФ, управляющих компаний, распоряжающихся пенсионными накоплениями граждан, а также инвестиционных фондов и страховых компаний.

Произошло разделение рынка ГЦБ на два сегмента. Министерство финансов РФ отвечает за финансирование бюджетных расходов и формирование средне- и долгосрочного  сегментов рынка ГЦБ, а ЦБ РФ — обеспечивает функционирование сектора краткосрочных финансовых инструментов и формирование процентных ставок в этом секторе, регулирует денежное предложение. Число профессиональных участников рынка ГЦБ возросло с 260 до 303 на 1 января 2004 г. Средневзвешенная доходность ГКО понизилась с 12,2 в 1999 г. до 5,5% в 2003 г., ОФЗ ФК — до 8%