Дивидендная политика акционерного общества

План: 

1. Теория  и типы дивидендной политики.
2. Факторы, определяющие дивидендную политику.
3. Виды и формы дивидендных выплат.
4. Возможные формы расчетов по дивидендам.
5. Дивидендная политика и регулирование курса акций.

 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 

     1. Теория и типы дивидендной политики. 

     В теории финансов получили известность  три подхода к обоснованию  оптимальной дивидендной политики: теория иррелевантности дивидендов, теория существенности дивидендной политики, теория налоговой дифференциации.

     Теория  иррелевантности дивидендов разработана Ф. Модильяии и М. Миллером. В своей статье, опубликованной в 1961 году, они доказывают, что величина дивидендов не влияет на изменение совокупного богатства акционеров, которое определяется способностью коммерческой организации генерировать прибыль.

     Иными словами, инвесторам безразлично, получать ли доход в виде прироста стоимости акций или в виде дивидендов. Согласно этой теории стоимость предприятия определяется его способностью приносить прибыль и степенью риска. Стоимость предприятия в большей степени зависит от инвестиционной политики. Модильяни и Миллер показали, что выплата высоких дивидендов влечет за собой выпуск большего числа новых акций. При этом доля стоимости предприятия, предлагаемая новым инвестором, должна равняться сумме выплачиваемых дивидендов. Допущения, которые использовали Модильяни и Миллер, были далеки от реальности, и заключение о том, что дивидендная политика не влияет на цену акций, не слишком реалистичны.

     Теория  существенности дивидендной политики или, как ее еще называют, «синицы в руках» Гордона и Линтнера. М. Гордон и Д. Линтнер пришли к выводу, что ожидаемая доходность акций увеличивается по мере снижения доли прибыли, идущей на выплату дивидендов, так как инвесторы более заинтересованы в дивидендных выплатах, нежели в доходах от прироста капитала, ожидаемого за счет нераспределенной прибыли. По теории «синицы в руках» рубль ожидаемых дивидендов стоит больше, чем рубль ожидаемого прироста капитала, поскольку эта компонента ожидаемой доходности является более рисковой по сравнению с дивидендной составляющей.

     Основная  модель оценки акций (модель Гордона): 

      (1) 

     где - теоретическая стоимость акции

      - ожидаемый дивиденд очередного  периода

      - ожидаемая доходность (коэффициент  дисконтирования)

      - ожидаемый темп прироста дивидендов

     Теория  налоговой дифференциации Литценбергера и Рамасвами. Теория, основанная на налоговых эффектах, была предложена Р. Литценбергером и К. Рамасвами. В США до второй половины 80-х годов XX в. лишь 40% дохода от прироста капитала облагалось налогом. Инвесторам при 50%-й ставке подоходного налога приходилось платить в виде налогов 50% своих дивидендов и лишь 20% (0,40 • 50%) доходов от прироста капитала. До тех пор пока доход не реализован, акции не проданы, инвестор не обязан был платить налог. А поскольку доллар, уплаченный в будущем, стоит меньше, чем доллар, уплаченный сегодня, эта налоговая отсрочка обеспечивала определенное преимущество капитализации прибыли. По действующему в США налоговому законодательству оба вида дохода облагаются налогом, но ставка налога на доход от прироста капитала по-прежнему ниже, чем на доход в виде дивидендов. Согласно теории налоговой дифференциации Литценбергера и Рамасвами инвесторы отдают предпочтение акциям, общая доходность которых за период владения, исчисленная с учетом налогов, выше.

     На  практике применение данных теорий воплощается  в реализации одного из трех типов  дивидендной политики: консервативной, умеренной (компромиссной), агрессивной.

     1. Консервативная политика предполагает, что выплата дивидендов происходит в пропорциях, которые позволяют удовлетворять потребности производственного развития и более высокими темпами наращивать стоимость чистых активов, а, следовательно, — и рыночную стоимость акций. Проведение консервативной политики возможно в 2 вариантах:

     1.1 Начисление дивидендов по остаточному признаку. В этом случае начисление дивидендов происходит только после того, как за счет прибыли сформирован объем собственных средств, достаточный для развития компании в предстоящем периоде. Плюсом такой политики является обеспечение высоких темпов развития акционерного общества и повышение его платежеспособности. Однако нестабильность размера дивидендных выплат, который зависит не только от размеров прибыли, но и от планов развития компании, может отпугнуть некоторых инвесторов. Такая политика выплаты дивидендов оптимальна на ранних стадиях жизненного цикла компании.

     1.2 Поддержание стабильного соотношения дивидендных выплат и прибыли, остающейся в распоряжении предприятия, на основе установления долговременного норматива на потребляемую и капитализируемую часть прибыли. Это позволяет в некоторой степени повысить предсказуемость размеров выплат дивидендов (но трудности с прогнозом прибыли при этом сохраняются), что немаловажно для некоторых инвесторов, однако при необходимости наращивания капитала затрудняет рост компании. Данная политика наиболее эффективна при стабильной ситуации на финансовом рынке и при постоянных (или постоянно растущих) доходах компании.

     2. Умеренная (компромиссная) политика начисления дивидендов, — это политика, в соответствии с которой компания пытается соблюсти баланс интересов акционеров, нуждающихся в выплате дивидендов и потребностей предприятия в наращивании капитала. Данный тип дивидендной политики также может проводиться в 2 вариантах:

     2.1 Выплата постоянных сумм дивидендов. Существенно облегчает прогноз стоимости акций компании и доходов для инвесторов, однако при отсутствии прибыли может нанести ущерб эмитенту, а при росте прибыли – вызвать недовольство акционеров.

     2.2 Выплата стабильных сумм дивидендов с надбавкой при определенных условиях. Позволяет, с одной стороны, в какой-то степени гарантировать акционерам заранее известный минимальный уровень дохода, с другой, — поощрять собственников в случае успешной работы компании или отсутствия необходимости расширения операций. В российских условиях, при стабильном финансовом состоянии предприятия, этот вид дивидендной политики возможно был бы наиболее приемлемым.

     3. Агрессивная политика начисления дивидендов – предполагает начисление максимально возможного размера дивидендов. В российских условиях такая политика наиболее актуальна для компаний, акционерами которых является большое количество физических лиц, при намерении разместить новую эмиссию этой категории инвесторов. Следует учесть, что резкое снижение размеров дивидендов может неблагоприятно отразиться на стоимости акций, “сигнализируя” об ухудшении ее показателей. 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 

     3. Факторы, определяющие  дивидендную политику. 

     В любой стране выплата дивидендов регулируется определенными нормативными актами. Так, например, в Российской Федерации основными нормативами  являются Гражданский кодекс РФ и  Федеральный закон «Об Акционерных  обществах». Кроме того, существуют и национальные традиции в содержании дивидендной политики, общих тенденциях в отношении выплаты дивидендов.

     Прежде  всего, систематизируем факторы  дивидендной политики, разделив их по месту возникновения на внешние и внутренние. К внешним можно отнести следующие группы факторов: требования законодательства; требования двусторонних соглашений и односторонних обязательств акционерного общества; макроэкономические факторы. К внутренним — группы субъективных и объективных внутрифирменных факторов.

     Каждая  из пяти приведенных выше групп факторов может оказывать существенное влияние  и накладывать ограничения на размер, форму и периодичность  дивидендных выплат. Рассмотрим их подробно. 

 

       Внешние факторы 

     Факторы первой подгруппы объективны, поскольку влияют на все предприятия, либо на строго определенную их категорию. Эти факторы можно разделить на две подгруппы: к первой относятся условия, при которых дивиденды могут быть объявлены, ко второй — требования, регламентирующие источники, форму и процедуру их выплаты.

     В России источником таких ограничений  является Федеральный закон «Об  акционерных обществах» от 26.12.1995 г. № 208-ФЗ. Согласно указанному нормативному акту акционерное общество не вправе принимать решение о выплате  дивидендов, если выполняется одно из следующих условий:

     - не произведена полная оплата  уставного капитала предприятия

     - не выкуплены акции, которые  акционерное общество обязалось  выкупить у акционеров по их  требованию

     - если на день принятия решения  о выплате дивидендов акционерное  общество отвечает признакам  банкротства или данные признаки появятся в результате выплаты дивидендов

     - если на день принятия такого  решения стоимость чистых активов  меньше уставного капитала, резервного  фонда и превышения над номинальной  стоимостью определенной уставом  ликвидационной стоимости размещенных  привилегированных акций либо  станет меньше их размера после  выплаты дивидендов. Тем самым  объявление дивидендов запрещено,  если выполняется либо в результате  выплаты будет выполняться следующее  неравенство: 

      (2) 

     где — стоимость чистых активов акционерного общества;

       — уставный капитал акционерного  общества;

       — резервный фонд акционерного  общества;

       — ликвидационная стоимость  привилегированных акций;

      — номинальная стоимость привилегированных  акций.

     Помимо  перечисленных выше условий запрещено  объявлять дивиденды:

     - по обыкновенным акциям и привилегированным  акциям, размер дивиденда по которым  не определен, если не принято  решение о выплате в полном  размере дивидендов (в том числе  о полной выплате всех накопленных  дивидендов по кумулятивным привилегированным  акциям) по всем типам привилегированных  акций, размер дивиденда по  которым оговорен в уставе  общества;