Финансовое планирование: тенденции и стратегия

  Потеря  конкурентного преимущества имеет  болезненные финансовые последствия. Характерной иллюстрацией служит история  компании "Ксерокс". На протяжении многих лет фирма была монополистом на рынке копировальной техники, патенты надежно защищали ее от конкурентов, обороты и прибыли компании росли ежегодно по 20%. Утрата патентной защиты (в связи с истечением срока действия патентов) привела к появлению многочисленных и сильных конкурентов (таких, как IBM, ЗМ, Kodak, японские компании), в результате чего сократились прибыли и исчезли перспективы роста компании "Ксерокс". Стараясь использовать свое технологическое конкурентное преимущество при разработке новых товаров (для создания так называемого офиса будущего), компания тем не менее допустила серьезные ошибки из-за несогласованности действий служб маркетинга и НИОКР, которые привели к ненужным слияниям и развитию тех направлений, которые оказались тупиковыми. И наоборот. Например, основная технология для персонального компьютера была разработана в стенах компании "Ксерокс" - в исследовательском центре "Пало Альто" - еще в начале 70-х гг., но вывели этот продукт на рынок и получили прибыли компании "IBM" и "Apple Computer". Дальнейшие действия "Ксерокс" - приобретение в 1982 году страховой компании "Crum & Forster" - поставили под вопрос всю стратегию компании. В страховом бизнесе "Ксерокс" никогда не участвовала, а практика показывает, что компании намного чаще добиваются успеха, если они занимаются тем, что хорошо знают.

  Суть  удачного инвестиционного проекта  заключается не в том, что вы построили  конкретный новый завод, а в том, что вы нашли способ с более  низкими издержками произвести именно тот товар, который нужен потребителям, потому что вы обеспечили такой уровень его качества и сервиса, который позволил вам дифференцировать этот товар на рынке. Эту неуловимую суть удачно сформулировал Президент "AIG" (Группы страховых компаний США, которая совершила головокружительное восхождение в бизнесе) Морис Гринберг: "Вам не удастся имитировать нашу глобальную деятельность. Ее просто невозможно воспроизвести. Внутри США v нас есть небольшие конкуренты, пытающиеся повторить наш бизнес, да и то лишь частично. Но в любом случае они могут повторить лишь то, что мы уже сделали. Никто не может имитировать то, как мы думаем, а поэтому никто не может скопировать то, что мы собираемся делать завтра".

  График 1.

  Занимаясь финансовым планированием, можно очень  легко так увлечься цифрами, подсчетами, показателями, что забыть о сути того. что вы планируете. Что касается бизнес-планов для создания новых компаний, то опытные инвесторы уже поняли, что приводимые в бизнес-плане финансовые расчеты будущих поступлений, расходов и прибылей, превышающие по глубине прогноза один год,-лишь плод фантазии авторов бизнес-плана. Это не значит, что не надо заниматься финансовыми расчетами, это лишь значит, что надо быть реалистичным и помнить, что финансовый план (наряду с другими видами планов) должен базироваться на стратегии компании.

  Составляя финансовый план (финансовый раздел бизнес-плана) полезно (в плане его восприятия потенциальными инвесторами) включить в него два графика:

  График 1, отражающий количество денег, которые  надо будет вложить в новый  бизнес, прежде чем он станет обеспечивать положительный поток наличности. Глубина ямы, показывающая продолжительность  отрицательного потока денежной наличности, одновременно отражает степень оптимизма авторов плана: слишком маленькая яма вызывает еще большие подозрения, чем слишком большая.

  График 2.

  График 2, демонстрирующий возможный уровень  доходов и вероятность их получения. Плоский участок в самом начале кривой означает, что шанс потерять деньги или шанс заработать совсем мало, небольшой. Наиболее вероятными (в данном примере) считаются доходы в интервале от 15 до 45%. Вероятность того, что доход будет 200%, небольшая, хотя такое случается: когда-то давно вкладчики частной компании "Microsoft" тоже оценивали свои шансы весьма скромно.

  Один  из первых вопросов стратегического  финансового планирования звучит следующим  образом: "Сколько средств необходимо компании для перспективного развития?" Для определения этой суммы и  времени, когда она потребуется полностью или частично, целесообразно установить зависимость между потребностью в дополнительных финансовых вложениях и расходах и каким-либо важнейшим показателем хозяйственной деятельности компании, например, объемом реализации. Если компания выбрала стратегию борьбы с конкурентом путем повышения качества выпускаемых изделий или оказываемых услуг, то в этом случае соответствие между потребностью в инвестициях и объемом реализации в принципе соблюдается, так как повышение качества обычно сопровождается повышением цены. Но если выбрана стратегия борьбы с конкурентами путем снижения цен, особого роста выручки от реализации ожидать не приходится. Потребуются затраты, связанные с разработкой и внедрением мероприятий по снижению себестоимости выпускаемой продукции. В данном случае потребность в средствах будет определяться величиной этих затрат.

  Второй  вопрос стратегического финансового  планирования касается источников финансирования. Таких источников можно выделить три: собственные, привлеченные и заемные средства. Собственные средства выглядят наиболее привлекательными для компании, поскольку повышают уровень ее независимости и самостоятельности, лишены какого-либо риска, улучшают репутацию компании в глазах контрагентов. Но для формирования собственных источников финансирования требуется соблюдение двух условий: наличие доходов и времени для их капитализации. В действительности же очень часто тот, кто хочет и способен реализовать коммерческий проект, не имеет для этого собственных средств, а тот, кто их имеет, не желает самостоятельно это делать. Использование собственных средств для инвестирования под силу только крупным компаниям.

  Среди привлеченных источников первое место  занимают средства акционеров. Дополнительная эмиссия акций или частичная распродажа контрольного пакета руководством компании служат традиционным способом привлечения средств рядовых инвесторов. На этом пути руководство фирмы подстерегает ряд опасностей. Первая из них заключается в возможности частичной потери контроля над компанией. Кроме того, успешное размещение акций среди публики - не такая простая задача. Мелкого инвестора не привлечешь хорошо разработанным бизнес-планом, а крупный потребует больших уступок. Чтобы привлечь мелких акционеров, их надо убедить в том, что им будут регулярно выплачиваться дивиденды и рыночная цена на акции данной компании не упадет, так как только эти факторы делают привлекательными акции для мелких инвесторов. Для привлечения крупных акционеров компания должна стать для них максимально прозрачной.

  Привлеченные  средства можно почерпнуть и из внутренних источников, таких, как фонд оплаты труда.

  Заемные средства можно привлечь путем: получения  кредита в банке: выпуска облигаций.

  На  выбор способов финансирования проектов может повлиять их направленность. Считается, что финансирование посредством привлечения кредитов выгодно для проектов, связанных с расширением производства на уже действующих предприятиях. Риск вложений здесь не слишком большой, у компании имеется в этом случае достаточно активов, которые могут стать материальным обеспечением займа. Для новых проектов скорее подойдет паевой или акционерный (или даже венчурный) капитал.

  Третий  вопрос финансовой стратегии можно  сформулировать так: "Когда ожидается  возврат вложенных в проект средств?"

  Финансово-экономическая  оценка инвестиционных проектов занимает важное место в процессе обоснования  выбора альтернативных вариантов вложения средств. Для принятия решений по выбору инвестиционных проектов используются следующие основные методы:

  1. Определение чистой текущей стоимости (NPV);

  2. Расчет рентабельности инвестиций (Р1);

  3. Расчет внутренней нормы прибыли  (IRR);

  4. Расчет периода окупаемости инвестиций (payback);

  5. Определение бухгалтерской рентабельности  инвестиций (ARR).

  Первый  способ (самый хороший с точки зрения Брейли и Майерса) основан на определении чистой текущей стоимости, на которую доход фирмы может прирасти в результате реализации инвестиционного проекта. Текущая стоимость вычисляется по формуле:

  PV=cl Х фактор дисконтирования,

  где фактор дисконтирования =- 1/(1-г), при этом r - это "вознаграждение", которое требуют инвесторы за принятие отсроченного платежа.

  На  величину r оказывают влияние ставки доходов по ценным бумагам, складывающиеся на фондовых рынках. Если данные инвестиции оцениваются как практически безрисковые, то r будет равна ставке по государственным долгосрочным ценным бумагам. Тогда чистая текущая стоимость равна; NPV - cO+cl/(1+r).

  Следует учитывать, что сО - это величина инвестиций, которые осуществляются в текущий момент (момент 0), т.е. эта величина отрицательная, поскольку она представляет собой расходы.

  Отсюда  правило данного метода гласит: принимать  только те инвестиционные проекты, по которым чистая текущая стоимость  положительная. Если мы рассматриваем  несколько временных периодов, то:

  PV=cl/(l+rl)+c2/(l+r2)**2+c3/(l+r3)**3. NPV=cO+cl/(l+rl)+c2/(l+r2)**2+c3/(l+r3)**3.

  Второй  способ - расчет рентабельности инвестиций - позволяет определить, в какой мере возрастут доходы фирмы в расчете на 1 долл. (руб.) инвестиций: т.е. сопоставляется текущая стоимость ежегодных денежных поступлений, очищенных от инвестиций, с текущей стоимостью инвестированных средств.

  График 3 Проблема выбора между использованием денег сейчас и в будущем

  График 3 иллюстрирует проблему выбора между  использованием денег сейчас и в будущем.

  Правило второго способа: принимать только те инвестиционные проекты, по которым  рентабельность инвестиций выше, чем  по другим возможным вложениям капитала (т.е. Р1 > r).

  За  формулами PV и NPV и фактором дисконтирования скрываются две гениально простые идеи: во-первых, рубль (марка, доллар) сейчас имеет большую ценность, чем тот же рубль (марка, доллар) завтра, во-вторых, риск снижает привлекательность инвестиций. Рассчитывая еще и РI, мы оцениваем, сколько бы мы готовы были заплатить за этот проект, если бы у нас была возможность вложить деньги в ценные бумаги (государственные облигации или корпоративные акции) или в банк.

  Третий  способ еще называют внутренним коэффициентом  окупаемости инвестиционных проектов. Он показывает уровень окупаемости средств, направленных на цели инвестирования. Это такой уровень ставки дисконтирования, при котором NPV=0.

  Рассчитаем IRR для проекта, который стоит 4 тыс  долл., через год дает прибыль - 2 тыс., а еще через год - 4 тыс. долл. Таким образом, сО = - 4000, с1 = + 2000, с2- +4000, и NPV=-4000+2000/(1+IRR)+4000/(1+IRR)**2-0

  Если IRR=0, то NPV=+2000, если IRR=50%, то NPV=-889

  IRR=28%, т. е. максимально допустимый  относительный уровень расходов, которые могут быть ассоциированы  с данным проектом, составляет 28%.

  Правило третьего способа: одобрять проекты  с IRR, превышающей средневзвешенную стоимость капитала.

  Средневзвешенная  стоимость капитала (ССК) - это показатель минимальной рентабельности капитала, т. е. это ставка, гарантирующая минимальный доход.

  ССК - средневзвешенная посленалоговая "цена", в которую предприятию обходятся собственные и заемные источники финансирования. Приведем пример расчета ССК:

  Пример  расчета средневзвешенной рентабельности капитала

  A

  Уровень заемных средств

  30%

  (от  всего капитала)

  B

  Уровень собственных средств

  70%

  (от  всего капитала)

  С

  Ставка  по кредиту

  9%   

  D

  Безрисковая ставка

  8%

  16%

  E

  Премия  за риск

  8%

  Таблица 2. Пример расчета средневзвешенной стоимости капитала (СКК)

  ССК = Weighted Average Cost of Capital (WACC) = (0.3 * 0.09) + (0.7 * 0.16) = 0.027 + 0.112 = 0.139

  Если  значение денежных потоков меняет знак (положит./отрицат.) несколько раз, то по данному проекту будет несколько IRR или его вообще не будет.

  Четвертый способ - payback - очень простой и весьма популярный, хотя и сильно критикуемый в учебниках по финансам. Вычисляется количество лет, необходимых для полного возмещения первоначальных затрат, т.е. определяется момент, когда денежный поток доходов сравняется с суммой денежных потоков затрат.