Финансовый фьючерс как инструмент хеджирования финансовых рисков

     • Краткосрочные процентные фьючерсы

     Краткосрочные процентные фьючерсы, использующие в качестве базисного актива банковские срочные депозиты, выглядят необычными с той точки зрения, что соответствующие депозитные сертификаты не могут быть куплены за наличные деньги. Фьючерсные контракты по срочным депозитам не базируются на депозитах, которые уже существуют во время заключения фьючерсной сделки. Скорее, приобретение фьючерсного контракта предусматривает обязательство по созданию наличного депозита на срок поставки фьючерса с зафиксированной в контракте ставкой процента, если фьючерсная позиция не будет закрыта оффсетной сделкой до срока истечения контракта. В результате невозможно установить связь цен фьючерсных контрактов с текущими процентными ставками путем учета затрат поддержания контракта. Для установления зависимости фьючерсных цен и текущих депозитных процентных ставок используется комбинация займов и депозитов на наличном рынке с различными сроками.

     Фьючерсный  контракт на казначейский вексель предусматривает  своевременную поставку принимаемого банком вновь эмитированного векселя. Если казначей фонда планирует в будущем занять некоторую сумму денег и опасается возможного роста банковских процентов, то он продает фьючерсные контракты на банковские векселя по сегодняшнему курсу. Кредитор, желающий установить доход на фонды, которые поступят в его распоряжение в будущем для инвестирования на краткосрочном денежном рынке, будет покупать фьючерсы на казначейские векселя. Покупая фьючерсный контракт, клиент обязан купить векселя с оговоренной в контракте дисконтной процентной ставкой, а продавая фьючерсный контракт, клиент принимает на себя обязательство поставить векселя с фиксированной ставкой в оговоренный срок.

     • Долгосрочные процентные фьючерсы

     Долгосрочные  процентные фьючерсы позволяют заемщикам  и кредиторам зафиксировать цену, по которой в будущем они смогут купить или продать ценные бумаги с фиксированным доходом и застраховаться от потерь, которые могут возникнуть в результате изменений в долгосрочных банковских процентных ставках. Владелец государственных облигаций в преддверии предстоящих распродаж может сегодня продать долгосрочные процентные фьючерсы, чтобы застраховать себя от потерь при росте банковских процентных ставок. Дилер денежного рынка, намеревающийся через три месяца принять участие в подписке на ценные бумаги, может сегодня купить долгосрочные процентные фьючерсы, чтобы застраховать себя от возможного падения банковских процентных ставок.

     При определении цены покупки или  продажи долгосрочного процентного  фьючерса, прежде всего учитывается наличная рыночная цена облигации, а также купонная процентная ставка облигации, точные даты купонных платежей, предполагаемые реинвестиционные ставки, срок поставки и срок до погашения облигации. Расчет стоимости контракта основывается на номинальной стоимости базисной облигации, причем не следует забывать, что котировка фьючерса проводится для облигации с номинальной стоимостью в 100 единиц ее базисной валюты.

     Долгосрочные  процентные фьючерсы – единственные финансовые фьючерсы, где действительно работает механизм поставки базисных облигаций по окончании срока контракта. Продавец фьючерсного контракта при поставке имеет право выбора в отношении той или иной облигации из списка облигаций, удовлетворяющих требованиям спецификации контракта. Естественно, что он выбирает облигацию, которая обойдется ему дешевле, чем все другие. Также продавец фьючерсного контракта в качестве дня поставки может выбрать любой бизнес-день месяца поставки по своему усмотрению. 

1.3. УЧАСТНИКИ ФЬЮЧЕРСНОГО РЫНКА. ИСПОЛНЕНИЕ ФЬЮЧЕРСНОГО КОНТРАКТА. 

     При развитии рынка фьючерсов (например, сейчас Российская торговая система  предлагает торговать даже фьючерсами на погоду) значительно расширились  возможности инвестирования и спекуляций, так как исчезла необходимость  покупать и продавать товары в физической выражении.

     Всех  участвующих в сделках можно  выделить в три группы: спекулянтов, арбитражеров и хеджеров. Каждый из них выполняет определенные функции, способствующие работе срочного рынка.

     Спекулянт (speculator), к примеру,— это лицо, стремящееся получить прибыль за счет разницы в курсах финансовых инструментов. Используя экономико-математические и статистические методы прогнозирования и оценки спроса и предложения, они могу «зарабатывать» деньги в течение торгового дня нескольких дней, недель, месяцев. При этом спекулянты могут играть как на понижение цены («медведи»), так и на повышение цены («быки») контракта или опциона. Спекулянты не имеют никакого отношения к рискам, связанным с колебаниями цен, но, заключая фьючерсные контракты, пытаются получить прибыль за счет изменения цен на рынке. В большинстве случаев это трейдеры либо частные инвесторы.

     Некоторое разновидностью спекулянтов являются арбитражеры, которые извлекают  прибыль за счет одновременной покупки  и продажи одинаковых или сходных с ним активов на разных рынках при благоприятной для них разнице цен. Арбитражные сделки характерны тем, что получаемая прибыль вкладчика не сопровождается особым риском и отвлечением из оборота на большой срок инвестиций.

     Кроме того, с фьючерсами работают хеджеры. Хеджеры являются производителями товаров (сельскохозяйственная продукция, продукция нефтегазового сектора) и работают для страхования производственных рисков либо являются страховыми компаниями или управляющими финансовыми фондами и также страхуют себя от неблагоприятной конъюнктуры.

     Участниками торговли фьючерсов также являются биржи: (Нью-Йоркская фьючерсная биржа (NYFE), Чикагская товарная биржа(CME), Чикагская срочная товарная биржа (CBOT), Лондонская международная биржа финансовых фьючерсов (LIFFE), Московская межбанковская валютная биржа (ММВБ), Российская торговая система (РТС). Биржи (их клиринговые палаты) гарантируют внесение залоговых средств, исполнение сделок и осуществляют расчеты взаимных требований и обязательств участников рынка. Иногда клирингом занимаются сторонние компании.

     После заключения фьючерсного контракта  продавец и покупатель больше не работают друг с другом и контрагентом для  каждого является расчетная палата биржи.

     Биржа разрабатывает условия контракта, которые являются стандартными для каждого конкретного вида актива кроме цены. Поскольку условия контракта одинаковы для всех инвесторов, для них существует высоколиквидный вторичный рынок. Организуя этот рынок, биржа формирует институт дилеров, которым предписывает «делать рынок» на постоянной основе по соответствующим контрактам. При этом инвестор уверен, что всегда сможет купить или продать фьючерсный контракт, т.е. и в последующем ликвидировать свою позицию путем заключения офсетной или обратной сделки.

     «Купить» фьючерсный контракт – это значит взять на себя обязательство принять от биржи перечный актив и, когда наступит срок исполнения контракта, уплатить по нему бирже в соответствии установленным ею порядком для данного контракта.

     «Продать» фьючерсный контракт – это значить принять на себя обязательство поставить (продать) бирже первичный актив, когда наступит срок исполнения контракта и получить за него от биржи соответствующие денежные средства согласно цене продажи данного контракта.

     Существенным  преимуществом фьючерсного контракта является то, что его исполнение гарантируется расчетно-клиринговой палатой. Заключая контракт, инвесторам нет необходимости выяснять финансовое положение своего партнера.

     По  итогам каждого дня торговли контрактами  расчетная палата производит перерасчет позиций инвесторов, переводит сумму выигрыша со счета проигравшей на счет выигравшей стороны, а также корректирует позиции сторон по фьючерсным контрактам или ограничивает общее их число.

     С целью исключения чрезмерной спекуляции на фьючерсных кон фактах и усиления системы гарантий исполнения сделок биржа устанавливает по каждому виду контракта лимит отклонений фьючерсной цены текущего дня от котировочной цены предыдущего дня. Как правило, лимитные отклонения (вверх и вниз) составляют 5%.

     Это значит, что в ходе текущей торговли сессии фьючерсная цена, равная, к примеру, 100 руб. может колебаться от 95 руб. до 105 руб. Если фьючерсная цена выйдет за границы данного интервала, то биржа приостанавливает торги. Торговля контрактами может приостанавливаться как на небольшой промежуток времени в течение одного торгового дня, так и на несколько дней.

     Прекращение торговли контрактами на определенный риск влечет за собой снижение ценовых  колебаний, превращение банкротств и уменьшение спекуляций, а также падение ликвидности фьючерсных контрактов. Иногда биржа может изменить ценовые границы снять ограничения для месяца поставки товара по фьючерсному контракту. В связи с этим следует заметить, что лишь несколько процентов от общего базисного актива оканчиваются поставкой.

     Указанные ситуации базируются на гипотезе ожиданий инвесторов, в основе которых заложен принцип равенства текущей цены покупки фьючерсного контракта и ожидаемой стоповой цены на дату поставки.

     Если  спекулянт будет придерживаться гипотезы ожиданий, то вряд ли он сможет выиграть или проиграть на фьючерсном рынке, занимая при этом любую  позицию по фьючерсному контракту. К примеру, спекулянт, покупающий контракт, согласится уплатить Pf на дату поставки за актив, который, как ожидается, будет стоить за это время Ps, и получить выигрыш в размере Ps - Pf, равный нулю. Напротив, спекулянт, продающий актив Pf совершающий тем самым обратную сделку по цене Ps на дату поставки, предполагает получить выигрыш в размере Pf - Ps, который равен нулю.

     Если  придерживаться взглядов Дж. М. Кейнса о том, что хеджеры, продавая фьючерсные контракты, стимулируют спекулянтов с помощью ожидаемой доходности, которая должна быть больше безрисковой ставки, то для этого требуется, чтобы фьючерсная цена была меньше ожидаемой стоповой цены.

     Существует  и противоположная указанному мнению гипотеза о том, что хеджеры стимулируют спекулянтов ожидаемой доходностью по «короткой» позиции, превышающей безрисковую ставку. Это обстоятельство осуществит арбитражную операцию, что позволит получить прибыль. 
 

2. ФИНАНСОВЫЙ ФЬЮЧЕРС  КАК ИНСТРУМЕНТ  ХЕДЖИРОВАНИЯ ФИНАНСОВЫХ  РИСКОВ 

2.1. Понятие и назначение хеджирования

     Современная экономическая мировая система, справедливо именуемая глобальной, предоставляет очень широкие  возможности как для того, чтобы  получать немалые доходы практически  из ничего, из воздуха и хорошей  идеи, так и для неудачи и потери всего состояния на, казалось бы, верном деле. Растут возможности для обогащения, вместе с ними растёт и риск остаться и без того, что у тебя уже есть. И совершенно естественно, что возникло желание свести этот риск (вернее, риски, потому как возможностей лишиться кровно заработанных великое множество) к минимуму. Именно этой цели и служит хеджирование рисков.

     Хеджирование  в вольном переводе означает страхование  рисков, а его цель состоит в  защите от неблагоприятных изменений  цен на всё, что может повлиять на ваше благосостояние - на акции тех или иных корпораций, на различные группы товаров, на курсы валют по отношению друг к другу, на процентные ставки по кредитам и страховым тарифам, на расценки по золоту и нефти… Список можно продолжать почти до бесконечности. Получается, что хеджирование есть ничто иное, как использование одного финансового инструмента для снижения риска, связанного с негативным влиянием рыночных факторов на цену другого инструмента или на создаваемые и направляемые им валютные потоки. Инструмент выбирают так, чтобы в случае негативных колебаний цены хеджируемого актива или связанных с ним валютных курсов компенсировались изменением соответствующих параметров хеджирующего актива.

     На  понятном русском языке можно  привести следующий, весьма актуальный по нынешним временам пример: вы производите бензин и, естественно, закупаете для этого нефть. Однако в условиях колебания цен на нефть вы опасаетесь, что через несколько месяцев, когда вы планируете продать готовый бензин потребителю, нефтяные цены существенно снизятся и никто не захочет покупать у вас бензин по той цене, в которую вы заложили свои сегодняшние расходы. Чтобы застраховать себе от этой серьёзной неприятности, вы уже сейчас заключаете с будущим покупателем контракт (так называемый форвардный), в котором оговариваете, что через полгода продадите оговорённое количество бензина по оговорённой цене, которая не изменится, несмотря ни на какие биржевые колебания. Конечно, вы можете упустить потенциальную прибыль, так как цена на нефть вполне может и подняться, но здесь уж, как говорится, лучше синица в руках, чем журавль в небе.