Анализ портфеля ценных бумаг предприятия ОАО МХК «ЕвроХим»

Руководствуясь именно этими соображениями, предприятием и был сформирован портфель инвестиций, состоящий целиком из еврооблигаций различных эмитентов.

К марту 2012 года сложилась следующая структура инвестиционного портфеля еврооблигаций ОАО «МХК «ЕвроХим» (таблица 6).

Как видно из табл. 6, в структуре портфеля компании насчитывается 23 вида еврооблигаций, характеризующихся различным сроком погашения и доходностью от 1,9 до 22,64%. Портфель ОАО «МХК «ЕвроХим» составляют как федеральные и муниципальные, так и корпоративные еврооблигации, номинированные в долларах и евро. Общий размер портфеля в долларовом эквиваленте составляет 14 360 тыс. у. е.

Корпоративные облигации нефтегазовой отрасли занимают в структуре инвестиционного портфеля еврооблигаций 13%, субфедеральные (муниципальные) – 19%. Другие отрасли промышленности не представлены в портфеле.

Удельный вес отдельных эмитентов по видам облигаций представлен в Приложении 3.

 

Таблица 6. Структура портфеля еврооблигаций ОАО «МХК «ЕвроХим» 02.03.2012 г.

№№	Облигации	Погаше-ние	Объем, тыс. долл.	Доля, %	Доходность, %
Федеральные
1	Aries, 2009	25.10.2009	400	2,79	1,9
2	МинФин (Россия), 7	14.05.2011	350	2,44	5,02
3	Россия, 2010	31.03.2010	3500	24,37	5,39
4	Россия, 2018	24.07.2018	590	4,11	7,72
5	Россия, 2028	24.06.2028	200	1,39	9,8
6	Россия, 2030	31.03.2030	570	3,97	9,71
Муниципальные
7	Москва, 2011	12.10.2011	200	1,39	9,03
8	Москва, 2016	20.10.2016	2500	17,41	12,43
Телекоммуникации
9	АФК Система, 2011	28.01.2011	100	0,70	22,64
10	Вымпелком, 2009	16.06.2009	2450	17,06	7,17
11	Вымпелком, 2010	11.02.2010	1000	6,96	12,67
12	Вымпелком, 2011	22.10.2011	125	0,87	16,28
13	Вымпелком, 2013	30.04.2013	200	1,39	19,72
14	Вымпелком, 2016	23.05.2016	200	1,39	19,02
15	Вымпелком, 2018	30.04.2018	150	1,04	19,11
Нефтегазовый комплекс
16	Газпром, 2009	21.10.2009	125	0,87	6,01
17	Газпром, 2010	27.09.2010	200	1,39	8,03
18	Газпром, 2022	07.03.2022	100	0,70	12,88
19	Газпром, 2034	28.04.2034	500	3,48	13,36
20	Газпром, 2037	16.08.2037	200	1,39	13,02
21	ТНК-ВР, 2013	13.03.2013	150	1,04	14,67
22	ТНК-ВР, 2016	18.07.2016	250	1,74	16,07
23	ТНК-ВР, 2017	20.03.2017	300	2,09	15,93
	Всего	-	14360	100,00	-

 

Данные анализа показывают, что наибольший удельный вес в структуре портфеля еврооблигаций занимают:

• Россия, 2010 – 24%;
• Москва, 2016 – 17%
• Вымпелком, 2009 – 17%.

Доля других облигаций существенно ниже.

Небезынтересным будет проанализировать, как эти и другие виды еврооблигаций по своей доходности относятся к средней доходности инвестиционного портфеля.

Известно, что любой портфель ценных бумаг характеризуется ожидаемой доходностью:

 

,        (1)

 

где Xi – доля общего вложения, приходящаяся на i-ю ценную бумагу;

mi – ожидаемая доходность i-й ценной бумаги, %;

mp – ожидаемая доходность портфеля, %

Рассчитаем ожидаемую доходность инвестиционного портфеля еврооблигаций ОАО «МХК «ЕвроХим» по состоянию на 02.03.2012 г. по формуле (1). Исходные данные содержатся в табл. 6. Результаты расчета представлены в табл. 7.\

Расчеты показали, что эффективная доходность инвестиционного портфеля еврооблигаций ОАО «МХК «ЕвроХим» на 02.03.2012 г. составляла 9,43%, а доходность основных видов облигаций, входящих в состав инвестиционного портфеля еврооблигаций ЕвроХим, существенно выше или ниже этого значения:

• Россия, 2010 – 5,39%;
• Москва, 2016 – 12,43%
• Вымпелком, 2009 – 7,17%.

Распределение всех остальных еврооблигаций ЕвроХим по доходности представлено на рис. 4.

Как видно из рис. 4, примерно половину портфеля составляют высокодоходные облигации (12–22%), несколько меньшую часть – малодоходные и со средним уровнем дохода (2–9%).

Учитывая, что основная доля облигаций приходится также на смешанный тип (24% облигаций обеспечивают доходность 5,39%, а по 17% – 12,43% и 7,17%), а средняя доходность портфеля составляет 9,43%, следует охарактеризировать данный тип портфеля ОАО «МХК «ЕвроХим» как умеренно-агрессивный.

 

Таблица 7. Расчет ожидаемой эффективной доходности инвестиционного портфеля еврооблигаций ОАО «МХК «ЕвроХим» в 2012 г.

№№	Облигации	Погашение	Объем, тыс. долл.	Доля, %	Доходность, %	Ожидаемая доходность по видам бумаг X*m
1	Aries, 2012	25.10.2012	400	2,79	1,9	0,05
2	МинФин (Россия), 7	14.05.2014	350	2,44	5,02	0,12
3	Москва, 2014	12.10.2014	200	1,39	9,03	0,13
4	Москва, 2019	20.10.2019	2500	17,41	12,43	2,16
5	Россия, 2013	31.03.2013	3500	24,37	5,39	1,31
6	Россия, 2021	24.07.2021	590	4,11	7,72	0,32
7	Россия, 2031	24.06.2031	200	1,39	9,8	0,14
8	Россия, 2033	31.03.2033	570	3,97	9,71	0,39
9	АФК Система, 2014	28.01.2014	100	0,70	22,64	0,16
10	Вымпелком, 2012	16.06.2012	2450	17,06	7,17	1,22
11	Вымпелком, 2013	11.02.2013	1000	6,96	12,67	0,88
12	Вымпелком, 2014	22.10.2014	125	0,87	16,28	0,14
13	Вымпелком, 2017	30.04.2017	200	1,39	19,72	0,27
14	Вымпелком, 2019	23.05.2019	200	1,39	19,02	0,26
15	Вымпелком, 2021	30.04.2024	150	1,04	19,11	0,20
16	Газпром, 2012	21.10.2012	125	0,87	6,01	0,05
17	Газпром, 2013	27.09.2013	200	1,39	8,03	0,11
18	Газпром, 2025	07.03.2025	100	0,70	12,88	0,09
19	Газпром, 2037	28.04.2037	500	3,48	13,36	0,47
20	Газпром, 2040	16.08.2040	200	1,39	13,02	0,18
21	ТНК-ВР, 2016	13.03.2016	150	1,04	14,67	0,15
22	ТНК-ВР, 2019	18.07.2019	250	1,74	16,07	0,28
23	ТНК-ВР, 2020	20.03.2020	300	2,09	15,93	0,33
	Всего	-	14360	100,0	-	9,43

 

Чтобы сделать окончательный вывод о типе портфеля, необходимо сравнить его ожидаемую эффективную доходность со средневзвешенной процентной ставкой по всем видам ценных бумаг.

Расчет, выполненный на ту же дату (02.03.2012 г.), выполненный по всем видам котируемых ценных бумаг с учетом объема их эмиссии показал, что средняя эффективная доходность совокупного портфеля инвестиций (всех еврооблигаций) составляла 6,3%. Таким образом, первоначальное предположение совпадает с более точными расчетами, и можно классифицировать портфель ценных бумаг ОАО «МХК «ЕвроХим» в 2012 г. как умеренно-агрессивный.

Такое инвестирование имеет своей целью длительное вложение капитала и его рост. Но при этом не надо забывать о необходимости регулярной коррекции портфеля с целью его оптимизации, в том числе по причинам не зависящим от держателя облигаций. Одна из таких причин – периодическое погашение ценных бумаг.

Поэтому 3 глава настоящего исследования посвящена анализу изменений на рынке облигаций, произошедших за последнее время, изучению негативных последствий для инвестиционного портфеля ОАО «МХК «ЕвроХим» и поиску путей формирования оптимальной структуры портфеля ценных бумаг организации на текущую дату.

 

2.3 Направления совершенствования структуры инвестиционного портфеля

 

По сравнению с началом 2012 г. на начало 2013 г. в структуре инвестиционного портфеля ОАО «МХК «ЕвроХим» произошли следующие изменения:

– облигации Aries, 2012; Вымпелком, 2009; Газпром, 2012 погашены в течение года и отсутствуют в портфеле;

– число федеральных еврооблигаций в портфеле снизилось с 6 до 5 видов;

– для замещения погашенных облигаций Вымпелком, 2012 и Газпром, 2012 приобретены МТС, 2012 и Газпром, 2012 в соответствующем объеме;

– общее количество видов ценных бумаг снизилось с 23 до 22;

– за счет снижения совокупного объема федеральных еврооблигаций в портфеле его стоимость снизилась на 400 млн. у. е. в долларовом эквиваленте и составила 13960 тыс. долл.

В результате на 13.01.2013 г. сформирована следующая структура инвестиционного портфеля ОАО «МХК «ЕвроХим» (табл. 8).

По состоянию на 13.01.2013 г. структура инвестиционного портфеля еврооблигаций ОАО «МХК «ЕвроХим» практически не изменилась по сравнению с началом 2012 года (рис. 5), но несколько изменились котировки облигаций.

Результаты расчетов эффективной доходности по видам облигаций и всего портфеля в целом также представлены в табл. 8.

Математическое ожидание эффективной доходности каждой облигации (ri) вычисляется следующим образом:

. (2)

 

где rit – эффективная доходность i-й облигации в период времени t, %,

i = 1,…, …, n – общее количество видов облигаций;

t – номер периода диапазона накопления информации, t = 1, …, 10;

T – длительность периода накопления информации.

 

Таблица 8. Структура портфеля еврооблигаций ОАО «МХК «ЕвроХим» 13.01.2013 г., эффективная доходность российских еврооблигаций и доходность инвестиционного портфеля еврооблигаций ОАО «МХК «ЕвроХим» по данным котировок за 2012–2013 гг.

№№	Облигации	Погашение	Объем, тыс. долл.	Доля, %	Матем. ожид. доходности, %	Дюрация, лет	Ожидаемая доходность по видам бумаг X*m
Федеральные
1	МинФин (Россия), 7	14.05.2014	350	2,51	3,79	1,29	0,09
2	Россия, 2013	31.03.2013	3500	25,07	2,45	0,2	0,61
3	Россия, 2021	24.07.2021	590	4,23	5,84	5,99	0,25
4	Россия, 2031	24.06.2031	200	1,43	7,51	9,79	0,11
5	Россия, 2033	31.03.2033	570	4,08	6,91	5,98	0,28
Муниципальные							0,00
6	Москва, 2014	12.10.2014	200	1,43	4,90	1,67	0,07
7	Москва, 2019	20.10.2019	2500	17,91	7,46	5,81	1,34
Телекоммуникации
8	АФК Система, 2014	28.01.2014	100	0,72	9,46	0,96	0,07
9	МТС, 2015	28.01.2015	2450	17,55	8,20	1,85	1,44
10	Вымпелком, 2013	11.02.2013	1000	7,16	4,36	0,06	0,31
11	Вымпелком, 2014	22.10.2014	125	0,90	8,05	1,65	0,07
12	Вымпелком, 2017	30.04.2017	200	1,43	10,13	2,9	0,15
13	Вымпелком, 2019	23.05.2019	200	1,43	10,80	5,05	0,15
14	Вымпелком, 2021	30.04.2021	150	1,07	11,11	6	0,12
Нефтегазовый комплекс
15	Газпром, 2015	09.12.2015	125	0,90	5,99	2,76	0,05
16	Газпром, 2013	27.09.2013	200	1,43	4,01	2,76	0,06
17	Газпром, 2025	07.03.2025	100	0,72	9,13	8,26	0,07
18	Газпром, 2037	28.04.2037	500	3,58	9,17	11,09	0,33
19	Газпром, 2040	16.08.2040	200	1,43	9,48	11,66	0,14
20	ТНК-ВР, 2016	13.03.2016	150	1,07	8,38	2,81	0,09
21	ТНК-ВР, 2019	18.07.2019	250	1,79	9,62	5,29	0,17
22	ТНК-ВР, 2020	20.03.2020	300	2,15	9,57	5,7	0,21
	Всего	-	13960	100,00	-	-	6,17

 

 

Математическое ожидание эффективной доходности рассчитано по данным котировок за период со 2 марта 2012 г. по 13 января 2013 г. (4 произвольных периода времени).

Исходные данные для расчета представлены в Приложениях 4–7, а его результаты содержатся также в табл. 9.

Доходность инвестиционного портфеля еврооблигаций ОАО «МХК «ЕвроХим» составляет на начало 2013 года 6,17%.

Таким образом, средняя доходность портфеля снизилась с начала года в результате снижения котировок отдельных облигаций на 3,26%.

Это означает, что в результате снижения объема инвестиционного портфеля и снижения котировок сумма недополученной прибыли в год составит:

14 360*9,43% – 13960*6,17% = 492,72 тыс. долл.

Даже если предположить, что снижение объема инвестирования на 400 тыс. долл. целиком трансформировалось в чистую прибыль за счет погашения облигаций, величина упущенной выгоды (убыток) за счет недополученных процентных выплат составит 92,72 тыс. долл.

Поэтому необходимы меры по оптимизации портфеля инвестиций с целью восстановления объема дохода, им приносимым.

Как видим, сейчас общая доходность инвестиционного портфеля еврооблигаций ОАО «МХК «ЕвроХим» практически равна или даже ниже доходности по наиболее надежным федеральным облигациям – Россия-2021, -2031, -2033.

Можно констатировать, что в настоящее время инвестиционный портфель еврооблигаций ОАО «МХК «ЕвроХим» практически безрисковый, т.е. консервативный, поэтому имеет смысл увеличить его доходность путем увеличения степени допустимого риска.

Таким образом, с точки зрения руководства холдингом и принятой инвестиционной политики, величина доходности портфеля в 6,17% недостаточна высока и не соответствует выбранному типу инвестиционного портфеля (умеренно-агрессивный). Можно предложить повысить общую доходность путем изменения структуры еврооблигаций и выбора оптимального соотношения риска и доходности. В общем случае критерием риска может служить стандартное отклонение эффективной доходности. При этом надо учитывать также и дюрацию, т.е. период до погашения ценных бумаг, т. к. стратегия холдинга основана на долговременном владении облигациями.

Кроме того, другие отрасли промышленности, помимо нефтегазовой и телекоммуникаций, не представлены в портфеле.

Необходимо рассмотреть целесообразность включения в портфель облигаций других видов и отраслей для исключения последствий негативных структурных сдвигов в экономике, которые с разной цикличностью могут проявляться для различных отраслей.