Дивидендная политика акционерного общества

n="justify">      (9) 

     Выражение (9) представляет собой модель для  факторного анализа EPS, которая позволяет  выделить следующую зависимость: если рентабельность активов больше процентной ставки по долговым обязательствам, то рост коэффициента «квоты собственника»  ведет к росту чистой прибыли  на одну обыкновенную акцию, и наоборот. Таким образом, задачу увеличения EPS предприятие может успешно решать не только за счет наращивания объема долговых обязательств, но и привлекая  средства по низким относительно рентабельности активов ставкам. Здесь необходимо отметить, что, вне всякого сомнения, наиболее эффективный способ достигнуть значительного роста EPS в короткие сроки состоит в увеличении заемного капитала. Однако этот путь может привести к конфликту интересов кредиторов и собственников компании, особенно если возникшие ранее долговые обязательства не имеют приоритета относительно более поздних. Поскольку в данном случае на активы предприятия претендует растущее число кредиторов, находящихся в невыгодном положении по отношению к акционерам, рыночная стоимость долгов этой компании снизится, что повлечет затруднения с привлечением займов в будущем. 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 

     4.  Виды и формы  дивидендных выплат  

     Согласно  российскому законодательству источниками  дивидендов могут выступать: чистая прибыль отчетного периода, нераспределенная прибыль прошлых периодов и специальные  фонды, созданные для этой цели (последние  используются для выплаты дивидендов по привилегированным акциям в случае недостаточности прибыли или  убыточности общества). Поэтому теоретически предприятие может выплатить  общую сумму текущих дивидендов в размере, превышающем прибыль  отчетного периода. Однако базовым  является вариант распределения  чистой прибыли текущего периода.

     Величина  чистой прибыли любого предприятия  подвержена колебаниям; не исключена  также ситуация, когда предприятие  может отработать с убытком. Принятие решения о размере дивидендов в любом случае является непростой  задачей. Во-первых, в условиях рынка  всегда имеются возможности для  расширения производственных мощностей  или участия в новых инвестиционных проектах. Во-вторых, нестабильность выплаты  дивидендов или резкое изменение  их величины чреваты снижением курсовой стоимости акции. Именно поэтому  в мировой практике разработаны  различные варианты дивидендных  выплат. Коротко охарактеризуем их.

     Методика  постоянного процентного  распределения прибыли

     Как уже говорилось, чистая прибыль распределяется на выплаты дивидендов по привилегированным  акциям и прибыль, доступную владельцам обыкновенных акций . Последняя, в свою очередь, распределяется решением собрания акционеров на дивидендные выплаты, но обыкновенным акциям и нераспределенную прибыль .

     Одним из основных аналитических показателей, характеризующих дивидендную политику, является коэффициент "дивидендный  выход", представляющий собой отношение  дивиденда по обыкновенным акциям к  прибыли, доступной владельцам обыкновенных акций (в расчете на одну акцию). Дивидендная политика постоянного процентного распределения прибыли предполагает неизменность значения коэффициента "дивидендный выход", т. е. 

      (10) 

     В этом случае, если предприятие закончило  год с убытком, дивиденд может  вообще не выплачиваться. Такая методика, кроме того, сопровождается значительной вариацией дивиденда по обыкновенным акциям, что, как отмечалось выше, может  приводить и, как правило, приводит к нежелательным колебаниям рыночной цены акций. А именно снижение выплачиваемого дивиденда вызывает падение курса  акций. Такая дивидендная политика используется некоторыми фирмами, но большинство  теоретиков и практиков в области  финансового менеджмента не рекомендуют  пользоваться ею.

     Методика  фиксированных дивидендных  выплат

     Эта политика предусматривает регулярную выплату дивиденда на акцию в  неизменном размере в течение  продолжительного времени, например 1,3 дол., безотносительно к изменению курсовой стоимости акций. Если фирма развивается успешно и в течение ряда лет доход на акцию стабильно превышает некоторый уровень, размер дивиденда может быть повышен, т. е. имеется определенный лаг между двумя этими показателями. Определяя размер фиксированного дивиденда на некоторую перспективу, компании в качестве ориентира нередко используют приемлемые для них значения показателя "дивидендный выход". Данная методика позволяет в определенной степени нивелировать влияние психологического фактора и избежать колебания курсовых цен акций, характерного для методики постоянного процентного распределения прибыли.

     Методика  выплаты гарантированного минимума и экстра-дивидендов

     Эта методика является развитием предыдущей. Компания выплачивает регулярные фиксированные  дивиденды, однако периодически (в случае успешной деятельности) акционерам выплачиваются  экстра-дивиденды. Термин "экстра" означает премию, начисленную к регулярным дивидендам и имеющую разовый характер, т. е. получение ее в следующем году не обещается. Более того, здесь также рекомендуется использовать психологическое воздействие премии - она не должна выплачиваться слишком часто, поскольку в этом случае становится ожидаемой, а сама методика выплаты экстра-дивидендов становится бесполезной. Данные о премии также публикуются в финансовой прессе. Например, если компания объявила о выплате дивиденда в размере 1,2$ и премии в размере 30 центов, информация в прессе может иметь вид: 1,2 + 0,3.

     Методика  выплаты дивидендов акциями

     При этой форме расчетов акционеры получают вместо денег дополнительный пакет  акций. Причины ее применения могут  быть разными. Например, компания имеет  проблемы с денежной наличностью, ее финансовое положение не очень устойчиво. Чтобы хоть как-то избежать недовольства акционеров, директорат компании может  предложить выплату дивидендов дополнительными  акциями. Кстати, именно такой подход был применен многими чековыми инвестиционными  фондами в нашей стране в 1994 г.

     Возможен  и второй вариант: финансовое положение  компании устойчиво, более того, она  развивается быстрыми темпами, поэтому  ей нужны средства на развитие - они  и поступают к ней в виде нераспределенной прибыли.

     При этой методике акционеры на деле практически  не получают ничего, поскольку выплаченный  им дивиденд равен по величине уменьшению принадлежащих им средств, капитализированных в акциях и резервах. Количество акций увеличилось, валюта баланса не изменилась, т. е. стоимостная оценка активов на одну акцию уменьшилась. Тем не менее, этот вариант в некоторой степени устраивает и акционеров, поскольку они все же получают ценные бумаги, которые могут быть при необходимости проданы ими за наличные.

     В зависимости от размера выплачиваемого акциями дивиденда рыночная цена акций ведет себя по-разному. Считается, что небольшие дивиденды (до 20%) практически  не оказывают влияния на цену; если дивиденд превышает указанную величину, рыночная цена акций может существенно  упасть.

     Выплата дивидендов акциями может сопровождаться либо одновременным увеличением  уставного капитала и валюты баланса, либо простым перераспределением источников собственных средств без увеличения валюты баланса. В экономически развитых странах второй вариант встречается  чаще. В этом случае происходит увеличение уставного капитала за счет уменьшения эмиссионного дохода и нераспределенной прибыли прошлых лет.

      Дивидендом  является часть чистой прибыли предприятия, подлежащая распределению среди  акционеров, приходящаяся на одну обыкновенную или привилегированную акцию. Чистая прибыль, направляемая на выплату дивидендов,  распределяется между  акционерами  пропорционально   числу   и   виду принадлежащих им акций.

      Предприятие вправе ежеквартально,  раз в полгода  или раз  в  год принимать  решение  (объявлять)  о  выплате  дивидендов по размещенным акциям, если иное не установлено Федеральным  законом "Об  акционерных обществах" и Уставом предприятия.

      Предприятие обязано  выплатить  объявленные  по  каждой   категории (типу) акций   дивиденды.   Дивиденды  выплачиваются  деньгами,  а  в случаях, предусмотренных  Уставом предприятия, - иным имуществом.

      Дивиденды выплачиваются из чистой прибыли  предприятия за текущий год. Дивиденды  по привилегированным акциям определенных  типов  могут выплачиваться за  счет  специально  предназначенных  для этого фондов предприятия. Решение  о выплате промежуточных (ежеквартальных, полугодовых) дивидендов, размере дивиденда  и форме его выплаты  по  акциям  каждой категории (типа) принимается  Советом Директоров (наблюдательным советом) предприятия.  Решение о  выплате  годовых  дивидендов,  размере дивиденда и  форме  его  выплаты  по  акциям  каждой категории (типа) принимается Общим  Собранием акционеров по рекомендации Совета Директоров (наблюдательного  совета) предприятия. Размер годовых  дивидендов не может быть больше рекомендованного Советом Директоров (наблюдательным советом) предприятия и меньше выплаченных  промежуточных дивидендов. Общее  Собрание  акционеров  вправе  принять  решение   о невыплате  дивиденда по акциям определенных категорий (типов), а также о выплате дивидендов в неполном размере по привилегированным  акциям,  размер дивиденда по которым  определен в Уставе. Дата выплаты  годовых дивидендов определяется Уставом  предприятия или решением Общего Собрания акционеров о выплате годовых  дивидендов. Дата выплаты промежуточных  дивидендов определяется решением Совета Директоров (наблюдательного  совета) Общества о выплате промежуточных  дивидендов, но не может быть ранее 30 дней  со  дня  принятия  такого решения.

      Для каждой выплаты дивидендов Совет  Директоров  (наблюдательный совет) предприятия составляет  список  лиц,  имеющих право на получение  дивиденда. В список лиц,  имеющих  право  на  получение  промежуточных  дивидендов, должны  быть  включены  акционеры и номинальные держатели  акций, включенные в реестр акционеров предприятия не позднее чем за  10  дней до  даты  принятия  Советом Директоров (наблюдательным советом) предприятия решения о выплате дивидендов,  а в список лиц, имеющих право на получение годовых дивидендов,  - акционеры и номинальные держатели акций, внесенные в реестр акционеров предприятия на  день  составления списка лиц,  имеющих  право  участвовать  в  годовом  Общем  Собрании акционеров.

      Предприятие не вправе принимать решение о  выплате  (объявлении)  дивидендов по акциям: до полной оплаты всего уставного  капитала предприятия;  до  выкупа всех акций,   которые   должны   быть   выкуплены  в  соответствии  с "Положением о порядке приобретения  и  выкупа предприятием размещенных  акций"; если на  момент  выплаты  дивидендов  оно   отвечает   признакам несостоятельности (банкротства)  в  соответствии  с  правовыми  актами Российской Федерации о  несостоятельности  (банкротстве)  предприятий или  указанные  признаки  появятся  у предприятия в  результате выплаты  дивидендов; если стоимость  чистых  активов предприятия меньше  его  уставного капитала, и резервного фонда, и превышения над номинальной  стоимостью определенной уставом ликвидационной стоимости размещенных привилегированных  акций либо станет меньше их  размера  в результате выплаты дивидендов. Предприятие не вправе принимать  решение о  выплате (объявлении)  дивидендов по обыкновенным акциям и  привилегированным акциям, размер  дивиденда по которым не определен,  если не принято решение о выплате  в полном  размере  дивидендов  по всем типам привилегированных  акций,  размер дивиденда по которым  определен Уставом предприятия.

      Предприятие не  вправе принимать решение  о выплате (объявлении)  дивидендов по привилегированным акциям определенного  типа, по которым  размер дивиденда  определен Уставом,  если не принято  решение о полной  выплате дивидендов по всем типам привилегированных  акций, предоставляющим преимущество в очередности получения дивидендов перед  привилегированными акциями  этого типа. 
 
 

5.   Дивидендная политика  и регулирование  курса акций.

 

      Курсовая  цена акций и дивидендная политика взаимосвязаны, хотя какой-то предопределенной формализованной зависимости не существует. Выше отмечалось, что разумная дивидендная политика может способствовать снижению флуктуации курсовой цены. Курсовая цена складывается под воздействием различных случайных факторов. В финансовом менеджменте разработаны некоторые приемы искусственного регулирования курсовой цены, которые при определенных условиях могут оказать влияние и на размер выплачиваемых дивидендов. К ним относятся дробление, консолидация и выкуп акций.

      Методика  дробления акций

      Эта методика, называемая еще методикой  расщепления, или сплита, акций, не относится  непосредственно к форме выплаты  дивидендов, однако она может влиять на их размер. Дробление акций производится обычно процветающими компаниями, акции  которых со временем повышаются в  цене. Многие компании стараются не допускать слишком высокой цены своих акций, поскольку это может  повлиять на их ликвидность (общеизвестно, что при прочих равных условиях более  низкие в цене акции более ликвидные). Техника дробления такова. Получив разрешение от акционеров на проведение этой операции, директорат компании в зависимости от рыночной цены акций определяет наиболее предпочтительный масштаб дробления: например, две новые акции за одну старую, три новые акции за одну старую и т. д. Далее производится замена ценных бумаг. Валюта баланса, а также структура собственного капитала в этом случае не меняются, увеличивается лишь количество обыкновенных акций. Возможна и обратная процедура (консолидация акций) - несколько старых акций меняются на одну новую (пропорции могут быть любыми). Что касается дивидендов, то здесь все зависит от директората и самих акционеров; в частности, дивиденды могут измениться пропорционально изменению нарицательной стоимости акций, т.е. дробление акций в принципе не влияет на долю каждого акционера в активах компании. Однако если новая нарицательная стоимость и новый размер дивиденда были установлены с использованием разных алгоритмов, это может оказать влияние на получаемый акционерами доход. Следует отметить, что и эта, и предыдущая методика имеют одну общую негативную черту - они сопровождаются дополнительными расходами по выпуску новых ценных бумаг.