Финансовый анализ. Формирование рационального инвестиционного портфеля

 

      Условные  обозначения - выручка от реализации (доходы), ВА – внеоборотные активы по балансу, ОА – оборотные активы (среднегодовые), СК – собственный капитал, ТО – текущие обязательства по балансу, СОС – собственные оборотные средства, ПЗ – производственные запасы в ОА, - балансовая прибыль, - прибыль от реализации, С – себестоимость (расходы), КФВ – краткосрочные финансовые вложения.

      Динамика  рассчитанных показателей в целом  свидетельствует о заметной тенденции  к улучшению деловой активности финансового состояния, финансовой устойчивости и рентабельности рассматриваемого предприятия. Почти все из них, кроме общего коэффициента покрытия, коэффициентов независимости (автономии) и обеспеченности оборотных активов собственными средствами, соответствуют принятым нормативам.

      Динамика  экономической ценности, т.е. богатства  его акционеров менее благоприятна, и за последние три года она  даже хотя и немного, но уменьшилась  с 436 до 420 млн.руб., вследствие убытков, допущенных в 2009-2010 гг., при этом в 2011 г. наблюдается некоторое увеличение.

        Недостатком финансово-экономической  деятельности следует признать  весьма большое количество денежных  средств, не используемых для  зарабатывания средств, а омертвленных  на счете в размере 54 и 45 млн.рублей.

      Тревожно  также то, что чистая рентабельность собственного капитала во все рассматриваемые  годы оказалась ниже общей рентабельности активов, что свидетельствует о  недостаточно профессиональном уровне финансовой деятельности, при эффективной  организации которой показатель чистой рентабельности собственного капитала в интересах собственников-акционеров может почти в 1,5 раза быть больше общей рентабельности активов [1, с.102] за счет грамотного использования такого явления как экономический и финансовый леверидж.

      Оценка  запаса финансовой прочности определена графически и представлена на рис.1.:

      

        

        
 

      

      

         

                                                                                                Объем реализации, млн.руб.

      Рис.1 – Графическое определение порога рентабельности

      Из  представленного графика можно  сделать вывод, что ориентировочный  порог рентабельности рассматриваемого предприятия составляет 110-115 млн.руб., постоянные расходы примерно 40 млн.рублей, а запас финансовой прочности в последнем году достиг примерно 590-600 млн.руб.

      ЗФП= В-В_о=709-110=600 млн.руб. 
 

      2. Определение средневзвешенной цены  источников средств, привлеченных  для функционирования предприятия

      Для каждого вида источников средств, используемых предприятиями, характерна своя цена, поэтому важной частью финансовой деятельности выступает поддержание обоснованной и наиболее выгодной структуры капитала, под которой понимается рациональное соотношение доли основных пассивов: собственных, заемных и привлеченных.

      По  рассматриваемому предприятию эта структура выглядит следующим образом (таблица 2):

      Средневзвешенную  цену источников капитала предприятия определяем по формуле (3):

                                                        коп/1руб. (3)

      где - конкретная цена соответствующего i-го источника, коп/1 руб. (указана в исходных данных);

       - доля каждого источника в  общей стоимости капитала фирмы,  определенная в таблице 2.

      С учетом этого получаем следующие  значения средневзвешенной цены капитала предприятия по годам:

      1й  год – 12,3;  2й год – 10,9;  3й год – 10,4коп/1 руб. (или % годовых)

      В целом тенденция по структуре источников капитала по предприятию положительная, т.к. обеспечивается последовательное снижение их средневзвешенной цены, что связано с повышением доли в балансе таких источников, как краткосрочные кредиты. Но следует отметить, что пока возможности рационализации структуры капитала использованы не полностью, и доля более выгодных (дешевых) из них может быть еще повышена с доведением коэффициента автономии (независимости) до норматива 0,55-0,60 вместо отчетных 0,78-0,69.

      Именно  это позволит существенно увеличить в интересах акционеров чистую рентабельность собственного капитала, как базу формирования дивидендов, по сравнению с показателем общей рентабельности активов, то есть реализовать возможности финансового левериджа (рычага).

      Как показано в источнике [1, с.102], при грамотном использовании финансового и операционного левериджа уровень чистой рентабельности собственного капитала на предприятии может примерно в 1,5 раза превышать уровень общей рентабельности активов, и финансисты должны уметь реализовывать эту возможность обоснованно формируя рациональную структуру капитала. 

      3. Формирование рационального инвестиционного  портфеля

      Основная  задача формирования инвестиционного  портфеля 0 полностью использовать свободные денежные средства в интересах предприятия, а не омертвлять их в течение нескольких лет, как это допущено на рассматриваемом предприятии, на котором два года подряд лежат на расчетном счете более 45 млн.руб. денежных средств.

      Для рационального формирования инвестиционного портфеля следует ориентироваться на сочетание отдачи (т.е. доходности) вложений с их приемлемой рискованностью, которые определяются по доступной информации предварительною. В задании результаты таких предварительных исследований приведены в таблице 3. На основе этих данных устанавливаем приоритетность доступных для предприятия вложений, учитывающую уровень доходности и величину риска по коэффициенту вариации. По нашей оценке приоритетность вложения средств для предприятия по приведенным данным должна быть такой:

      а) первая очередь – безрисковые  векселя,

      б) вторая очередь – облигации,

      в) третья очередь – реальный ИП-2,

      г) четвертая очередь – акции  других фирм,

      д) последние – реальный ИП-1, т.к. у  него наибольший риск и сравнительно невысокая доходность (норма прибыли).

      Учитывая  очередность, составляет плановый портфель финансовых вложений вплоть до исчерпания лимита средств, выделяемых на инвестиции (таблица 3):

      Условием  приемлемости сформированного инвестиционного  портфеля можно считать превышение его средневзвешенной доходности по сравнению со средневзвешенной ценой капитала. Это условие выполняется, т.к. 10,83>10,4. 

      4. Оценка угрозы банкротства и  текущей стоимости акций предприятия

      Для оценки угрозы банкротства в мировой  практике финансового менеджмента  разработаны несколько моделей  – двухфакторные, пятифакторные и др., наибольшую популярность из которых получили модели Альтмана.

Рассчитаем  Z- критерий по двухфакторной модели.

                               (4)

      где - коэффициент общей текущей ликвидности,

       - доля заемного капитала в  пассивах предприятия.

      По  ранее выполненным расчетам = 1,23 =0,137

     Получаем  Z=0,3877-1,0736*1,23+0,579*0,137= -0,8535.

     Поскольку значение Z критерия меньше нуля, угроза банкротства для предприятия мала.

     Текущую цену акций предприятия можно  рассчитать по формуле Гордона, как практически бессрочного актива, которая имеет следующий вид:

         ,                                          (5)

     где - годовой доход в виде дивидендов на акцию,

      - средняя рыночная норма прибыли  на депозит в относительной  оценке,

      - ожидаемый в перспективе  среднегодовой темп роста дивидендов (также в относительном исчислении).

     По  исходным данным задания выплата  дивидендов в последнем году составила 13% на одну обыкновенную акцию номинальной  стоимостью 100 рублей, что составляет 13 рублей. Таким образом, получаем

      = 186 рублей,

     то  есть текущая ценность (цена) 100-рублевой акции составляет 186 рублей за единицу. 

     Выводы

     Рассматриваемое предприятие в целом работает рентабельно. В его производственной деятельности за последние года наметились положительные тенденции по повышению  деловой активности и рентабельности.

     Однако  в финансовой деятельности имеются  весьма негативные явления:

     а) структура капитала, т.е. формирование пассивов неудачно, в ней очень  высока доля собственных средств  и должным образом не используются наиболее дешевые источники: привлеченные и заемные;